2025年煤炭开采行业11月数据全面解读：生产、进口继续回落，11月煤价上行

事件：

2025 年 12 月 15 日，国家统计局发布 2025 年11 月能源生产情况：煤炭：原煤生产保持稳定。11 月份，规上工业原煤产量4.3 亿吨，同比下降0.5%；日均产量 1423 万吨，环比增加 110.5 万吨/天，同比减少4.0 万吨/天。1—11月份，规上工业原煤产量 44.0 亿吨，同比增长 1.4%。电力：规上工业电力生产保持增长。11 月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长 2.7%；日均发电量 259.7 亿千瓦时。1—11 月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长 2.4%。分品种看，11 月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降 4.2%，10 月份为增长 7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓 11.1 个百分点；规上工业核电增长 4.7%，增速比10 月份加快0.5个百分点；规上工业风电增长 22.0%，10 月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长 23.4%，增速比 10 月份加快 17.5 个百分点。

评论：

1、供应：进口同比降幅较10 月扩大、生产降幅收窄，整体供应同比降幅收窄

11 月原煤生产同比-0.5%，降幅较 10 月缩小 1.8pct。2025 年11月，规上工业原煤产量 4.3 亿吨，同比下降 0.5%，降幅相较10 月缩小1.8pct，主要系11月初国家发改委强调能源保供，且月内市场煤价快速提升至年内新高之下煤矿生产积极性明显提升所致。2025 年 11 月，规上工业原煤日均产量为1,423万吨，月度环比增加 110.5 万吨/天，同比减少 4 万吨/天。1-11 月，规上工业原煤产量44.0亿吨，累计同比+1.4%，累计同比增速相较 1-10 月降低0.1pct。

样本大型煤企 11 月煤炭生产分化。我们以中国神华、陕西煤业、潞安环能为样本。2025 年 11 月，中国神华商品煤产量为 2700 万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量为1479 万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量为432 万吨，同比-15.1%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

11 月煤炭进口同比-19.87%，降幅较 10 月放大10.17pct。2025 年11月，我国进口煤炭 4,405.30 万吨，同比-19.87%，降幅较2025 年10 月放大10.17pct，主要系印尼雨季持续影生响产煤和炭运输等因素导致国际市场可供中国采购的煤炭资源相对有限，且去年同期基数较高所致。2025 年1-11 月煤炭进口4.32亿吨，同比-12.0%。

按照 2025 年 11 月国内产量同比增速-0.5%以及进口量同比增速-19.87%来计算，2025 年 11 月国内煤炭供应同比增速为-2.3%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较 10 月收窄 0.7pct。

2、需求：火电下滑拖累需求，化工、焦炭耗煤贡献正增长

2.1、火电：11 月规上工业火电同比下滑

规上工业电力生产保持增长。11 月份，规上工业发电量7792 亿千瓦时，同比增长 2.7%，增速比 10 月份减慢 5.2 个百分点；日均发电量259.7 亿千瓦时。1—11 月份，规上工业发电量 88567 亿千瓦时，同比增长2.4%。11月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降 4.2%，10 月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比 10 月份放缓 11.1 个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10 月份加快 0.5 个百分点；规上工业风电增长22.0%，10 月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长 23.4%，增速比 10 月份加快17.5 个百分点。1-11月，规上工业火电累计同比下降 0.7%，降幅比 1-10 月扩大0.3 个百分点；规上工业水电累计同比增长 2.7%，增速比 1-10 月扩大1.1 个百分点；规上工业太阳能发电累计同比增长 24.8%，增速比 1-10 月扩大 1.6 个百分点；规上工业风电累计同比增长 9.6%，增速比 1-10 月扩大 2.0 个百分点；规上工业核电累计同比增长8.1%，增速比 1-10 月放缓 0.6 个百分点。

2.2钢铁：11 月焦炭产量同比增速提升

2025 年 11 月，我国实现生铁产量 6,234.00 万吨，同比-8.7%，降幅较上月扩大0.8pct；焦炭产量 4,170.00 万吨，同比+2.30 %，增幅较上月扩大0.8pct。2025年 1-11 月，我国实现生铁累计产量 77,405.00 万吨，同比-2.3%；焦炭产量46,095.00万吨，同比+3.2%。

