2025年第50周高频和行为金融学选股因子跟踪周报：煤炭行业短线扩散度走弱，筹码分布类因子表现较好

一、市场行情回顾

1.1 指数行情表现

截至 2025 年 12 月 12 日，过去一周，大盘指数中的深证成指表现最优，周度收益率 0.84%；宽基指数中的 中证 500 表现最优，周度收益率 1.01%；风格指数中的高价股指数表现最优，周度收益率 2.41%。

1.2 风格指数对比

1.2.1 微盘股、大盘股风格

本文选取万得大盘指数、万得微盘指数分析微盘股/大盘股风格。万得大盘指数选取全部 A 股中市值居于前 200 的个股作为指数成分股，万得微盘指数选取沪深交易所上市除 ST、*ST 及退市警示标的以外市值最小的 400 只股票作为指数成分股，等权计算。两者的相对强弱在一定程度上可以反映市场对大盘股、微盘股的偏好。

截至 2025 年 12 月 12 日，微盘股/大盘股位于 93.53%的历史分位数水平，处于 2019 年以来 99%极值区间。

1.2.2 亏损股、绩优股风格

本文选取申万绩优股指数、申万亏损股指数分析亏损/绩优风格。申万绩优股指数选取 100 只盈利股票作为 指数成分股，申万亏损股指数选取所有实际亏损的股票作为指数成分股，两者的相对强弱在一定程度上可以反 映市场对企业未来的盈利改善预期以及投机偏好。

至 2025 年 12 月 12 日，亏损股/绩优股位于 84.69%的历史分位数水平，处于 2019 年以来 95%极值区间。

1.2.3 低价股、高价股风格

本文选取申万高价股指数、申万低价股指数分析低价/高价风格。申万高价股指数选取 200 只高价股票作为 指数成分股，申万低价股指数选取 200 只低价股票作为指数成分股，两者的相对强弱在一定程度上可以反映市 场对不同价位股票的偏好。

截至 2025 年 12 月 12 日，低价股/高价股位于 83.44%的历史分位数水平，处于 2019 年以来 95%极值区间。

1.3 行业交易拥挤度分析

行业交易拥挤度指的是市场参与者交易某个行业股票的趋同程度。一般来说，某一个行业的趋同交易者数 量越多、趋同交易金额越大，那么该行业的交易拥挤度就越高。本文使用 2019-12-31 至今的交易数据以及估值 数据衡量 30 个中信一级行业的交易拥挤度。

截至 2025 年 12 月 12 日，当周行业成交占比最高的三个行业分别为电子、机械和通信。当周换手率最高的 三个行业分别为国防军工、商贸零售和轻工制造。 综合来看，TMT 行业（电子、通信、计算机和传媒）当周行业成交额占两市总成交额的比例为 36.61%。

1.3.2 行业估值分析

截至 2025 年 12 月 12 日，PB 分位数最高的三个行业为有色金属、计算机和商贸零售。

1.3.3 行业扩散指标分析

使用指数日 K 年线得分、日 K 年线等权得分、日 K 年线市值加权得分、60 分钟 K 线等权得分和 60 分钟 K 线市值加权得分五个指标评估指数走势强弱，计算方法如下： 指数日 K年线得分：如果指数日收盘价在 250 日均线以上则得分为 1，否则为 0。 日 K 年线等权得分/日 K 年线市值加权得分：对于成分股，如果成分股日收盘价在 250 日均线以上，则得 分为 1，否则为 0。将成分股得分按等权重/市值加权，可得日 K 年线等权得分与日 K 年线市值加权得分。 60 分钟 K 线等权得分/60 分钟 K 线市值加权得分：对于成分股，如果成分股 60 分钟 k 线收盘价在 250 小 时均线以上，则得分为 1，否则为 0。将成分股得分按等权重/市值加权，可得 60 分钟 K 线等权得分与 60 分钟 K 线市值加权得分。

截至 2025 年 12 月 12 日，日 K 年线市值加权得分最高的三个行业为有色金属、石油石化和综合，60 分钟 K 线市值加权得分最高的三个行业为石油石化、有色金属和家电。

二、高频和行为金融学选股因子介绍及分类体系

2.1、高频选股因子简介

随着国内市场传统因子选股的广泛应用，对公司的基本情况、财务状况以及日间量价关系等低频数据的挖 掘已经趋于饱和，以往有效因子也逐渐失效，市场对新信息的挖掘提出了迫切的需求。高频数据中蕴含了丰富 的市场交易信息，它能带我们通过数据窥探知情交易者的隐藏信息，也让我们更近距离地感受市场交易者的情 绪，从而帮助我们更准确地拿捏市场股票价格的走势。

