煤炭行业2022年投资策略：逻辑改善固本元，转型布局谋发展

一、资本市场表现：年内涨幅较高，10 月后回调明显

年初至今（12 月 28 日），煤炭板块累计涨幅 47.11%，在全部 30 个一级行业中排名第 2 名，跑赢沪深 300 指数 52pct。10 月至今，受调控政策组合拳的影响，煤炭板块下跌幅度较大， 近期略有反弹。按三级子行业分类，年初至今收益率排行分别为无烟煤（94.8%）、焦炭（85.8%）、 动力煤（38.9%）、炼焦煤（35.6%）、其他煤化工（-6.2%）。

个股方面，ST 平能（203.3%）、美锦能源（165.1%）、兖矿能源（158.7%）等表现较优。

二、行业投资逻辑从过度悲观到实质性改善

（一）年初至今板块经历了三阶段投资逻辑演变

2021 年初至 10 月份，煤炭行业上涨的投资逻辑：1）动力煤：全球通胀增强及流动性充裕带领大宗商品集体走强，内蒙反腐+超产入刑导致动 力煤供给收缩叠加需求持续超预期，煤价持续走强，动力煤指数随之走强。2）炼焦煤：国内安监环保压力持续增加，进口端受中澳关系影响及疫情影响补给有限导致供 给收缩，至 10 月初，焦煤价格大幅上涨并创历史新高。3）焦炭：安监环保压力导致供给不足，焦煤价格持续上涨带来成本端推动，价格不断提涨。

2021 年 10 月中旬至 2021 年 11 月中旬，煤炭指数大幅下跌的逻辑：1）动力煤：政策组合拳强力出击，包括限价、打击期货炒作、产能核增、舆论引导等，煤价 一个月内腰斩。2）炼焦煤：粗钢产量压减需求端弱化，叠加能源保供促供给端逐步恢复，焦煤价格顶部回落。3）焦炭：粗钢产量压降弱化需求，需求坍塌叠加成本下降传导，焦炭价格持续提降。 2021 年 11 月中旬至今，煤炭指数反弹，投资逻辑由过度悲观到实质性改善。

（二）最新长协定价机制促板块投资情绪实质性改善

12 月 3 日，2022 年全国煤炭交易会在山东日照举行，会议上公布了发改委制定的《2022 年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿》，意见稿主要内容包括：

2022 年的煤炭长协签订范围进一步扩大，核定能力在 30 万吨及以上的煤炭生产企业原则 上均被纳入签订范围；需求一侧，要求发电供热企业除进口煤以外的用煤 100%签订长协；价 格方面，“基准价+浮动价”的定价机制不变，但意见提出，新一年的动力煤长协将每月一调。 5500 大卡动力煤调整区间在 550-850 元之间，其中下水煤长协基准价为 700 元/吨。根据《征 求意见稿》，长协定价中的浮动价采用的定价指数由之前的三种变成了四种，引入了新的指数

“全国煤炭交易中心综合价格指数”，该指数若波动较小，则长协价格稳定性或将增强。2021 年煤企年度长协均价为 650 元每吨，预计 2022 年长协价稳中有升，头部煤企长协占比较高， 盈利有望稳定提升。随着电价定价机制改革不断推进，煤炭行业有望获得更加广阔的发展空间， 伴随煤电联动机制的建立，长协基准价的调整对稳定上下游起到关键作用。

新的长协机制带来了三方面的重大影响：

1）煤价方面：2021 年年度长协均价范围 640-650 元/吨，新的计价方法下，预计 2022 年长协 价格区间 750-800 元/吨；基准价由 535 元提升至 700 元，提升了 31%，对于长期煤价中枢有 提升引导作用，从官方角度稳定了预期，长期煤价将稳定在 700 元/吨之上，高于过去 5 年 600 元/吨的煤价中枢。

