2025年京东方公司研究报告：半导体显示行业龙头，多点开花构筑平台化公司

一、半导体显示行业龙头，重研发后续增长动力足

（一）半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链”

深耕面板行业 30 年，构建半导体显示龙头。京东方创立于1993年4月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务发展架构。此外，公司持续贯彻“技术+品牌”双轮驱动发展模式。公司在北京、合肥、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、鄂尔多斯等地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、德国、日本、韩国、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿联酋等多个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球多个区域。公司坚持“技术领先、全球首发、价值共创”的创新理念。

顺应产业趋势，构建“1+4+N+生态链”。“1”指半导体显示，是京东方积累沉淀的核心能力与优质资源，是公司发展的策源地和原点；“4”指基于京东方核心能力和价值链延伸所选定的高潜航道与发力方向，是公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线；“N”是京东方不断开拓与耕耘的物联网细分应用场景，是公司物联网发展的具体着力点；“生态链”是公司协同众多生态合作伙伴，聚合产业链和生态链资源，构筑的产业生态发展圈层。“1+4+N+生态链”战略将在智能物联时代帮助公司以完善的全球化市场布局与多元化的产品服务体系，为用户带来更优质的产品与更贴心的服务体验。

股权相对分散，子公司众多。公司最大持股人为北京国有资本运营管理有限公司，持股比例 10.86%，整体持股比例较为分散。公司由于业务范围广泛，子公司众多，且由于面板显示行业投资金额较大的缘故，部分子公司未持有全部股权，后续随着公司现金流持续向好，预计公司将进一步回购子公司少数股东权益。

（二）业绩稳健向上，重研发后续增长动力足

营业收入/归母净利润受行业周期影响有所波动，后续周期性有望减弱。近五年公司营业收入/归母净利润受行业周期影响有所波动，但是由于当前面板行业已无抢份额需求，核心厂商采用动态控产保价，后续周期性有望进一步减弱；25 前三 Q 公司实现营收1545.48亿元，yoy+7.5%，归母净利润 46.01 亿元，yoy+39%，后续随着控产保价，利润有望持续增长。

毛利率周期高点过后逐步恢复。从毛利率来看，2021 年受“宅经济”等影响需求大幅爆发，面板周期处于高位，后续随着宏观环境萎靡及库存等因素影响，周期下行，导致公司2022 年起毛利率开始大幅下滑，但是后续随着面板行业控产保价，整体面板价格有所回升，毛利率逐步进入上升阶段，预计后续公司整体利润率将弱化周期波动影响。

费用率持续下降凸显成本管控，百亿研发持续提升公司竞争力。从费用 率 来 看 ， 公 司 近 年 来费用率呈下降趋势，2020/2021/2022/2023/2024/2025 前三Q 费用率合计分别为12.5%/10.4%/12.1%/12%/10.8%/9.9%，公司主要下降的为管理费用率及销售费用率，研发费用率反而从2020 年的5.6%上升至2024年的 6.6%，2025 前三 Q 研发费用率达6.2%。2）从研发费用来看，公司近年每年研发投入超百亿，且呈逐年增长趋势，公司近年来加强费用管控，但是对研发投入不减，25 年上半年新增专利申请超4,000件，其中发明专利超 90%，海外专利超30%，柔性OLED、传感、人工智能、大数据领域专利申请超 2,000 件，占比超50%。京东方技术创新实力屡获认可，连续 7 年进入IFI 美国专利授权排行榜全球TOP20；连续 9 年进入 WIPO 全球PCT 专利申请TOP10；科睿唯安《全球百强创新机构》连续 4 年入选并蝉联全球TOP12。体现公司重研发，为后续成长及保持竞争力奠定基础。

二、动态控产致使周期性减弱，大尺寸化持续推动LCD需求

（一）面板行业此前呈现强周期性

面板技术成熟，此前呈现强周期性。大尺寸面板目前已经是技术成熟的标准品，其价格主要由供需关系决定，对供给端影响较大的主要因素为当前产能及稼动率情况，对需求端影响较大因素主要为终端需求和库存情况，供需关系又进一步影响价格，由于需求的波动和各厂商生产线的投入及扩产，面板行业呈现很强的周期性。

