2025年第49周金融行业周报：公募绩效考核优化，把握优质金融

本周观点

投资机会方面证券>银行>保险。基金公司绩效考核规则优化，从薪酬结构、绩效考核、支 付机制、问责制度等多个维度作出系统性规定，有助于健全长效激励约束机制，推动基金 行业实现稳健经营和可持续发展。证监会发布上市公司监督管理条例，从公司治理、信息 披露、并购重组、分红回购、市值管理、破产重整、股票退市等方面强化全链条监管。央 行等量续作逆回购释放流动性，支持中期资金充裕，大行中期分红预计本周开始陆续实施。 上市险企负债端复苏趋势显著，目前估值仍有修复空间，建议配置优质龙头。

证券：政策定调积极，资本杠杆空间有望打开

12 月 5 日，证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，内容覆盖上市公司 “全生命周期”，从公司治理、信息披露、并购重组、分红回购、市值管理、破产重整、股 票退市等方面强化全链条监管。12 月 6 日，财联社报道《基金管理公司绩效考核管理指引 （征求意见稿）》已经下发，从薪酬结构、绩效考核、支付机制、问责制度等多个维度作出 系统性规定，有助于健全长效激励约束机制，推动基金行业实现稳健经营和可持续发展。 同日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上提出，“对优质证券公司适当松 绑，适度打开资本空间与杠杆限制”；“证券行业处在市场经济的最前沿，要在风险可控基 础上，不断创新金融产品”。 11 月 A 股新开户数环比+3%，前 11 个月累计同比+8%，增量资金依然活跃。当前市场短 期波动，但全 A 日均成交额维持 1.7 万亿元左右，融资余额站稳 2.44 万亿元，在投资上建 议关注 PB 估值较低的优质券商。

1、证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上讲话

12 月 6 日，在中国证券业协会第八次会员大会上，证监会主席吴清围绕证券行业高质量发 展发表致辞。核心内容包括，1）适度打开资本空间与杠杆限制：证监会主席吴清指出，一 流不是头部机构的专利，中小机构也要把握优势，在细分领域、重点区域集中资源，打造 小而美的特色投行和服务商。监管政策上也将鼓励强化分类监管，尤其对优质机构适当松 绑，适度打开资本空间与杠杆限制，提升资本运用效率。2）探索实施差异化监管：对中小 券商、外资券商，在分类评价准入方面，探索实施差异化监管，促进特色化发展，首先是 保障公平。对少数问题券商要依法从严监管，违法要依法从严惩治。3）证券行业要更好服 务实体经济和新质生产力：证券公司连接资本市场和实体企业，具有扎实完备的研究体系、 专业化的价值评估和风险定价能力，在发现企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产 业并购整合等方面发挥着不可替代的作用，服务实体经济和新质生产力是时代赋予证券行 业的使命。4）证券公司要在风险可控基础上不断创新金融产品：证券行业处在市场经济的 最前沿，要在风险可控基础上，不断创新金融产品，更好满足各类投资者和市场需求。

2、证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》

12 月 5 日，证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》（简称《监管条例》）向 社会公开征求意见。《监管条例》首次在行政法规层面，设专章将上市公司的治理作为规范 重点，细化补充了公司法和证券法，有效衔接了下位法的要求。其内容覆盖上市公司“全 生命周期”，强化全链条监管，突出对公司治理的规范，突出对并购重组活动的支持，突出 对违法行为的打击，突出对投资者的保护。

覆盖上市公司“全生命周期”，强化全链条监管。《监管条例》从公司治理、信息披露、并 购重组、分红回购、市值管理、破产重整、股票退市等方面强化全链条监管。1）公司治理： 对上市公司章程、组织机构设置及职权划分等作出针对性规定，同时直接规范控股股东、 实际控制人及董事高管的行为。2）信息披露：聚焦财务造假这一恶性信息披露违法行为， 从防范、惩处等不同角度加强规制，严厉打击。同时，聚焦公平披露、配合披露、豁免披 露、募集资金披露用途变更等实践中出现的重点问题，提出解决思路和方案。3）并购重组： 明确收购、重大资产重组的基本含义、基本要求，稳定各方参与的市场预期。4）市值管理、 分红回购：强化上市公司及相关各方积极回报投资者的意识，督促上市公司将依法提升公 司投资价值内化为内部制度、积极行动。5）股票退市、破产重整：以保护投资者利益为出 发点，保障制度的严格执行。 《监管条例》突出了对公司治理的规范、对并购重组活动的支持和对违法行为的打击。首 先，《监管条例》首次在行政法规层面，设专章将上市公司的治理作为规范重点，细化补充 了公司法和证券法，有效衔接了下位法的要求。其次，《监管条例》对重大资产重组的要求、 程序以及监管机制进行完善；对收购的定义、收购人资格、权益变动披露标准等，做了明 确，进一步稳定市场预期。同时，《监管条例》突出对违法行为的打击，有助于进一步进一 步提升监管质效，保障投资者利益。

