2025年12月中央经济工作会议对投资的启示：向新向优

一、12 月中央经济工作会议主要内容

（一）经济目标与政策基调

2025 年 12 月 10 日-11 日，中央经济工作会议在北京召开。会议总结 2025 年经济工作，分析 当前经济形势，并就部署 2026 年经济工作提出要求。 会议指出，今年是很不平凡的一年。我国经济顶压前行、向新向优发展，现代化产业体系建设 持续推进，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，经济社会 发展主要目标将顺利完成。过去 5 年，我们有效应对各种冲击挑战，推动党和国家事业取得新的重 大成就，“十四五”即将圆满收官，第二个百年奋斗目标新征程实现良好开局。会议强调，尽管我 国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领 域风险隐患较多。但是，这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长 期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。会议认为，必须充分挖掘经济潜能，必须坚持政策支持和 改革创新并举，必须做到既“放得活”又“管得好”，必须坚持投资于物和投资于人紧密结合，必 须以苦练内功来应对外部挑战。 会议还强调，做好明年经济工作要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经 贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持 续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市 场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的 有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。 展望 2026，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政 策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政 政策，继续实施适度宽松的货币政策，要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非 经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。

（二）2026 年经济工作重点任务

中央经济工作会议强调，2026 年经济工作抓好以下八大重点任务：一是坚持内需主导，建设强 大国内市场。二是坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。三是坚持改革攻坚，增强高质量发展动力 活力。四是坚持对外开放，推动多领域合作共赢。五是坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动。 六是坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型。七是坚持民生为大，努力为人民群众多办实事。八是 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险。 与去年 12 月中央经济工作会议相比：第一，2026 年经济工作任务将 2025 年经济工作任务中 的“统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展”和“加大区域战略实施力度，增强 区域发展活力”融合为一项，即第五项“坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动”，从而经济工 作任务从九项变为八项。第二，2026 年经济工作任务将“坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风 险”放在最后一项，而 2025 年经济工作任务中“有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统 性风险底线”是第五项，这表明风险化解已成为经济工作中的一项持续性、常态化任务，而非阶段 性的突击重点，通过积极的发展来消化和覆盖风险，是更可持续、也更根本的解决方案。 与“十五五”规划建议稿相比，本次中央经济工作会议将扩大内需放在首位，将促进科技创新 放在第二位。“十五五”规划描绘的是未来五年的整体蓝图，而在“十五五”的开局之年，经济工 作的首要任务是解决“有效需求不足”这一最紧迫的现实矛盾，同时为新质生产力的长远发展培育 现实市场和需求空间。

二、对 A 股投资的启示

12 月中央经济工作会议召开，为明年经济工作指明了初步方向，会议紧扣内需主导、创新驱动、 改革攻坚、对外开放等重点领域，勾勒出产业部署的基本脉络。其中，会议指出继续实施更加积极 的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，强调政策协同性和集成效应， 为 A 股市场提供稳定预期和信心支撑。在政策红利与产业升级共振下，A 股市场长期稳健运行基础 将进一步夯实。

（一）科技创新主题

科技创新方面，中央经济工作会议提出，2026 年要坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能。制定 一体推进教育科技人才发展方案。建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技 创新中心。强化企业创新主体地位，完善新兴领域知识产权保护制度。制定服务业扩能提质行动方 案。实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理。创新科 技金融服务。要围绕发展新质生产力，推动科技创新和产业创新深度融合。 从国际格局来看，百年变局加速演进使得“十五五”时期的外部环境更趋复杂严峻。随着全球 力量平衡的不断变化，国际合作与竞争的新态势正在形成。新一轮科技革命的深入发展，正在深刻 改变产业形态与经济发展模式。局部冲突和地缘风险的加剧，则增加了全球发展的不确定性。“十 五五”时期，是机遇与挑战并存的时期，更是我国以高质量发展的确定性应对外部不确定性的重要 时期。在这一背景下，聚焦科技创新突破、加快培育新质生产力是提升我国国际竞争力的重要支撑。 国内来看，我国宏观结构正在从传统的要素驱动型增长模式，向以科技创新为核心的新质生产 力发展模式转变。2011 年以来，我国经济增速放缓，GDP 增速从高速切换至中高速。经济增速的 放缓反映出依靠资本投入驱动的粗放型发展模式或已经难以满足新时代下我国经济高质量发展的要 求，未来我国经济增长要实现高质量增长，需要从传统要素投入驱动转变为创新驱动，实现产业结 构从资本密集型向技术密集型的升级。同时，我国人口老龄化日益加重，劳动力优势从数量向质量 转变。在过去几十年里，中国人口红利对经济增长起到了重要作用。然而，近年来人口增长放缓， 甚至出现了绝对数量的减少。此外，在经济高速增长阶段，城镇化、工业化推动下，大规模基础设 施投资和房地产投资是拉动经济增长的重要引擎。但近年来我国投资增速下降，尤其是传统投资领 域，房地产投资增速近年快速下滑，亟需新的投资增长源。而以数字经济、人工智能、高端制造为 代表的新动能正加速向上，新动能领域增速持续高于整体经济水平，成为拉动增长的重要力量，且 其技术创新与产业融合的深度不断加强。