复盘历史面板周期，可以看到面板价格此前波动性较大。根据行业规律，每三年液晶面板价格会下降 50%，除了面板周期性降价和技术推动的成本下降两方面因素外，面板产业链的国内转移也是价格下降的主要因素，目前面板厂商以大陆为主，面板上游的玻璃基板、ITO、偏光板、彩色滤光片、LED 芯片都在处于全面国产化，物料成本也不断下降，并且面板是生命周期处于成熟期的产品，其厂商必然面临着价格竞争，并且成本端下行叠加厂商间激烈的价格竞争，导致面板价格必然处于向下趋势。而由于面板产能建设周期长，投入资金多，进入壁垒较高，在需求旺盛且海外厂商产能退出阶段，供需矛盾将造成面板价格出现波动，因此面板价格处于波动向下趋势。

一般而言，典型的面板周期为：1）当面板厂商开拓出新的显示应用且降本增效的工业化进程达到一定程度时，将反哺下游品牌商创造出新兴市场需求；2）在新产品在市场中广泛得到推广后，短期内迎来大批跟随者跟进投资，带来产能过剩，供需失衡，面板价格下降；3）面板价格下降使得部分规模效应不强、技术工艺落后的厂商盈利水平受损，从而选择在产能供应上趋于保守或理性，甚至关闭产线出清产能退出竞争，供需关系随之好转、面板价格持稳或上涨，如此循环往复。

资本开支此前是面板行业无法避免的内生性要求，高世代线意味着更高的效率。企业为了生存及持续获得成本竞争优势，往往需要进行资本开支，新的资本开支不仅仅是对旧产能的补充，更多是新产线对旧产能的颠覆。如面板产线第一代切割尺寸为270x360mm，一般每增加一代，尺寸面积约扩大一倍。目前最大玻璃基板是第10.5代，尺寸是 2940x3370mm。从第一代到第 10.5 代，玻璃基板的面积约增加了100 倍。玻璃基板面积越大，制造大尺寸面板的生产效率越高。随着大尺寸电视需求的增加，面板厂商因应需求制造大尺寸面板，产品面板尺寸的大小决定玻璃基板的切割效率，一般而言更高代的生产线往往意味着更高的切割效率。以 8.5 代线和10.5 代线为例，8.5代线切割 55 寸面板只能切割 6 片，切割效率68%，而10.5 代线55寸面板可以切割 8 片，切割效率 91%，而 65 寸面板8.5 代线只能切割3片，切割效率 64%，10.5 代线可以切割8 片，切割效率96%，若是更大的 75 寸面板，8.5 代线只能切割两片，切割效率56%，10.5代线可以切割 6 片，切割效率 96%，差距巨大，更高的世代线往往意味着更高的切割效率，面板厂商也能有更强的成本优势。

（二）LCD 产能持续向大陆集中，动态控产叠加需求回暖使行业周期显著减弱

产能持续向中国大陆集中，行业供给稳定。全球显示面板行业经历了“日本发展—韩国超越—中国台湾崛起—中国大陆转移”的格局变迁。中国大陆厂商产能扩张迅速且规模优势显著，2005 年，中国大陆LCD产能仅占比 3%，而 2020 年，中国大陆LCD 产能已上升至50%，而到了 2024 年国内 LCD 全球产能占比达74%，预计25 年将达到76%；2023 年以来全球仅有两条 LCD 新增产线投产，且行业已无扩产或新增 LCD 产线，行业供给稳定。

LCD 面板是半导体显示产业主导力量，根据群智咨询数据，2022-2024年，全球 LCD 显示面板产值分别为651 亿美元、616亿美元和675亿美元，占全球显示面板整体产值比例分别为65%、64%和62%，长期占比超过 60%,预计 25-27 年全球LCD 产值将超过700亿美元。