2.2、高频选股因子分类体系

之前总共写了八篇高频因子报告《高频量价选股因子初探》、《买卖报单流动性因子构建》、《高频订单失 衡及价差因子》、《多层次订单失衡及订单斜率因子》、《流动性因子系统解读与再增强》、《高频选股因子分 类体系》、《流动性高频因子再构建与投资者注意力因子》、《技术指标因子高频化》，并根据上述的因子构建 了分类体系。根据因子的意义分为订单失衡类、量价类、流动性类、资金流类和高频技术指标类。

2.3、行为金融学选股因子简介

传统上，我们理解市场，是基于经济学中关于理性人的假设，将市场分为强有效市场、半强有效市场和弱 有效市场三种类型，然而有效市场理论并不能解释市场当中长期存在的异象；为了解释这些令人匪夷所思的不 理性现象，上世纪 70 年代，行为金融学派诞生了，行为金融的观点认为人是非完全理性的，金融市场的非理性 行为在价格变动中扮演了极其重要的角色，而且非理性的行为会重复地出现，人的种种难以解释的非理性行为， 导致了繁荣和萧条交替，这使得资产价格总是超过其价值的附近区间。从金融市场的实际情况来看，确实有很 多投资者在市场中长期跑赢了市场。

2.4、行为金融学因子分类体系

本文根据四篇行为金融学报告《流动性高频因子再构建与投资者注意力因子》、《投资者有限关注及注意 力捕捉与溢出》、《处置效应与 V 型处置效应在量化选股中的应用》和《筹码分布因子系统构建》中的因子构 建了分类体系。根据因子的意义分为有限关注类、注意力理论类和筹码分布类。

2.5、高频因子低频化的方法

我们采用下面的具体流程把高频因子转为我们常用的月度低频选股因子。首先因为股票的盘口挂单强弱受 到市场总体走势的影响，因此我们需要对各股票进行截面标准化以剔除市场对个股的影响。

三、高频因子表现

3.1 订单失衡类因子

3.1.1 订单失衡因子全历史表现

订单失衡因子全历史多空收益在 14%-20%区间以内，其中，SOIR 因子表现最好，多空年化收益 19. 15%， 夏普比率 2.78，最大回撤 5.59%，IC 均值-4.89%，年化 IR 达到 2.67。

3.1.2 订单失衡因子近期表现

在订单失衡类因子中，本周 OIR 因子多空收益表现最好，周度多空-0.29%，多头超额-1.88%；本月 VOI 因 子多空收益表现最好，多空收益 0.32%，多头超额-2.77%；今年以来 OIR 因子多空收益表现最好，多空收益 15.89% ， 多头超额 17.24%；近一年 OIR 因子多空收益表现最好，多空收益 21.60%。

3.2 高频技术指标类因子

3.2.1 高频技术指标因子全历史表现

高频技术指标因子全历史多空收益在 11%-26%区间以内，其中，BIAS 因子表现最好，多空年化收益 25. 24% ， 夏普比率 2.75，最大回撤 5.55%，IC 均值-5.71%，年化 IR 达到 2.70。

3.2.2 高频技术指标因子近期表现

在高频技术指标类因子中，本周 BIAS 因子多空收益表现最好，多空收益 1.30%，多头超额 0.32%；本月 Money_Flow 因子多空收益表现最好，多空收益 3.51%，多头超额 0.36%；今年以来 Coppock 因子多空收益表现 最好，多空收益 17.08%，多头超额 22.35%；近一年 Coppock 因子多空收益表现最好，多空收益 20.96%。

3.3 量价类因子

3.3.1 量价因子全历史表现

量价因子全历史多空收益在 15%-27%区间以内，其中，MPC 因子表现最好，多空年化收益 26.11%，夏普 比率 2.70，最大回撤 7.51%，IC 均值-6.38%，年化 IR 达到 2.82。

3.3.2 量价因子近期表现

在量价类因子中，本周 MPC 因子多空收益表现最好，多空收益 0.72%，多头超额-0.20%；本月 M PC 因子 多空收益表现最好，多空收益 1.18%，多头超额-1.34%；今年以来 MPB 因子多空收益表现最好，多空收益 20.71% ， 多头超额 22.30%；近一年 MPB 因子多空收益表现最好，多空收益 25.18%。

3.4 流动性类因子

3.4.1 流动性因子全历史表现

流动性因子全历史多空收益在 6%-24%区间以内，其中，ESI 因子表现最好，多空年化收益 23.11%，夏普比 率 2.36，最大回撤 7.47%，IC 均值 7.30%，年化 IR 达到 2.64。