2）煤企方面：长期煤价中枢提升将提升企业盈利。另一方面，长协比例的提升会降低盈利波 动性，计算公式中的定价指数会更加稳定，锁定煤企利润波动区间缩小，盈利也将更加稳定。

3）资本市场方面：煤炭股投资逻辑由之前的过渡悲观有了实质性改善，政策调控对价格预期 的压制有所缓解，提升了市场投资情绪，有助于板块估值水平抬升。

三、煤炭行业周期波动减弱，盈利空间稳定

2021 年末的中央经济工作会议中提到，新能源是大方向，但是其发展不能一蹴而就，对 煤炭的压降目标也没有给出特别严苛的目标，也是考虑到实际情况。

供给方面，煤炭板块之前属于强周期板块，煤企赚钱之后就会扩充产能，现在投资冲动减 弱，国家对新产能的批复也比较严格，经过重重审查，供给也不会有太大的量放出来，同时， 煤炭从投资到产能释放出来，也需要比较久的周期。

需求方面，预计整体会维持平衡，需求端比较稳定，与 GDP 的增速基本持平，稳增长大 背景下，需求会有稳定增长。

对于煤价的判断，煤价分为长协煤和市场煤两部分，历史上煤价也经历过几次大的定价机 制的改变，其中，长协煤没有太大的变动空间，定价基准价从 535 元/吨上升到 700 元/吨，对 于长协煤占比高的煤企，利润空间有效提升；市场煤方面，需求来源比较广泛，量的弹性比较 大，下游煤化工等企业利润空间较大，对价格的接受度相对较高，但是政策方面影响也比较大， 市场煤价的波动比较大，未来分歧也比较大，发改委给的长协价格基准价中枢也就在 700 元， 真正的价格情况还要密切关注供需状况，700 元是一个参考基准，另一方面也显示了在监管层 面，价格中枢做了一定的上移，略好于市场预期。

（一）长期视角煤炭市场整体供给提升瓶颈仍在

1、产地及库存端：保供政策促产量大幅回升，库存有效累积

当前中国煤炭的主产地在中西部，其中三西地区（山西、陕西、内蒙古西部）产量占比超 过 70%。2020 年全国原煤产量 38.4 亿吨，同比增长 0.9%；其中山西、内蒙、陕西原煤产量分 别为 10.6 亿吨、 10 亿吨、 6.8 亿吨，同比分别增长 8.2%、 -7.8%、6.3%，占比分别为 27%、 26%和 18%。动力煤主产区主要分布在内蒙、山西、陕西，储量占全国的总量的比例分别为 33%、 13%、 18%。炼焦煤主要分布于山西、安徽、山东、贵州等地，其中山西的储量占全 国总量的比例超过一半。

根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，到“十四五”末，国内煤炭产量控制 在41亿吨左右，煤炭消费量控制在42亿吨左右，优化煤炭资源开发布局，预计煤炭资源禀赋 较优异的 14 个基地预计产量将达到 39.6 亿吨左右，占目标产量比例为 96.6%。

预计晋陕蒙新等煤炭主产区新增优质产能将继续释放，南方部分省份如湖南、江西、重 庆等落后煤炭产能还将进一步退出，未来增量进一步向晋陕蒙集中。

产地端，政策集中出台下，全国原煤月度产量快速提升。2021 年 1-11 月，全国实现原煤 产量 37 亿吨，同比增速 4.6%，走势呈现 V 字型。11 月当月原煤产量 3.7 亿吨，同比增 6.6%， 单月产量继续创新高。内蒙 2020 年受“反腐倒查 20 年”影响，全年产量同比下滑 7.8%，所 以 2021 年增供的重点在内蒙。煤炭增产增供力度 10 月以来明显加大，11 月 11 日，内蒙古 鄂尔多斯生产煤炭 248 万吨创历史最好水平。