LCD 下游应用广泛，电视仍是最大下游。显示面板主要应用于电视、笔记本电脑、汽车电子、显示器等领域。群智咨询数据显示，2024年全球 LCD 显示面板产值中 34%来自于电视面板、17%来自于智能手机面板、15%来自于笔记本电脑面板、15%来自于汽车电子面板、11%来自于显示器面板。TFT-LCD 三大技术a-Si TFT、LTPSTFT、OxideTFT 显示面板主要应用领域又各有不同，全球a-Si TFT显示面板产值46%来自电视面板，全球 LTPS TFT 显示面板产值52%来自汽车电子面板，全球 Oxide TFT 显示面板产值49%来自笔记本电脑面板。

电视终端需求有所恢复。2022 年以来，全球电视终端出货量有所回落，但随着大尺寸化趋势加速推进，全球电视终端出货面积及金额仍然维持增长态势。2024 年，在中国市场“以旧换新”能效补贴以及北美市场渠道补贴等政策支撑下，全球电视终端出货规模恢复增长。群智咨询数据显示，2024 年全球电视终端出货量为21,906 万台，同比增长2.46%，出货面积达 16,620 万平方米，同比增长6.64%。预计2027年全球电视出货量将达 21,520 万台，出货面积将达17,770万平方米。

电视大屏化将显著消耗面板产能。受到消费升级及品牌商技术革新的推动，全球电视大尺寸趋势显著，50 英寸及以上电视需求保持强势增长。群智咨询数据显示，全球电视的平均尺寸由2017 年的44英寸增长到 2024 年的 53 英寸，预计 2025 年全球电视平均尺寸仍将维持同比增长的趋势，电视平均尺寸的增长可以有效消化高世代半导体显示面板产能。

综上，从供给端来看，在 LCD 产业链国内份额持续提升，产业无新增产线的大背景下，控产保价已成为共识，此前无序扩产造成的强周期性已大大缓解；从需求端来看，需求稳步回暖叠加面板平均尺寸提升持续消耗面板产能，在供给不增长而需求持续增长的背景下，行业价格中枢稳步向上将替代此前的强周期性。

三、OLED 渗透率提升大势所趋，市场空间广阔

OLED 的基本结构是在铟锡氧化物（ITO）玻璃上制作一层几十纳米厚的有机发光材料作为发光层，而在发光层上方覆盖一层低功函数的金属电极，形成了一种类似三明治的结构。

OLED 以载流子注入和复合的方式实现自发光的特性。其构造采用极薄的有机材料涂层和玻璃基板。基本原理是利用ITO透明电极和金属电极分别充当器件的阴极和阳极。在特定的电压驱动下，电子和空穴分别从阴极和阳极注入到电子和空穴传输层。这两者再通过电子和空穴传输层迁移到发光层，在发光层中相遇形成激子，激发发光分子，最终通过辐射产生可见光。

OLED 相较于 LCD 的优势将更加凸显。OLED的独特之处在于其自发光特性，通过像素级独立控制实现发光；而LCD显示器则需依赖背景灯作为光源，并通过电压控制液晶来调节亮度。TFT-LCD面板由于工作电压低、分辨率高、抗干扰性好等优势，目前仍广泛应用于笔记本电脑、桌面显示器、电视、手机等领域。

而 OLED 面板在初始推出时面临价格较高、寿命短、易烧屏等挑战。随着生产工艺的不断提升，OLED 屏幕逐渐在手机、可穿戴设备等领域得到推广应用。其独特的低功耗、高对比度、更快的响应时间、更薄、易折叠等优势越来越引起市场的重视。

OLED 市场持续增长。随着中小尺寸OLED 显示技术量产成熟度提升，叠加下游终端产品迭代需求，全球 OLED 显示面板产值保持增长趋势，现已成为显示面板产业重要细分领域之一。群智咨询数据显示，2022-2024 年全球 OLED 显示面板产值分别为352 亿美元、343亿美元和 417 亿美元，占全球半导体显示面板整体产值比例分别为35%、36%和 38%，复合年均增长率达到8.91%，预计到2027年，全球OLED 市场将达到 500 亿美元。