2026 年，作为“十五五”开局之年，顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是 A 股投 资的重要主线。 从市场层面来看，A 股市场呈现“新旧动能”分化行情，并且，“新质”概念带动整体行情上 行。新质生产力主题指数（995210.SSI）反映 A 股市场中通过科技创新实现生产效率跃升的上市公 司的整体表现。股票覆盖了 A 股多个行业，以信息技术、工业、材料、医疗保健等新兴和高科技行 业为主。自 2023 年 9 月 7 日新质生产力概念提出以来，新质生产力指数经历了先震荡调整，而后 上行的行情。其中，2024 年 9 月 24 日-2025 年 10 月 9 日区间，新质生产力指数累计上涨了 101.77%， 较全 A 指数取得 37.73%的超额收益。

“新质”概念业绩有望逐步兑现。以科技和先进制造龙头为代表，其归母净利润累计同比增速 在近期呈现出回暖迹象。2025 年前三季度来看，传媒、电子、计算机、电力设备、机械设备等行业 增速较高。从一致预测 2 年复合增长率来看，具备新质特征的重点板块有望处于盈利增长阶段，特 别是电力设备、计算机、国防军工、传媒、电子等行业净利润 2 年复合增速预计处于较高水平。

（二）“反内卷”主题

中央经济工作会议提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。 2024 年下半年以来，反内卷成为产业层面和市场聚焦的重要议题。反内卷政策对不正当竞争行 为的严格约束，能有效遏制价格战，让企业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从 而推动行业整体毛利率稳步回升。随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，那些低效、 落后的产能将被逐步淘汰，行业的产能利用率也会随之提高，实现资源的更优配置，提升相关板块 中长期投资价值。 从市场表现来看，2025 年 5 月至 10 月，反内卷指数（8841916.WI）连续 6 个月收涨且跑赢沪 深 300 指数；截至 12 月 9 日，反内卷指数较上年末上涨 50.56%，同期沪深 300 指数上涨 16.86%。 截至 12 月 9 日，反内卷指数的 PB 估值为 2.63 倍，处于 2016 年以来 21%分位数水平。

从“反内卷”细分板块的估值来看，截至 12 月 9 日，（1）电池、能源金属行业的 PE 估值、 PB 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以下，估值相对较低。（2）煤炭、水泥、玻璃玻纤、装修 建材、建筑装饰、光伏设备、造纸的 PE 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以上，但其 PB 估值均 处于 2014 年以来 50%分位数以下。工业金属 PE 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以下，但其 PB 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以上。上述行业估值整体处于历史中低水平。（3）钢铁、 工程机械、汽车的 PE 估值、PB 估值均处于 2014 年以来 50%分位数以上，估值相对较高。

截至 2025 年三季度末，本轮“反内卷”重点产业中，综合营收增速、毛利率、净资产收益率、 固定资产周转率、资本开支增速来看，工业金属、汽车、工程机械行业的景气度相对较高；光伏设 备、造纸、建筑装饰的景气度相对较低。其中，2025 年三季度末，光伏设备、造纸的营收（TTM） 增速、净资产收益率（TTM）、资本开支（TTM）增速均为负值，业绩压力较大。