库存端，存煤天数和港口库存都得到有效补充。秦皇岛港月度煤炭库存情况保持稳定， 全国重点电厂存煤可用天数继续提升，显示库存情况也得到有效补充。

2、进口端：近期进口量超预期增长，未来仍将保持稳定

进口：近期煤炭进口量超预期增长。11 月份，我国煤炭进口量 3505 万吨，同比 2020 年 11 月份提升了 200.3%；今年 10 月及 11 月份煤炭进口量合计 6199.5 万吨，同比提升 144.1%， 对于快速改善国内动力煤市场供求关系起到了重要作用。

进口干预是政府调控煤价的重要措施之一。供给侧改革以来，政府会择机在国内煤炭供求 关系弱化之时出台限制性保护措施，稳定国内煤炭价格体系。未来随着经济以内循环为主，煤 炭行业供应能力有所加强，有能力承担国内保供任务，预计进口煤量仍难有较大增幅，2021 年及以后全年进口煤量料将维持在 3 亿吨左右。在进口干预政策的大背景下，进口煤量长期稳 定，对国内总供给影响有限。2021 年以来，进口端始终偏弱运行，受中澳关系及蒙古疫情通 关效率低下等影响，进口端难有较大增量。政策对进口煤调节具备更强话语权，未来进口的调 控政策依然会延续，但核心定价权将重新回到供需。（报告来源：未来智库）

2020 年全年，中国共进口煤炭 3 亿吨（包括动力煤、焦煤、焦炭），其中澳大利亚对华出 口煤炭 7844 万吨。2020 年下半年开始，中国逐步减少澳煤进口直至 2020 年 12 月份为零。2021 年 1-8 月，中国共进口煤炭 1.99 亿吨，同比减少 2356.3 万吨，降幅 10.3%。去年 1-8 月澳洲对 华出口动力煤和焦煤共计 7068.5 万吨，今年除了 7 月份澳洲对华出口焦炭 3.85 万吨外，其他 煤种均为 0。印尼、俄罗斯、美国等国家提高了对华煤炭输出。印尼依然巩固其第一大供应国 地位，1-8 月份对华煤炭出口由 2020 年同期的 1 亿吨提升 1953 万吨至 1.22 亿吨，增速 19%。 俄罗斯 1-8 月份对华出口煤炭 3694.7 万吨，同比增加 1406 万吨，增幅 61%。美国对华煤炭出 口由 2020 年 1-8 月份的 73.4 万吨增至 2021 年同期的 572 万吨，增幅高达 680%。加拿大同比 增幅达 67%，哥伦比亚增幅达 175%。蒙古国同比去年略降 291.5 万吨。

3、增量端：中长期整体产能仍具增长瓶颈

煤炭整体产能面临增长瓶颈的原因有如下几个方面：

1）建设周期偏长：煤矿产能建设周期通常在 5-6 年。

2）双碳背景下行业投资新产能意愿较弱：预计 2030 年碳达峰之后至碳中和的 30 年时间 内，煤炭消费总量将会呈现下降趋势，受此影响，行业投资新增产能的意愿减弱。煤炭行业固 定资产投资位于低位，产量难以大规模释放，2013 年后连续 5 年负增长，当前投资额绝对值 仍远低于 2012 年，投资成本也逐年升高，煤企新建产能意愿不高。同时，上市公司构建固定 资产的现金流也处于相对低位水平。新批复煤矿个数及产能逐年衰减：2016 年供给侧改革开 始后，新批复产能逐年衰减。2019 年因为政策重心转向结构性优产能，该年份新批复产能较 多。2020 年之后，新批复产能继续显著下滑。

3）煤企负债率较高：煤炭行业负债总额在 3.7 万亿元，负债率 65%左右，行业负债率偏 高，外部融资成本也较高，大部分银行对煤炭行业偏谨慎，非银机构对债券市场也主要持观望 态度。2020 年行业利润总额 2223 亿元，2021 年 1-10 月份，行业利润受煤价上涨推动，增至 5435 亿元。