OLED 下游广泛，目前以手机等小尺寸为主。OLED显示面板主要应用领域包括智能手机、电视、平板电脑以及笔记本电脑等。其中，OLED在小尺寸显示面板的发展应用成熟。群智咨询数据显示，2024年OLED 显示面板产值中 81%来自于智能手机，系OLED最大的下游应用领域，主要原因是 OLED 显示面板具有可视角度大、对比度高、可柔性显示等特点，与智能手机向全面屏、窄边框及曲面屏等发展方向相契合。

小尺寸领域：智能手机 OLED 渗透率已超50%，中尺寸有望接续成长。OLED 市场规模逐渐扩大，渗透率持续提升，各大品牌正在逐步将 OLED 显示面板广泛应用于手机、笔记本电脑和平板电脑等更为广泛的高端消费电子产品系列中。且随着市场环境的变化，OLED面板不再局限于高端手机产品，而开始在入门级手机上得到应用。根据Omdia，在智能手机显示面板领域，OLED 面板的市场份额预计已超过 50%，并有望在未来保持稳定增长。

中尺寸：随着 8.6 代线逐步投产，后续中尺寸渗透率有望持续提升。

平板领域：苹果等行业龙头引领 Pad 进入OLED时代。苹果24年已推出 OLED 版 iPad，而华为已在 23 年9 月发布全球首款OLED13.2英寸平板电脑，鉴于苹果、华为在消费电子领域龙头地位，趋势引领能力强大，预计后续 Pad 领域将全面进入OLED时代。

IT 领域：高端化带动 OLED 渗透率提升。根据Counterpoint Research数据，25Q2 笔记本电脑 OLED 面板出货量环比暴涨110%，同比激增 95%；显示器出货量环比增长 44%，同比增长66%。2025年全球OLED 笔记本电脑市场呈现出新品迭出、创新加速的趋势。年初联想发布全球首款屏下摄像头笔记本电脑Yoga Air X AI 元启版，打破屏下摄像头技术运用在中尺寸产品的门槛。华为发布18 英寸折叠屏电脑MateBook Fold 非 凡 大 师 ，联 想接连推出Yoga Pro16Aura和ThinkPad P1 2026 AI 元启版，搭载16 英寸3.2K120HzTandemOLED 屏幕。推陈出新的 OLED 笔电屏幕技术，顺应了AI PC技术发展的趋势以及 PC 产品迭代周期的关键窗口期，OLED技术目前已经成为了全球高端笔电机型首选的技术解决方案。根据群智咨询，预计2030 年 PC/NB OLED 渗透率将达到19%。

从格局来看，三星稳居榜首，中国厂商崛起。从厂商竞争格局来看，随着中国供应链成熟和成本优势显现，国产OLED面板正加速渗透全球市场。

1)三星显示（SDC） 25Q2 以 37%的市场份额稳居第一，较第一季度的 36%略有上升。增长主要由显示器、笔记本电脑和智能手表推动。尤其是笔记本电脑面板出货量环比增长131%，同比增长121%。

2)京东方（BOE） 表现稳定， 25Q2 保持15%的市场份额。京东方笔记本电脑 OLED 面板出货环比增长12%，同比增长213%，是最大的上涨动力。

3)维信诺 供应占比从 25Q1 的 12%提升25Q2 至14%。出货量环比增长 21%，同比增长 4%。增长主要归因于维信诺平板电脑和笔记本电脑面板需求的三位数增长。

4)LGD 市场份额由 11%下降至 25Q2 的9%。这主要是由于其智能手机面板市场份额较上一季度下降了 20%。

5)华星光电（CSOT） 的占比从 8%上升至25Q2 的9%。受华为和Oppo 面板供应的推动，智能手机面板出货量环比增长8%，同比增长7%。整体出货量环比增长 12%，同比增长9%。