3、11 月新开户数保持强劲

11 月新开户 238 万户，月环比+3%，前 11 月累计同比+8%。增量客户持续入市，5 月以 来单月新开户数维持温和上涨态势。据上交所披露，11 月新开户数 238 万户，环比+3%。 年初以来新开户持续强劲，2025 年前 11 月已累计新开 2484 万户，同比增长 8%。

4、近期市场数据跟踪

上周市场继续震荡，交易活跃度保持中位水平。上周沪指周涨幅 0.37%，恒指周涨幅 0.87%。 交易活跃度保持中位水平，全 A 日均成交额 1.7 万亿元左右，日均成交额周环比-2.3%；两 融在高位保持韧性，融资余额维持 2.46 万亿元以上，日均余额较前一周基本持平。从融资 余额占流通市值的比例看，继续稳定在 2.6%左右的中高位水平，融资买入额占 A 股成交额 比例维持 9%-10%左右的中高位水平。

银行：央行逆回购释放流动性，大行中期分红陆续实施

央行等量续作逆回购释放流动性，六大行中期分红时间确定。央行 12 月 5 日宣布开展为期 3 个月的 10000 亿元买断式逆回购，通过等量续作到期逆回购填补中期流动性缺口；六大 行 2025 年度中期分红时间确认，预计本周开始陆续实施。上周银行指数-1.09%，较沪深 300 指数-2.36pct，其中大行、股份行、区域性银行分别-2.41%、-0.48%、-0.58%，张家 港行、厦门银行、青农商行分别+3.96%、+2.92%、+1.91%，为走势最好的三家。截至 12 月 5 日，银行板块 PB（lf）估值 0.71 倍，2010 年以来 PB 估值分位数为 26.48%，处于较 低水平。

1、央行开展逆回购释放流动性

央行 12 月 5 日宣布开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购，通过等量续作到期逆回购填 补短期流动性缺口。继 11 月底 1 年期的 10000 亿 MLF 操作后，央行再次施策主动流动性 管理工具，也是该政策工具连续第二个月等量续作。考虑年末地方债集中供给、银行同业 存单到等因素影响流动性，此举利用当月到期同规模工具的完全对冲平滑年末资金波动， 期限设计覆盖元旦、春节期间的资金需求高峰，为银行业注入中期流动性，支撑信贷投放 能力，同时释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。

2、六大行中期分红预计本周开始陆续实施

六大行 2025 年度中期分红派息时间确认，预计从本周开始将陆续实施。中行股权登记日为 2025/12/10，A 股除息除权日为 2025/12/11，H 股派息日为 2026/1/23。建行股权登记日为 2025/12/10，A 股除息除权日为 2025/12/11，H 股派息日为 2026/1/26。工行和农行的股权 登记日为 2025/12/12，A 股除息除权日为 2025/12/15，H 股派息日为 2026/1/26。交行股 权登记日为 2025/12/24，A 股除息除权日为 2025/12/25，H 股派息日为 2026/1/28。邮储 股权登记日为 2026/1/9，A 股除息除权日为 2025/1/12，H 股派息日为 2026/2/13，并为 H 股股东提供派息币种选择权。另外，招商银行 2025 年度中期利润分配现金分红时间为 2026 年 1 月至 2 月之间。大行中期分红陆续落地，股东回报承诺稳定性好。

3、美联储商业银行资产负债表跟踪——存款有所流入，信贷规模有所增加

美国银行业存款呈现流入态势。2025 年 11 月 19 日-2025 年 11 月 26 日，美国所有商业银 行存款流入 976 亿美元，大型银行存款流入 1013 亿美元，小型银行流入 127 亿美元，外 国机构流出 165 亿美元。

美国银行业信贷呈现增加趋势。2025 年 11 月 19 日-2025 年 11 月 26 日，美国银行业贷款 和租赁贷款增加 276 亿美元，其中大型银行贷款增加 111 亿美元，小型银行贷款增加 6 亿 美元，外国机构贷款增加 160 亿美元。分贷款类型看，2025 年 11 月 19 日-2025 年 11 月 26 日，工商业贷款增加 122 亿美元，住房按揭贷款增加 7 亿美元，消费贷款减少 49 亿美 元，商业地产贷款增加 38 亿美元。

4、南向资金持仓数据分析

从南向资金持股银行股个股变动来看，2025 年 12 月 1 日-2025 年 12 月 5 日，南向资金主 要增持招商银行、恒生银行、农业银行，分别增持 101.41 亿港币、15.80 亿港币、13.79 亿港币，主要减持渣打集团、中国银行、渝农商行，分别减持 50.90 亿港币、5.79 亿港币、 1.91 亿港币。 从南向资金持股银行股个股来看，截至 2025 年 12 月 5 日，南向资金主要持仓建设银行、 工商银行、汇丰控股，分别持有 2662.68 亿港币、2205.62 亿港币、1734.58 亿港币。

保险：建议配置优质龙头

上周大盘平稳，保险板块涨多跌少，周五监管部门宣布调降险资股票投资偿付能力风险因 子，推动保险板块大涨。中国太保 A 收涨 8%，表现最佳；友邦保险收跌 3%，表现最弱。

