电子行业四季度投资策略：布局低估值龙头，持续关注国产替代

1. 电子板块2021年前三季度行情回顾

电子板块Q3回顾：跑赢沪深300指数0.13pct，半导体回调，消费电子震荡

板块涨幅：2021年前三季度电子板块上涨5.58%，跑赢大盘12.2pcts。其中，板块Q3下跌6.72%，跑赢大盘0.13pct，分月度看，板块7、8、 9月份分别为上涨5.73%、下跌8.32%、下跌3.78%，主要为半导体板块带动下的冲高回调。板块Q3整体逻辑在于半导体估值处于相对高位， 并且行业景气度提升边际趋缓；而消费电子主要为苹果新机整体符合预期，且安卓端手机由于去年大客户拉货带来高基数，今年三季度产 业链业绩增速符合预期。

板块逻辑回顾：7月，半导体板块+15.38%，主要受益于中报向好、景气持续，设备逻辑强；消费电子板块-8.26%，主要是Q2连续上涨后 的调整，同时手机终端出货量低于预期。8月，半导体板块-15.1%，调整显著，主要由于整体板块估值处于高位，同时部分产品价格环比 提升有限，消费电子板块+0.75%，整体震荡。9月，半导体板块-4.34%，小幅回调，主要是因为市场处于景气持续性的确认阶段，同时代 工环节涨价影响IC设计公司盈利水平；消费电子板块-3.01%，整体处于震荡，主要是iPhone新机整体符合预期。

2.消费电子：布局苹果链低估值+成长高确定性标的

消费电子2021Q3回顾：7月回调，8、9月处于震荡

板块涨幅：2021前三季度消费电子板块跌幅-13.51%，沪深300为-6.62%，跑输大盘6.9pcts；分季度来看，2021Q1消费电子板块跌幅-19%， 沪深300为-3.1%，跑输大盘16pcts； 2021Q2消费电子板块涨幅20%，沪深300为3.4%，跑赢大盘15pcts ； 2021Q3消费电子板块涨幅10.36%，沪深300为-6.85%，跑输大盘3.5pcts。

板块逻辑回顾：7月，消费电子板块-8.26%，主要是Q2连续上涨后的调整，同时手机终端需求低于预期；8月，消费电子板块+0.75%，整体 震荡；9月，消费电子板块-3.01%，整体震荡，主要是iPhone新机整体符合预期。

2.1 手机大盘：三季度环比有所回暖，预计四季度稳中向好

前三季度回顾：Q1同比大幅提升，Q2环比负增长，Q3环比有所回暖。根据IDC数据，2021Q1全球/中国智能机出货分别 为344.7/86.3百万部，同比+25%/+30%，主要由于：1）苹果端20年新机延后导致21Q1淡季不淡；2）安卓各品牌新机发 布提前使得21Q1销量景气；3）疫情缓解后购买力复苏；4）20Q1疫情影响生产销售带来低基数。2021Q2全球/中国智能 机出货分别为313.4/78.1百万部，同比+13%/-11%，全球同比增长主要因同期低基数，环比下滑主要因海外印度疫情爆发 扩散、产业链芯片供货紧张影响部分产品销售；国内同比、环比下滑主要因华为出货量大幅下滑且其他厂商未能完全弥补 空缺，部分换机需求已在21Q1实现。Q3开始逐步回暖。根据中国信通院数据，国内7月手机出货量为28.7百万部，同比 +28.6%，环比+11.7%，主要因“618”手机销量高景气且部分机型供不应求延迟发货，叠加部分渠道商存在补库存需求。

第四季度展望：预计稳中向好，苹果确定性优于安卓。受益于各品牌新机发布、节日效应等影响，我们预计Q4销量稳中 向好。我们维持全年智能手机销量预测13.5亿部，同比+5%。从品牌格局来看，由于苹果在品牌力、高端产品的独特性， 且21年新机较以往更具性价比，华为高端机缺货背景下苹果份额有望进一步提升，我们认为苹果产业链确定性优于安卓。

2.2 AIoT端：关注增量市场下的供应链机会，包括智能耳机、手表、ARVR

AIoT之智能手表

苹果端持续新品迭代，健康功能定位确立

iWatch持续迭代，7代产品聚焦屏幕升级，未来有望进一步集成健康、运动检测功能。苹果2014年发布第一代Watch，后续每年迭代一次， 2018年开始聚焦健康、运动监测等功能，包括心率传感、ECG、血氧检测等。2021年新品iWatch 7通过重新设计屏幕提升屏占比，边框 收窄40%，屏幕区域相比6系提升20%；应用层面，手表产品仍然聚焦健康、运动监测功能，比如血氧、心率、睡眠监测。我们预计2021 年iWatch出货量有望超5000万部，同比增长约30%。