中国显示面板厂商在全球 OLED 市场的出货量占比已接近50%，创下历史新高。京东方、维信诺和华星光电三家合计占据全球38%的市场。

四、面板行业龙头，“1+4+N+生态链”全面布局

（一）“1+4+N+生态链”全面布局

确立“屏之物联”发展战略，构建“1+4+N+生态链”发展架构。历经多年专业深耕，公司已发展成为半导体显示领域全球领军企业及物联网领域全球创新型企业。基于对市场内在规律的深刻认识与实践探索，为进一步提升自身价值创造能力，京东方提出了基于公司核心基因和能力的“屏之物联”发展战略，把握“屏”无处不在的增长机遇，充分发挥自身“屏”之核心优势，通过集成更多功能、置入更多场景、衍生更多形态等方式，让屏融入更多细分市场和应用场景，实现数字化时代“屏即终端”的用户感知革命，构建“屏即平台、屏即系统”的产业生态，重塑价值增长模式。为顺应物联网时代发展趋势，京东方构建了“1+4+N+生态链”发展架构。

半导体显示是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的核心，聚焦器件和整机业务，拥有 17 条面板生产线（一条在建）。业务涉及电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机及VR/AR、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等创新应用产品。目前，全球超过四分之一的显示屏来自京东方，其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。

“4+N+生态链”构建公司创新发展方向。“4”指基于京东方核心能力和价值链延伸所选定的高潜航道与发力方向，是公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED 及智慧医工四条主战线；“N”是京东方不断开拓与耕耘的物联网细分应用场景，是公司物联网发展的具体着力点；“生态链”是公司协同众多生态合作伙伴，聚合产业链和生态链资源，构筑的产业生态发展圈层。

（二）面板行业龙头，发展空间广阔

多业务进展顺利，LCD 五大主流领域出货量稳居全球第一。2024年度，京东方在 LCD 整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，车载、零售、医疗、IoT 等创新市场继续保持全球领先；柔性OLED出货量稳步增长，全年出货近 1.4 亿片；创新业务方面，MLED业务经营改善明显，传感智慧视窗营收同比翻倍增长，智慧医工成都医院三甲评审顺利推进；此外“N”业务持续蓬勃发展，在智慧车联、超高清显示、数字艺术等细分场景实现突破并打造标杆案例。

OLED 出货量持续攀升，建 8.6 代线为中尺寸增长做好充足准备。公司目前 OLED 份额全球第二，国内第一，24 年公司OLED合计出货1.4 亿片，25 年优势高端旗舰产品稳定突破；柔性OLED产品出货量进一步增加，打造多款品牌首发产品。公司8.6 代线OLED线进展顺利，主要定位于笔记本电脑/平板电脑等高端触控显示屏，主攻中尺寸OLED IT 类产品。为后续中尺寸 OLED 渗透率提升，OLED市场持续成长奠定基础。

技术能力领先，持续研发产品持续升级。显示器件领域LCD加速UBCell、Oxide、LTPS 技术升级，BOE 首发全球最高2117PPI VR荣获 2025 SID PCA 奖，4K-H UB Cell G.3 获2025 年度ICDT最佳创新显示器金奖。显示技术持续升级，OLED 持续创新，突破OLED最小尺寸并获得客户量产授权，车载拼接滑卷获得CESInnovationAwards 2025 荣誉奖；画质进一步提升，红魔10ProFDC获得SID2025 DIA 年度显示产业化技术奖。MLED 领域，MPDP0.6双面屏产品在 InfoComm 美国 2025 荣膺“Best of ShowAwards”奖项。3D 显示领域，发布 16 寸 3D 教育一体机；为适配产品智能化趋势，公司重视 AI 技术与产品的融合，全面打造“器件-整机-系统”多重模式产品创新，助力技术和产品创新升维。其中，由京东方赋能的裸眼3D 笔记本已交付客户，凭借行业领先的AI+显示应用动态交织裸眼3D 显示方案，荣获 DIC AWARD 2025 显示应用创新奖，AI TV原型产品亮相 SID 2025，智慧一体机 C100/B3/E3 等产品搭载BOE办公智能体，助力多场景市场突破，京东方裸眼3D AIGC内容生成与显示平台获得 CDIA 2025 年度最佳显示应用产品奖专家评审奖金奖。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）