2023年京东方A研究报告：半导体显示行业领军者，三十而立再出发

1 从追赶者到引领者，砥砺前行 30 年

我们复盘了京东方发展历程，认为其发展历程主要可以分为三个重要阶段：起步 阶段，建设阶段，引领阶段。

起步阶段（1993~2002）：京东方前身为北京电子管厂，后续在此基础上组建 北京东方电子集团，并于 1993 年 4 月进行股份制改组建立京东方科技集团 股份有限公司（BOE）。1994 年京东方成立平板显示项目预研小组，并明确进 军液晶显示领域（LCD）发展路径。

建设阶段（2003~2016）：2003 年京东方 3.8 亿美元收购韩国现代液晶显示 业务，标志中国大陆进军液晶平板显示器生产领域，同年 9 月京东方建设大 陆首条依靠自主技术的 5 代 TFT-LCD 产线，伴随该产线 2005 年的正式量产， 也结束了中国大陆“无自主液晶显示屏”的时代。随后在 2008 年京东方成 都投资建设 4.5 代线；2009 年投建大陆首条 6 代线；2009 年北京投建大陆 首条 8.5 代线；2011 年在鄂尔多斯投建大陆首条 AMOLED 产线；2015 年合肥 投建全球首条 10.5 代线。

引领阶段（2017 至今）：2017 年京东方已经实现在大尺寸液晶面板出货量以 及中小尺寸液晶面板出货量的全球第一。2021 年公司全面开启以半导体显 示事业为核心，MLED、传感器、传感器解决方案、智慧系统创新、智慧医工 事业融合发展的“1+4+N”航母事业群，实现从半导体显示企业到物联网时 代全球性创新企业的跨越。截止 2023H1 公司稳居显示领域市场领先地位， 在 LCD 显示屏领域整体及五大主流应用领域出货量稳居全球第一。同时，产 品结构持续优化，优势高端旗舰产品保持突破，超大尺寸（≥85 英寸）产品 实现全球出货量第一。

2023 年前三季度，公司实现营业收入 1265.15 亿元，同比下降 4.69%；归母净利 润实现 10.22 亿元，同比下降 80.68%；扣非归母净利润-14.92 亿元，同比下降 196.18%。其中 2023Q3 单季度公司实现营收 463.37 亿元，yoy+12.65%，qoq+9.79%； 归母净利润 2.86 亿元，yoy 121.95% ，qoq-41.38%；扣非归母净利润 0.92 亿元， yoy 103.44% ，qoq 10.61%。 今年，在 LCD 方面，公司持续践行“动态控产、按需生产”的经营策略，根据公 司公告，2023Q1 LCD 行业平均稼动率约 74%，2023Q2 平均稼动率提升并维持在 80%左右。同时伴随 2023H2 的面板备货旺季来临以及面板价格的企稳，叠加智能 座舱、AR/VR、折叠屏等创新应用领域需求稳步增长，公司有望从中深度受益。

毛利率企稳，费用率不断优化。2023 前三季度，公司综合毛利率 11.16%，相较 于 2022 全年综合毛利率下降 0.54pct。自 2018 年起，公司费用率持续优化，其 中管理费用率由 2018 年 5.1%优化至 2022 年 3.5%，2023 前三季度公司管理费用率 3.4%；销售费用方面，公司 2018 年销售费用率 3.0%，2022 年销售费用率已经 优化至 2.4%，2023 前三季度公司销售费用率 2.2%；财务费用方面，公司财务费 用率已由 2018 年 3.3%优化至 2022 年 1.4%，2023 前三季度公司财务费用率仅为 0.9%。 看好未来公司利润率表现。我们认为，伴随 LCD 面板价格的企稳以及 OLED、Mini LED 等新型半导体显示的渗透率提升，在“动态控产、按需生产”经营策略的加 持下，公司毛利率已经实现企稳，同时近年来公司相关费用率持续优化，未来伴 随下游需求的回暖以及价格的复苏，公司利润率端有望实现反弹。