从边际变化来看，受“反内卷”政策影响，2025 年下半年以来反内卷相关板块中多数大宗商品 价格大幅上涨。展望 2026 年，“反内卷”政策效果将持续体现，以促进行业业绩改善，提升相关板 块中长期投资价值。一方面，反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束，能有效遏制价格战，让企 业得以将更多精力放在提升产品附加值和服务质量上，从而推动行业整体毛利率稳步回升；另一方 面，随着市场竞争环境的优化，资源会向优质企业集中，那些低效、落后的产能将被逐步淘汰，行 业的产能利用率也会随之提高，实现资源的更优配置。重点关注电池、水泥、玻璃玻纤、装修建材、 建筑装饰、能源金属、造纸、光伏设备、煤炭、钢铁等板块。

（三）消费主题

消费方面，会议提出，要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。扩大优质 商品和服务供给。优化“两新”政策实施。清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力。 以中信五大风格指数中的消费风格指数观察板块表现，2010 年以来，随着宏观经济增速放缓， 消费风格业绩增速中枢下移。从营收累计同比增速来看，消费风格业绩仍处于磨底阶段，2025 年一 季度开始出现降幅收窄，呈现边际向好趋势。2025 年前三季度，消费风格营业收入同比下降 0.44%， 较一季报和半年报降幅有所收窄，这一增速处于 2010Q1 以来 11%分位数水平。同时，2025 年前三 季度，消费风格归母净利润同比下降 1.23%，这一增速处于 2010Q1 以来 9%分位数水平。

2025 年三季度，消费风格 ROE（TTM）为 9.91%，这一指标自 2011 年以来长期处于震荡下行 区间，2022 年以来逐步回暖，当前处于 2010Q1 以来 53%分位数水平。截至 2024 年，消费风格销 售净利率指标为 6.42%，以年度数据计算，该指标处于 2010 年以来 64%分位数水平。

自 2024 年“924”行情以来，政策焦点和市场叙事都高度集中于科技创新、高端制造、能源转 型等成长领域，这些板块在 2025 年领涨并创造了显著的超额收益，尽管消费风格指数行情同样迎 来反弹，但在成长股领涨市场的情况下，整体未取得明显的超额收益，消费行业内部景气度明显分 化，消费风格指数反弹缺乏全面性，少数高景气行业的上涨，被更多低景气行业的疲软所抵消。 经历 2021 年初以来的调整后，当前消费风格估值处于历史低位，估值修复空间较大。截至 2025 年 12 月 09 日，消费风格 PE（TTM）为 28.12 倍，处于 2010 年以来 33.06%分位数水平；PB（LF） 为 2.76 倍，处于 2010 年以来 8.09%分位数水平。

从 PE 估值来看，23 个细分行业估值处于 2010 年以来 50%分位数水平以下，其中，白色家电、 白酒、调味品、医疗服务、非乳饮料、农产品加工等行业估值位于 2010 年以来 10%分位数水平下 方。建议重点关注新消费、服务消费、大消费、大健康（医药生物与医疗器械、医药生物与医疗器 械）等相关板块。

（四）出海主题

贸易方面，会议提出，坚持对外开放，推动多领域合作共赢。稳步推进制度型开放，有序扩大 服务领域自主开放，优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进海南自由贸易港建设。推进贸易投资 一体化、内外贸一体化发展。鼓励支持服务出口，积极发展数字贸易、绿色贸易。深化外商投资促 进体制机制改革。完善海外综合服务体系。推动共建“一带一路”高质量发展。推动商签更多区域 和双边贸易投资协定。 当前，中国制造已经从中国制造“卖全球”向中国品牌“引领全球”转变。从宏观层面看，2025 年前 11 个月，我国出口总额为 34150.56 亿美元，较去年同比增长 5.40%，呈现稳定增长的趋势， 其中 11 月出口总额为 3303.50 亿美元，同比增长 5.90%，单月增速高于前 11 个月增速均值的平均 水平，表明年末增长出口动能有所增强。从产业层面看，出海业务已经打开上市公司利润空间。随 着企业加速布局全球市场，A 股上市公司海外业务收入占比总体震荡上升， 2024 年达 15.12%，较 2010 年上升 5.13 个百分点。

