恒玄科技（688608）研究报告：智能手表接棒TWS，业绩有望触底回升.pdf

上传者：一鸣惊人
时间：2022/09/05
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恒玄科技（688608）研究报告：智能手表接棒TWS，业绩有望触底回升。深耕低功耗智能音频 SoC 芯片，业绩长期趋势向上。公司深耕低功耗智能音频 SoC 主控芯片，2018-21 年营收从 3.30 亿元增长至 17.65 亿元，复合增速 74.89%。2022H1 由于宏观经济、疫情、国际局势等影响，消费端景气度下行，叠加公司客户新产品延迟发布，上半年公司业绩下滑。展望下半年，预计随着客户新品陆续发布以及公司 12nm 新品、二代智能手表芯片逐渐上量，公司业绩将触底回升。

TWS 耳机业务卡位优质客户，高性能+低功耗+算法构筑优势。非 A 品牌市场份额持续增加，产品持续朝着智能化、低功耗等方向迭代。公司产品覆盖大量头部手机品牌以及专业音频厂商，持续在先进制程和软件迭代等方面发力，通过产品前瞻性升级保持竞争优势，形成良性循环。

智能手表接棒 TWS，打开第二增长曲线。智能手表产品形态、功能逐步完善，出货量有望迎来快速增长期。据 CCS Insight 预测 2025 年将增长至 2.53 亿部。为解决高性能和长续航问题，未来双芯片解决方案有望大规模推出，公司主攻其中低功耗主控芯片。据我们测算，中性预期下 2025 年可以为公司打开 7.5 亿美金的营收增量。同时，公司搭载 12nm 先进制程的二研 SoC 芯片完成了对前代产品中 MCU 的国产替代，预计随着新产品逐步放量，公司手表业务将进一步提速。

布局智能家居，品类扩张有望再进一步。公司智能音箱 WiFi/蓝牙双模 SoC 导入头部客户。智能家居应用领域率先支持鸿蒙操作系统切入华为全屋智能解决方案，随着更多终端形态发布，有望培养出新成长曲线。