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深度解析“合肥模式”。地方国资正在成为本轮并购重组的主导力量。本轮并购重组市场上一个鲜明的特征是，地方国资的参与活跃度持续提升，正在成为本轮并购重组市场上的 重要主导方。这一趋势背后，折射出的是地方政府正在探索的资本招商新模式。而合肥在这一模式上的率先跑通，成为不 少地方政府“心动”的来源。闻名创投圈的“合肥模式”是如何成型的？它的成功将给本轮并购重组市场带 来哪些战略意义和新机遇？我们通过回顾合肥两个知名的投资项目——引入京东方、纾困蔚来汽车，试图还 原合肥产业投资模式的演进路径和制胜之诀。

合肥模式典型案例一：引入京东方，成为“显示之都”

京东方作为半导体显示行业的国内龙头企业，于2005-2006年开始计划建设第6代TFT-LCD 生产线寻求产 业突破，但彼时无法承担建设新生产线、发展新技术所需的巨额投资。

多处碰壁的京东方最终于 2008 年9月与合肥达成合作关系。通过发挥国有资金的杠杆作用，吸引社会资本 入局，合肥市政府仅出资30亿元便撬动了120亿元的项目落地。

合肥对于京东方的投资，不仅帮助京东方成长为全球出货量第一的液晶面板商，还通过龙头企业项目落地带来的产业集聚效应，形成全产业链布局，推动合肥成为世界闻名的“显示之都”。

合肥模式典型案例二：纾困蔚来汽车，剑指“新能源汽车之都”

2019年，蔚来汽车亏损持续扩大，急需融资输血，并遇到了着力发展新能车产业链的合肥送来的“救命钱”。

蔚来与合肥政府的投资协议落地后，迎来了大级别的上涨行情，蔚来也在第一时间启动了对合肥国资股份的 回购。合肥国资这次仅用了一年的时间，便回收了所有投资成本，还额外获得了丰厚的投资收益。

更重要的是，以引进蔚来为抓手，安徽成功打造了整个电动汽车产业集群，也在中国汽车产业的版图中占据 着越来越重要的位置。2024年1-8月，安徽汽车产量和新能源汽车产量已经双双跃居全国第二。

从“合肥模式”看本轮活跃并购重组市场的战略意义

从京东方到蔚来，回溯合肥知名投资案例，可以看到，其中始终不变的核心逻辑，就是充分发挥政府创投基 金的资源配置能力，通过资本市场这一纽带，以投带引，最终带动的是实体经济产业链的构建和完善。通过 将资本市场作为资本要素配置的核心平台，引导资金流向效益更高、潜力更广的领域，加速创新资本的形成， 从而反哺经济增长和产业升级，形成资本市场与实体经济的良性循环。

因此，在土地财政难以为继的背景下，城投转型产投、以资本促招商将成为地方政府推动经济结构转型同时 扩大财政收入来源的重要选择，而并购重组将成为引导资源配置的重要渠道。

围绕地方政府参与并购重组的两种模式，关注三大线索

当前，地方政府通过并购重组参与经济发展的两种模式正在愈发清晰：1）类似于“合肥模式”，地方政府通 过收购上市公司控制权，并以此为平台整合产业链优质资产，从而引进优质项目落地、延伸和完善自有产业 链，对于盘活资产负债表、推动地方产业结构优化升级具有重要意义；2）地方政府主导旗下企业进行整合， 提高资源配置效率，为进一步增强地方企业盈利能力、做大做强产业集群和扩大地方财政收入提供重要支撑。