从行业层面来看，2025 年中报统计显示，电子、家用电器、汽车、机械设备、电力设备、轻工 制造、基础化工、石油石化、交通运输、美容护理、有色金属等行业海外业务收入占比靠前。首先， 电子、汽车行业由于海外成熟的产业链并且相对其他海外品牌具有成本相对优势，正在从“中国制 造”向“中国品牌出海”转型。其次，基础化工和石油石化、有色金属行业在全球产业链分工中占 据关键角色，海外收入占比较高，这些企业通过更加贴近原材料市场或布局销售网络，海外收入占 比持续保持在较高的水平。最后，轻工制造、美容护理等消费板块反映了海外消费者对中国品牌的 需求和依赖呈现逐渐增强的趋势。配置方面，建议重点关注光伏设备、电池、乘用车、汽车零部件、 消费电子、半导体、白色家电、航运港口、物流、金属新材料、工程机械等板块。

（五）金融板块

金融方面，会议提出，要引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域； 要创新科技金融服务；要深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革。 结合宏观环境来看，国内经济处于新旧动能切换的转型期，依靠传统要素扩张形成的驱动力正在减弱。要实现经济高质量发展，未来需更多转向以数据和信息技术为代表的创新驱动发展。在这 一过程中，资本不仅是重要的生产要素，更是带动各类生产要素集聚配置的重要纽带。要实现资源 的合理配置，强化服务实体经济发展的功能，就离不开资本市场的作用发挥。因此，金融机构作为 连接资本市场与实体经济的核心枢纽，既要通过专业化服务引导资金精准流向科技自立自强、先进 制造等战略领域，又要为中小微创新企业提供适配的融资支持，助力新质生产力加速培育。通过完 善产品体系、优化服务模式，金融机构作为桥梁与保障的作用将愈发凸显。 从行情来看，2025 年以来，金融板块整体跑输全 A 指数。截至 12 月 9 日，银行行业累计上涨 7.83%，细分板块中，国有大型银行上涨 14.80%。同期，非银金融行业累计上涨 6.42%，其中，保 险行业涨幅居前，为 16.28%。

业绩层面，2025 年前三季度，银行行业实现归母净利润同比增长 1.46%，较上半年增速提升 0.69 个百分点，非银金融行业景气度较高，其中，证券行业归母净利润同比增长 61.97%，保险行 业增长 33.54%。

估值层面，截至 12 月 9 日，非银金融板块市净率为 1.33 倍，处于 2010 年以来 19.75%分位 数，银行板块市净率为 0.55 倍，处于 2010 年以来 18.92%分位数，后续估值上涨空间仍大，关注 经营稳健、估值低位的头部企业。

（六）地产链

房地产方面，会议提出，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购 存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构 建房地产发展新模式。 2025 年以来，地产链整体收涨，但表现分化较大。截至 12 月 9 日，年初至今机械设备上涨 35.06%，钢铁上涨 21.06%，建筑材料、轻工制造分别上涨 18.65%、18.05%，家用电器上涨 8.21%， 建筑装饰、房地产涨幅居后，分别上涨 5.20%、2.09%。

从房地产行业数据来看，（1）2025 年销售端依然承压。2025 年 1-10 月，全国新建商品房销 售面积同比下降 6.8%，自 5 月以来，降幅持续扩大；新建商品房销售额下降 9.6%，自 4 月以来， 降幅持续扩大。（2）价格端仍处于调整阶段。2025 年以来，70 个大中城市新建商品住宅、二手住 宅的销售价格每月均环比下降。10 月份，70 个大中城市新建商品住宅销售价格同比下降 2.6%，二 手住宅销售价格同比下降 5.4%。（3）投资端仍待企稳信号。中国 1-10 月房地产开发投资 73563 亿 元，同比下降 14.7%。1-10 月份，房地产开发企业房屋施工面积 652939 万平方米，同比下降 9.4%。 房屋新开工面积 49061 万平方米，下降 19.8%。房屋竣工面积 34861 万平方米，下降 16.9%。 长期来看，房地产市场在当前及未来较长时期内仍将处于去库周期，但随着高质量发展不断推 进，房地产对于经济的拖累效应有望边际下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）