4）新增产能审批趋严：双碳背景下，环保、安监等监管趋严，新增煤炭产能的审批也越 发严格。新建一个矿井有 30 多道审批程序，当前开始新建的矿井，到真正投产需要 3-6 年的 时间，届时将邻近碳达峰，所以新建矿井的经济性较差，对煤企而言也不是最理性的选择。

5）产能核增空间有限： 首先，超产入刑使得存量产能超产的积极性降低。刑法修正案（十一）规定：对未发生生 产事故，但存现实危险的违法行为提出追究刑事责任。此规定大幅降低了煤矿的超产意愿，导 致存量产能弹性大幅收缩。

其次，产能核增方面，虽然，根据产能核增文件，鼓励符合条件的煤矿核增生产能力。发 改办运行〔2021〕583 号《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》提到，2022 年 3 月 31 日前提出核增申请的煤矿，不需要提前落实产能置换指标，可采用承诺的方式进行 产能置换，取得产能核增批复后，应在 3 个月内完成产能置换方案，并按程序上报至国家发展 改革委、国家能源局、国家矿山安全监察局；但是，据国家矿山安全监察局新闻发布会表示， 发改委累积提供 976 处具备增产潜力的煤矿名单，经审核后仅批复 153 处符合安全增产保供条 件的煤矿（合计产能 2.2 亿吨/年）列入应急保供名单，纳入产能核增快速通道。所以，实际 能够符合产能核增条件的煤矿是非常有限的，也导致供给大量释放不太现实。

最后，增产保供政策在 2022 年一季度面临退出预期。春节前可能还有新的产量释放出来， 但是保供产能在逐步退出，视煤炭价格，保供产能最晚预计 3 月底逐步退出，当煤炭供应恢复 稳定，当前的政策将逐步收紧，后续核增产能或许需要更长的时间才能释放出来。

综上，各种因素叠加作用下，新增产能未来面临瓶颈，增长空间非常有限。

（二）动力煤：预计未来将形成供需双升格局

1、供给端：产地供给快速增加，但整体缺乏弹性

产地：近期动力煤供给快速增加：11 月份，国家铁路电煤的发送量及装车数量强劲增长。 截至 11 月底，全国 363 家铁路直供电厂存煤可用天数平均达到 24 天的较高水平。11 月份， 北方四港的动力煤调入量达 6016.5 万吨，同比增长 8.9%。

库存：截止到 10 月份，全国重点电厂存煤可用天数继续提升，在 7、8、9 月份 10 天的基 础上大幅度提升至 18 天，虽然跟历年同期水平比较还有差距，但是提升趋势仍在进行，显示 供给释放较充足。秦皇岛港煤炭库存也最近稳定在 500 万吨左右，较之前有较大幅度的提升。

进口：虽然每年进口煤总量只占供给的十分之一左右，但是从另一个角度来看，3 亿吨进 口煤中，动力煤大概占 2 亿吨，这些动力煤的主要使用目标区域是我国的华东、华南等经济较 发达的用电消费大省。我国每年北煤南运的煤炭量大概是 7 亿吨，所以，总体供给南部省份的 煤炭用量约为 9 亿吨，显而易见，进口煤在这其中的占比超过了 20%，成为了一个较大的价 格扰动因素。2021 年，我国进口煤主要来源国蒙古国因为疫情影响，国内产量大幅萎缩；澳 大利亚也受种种因素影响，所以导致国际煤价偏高，我国进口煤的数量在今年 1-4 月份有一个 明显的下滑，很大程度也是因为国际煤的价格优势不再。与三年前的逻辑有所差异，三年前煤 炭行业过剩产能仍较多，过剩产能释放的产量多少是影响煤价的重要边际因素，近三年，进口 煤是一个很大的价格平抑工具，但是由于 2021 年国际煤价高涨，价格平抑作用大大弱化，也 间接导致了市场煤价的波动性加大。

