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火炬电子：特种元器件为基，打造多元增长极。

围绕陶瓷器件及材料已形成优势，核心激励经营稳健

公司立足陶瓷电容行业，不断通过内生和外延形成元器件（自产及国际贸易）、特种陶瓷材料及 超级电容等新业务，股权结构清晰，实控人（蔡明通、蔡劲军）及核心技术人员具有丰富的行 业经验和突出的业务成果。公司持续对高管及核心骨干有效激励，实现公司、股东、员工利益 深度绑定，从而有助于公司长期稳定发展。受下游需求恢复，2025Q1-3 公司业绩呈现明显向 好趋势，2025H1 自产元器件毛利率实现高位稳定，陶瓷材料业务增长迅速。2025H1 公司 ROE 水平明显恢复，但仍有较大提升空间。2016-2024 年公司持续高强度研发投入有望进入收获期。

特种领域高可靠 MLCC 不可或缺，国内竞争格局稳定

MLCC 使用高介电常数的材料来达到高电容量的效果，是现代电子设备的关键组件。全球 MLCC 市场规模或超千亿元，我国在全球的市场占比超 40%但仍有超 200 亿元/年的国产替代 空间。MLCC 的下游应用包括移动终端、高端装备、汽车、计算机、通信设备等，其中高端装 备占比约 15.8%。MLCC 产业链涵盖上游原材料、中游生产制造及下游多元应用场景，特种领 域 MLCC 下游覆盖航空、航天、装备车辆及信息化装备等，因此行业增速与国防预算增速或呈 正相关性。特种领域对电子元器件选型要求高，技术状态变更严谨，定型后对电子元器件及供 应商选择具有延续性，因此市场竞争格局较为稳定，目前主要为公司、宏明电子和鸿远电子。

陶瓷基复材为热端构件理想材料，产业拐点渐行渐近

新一代航空发动机涡轮进口温度已经达到金属材料的耐温极限，而陶瓷基复材凭借优异的耐高 温性能及轻量化优势具有极佳的应用潜力。欧美国家对陶瓷基复材高度重视，基于先易后难的 发展思路，陶瓷基复材在航空发动机、燃气轮机、核电设备等热端部件的应用渗透率有望持续 提升。我们分析航空发动机 CMC 结构件单机用量或为 20kg~100kg，未来十年我国军用及民 用航发陶瓷基复材市场或超百亿元/年。目前国内已经突破第二代 SiC 纤维和 SiC/SiC 复合材 料研制关键技术，具备了构件研制和小批量生产能力，并实现了三代产品的产业化。公司与厦 门大学以产学研模式开展工艺创新与技术的产业化，在特种陶瓷材料领域具有明显先发优势。

超级电容适用于快速充放电场景，储能潜力或将显现

超级电容是一种新型储能介质，能够在短时间内输出或吸收大量能量，适用于需要快速充放电 的场景，具有功率密度高、循环次数多、工作温度范围宽、充放电电流大等特点，在火电、新 能源、工业及特种行业等有着突出的应用优势。根据超级电容产业联盟等机构预测，2024 年 国内超级电容市场规模约 34.5 亿元，全球超级电容市场规模约 23.8 亿美元。超级电容下游应 用领域广泛，未来增长潜力或尚未完全释放，国内超级电容厂商多为电容领域传统优势制造商。 我国超级电容器行业市场集中度较高但本土企业市场份额较低，公司“超级电容器+锂电工商 业混合储能系统”入选福建省首批未来产业典型应用场景成果名单，未来仍有较大成长空间。