从收入结构方面来看，显示器件业务始终为公司的主要收入来源，2022 年显示器 件业务收入占比达 84.66%。分业务毛利率看，2023H1 公司显示器件业务毛利率 6.01%，相较于 2022 全年下滑 1.96pct。显示器件业务毛利率与显示面板价格相 关度较高，未来我们认为从需求侧角度来看伴随折叠屏、AR/VR、智能座舱等新型 场景持续需求增长以及进入传统 LCD 备货旺季，从中短期维度来看需求侧进入逐 步复苏态势；同时从供给角度来看，公司坚持“动态控产、按需生产”经营策略， 也将有利于动态控制行业供需关系。总体面板价格未来或将呈现稳中向上态势， 反映到显示器件业务的毛利率端也或将呈现企稳向上态势。

百亿级别研发加持，技术创新持续驱动公司成长。2022 年公司研发支出继续破百 亿，达 126.02 亿元。2023 前三季度公司研发支出 81.47 亿。研发支出持续转化 为技术创新驱动力，截止 2023H1 公司 LCD 领域持续加速 UB Cell、Oxide 技术升 级，在 Gaming 高端旗舰产品持续突破，NB QHD 240Hz Mini LED 百万对比度产品 导入客户旗舰机型；110 英寸 UB Cell LCD 技术获 SID 最佳 LCD 技术；柔性 OLED 高端折叠产品 COE+LTPO 技术实现品牌客户独供。

2 LCD：产能集中于中国大陆，价格逐步回暖

电场控制液晶分子实现图形显示。LCD（液晶显示）的主要组成部分包括液晶层、 电极、偏振片和背光源。液晶层位于两个平行的透明电极之间，形成液晶单元。 每个液晶单元由液晶分子组成，这些分子可以根据电场的变化而改变取向。当液 晶单元处于无电场状态时，液晶分子呈现特定的取向，使光无法通过。而当外加 电压施加到液晶单元上时，电场作用改变了液晶分子的取向，使光能够通过。液 晶层之间放置有两个交叉方向的偏振片，通过调整偏振片的方向和光的极性，可 以控制光的透过与阻挡。LCD 通常使用行列驱动的方式，通过逐行刷新像素点来 显示完整的图像。背光源位于液晶层的后面，提供背景光。液晶分子的取向状态 决定了光的透过与阻挡程度，从而形成可见的图像。

大陆面板后起之秀，如今 LCD 份额领先全球。中国大陆的面板拐点则出现在 2009 年，此时金融危机的负面影响尚未完全消散，京东方逆境投建高世代产线，连续 在合肥以及北京建设 6 代线以及 8.5 代线，并于 2010~2011 年间分别实现量产。 同时包括中电熊猫、华星光电投建的 6 代、8.5 代线也陆续在 2011 年后实现量 产，中国大陆地区 LCD 份额逐步打开。直到 2017 年中国大陆已有 8.5 代线 8 条， 同时规划在建的 8.5 代及以上的世代线 8 条。

供给端：中国大陆领导全球 LCD 产能，逆周期投资铸就领先。总结 LCD 的发展历 程我们发现，LCD 领先地区从日本领导、到韩国追赶并超越、中国台湾崛起、中 国大陆领先四个不同的阶段。从每一次的引领者变更中我们可以总结出一个核心 因素：逆周期投资。韩国在上世纪 90 年代通过逆周期投资的 2~3.5 代线，对日 本的 1~2 代线进行了降维打击；同样，中国大陆自 2008 年后大举投资的高世代 线也对日本以及中国台湾地区的较低世代线进行了打击，从而确立了 LCD 的引领 者地位。根据 TrendForce 数据，中国大陆 2022 年 TV 面板出货份额占全球约 65.5%，预计 2023 年份额将提升至 70.4%。

价格端：2023 年 3 月起开始反弹。2021 年 8 月~2022 年 10 月，面板价格经历 14 个月下跌。后续经历 2022 年 11 月至 2023 年 2 月的价格筑底，于 2023 年 3 月至 9 月经历涨价。本轮面板价格上涨主要集中在大尺寸面板中，9 月下旬 65 吋/55 吋面板相较于 2 月下旬分别上涨 59 美金、43 美金。我们认为本轮面板价格上涨 主要来自供应端的产能控制，到 2023 年 10 月起，消费端需求无法支撑相关面板 价格继续提升，价格端出现一定的回落。