总体而言，由于供给缺乏弹性，煤企的盈利能力会维持在一个较高水平，晋陕蒙新疆四个 地区的产量占比会逐年提升，布局这四个区域的煤企，会获得相对较高的回报。

2、需求端：十四五期间火电需求仍能保持稳定增长

动力煤的下游包括电力、建材、化工、冶金、供热和其他。2021 年 1-10 月份，动力煤累 计消费量 29.9 亿吨，同比增长 9.1%，增速较 2020 年提升 6.4 个百分点。从各下游行业 2020 年全年消费量增速来看，电力、建材、化工、冶金、供热、其他的 1-10 月份动力煤消耗量累 计同比分别为
11.7%/2.5%/12.3%/-0.2%/12.7%/1.2%，可以看到，电力、化工、供热对 2021 年 动力煤的消费拉动程度较高，相对保持较旺盛的需求。

进入 11 月份，受宏观经济降速，入冬以后气温偏高取暖负荷偏低等因素共同影响，社会 用电需求增速放缓，拖累全国发电量增速减弱，11 月份全国发电量同比增速降至 0.2%，火电 产量同比下降 2.5%，在消费趋弱和上半年低基数造成的增速前高后低趋势影响下，25 省样本 电厂的电煤消费增速由 1-10 月份的 21.8%快速降至 11 月份的 2.2%，同时，11 月底 12 月初样 本电厂的电煤消费量同比出现负增长。

动力煤下游需求结构中近 60%为电力行业。在用电量的行业结构分布中，过去 10 年制造 业用电量占比总体保持在 50-60%，制造业投资的逐步修复将支撑上游能源及煤炭需求。地 产、基建投资保持强韧性也将拉动电力需求强劲增长。从发电量绝对值表现来看，新能源发 电量增速显著高于传统的火电与水电。但考虑到新能源发电仍具有不稳定特性，中期 5-10 年 的维度考虑，火电仍是全社会电力供应的“压舱石”，在电源结构中的主体地位依然会比较 稳固。

根据中电联的预测，根据中电联，预计 2021 年全年全社会用电量增长 10%-11%，其中， 四季度全社会用电量同比增长 5%左右。根据中电联《电力行业“十四五”发展规划研究》， 预期 2025 年，全社会用电量 9.5 万亿千瓦时，“十四五”期间年均增速 5%；全国发电装机容 量 28.5 亿千瓦，年均增速 5.9%。2022 年预计电力需求依然旺盛：原因 1）制造业产能投资仍 在增长；2）拉闸限电 2022 年预计退出；3）煤价回归理性提升制造业成本优势，支撑电力消 费水平；迎峰度冬期间全国电力供需总体偏紧，部分地区电力供需形势紧张。

长期来看，受双碳目标的影响，煤炭消费将大幅削减，但是十四五期间，煤炭消费仍处于 碳达峰阶段，还有一定的增长空间，煤炭行业十四五规划，到 2025 年末，煤炭产量目标 41 亿吨，消费量目标 42 亿吨，每年的增速仍在 1-2%的幅度。

3、价格：电价定价机制改革支撑煤价落在 550-850 元区间

根据发改委制定的《2022 年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿》，新一年的动力煤长 协将每月一调，5500 大卡动力煤调整区间在 550-850 元之间，其中下水煤长协基准价为 700 元/吨。参考电力团队对煤电电价的测算，在发改委给的调整区间范围内，我们考虑 5500 大卡 动力煤价下限为 550 元/吨，上限为 850 元/吨，在假设一系列对应的成本加总之后，度电成本 下限在 0.34 元/千瓦时，上限在 0.45 元/千瓦时；考虑到地区电价差异，之前全国火电基准电 价最低的地区在 0.3 元/千瓦时，价格最高的地区在 0.45 元/千瓦时。

