非金属建材行业23年报及24Q1季报总结及展望：玻纤曙光已现；地产链共盼春来.pdf

非金属建材行业23年报及24Q1季报总结及展望：玻纤曙光已现；地产链共盼春来。23年房屋施工面积同比-7.36%，地产整体需求显著承压，但其中又呈现一定结构分化，体现在新开工面积同比-20.4%，而竣工面 积同比+17%，需求端的结构分化在建材各个细分得到映射 ，与新开工联系更为紧密的水泥行业 品种浮法玻璃价格修复 23年利润下降约50%，但竣工端 ，库存去化，盈利提升。品牌建材板块需求端涉及新开工、施工、竣工等多个端口，23年收入整体承压， 虽毛利率受益原材料成本下行而普遍有所修复 ，但信用减值进一步拖累盈利恢复。

一、玻纤：拐点已至，行业发展进入新常态

玻纤方面，23年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加新建/冷修产线在上半年点火/复产，其产能爬坡后于下半年对市场构成 显著增量冲击，行业价格于Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。

二、品牌建材：减值拖累盈利表现，C端优势企业韧性较强

需求压力下23年行业收入增速有所承压，C端具备优势或转型更快的龙头企业收入表现更佳，23年东鹏/北新/三棵树/雨虹收入分别 同比+12.2%/+11.3%/+10%/+5.2%。23年各企业虽毛利率有所修复，但减值拖累板块盈利表现，我们统计的 16家板块企业23年合 计信用减值规模达 36.6亿，占板块企业合计归母净利润的40.7%。原材料降价幅度收窄的背景下 管理 ，盈利修复更要看企业自身经营 、渠道策略和多元化扩展落地情况；C端企业在下游客户信用恶化的环境下，有经销商群体作为信用缓冲，同时自身也保持着 严苛的信用风险控制政策，受减值的拖累明显较小。

三、玻璃：药玻稳步成长；浮法景气由强转弱；光伏玻璃价格反弹

1）药用玻璃：23年至24Q1中硼硅产品升级持续加速，模制瓶赛道格局优异，代表企业山东药玻2023/24Q1归母净利同比 +25%/+33%，随原燃料成本下降，盈利弹性可期。 2）浮法玻璃：23年行业景气回升，企业盈利逐季修复；24Q1需求疲弱，价格走低，但成本下降致使行业盈利尚可，板块归母 净利在23Q1低基数上同比+79%。 3）光伏玻璃：23年量增价稳，板块公司营收/归母净利同比+33%/+17%；24Q1原料成本下降，板块公司营收/归母净利同比 +6%/+42%。

四、水泥和减水剂：盈利磨底，静待修复

1）水泥：23年板块营收/扣非净利同比-8%/-56%，系需求弱/价格跌/成本高所致。24Q1因价格和需求同步下滑，板块收入同比-27%，扣非净利同比由盈转亏。2023年上市公司吨盈利水平基本接近15-16年行业的10年最低位水平，海螺水泥毛利率与2008 年最低水平基本持平，全国水泥煤价差处于2009年以来15%分位。24年需求韧性+错峰趋严+煤价下行，底部有望夯实。 2）减水剂：受需求下滑影响，23年板块营收/归母净利同比-14%/-31%，24Q1减水剂价格持续下行，成本端环氧乙烷均价有所 回落，期待需求恢复推动行业盈利修复。

五、安全建材：扩容逻辑不变，静待景气复苏

1）青鸟消防：23、24Q1营收分别同比+8%、+10.3%，归母净利分别同比+15.7%、+1.7%。23-24Q1公司报警、疏散等核心业 务平稳增长，“五小系统”、工业消防等新产品体系拉高收入增速。公司毛利率与现金流同比持续改善，堪称高质成长的典范。 2）建筑减隔震：项目资金压力仍是影响行业核心症结，龙头短期控规模保证经营质量，政策边际向好，静待不利因素消退后扩 容逻辑兑现。 3）铝模板：行业调整换挡竞争加剧，但龙头志特新材依托多重优势仍维持规模增长，期待行业出清加速格局优化，龙头重回盈 利通道。

六、工业涂料：集装箱涂料销量复苏，但盈利仍待修复

麦加芯彩：23、24Q1营收分别同比-17.8%、+31.2%，归母净利分别同比-35.8%、-49.8%。23年集装箱涂料收入同比-38%， 24Q1收入已达23年全年的37%，销量复苏引领集装箱涂料收入贡献提升，24Q1集装箱涂料单价仍低于23年全年，期待量增推 动价格提升，推动盈利修复。23年风电涂料营收同比+27.3%，占比44.7%，毛利率46.4%（+6.3pcts）。