京东方A研究报告：半导体显示行业领军者，三十而立再出发.pdf

京东方A研究报告：半导体显示行业领军者，三十而立再出发。追赶者到引领者，砥砺前行 30 年。回顾京东方 30 年的发展历程，公司先 后经历了技术路径探索、追赶海外企业、引领全球半导体显示三个重要阶 段，在 30 年的砥砺前行中完成“追赶者”到“引领者”的角色转换。截 止 2023H1 京东方稳居显示领域市场领先地位，在 LCD 显示屏领域整体及 五大主流应用领域出货量稳居全球第一。

面板价格提升下的 PB 修复。通过复盘京东方综合毛利率、PB 与面板价格 历史走势，我们得到两个结论：1）京东方历史上毛利率拐点与面板价格 拐点几乎吻合。2）从 PB 估值角度，京东方历史 PB 与面板价格走势相关 性较高。目前全球范围内 LCD 产能主要集中在中国大陆，伴随韩国厂商的 陆续退出，大陆厂商上游议价权得到一定提升。本轮面板价格周期中，大 陆厂商通过动态控制稼动率，我们认为未来面板价格继续下探空间有限， 未来伴随下游相关需求的逐步复苏，面板价格有望呈现稳中向上趋势，在 此过程中京东方有望呈现业绩、估值的双重修复。

聚焦中尺寸 IT 产品，投建全球首批 8.6 代 OLED 产线。2023 年前三季度， 公司已经实现 AMOLED 超 8000 万片的出货，全年 1.2 亿片目标稳步达成 中。同时公司 2023 年 11 月 28 日晚发布公告，拟投资 630 亿元在四川成 都建设全球首批 8.6 代 OLED 产线，项目建设周期 34 个月，设计产能 3.2 万片/月玻璃基板投入，产品定位主要为中尺寸 IT 类产品。根据 Omdia 测 算 8.6 代 OLED 产线采用全切的方式切割数量相较于主流 6 代线半切在主 流 IT 尺寸中均有翻倍或以上的提升，未来能够更好应对中尺寸 IT 产品。 我们认为公司全球范围内率先布局 8.6 代 OLED 产线，一方面能够继续卡 位半导体显示引领者地位，同时伴随未来相关产能的释放以及 OLED 在中 尺寸领域的渗透，公司有望实现收入规模的进一步提升。

MLED：收入规模稳步提升，控股华灿打通产业上下游。从收入规模来看， 公司 MLED 业务收入规模提升显著，2022 年公司 MLED 业务收入 8.47 亿 元，同比增长 84.79%。2022 年 11 月京东方与华灿光电共同签署了股份认 购协议，根据相关协议内容，京东方以约 20.84 亿元认购华灿光电约 3.72 亿股，并持有华灿光电 23.01%股份。从京东方角度，通过控股华灿光电能 够实现 MLED 业务快速部署，深化“1+4+N”战略，快速补充 LED 芯片关键 技术，通过融合自身封装、应用领域积累的优势资源，打通衬底、外延、 芯片、封装、应用全产业链。