3.4.2 流动性因子近期表现

在流动性类因子中，本周 MCI_B 因子多空收益表现最好，多空收益 0.68%，多头超额-1.79%；本月 Amives t 因子多空收益表现最好，多空收益 1.46%，多头超额 0.03%；今年以来 ILLIQ 因子多空收益表现最好，多空收益 25.56%，多头超额 33.45%；近一年 Lambda 因子多空收益表现最好，多空收益 29.60%。

3.5 资金流类因子

3.5.1 资金流因子全历史表现

资金流因子全历史多空收益在 11%-26%区间以内，其中，BACov 因子表现最好，多空年化收益 25. 05%， 夏普比率 2.27，最大回撤 15.66%，IC 均值 8.30%，年化 IR 达到 3.17。

3.5.2 资金流因子近期表现

在资金流类因子中，本周 PTOR 因子多空收益表现最好，多空收益 0.41%，多头超额-1.08%；本月 SAM 因 子多空收益表现最好，多空收益 0.54%，多头超额-0.48%；今年以来 PTOR 因子多空收益表现最好，多空收益 19.90%，多头超额 18.76%；近一年 SACov 因子多空收益表现最好，多空收益 27.68%。

四、行为金融学因子表现

4.1 有限关注类因子

4.1.1 有限关注类因子全历史表现

有限关注因子全历史多空收益在 11%-26%区间以内，其中，TURN_RETAIL 因子表现最好，多空年化收益 25.51%，夏普比率 2.28，最大回撤 8.76%，IC 均值-8.21%，年化 IR 达到 3.18。

4.1.2 有限关注因子近期表现

在有限关注类因子中，本周 ABNVOLAVG 因子多空收益表现最好，多空收益-0.33%，多头超额-0.88%；本 月 TURN_INST 因子多空收益表现最好，多空收益 0.61%，多头超额-0.32%；今年以来 TURNAVG 因子多空收 益表现最好，多空收益 21.61%，多头超额 26.84%；近一年 TURNAVG 因子多空收益表现最好，多空收益 28. 85%。

4.2 注意力理论类因子

4.2.1 注意力理论因子全历史表现

注意力理论因子全历史多空收益在 12%-29%区间以内，其中，SPILLTURN 因子表现最好，多空年化收益 28.63%，夏普比率 2.65，最大回撤 7.71%，IC 均值 8.55%，年化 IR 达到 3.39。

4.2.2 注意力理论因子近期表现

在注意力理论类因子中，本周 GRAB_LIMIT 因子多空收益表现最好，多空收益 0.14%，多头超额-0. 56% ； 本月 GRAB_LIMIT 因子多空收益表现最好，多空收益 0.97%，多头超额-1.02%；今年以来 SPILLTURN 因子多 空收益表现最好，多空收益 23.02%，多头超额 26.76%；近一年 SPILLTURN 因子多空收益表现最好，多空收益 29.72%。

4.3 V 型处置效应因子

4.3.1 V 型处置效应因子全历史表现

V 型处置效应因子全历史多空收益在 10%-30%区间以内，其中，CPGR 因子表现最好，多空年化收益 28. 69% ， 夏普比率 2.88，最大回撤 9.68%，IC 均值-8.62%，年化 IR 达到 3.68。

4.3.2V 型处置效应因子近期表现

在 V型处置效应因子中，本周 TG 因子多空收益表现最好，多空收益 0.44%，多头超额 0.47%；本月 T G 因 子多空收益表现最好，多空收益 2.20%，多头超额 0.88%；今年以来 CPLR 因子多空收益表现最好，多空收益 20.89%，多头超额 27.48%；近一年 CPLR 因子多空收益表现最好，多空收益 26.35%。

4.4 筹码分布类因子

4.4.1 筹码分布类因子全历史表现

筹码分布类因子全历史多空收益在 13%-30%区间以内，其中，TG_ratio 因子表现最好，多空年化收益 29. 59% ， 夏普比率 2.98，最大回撤 9.21%，IC 均值-8.77%，年化 IR 达到 3.82。

4.4.2 筹码分布类因子近期表现

在筹码分布类因子中，本周 chip_distri_2 因子多空收益表现最好，多空收益 1.99%，多头超额 0.14%；本月 chip_distri_2 因子多空收益表现最好，多空收益 0.91%，多头超额-1.13%；今年以来 kurtosis 因子多空收益表现 最好，多空收益 21.54%，多头超额 21.93%；近一年 TL_ratio 因子多空收益表现最好，多空收益 26.03%。

编辑：火腿肠