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安卓端加速布局，聚焦健康检测功能

安卓系厂商加速布局智能手表领域，今年出货量预计超5700万只。华为持续迭代智能手表，小米、OPPO、Realme、vivo均在2020年前后发布其首 款智能手表产品，目前安卓前5大手机厂商均已加入智能手表战局。2021H2安卓智能品牌仍在加速布局，包括三星（Galaxy Watch4，采用新操作 系统）、OPPO（Watch2系列，主打长续航），四季度包括小米、华为等均有新品发布。2021年将明确成为安卓端品牌智能手表元年，我们预计 2021年出货量超5700万只，同比增长超20%。

AIoT之VRAR

头部公司切入VR，行业有望持续上行

VR： VR行业或突破瓶颈，2021年有望首次突破千万台。2019年以来随着光学技术的迭代以及高阶一体机、系留头显产品的回暖，整体行业重回 增长。由于其游戏、视频属性（包括PSVR可以和PS游戏机配合使用），我们认为VR设备第一步将达到游戏机相近规模，后续观察其社交、 ToB场景的拓展，有望突破天花板向过亿量级进军。

科技巨头积极布局AR，长期看好行业发展

AR： 行业处于发展初期，科技巨头均在积极布局。2021H2 Facebook发布Ray-Ban Stories的智能眼镜；小米发布智能眼镜探索版，采用创新 的Micro-LED光波导技术。AR智能眼镜作为强交互的移动终端，是物联网时代的重要硬件抓手，谷歌、亚马逊、微软、华为、小米等巨头 均已入局。AR眼镜的演进过程包括从普通眼镜到智能眼镜，再到AR智能眼镜。可以支持语音交互、通讯、音乐等功能的为智能眼镜，是 AR眼镜的初级形态；而支持虚拟信息+现实信息融合显示的眼镜，才是AR的成熟形态。

AIoT之耳机：苹果端相对承压，期待2022年反弹

预计今年AirPods出货量约0.7亿副，阶段承压。我们估算2020年AirPods出货量为0.9亿副，对手机渗透率为47%，出货量同比增长64%； 2021年，由于苹果新品推出延后，叠加现有产品销售趋弱，我们预计全年苹果端AirPods出货量约0.7亿副。

AirPods持续迭代，预计2021Q4发布新品，2022年销量有望同比+28.5%，带动相关产业链回暖。迄今为止苹果已迭代四款智能耳机产品分 别为AirPods1、2、Pro以及Max，随着主动降噪、语音唤醒等功能已经具备，新品创新阶段趋弱，预计Q4为AirPods2的迭代产品。展望2022 年，随着AirPods2代迭代款以及AirPodsPro迭代款推出，我们预计出货量有望反弹，恢复至约0.9亿副量级，同比+28.5%，带动相关产业链 回暖。

3 半导体：看好国产化长期趋势和有全球竞争力的高增长公司

半导体A股行情复盘：历史估值波动较大，背后受市场情绪，事件影响明显

2021Q1半导体板块震荡为主，继续估值回落，市场主要顾虑为流动性和估值因素，一季度半导体(中信)指数跌幅12.3%， 跑输沪深300指数9.2%。但产业景气缺货现象持续，一季报表现优异后4月1~2日板块反弹9.39%。

2021Q2半导体板块估值明显上行，跑赢大盘，主要为业绩预期推动，叠加台湾疫情、国产化产线等因素催化。二季度 中信半导体指数涨幅达到46.2%，跑赢沪深300指数42.8%。

2021Q3半导体板块估值先升后降，7月份由于部分公司二季度业绩预告超预期，估值继续上探；8月初市场开始担忧库 存和下游手机销量等因素，估值出现回落。

半导体基本面现状：行业增速已达历史高位，后续景气或将维持

景气高点：月度销售额来看，半导体市场（全球和中国）销售额自2019年中触底回暖，其中2020年上半年受疫情影响 有所停滞，2021年增长进一步加速。截至2021年8月销售额同比增速已经达到上一轮景气周期高点（2017及2018年） 水平（同比增速30%左右）。 半导体行业景气度Q3达历史高位，后续或景气维持或边际趋缓。

贸易环境因素：国产替代有望从设计延申到上游设备、材料等

国产替代：趋势不可逆，从设计延伸到上游设备、材料等。华为19、20年被制裁体现产业自立必要性，其在19、20年已快 速推动供应链切换，带动一批国内厂商成长；21年海外芯片缺货带动国产芯片渗透，从贸易安全、供应链保障方面国产芯片 均已体现优势；21年华为、中芯国际开始带动上游国产化，设备材料有望类比19年设计国产化过程。考虑叠加国产份额提升 逻辑，国产替代相关公司业绩表现有望好于海外企业。