根据发改委发布的《国家 发展改革委关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将燃煤发电市场交易价格 浮动范围由现行的上浮不超过 10%、下浮原则上不超过 15%，扩大为上下浮动原则上均不超 过 20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮 20%限制。我们计算当前电价和上浮 20%以后基 准电价两个情况，可以看到，基准电价是能够覆盖火电发电的度电成本的，上浮 20%左右还 能保证电厂有一定的盈利空间。我们判断，在未来电价定价机制改革的大趋势下，电价能够覆 盖 550-850 元/吨的煤价下对应的度电成本，是一个电厂保证现金流平衡的前提下，略微浮盈 的价格区间。（报告来源：未来智库）

（三）炼焦煤：预计未来将形成供需双降格局

1、供给端：炼焦煤供给增长潜力有限，进口和库存均偏低

从焦煤供应量来看，因为焦煤煤矿大部分为井工矿，且焦煤产地地质条件较复杂，焦煤企 业大多为国有企业，安监环保约束越发严格的背景下，焦煤供应呈现缩量趋势。无论是炼焦精 煤还是炼焦烟煤，近年来产量都保持比较稳定的状态，没有增长的趋势。

进口方面，澳洲和蒙古国是我国炼焦煤进口的主要来源国。2021 年，澳煤进口受限，蒙 古国受疫情影响，炼焦煤通关效率降低，我国焦煤进口量持续低于往年同期。

库存方面，炼焦煤总库存可以分为产业链上下游的国内独立焦化厂焦煤库存、国内样本 钢厂库存、以及六港口库存，可以看到，无论是分类炼焦煤库存还是炼焦煤总库存，都在 2021 年 5 月份之后进入下行通道，这造成焦煤供需缺口的持续扩大，并推动了焦煤价格的大幅上涨。

综上，无论是产地端、进口端以及库存端，炼焦煤的整体供给都呈现收缩趋势，供给下 降明显，未来增长潜力有限。

2、需求端：需求偏弱，但 2022 年有触底回暖趋势

需求方面，炼焦煤的下游主要是钢铁企业。双焦需求都受生铁产量影响较大，生铁产量又 与地产产业链景气度相关性较高，间接依赖于新房开工面积的增减。2021 年，地产产业链受 调控影响持续走弱，且受双碳政策影响，生铁产量被动压降，从 5 月份开始进入下降通道，双 焦需求 2021 年下半年走弱趋势尤其明显。粗钢产量也同时反应了相同的趋势。从炼焦煤消费 量来看，5、6、7、9、10 月份，焦煤需求均弱于 2020 年同期。

展望 2022 年，需求在当前较弱的前提下，有望触底回暖，原因：1）地产进入政策友好期， 后续新开工面积有触底回暖可能性；2）2022 年压降粗钢产量政策仍可能延续，但幅度有可能 边际减弱；3）进口端，中澳关系仍具有较大不确定性，进一步推动焦煤供给紧张情形。

3、价格：预计 2022 年焦煤价格中枢与 2021 年全年持平

综合来讲，焦煤供需最紧张时点已过，供需缺口进一步填补，受供给需求双降的趋势影响， 预计 2022 年焦煤价格难以如 2021 年下半年一样出现大幅上涨，但考虑到需求有回暖趋势，比 较平稳，预计京唐港主焦煤价格中枢落在 2300-2600 元/吨的区间，与 2021 均价 2500 元持平。

（四）焦炭：预计未来将实现紧平衡状态

1、供给端：环保安监趋严趋势致焦炭行业进入新一轮供给侧改革

焦炭供给端的特点是，产业分散度很高，民营企业为主。但是近年来的一个明显优势在于， 国家对于各省的煤炭消耗，有一个明确的要求，很多省份的 2020 年的耗煤指标，比 2016 年要 下滑 5%-10%。在煤炭的下游需求方里面，按占比的从高到低，分别为火电、粗钢、水泥、煤 化工、供热及其他等。在煤焦钢产业链上面的焦炭环节，由于其高排放的特点，比较容易受到 地方政府的关注。