1、调整保险公司风险因子，引导长期投资

12 月 5 日，为有效防范风险，引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管 理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济，亟需完善偿付能力相关标准， 推动保险公司持续稳健经营，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的 通知》，明确保险公司投资的沪深 300 指数成份股、中证红利低波动 100 指数成份股以及科 创板股票，将享受较低的风险因子；同时，还进一步调低了保险公司出口信用保险业务和 中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子和准备金风险因子。 《通知》明确，保险公司持仓时间超过 3 年的沪深 300 指数成份股、中证红利低波动 100 指数成份股的风险因子从 0.3 下调至 0.27。该持仓时间根据过去 6 年加权平均持仓时间确 定。保险公司持仓时间超过 2 年的科创板上市普通股的风险因子从 0.4 下调至 0.36。该持 仓时间根据过去 4 年加权平均持仓时间确定。对于《通知》中强调的持仓时间计算规则， 金融监管总局有关司局负责人以投资科创板上市普通股为例介绍，保险公司季度末持仓的 科创板股票按照先进先出原则，采用加权平均的方式计算其过去 4 年持仓时间（超过 4 年 的按照 4 年计算），持仓时间超过 2 年的，适用风险因子 0.36。该负责人表示，根据持仓时 间进行差异化风险因子设置，目的在于培育壮大耐心资本、支持科技创新。 同时《通知》调整了保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业 务的保费风险因子、准备金风险因子，将保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险 公司海外投资保险业务的保费风险因子从 0.467 下调至 0.42，准备金风险因子从 0.605 下 调至 0.545，引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。

行情回顾

截至 2025 年 12 月 5 日收盘，上证综指收于 3,903 点，周环比+0.37%；深证成指收于 13,148 点，周环比+1.26%。沪深两市周交易额 8.48 万亿元，日均成交额 16,962 亿元，周环比-2.35%。

证券板块

截至 2025 年 12 月 5 日收盘，券商指数收于 11,191 点，周环比+1.20%；周成交额 1,370 亿元，日均成交额为 274 亿元，环比+29.67%。截至 12 月 5 日收盘，A/H 股上市券商中， 中信建投溢价最高，为 128.35%。

银行板块

上周银行指数较前一周收盘日下跌 1.09%，同期上证综指上涨 0.37%，走势弱于大盘 1.46 个百分点。上周成交额 1292.36 亿元，较前一周下跌 10.62%。上周近 3 成银行上涨，走势 最好的三家银行分别是：张家港行、厦门银行、青农商行。

多元金融

截至 2025 年 12 月 5 日收盘，多元金融指数收于 10,203 点，较前一周+2.33%；金控平台 指数收于 2,563 点，较前一周+1.56%；信托（中信）指数收于 1,690 点，较前一周+1.93%。

利率走势

上周市场利率走向一致，其中 10 年期国债收益率收于 1.85%，较前一周上升 0.01 个百分 点，Shibor 隔夜利率收于 1.30%，较前一周持平。

海外市场跟踪

动态新闻

美国通胀数据延迟公布 12 月降息预期高企

美东时间 12 月 5 日，美国商务部经济分析局公布的数据显示，美国 9 月 PCE 物价指数环 比上涨 0.3%，同比上涨 2.8%，均符合预期，前值分别为 0.3%/2.7%。剔除波动较大的食 品和能源价格后，9 月核心 PCE 物价指数环比上涨 0.2%，符合预期；同比上涨 2.8%，低 于道琼斯调查预期的 2.9%。另外，9 月个人消费支出同比小幅下滑至 3.25%，原因是金融 服务和餐饮/住宿行业增长停滞。目前原定于 11 月 26 日发布的 10 月份数据发布时间仍未 重新安排。10 月和 11 月非农就业数据将于 12 月 16 日（美联储会议后）集中发布，决议 前的下一个重要数据将是下周公布的 JOLTS 职位空缺报告。据 CME“美联储观察”，截至 12 月 6 日美联储 12 月降息 25 个基点的概率为 87.2%，明年 1 月累计降息 25 个基点的概 率为 65.8%，维持利率不变的概率为 9.1%，累计降息 50 个基点的概率为 25.1%。（iFinD）

全球市场金融行情对比

上周中信非银指数 2.33%，中信银行指数-1.09%，非银指数强于恒生金融指数和欧美主要 金融指数，弱于日本金融指数。银行指数弱于恒生金融指数和主要区域金融指数。

市场统计

融资融券：截至 12 月 4 日收盘，两融规模 24,839 亿元，环比-0.31%；其中融资余额 24,665 亿元，融券余额 174 亿元。融资期间买入额 6,618 亿元，期现比 9.82%。

承销发行：截至 12 月 05 日，券商承销数量 956 家，主承销商募集金额合计 1859 亿元。 其中首发 2 家、增发 0 家、配股 0 家、可转债 1 家、可交债 2 家；债券承销 951 家，募资 规模 1764 亿元。上市券商主承销 532 家，募资规模 1061 亿元，占比 57.08%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）