4. 其他电子零组件：重点关注安防，其他板块具备中长期布局价值

4.1 聚焦：安防行业当前时点怎么看？

中短期——基本面视角：后疫情时代，行业景气持续复苏

1）国内方面：2021年是“十四五”开局之年，政府端在“新基建”政策带动下全年有望保持稳健增长态势（21年1~8月国内政府端招标及中 标金额分别同比+29%/+2%），目前环境保护、应急管理等细分需求正逐步加速落地；商业端大企业持续推进数字化转型，2021年有望加速； 渠道端与宏观经济高度相关，20Q3以来需求快速反弹，2021年若国内经济持续复苏则渠道端需求有望保持高景气； 2）海外：各地区疫情时有反复，然全球范围内疫苗接种有序推进，后续随着疫情进一步取得控制，看好海外传统安防需求复苏趋势。

4.2 聚焦：被动元器件行业当前时点怎么看？

短期：近期MLCC价格承压，然汽车等下游需求仍高度景气，后续价格端有望保持稳定态势；

长期：目前被动元器件领域国产替代趋势明确，风华高科、三环集团、顺络电子等厂商开启大规模扩产，并立足中低端产品 逐步向中高端产品布局，有望在国产替代背景下实现跨越式发展。

4.3 聚焦：面板行业当前时点怎么看？

各尺寸供需分析：

小尺寸方面：需求端，21Q1淡季不淡，Q2新兴市场疫情反复影响终端需求，库存压力显现，21Q3开始新兴市场需求缓慢复苏；供给端，上游TDDI 及DDIC价格已趋于稳定。总体来看，上游零组件供给边际放松，需求稳定，目前供需已趋于均衡，短期或面临小幅回调，整体价格料将维持稳定； 中长期，小尺寸显示技术升级路径成熟，OLED/LTPS/a-Si技术依次迭代，折叠屏供应链逐步成熟加快OLED渗透，我们看好OLED未来发展。

中大尺寸方面：需求端，教育需求边际放缓，且过去两年换机需求已释放充分；供应端，平板品牌厂预留产能为黑五、双十一促销。往未来看，预 计需求趋于稳定，厂商转产及新增产线投建增加供给，供需逐渐走向均衡，价格将趋于稳定；同时厂商竞争加剧，未来行业格局或将重构。

大尺寸方面：需求端，疫情解封、需求释放充分、财政补贴减弱、价格上涨等多重因素下终端TV出货承压，同时货柜等物流成本及时间大幅增加， 在途库存上升叠加厂商面板价格下行预期，渠道拉货趋于谨慎；供给端，有效产能持续释放。短期来看，供需松动下，我们预计TV面板21H2及 22H1面临价格回调，行业大尺寸趋势下，55”及以上大尺寸回调幅度更小；在大尺寸LCD双龙头格局初定之下，我们初步预计本轮价格跌幅远小于 2017~19年跌幅。中长期而言，未来价格有望在较高水平稳定，并随季节性变化小幅波动。

行业格局：2020年并购整合频现并已于2021H1完成，双龙头格局初定。2020年京东方收购中电熊猫并于21Q1并表，补充IGZO技术布局，定增198.7 亿元加码显示，增资60亿元投入重庆6代OLED线，龙头地位料将巩固；2020年TCL科技收购苏州三星更名苏州华星并于21Q2并表，拟建t9产线，设 计产能180K/月，料将提升公司产能并完善垂直一体化布局；此外，三星正考虑将韩国天安LCD面板厂改造为半导体工厂。总体来看，韩厂退出成为 趋势，中国大陆厂商加快布局，产能技术同增，双龙头地位凸显。

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4.4 聚焦：LED 行业当前时点怎么看？

传统LED：后疫情时代，行业景气持续复苏：国内疫情总体稳定可控，海外部分地区疫情缓和，短期波动不改长期复苏趋势，我们观察到传统 LED产品的需求正环比复苏；LED行业重点公司2021Q1~Q3均为正增长，考虑基数问题，我们认为2021年龙头公司经营业绩增速将呈现前低后 高趋势。

Mini LED：2021商用元年，产业链迎升级：北美大客户搭载Mini LED背光的产品已于4月推出，并已斥资3.3亿美元在中国台湾地区建厂进行 Mini/Micro LED的研发生产，晶电、隆达等中国台湾厂商有望受益于供应链带来的增长机会，中国大陆厂商也正积极准备；韩国客户目前正积极 投资扩产，斥资400亿韩元在越南建造50余条Mini LED背光电视产线，相关中大尺寸Mini LED产品已正式发布，我们预计出货量超300万台，中 国大陆相关面板、背光模组厂商等有望受益；TCL、华为等也陆续推出全新Mini LED显示技术，并应用于新消费级电子产品，中国大陆相关厂商 有望充分受益。我们同时看好中国台湾、大陆厂商在Mini/Micro LED领域的发展机会，以及Mini/Micro LED技术为显示领域带来的革命性变化 以及为LED产业链带来的增长机会。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）