按照一般情况，每 100 万吨的焦炭产能，对应的耗煤量是 140 万吨左右，对 于地方政府，就有较高动力关停部分焦炭产能，来减少对于煤炭的消耗。双碳目标下，随着地 方政府耗煤指标的逐年缩减，其对于焦炭产能的压减力度也会逐年增加，这就会促使焦炭行业 进入新一轮供给侧改革，可以类比之前煤炭行业和钢铁行业的供给侧改革，供给收缩逻辑不断 演绎，开工率逐渐提升，从而提升焦化企业的盈利能力。煤焦钢产业链上，焦炭的增量空间是 最少的，焦炭企业的议价能力显著提升。

焦炭产量和增速近三年来呈现不断缩量趋势，焦炭社会库存（独立焦化厂+钢厂+港口）近 期有累库趋势，但是绝对值仍处于历年较低水平。在环保、安监压力加大的背景下，焦炭整体 供给也呈现下降趋势。

2、需求端：压降粗钢产量政策边际弱化趋势将支撑焦炭需求向好

从我国焦炭消费结构来看，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量 85%左右，钢铁 冶炼行业是除“生产和供应的电力、蒸汽和热水”部门之外的碳排放的最大来源，是未来“碳 中和”降低碳排放的重点行业之一。

压降粗钢产量的政策确实对焦炭需求构成一定的负面影响，市场也担心焦炭需求受到较大 程度的抑制，但我们认为，压降粗钢产量有助于改善钢材行业供需格局，钢材利润有望增厚， 钢企对上游焦炭的价格接受程度也会随之提升，有助于焦企盈利维持在较好水平。而且，展望 2022 年，粗钢产量压降措施可能会边际弱化，叠加经济六保六稳的要求下，焦炭需求仍有较 强稳定支撑。

四、双碳背景下，煤企谋求转型发展成未来亮点

（一）煤企利润大增，丰厚现金流为转型提供坚实基础

受煤价同比走强驱动，行业整体利润显著提升，2021 年全年利润翻番以上：2021 年上半 年，煤价走势呈现“N 型”，1 月份一度突破千元。2 月份降至 570 元/吨左右。3 月之后，随着 工业复苏，煤价重新进入上升通道，5 月达到 970 元之后又受政策影响回落至 840 元，当前在 供需紧张格局下，再次反弹至高位突破 1000 元并创新高；10 月开始的增产保供政策下，煤价 快速回归，腰斩有余，但 Q4 均价仍在高位。

2021 年 1-10 月，煤炭行业累计实现利润总额 5435 亿元，同比增长 210%，行业亏损面也 较 2020 年同期下降 7 个百分点，主要原因是受煤价上涨的驱动。

受煤价上涨驱动，煤炭上市公司整体单季度归母净利润增速逐季走高。从历年数据来看， 2012 年至今，煤炭板块总资产在逐年稳步提升，并且在利润普遍较好的前提下，之前我们提到，煤炭企业固定资产投资逐年下滑，资本开支下降，统计显示，煤炭板块货币资金逐年稳定 增长，但是带息债务近年来都比较平稳，未出现增长；同时，复盘煤炭板块现金流量表的近年 的表现，经营活动现金流净额逐年增加，投资活动现金流净额稳中有降，筹资活动现金流净额 也比较稳定，综合的现金流净额近三年提升明显。所以，煤企具有比较强的经济实力支持进行 新能源方向的一些投资和转型。

（二）部分煤企开始向新能源新材料领域布局发展

复盘年初至今的煤炭个股的涨跌幅，可以看到，涨幅居前的个股，多布局产业链上下游的 煤化工行业，或者向新能源、新材料方向转型发展，这也反映了行业的最新趋势，在巩固传统 主业的基础上，在丰厚现金流的支持下，行业开始布局新领域谋求发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）