从下游来看，1-11 月相较 1-10 月，钢材出口略有提高，基建、制造业投资均略有放缓，地产依然低迷。2025 年 1-11 月基建投资完成额同比+0.13%，增速较1-10 月放缓 1.38pct，房地产开发投资完成额1-11 月同比-15.9%，降幅较1-10月扩大 1.2pct，房屋新开工面积 1-11 月同比-20.5%，降幅较1-10 月扩大0.7pct。此外，2025 年 1-11 月，制造业投资同比+1.9%，增速较1-10 月放缓0.8pct，钢材出口 1-11 月同比+6.7%，增速较 1-10 月提高0.1pct。

2.3、建材及化工：水泥、化工景气分化

2025 年 11 月，全国水泥产量 1.54 亿吨，同比-8.2%，同比降幅相较10月减缓7.6pct；化工行业煤合（计甲耗醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）2854.99万吨，同比+8.22%，同比增速较 10 月放缓 0.05pct；2025 年1-11月，全国水泥产量 15.49 亿吨，同比-6.90%，同比降幅相较1-10 月放大0.20 pct；化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）33287.33 万吨，同比+11.82%，同比增速较 1-10 月放缓 0.35pct。

按照煤炭工业协会数据，若按照 2024 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为 62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025 年11月四大行业带动煤炭消费同比-2.2%，增速较 10 月下降 6.4pct。

3、库存：11 月电厂补库、中上游库存同比偏低

3.1、动力煤库存：电厂补库、中上游库存同比偏低

2025 年 11 月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）降低1.8 万吨至396.90万吨，上中旬由于北方进入供暖季，电厂在补库需求下提升拉运积极性而下降，下旬由于市场情绪走弱而上升，月末较月初变动不大并处较低水平；北方港口动力煤库存提升 352.25 万吨至 2,680.50 万吨，同比减少406.8 万吨；六大电厂库存提升 33.8 万吨至 1447.9 万吨。

3.2、炼焦煤库存：上游库存走高，但仍处于较低水平

2025 年 11 月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比上升35.28 万吨至165.44万吨，仍处较低水平；焦化厂炼焦煤库存减少 3.83 万吨至266.37 万吨；钢厂炼焦煤库存上升 0.45 万吨至 522.97 万吨。

4、投资分析

总结：11 月供需两端均收缩，在下游电厂补库、港口、坑口库存同比偏低叠加冬季旺季预期贸易商囤货行为较多的共同作用下，港口煤价环比大幅上涨74.66元/吨。供给端，11 月生产、进口同比下降，整体供给同比增速较10月收窄。11 月原煤产量 4.3 亿吨，同比下降 0.5%，降幅相较10 月缩小1.8pct，煤炭进口同比-19.87%，降幅较 10 月放大 10.17pct，整体看供给同比下降，但降幅较10 月收窄。需求端，11 月整体需求下滑，主要系火电由增转降所致，化工、冶金仍录得正贡献。需求端，11 月规上火电发电同比-4.20%，10 月份为同比+7.3%；化工耗煤同比+8.22%，同比增速较10月小幅下滑0.05pct，焦炭产量同比+3.2%。库存端，六大电厂库存补库，上游煤矿、港口库存处低位。由于11月初北方进入供暖季，电厂有补库需求，六大电厂库存提升33.8 万吨，北港库存季节性提升但同比低于去年。整体来看，11 月供需两端均收缩，在下游电厂补库、港口库存同比偏低、叠加冬季旺季预期之下贸易商囤货较多，煤价环比大幅上涨，11月秦皇岛 5500 大卡港口煤价均价 821.55 元/吨，环比10 月+74.66元/吨。展望后续，尽管 11 月供给同比降幅收窄，但在年末生产任务完成之下，供应仍有减量预期，需求端，近期雨雪天气加多，若气温下降超预期，电厂日耗有望加速提厂升刚，需电补库需求释放，煤价有望止跌企稳。

美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业 30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）