需求端： 京东方 2023H1 大尺寸面板出货行业第一。TV 作为 LCD 面板下游最大的应用，根 据前瞻产业研究院数据，2022 年 TV 面板占全球 LCD 显示面板出货面积超 70%。 从 TV 面板出货数据来看，根据 RUNTO 数据，2023H1 中国大陆 TV 面板出货 8145 万片，全球市占率 70.0%，同比上升 2.7pct，环比提升 3.5pct。其中头部厂商 BOE 在 2023H1 出货约 2930 万片，市场份额 25.2%，稳居全球大尺寸 LCD 电视面板行 业第一。

面板尺寸方面，根据 Omida 数据，2023 年伴随 32 吋电视面板销量下降，65 吋以 上的电视面板销量增长，电视平均尺寸正在逐步增加。在 2023 年 5 月全球面板 加权平均尺寸首次超过 50 吋，并且在 2023 年 9 月超过 52 吋。

3 MiniLED：中大屏市场逐步渗透

Mini LED——已经初具量产规模。LCD 显示器根据背光模组的不同可分为传统背 光和 Mini LED 背光两大类。其中，Mini LED 背光技术在 LCD 领域具有重要意义， 它能显著提升对比度和亮度。目前，Mini LED 背光技术已经初步实现规模量产， 并广泛应用于电视、虚拟现实设备、笔记本电脑、平板电脑、车载显示器、商用 显示器、医用显示仪器、工业控制显示器等领域。与此同时，主流厂家在整个产 业链的各个环节积极布局 Mini LED、OLED 和 Micro LED 等新型显示技术，以获 得更优异的对比度、色域和功耗等性能。目前，OLED 显示技术主要应用于手机市 场，而 Mini LED 直显和 Micro LED 技术由于技术和工艺上的挑战，仍处于技术 研发和应用突破的阶段。

传统 LCD 背光中的 LED 灯珠尺寸在 200μm 以上，Mini LED 背光与传统 LCD 原理 相同，其 LED 尺寸约在 50-200μm，能够利用目前较为完善的 LCD 产业链基础， 同时相较于传统 LCD，Mini LED 背光具备更高亮度、更低功耗以及更优质的自然 显示效果，显示效果接近 OLED 的同时，具备更优的经济性。

由于 Mini LED 相较于 LCD 具有显示优势，同时可以依托目前成熟的 LCD 产线生 产，未来伴随其在电视、显示器、平板电脑等领域的渗透，Mini LED 规模或将快 速增长。根据 ResearchDive 数据，2021 年全球 Mini LED 规模约 4.1 亿美金，预 计将以 44.48%的年复合增速增长至 2030 年约 109.3 亿美金。

我们认为，中短期内 Mini LED 未来存在两个重要的催化：1）中大屏市场的逐步 渗透。2）对 LED 小间距屏幕的替代。 1） 中大屏市场的渗透加速。虽然 Mini LED 在 TV 中的发展时间较短，但是得益 于 Mini LED 在技术以及价格上的优势，目前发展势头迅猛，其中在技术角度 来看传统 LCD 目前进入了升级瓶颈，其色彩与饱和度已经优化至较高水平， 伴随需求的提升未来难以满足消费者深层次需求。而 Mini LED 其具备更小间 距的 LED 灯珠，能够实现更好的背光效果以及更高亮度以及对比度。同时相 较于 OLED 而言，Mini LED 能耗更低，同时不存在烧屏问题。从价格角度而 言，Mini LED 由于可以依托目前相对成熟的 LCD 产业链，其成本相较于 OLED 具有较大优势。 根据 Omdia 数据，全球 2022 年 Mini LED 电视出货约为 310 万台，相较于 2021 年同比提升 63.2%。预计到 2026 年全球 Mini LED 电视出货将达到 2010 万台。

2） 逐步对小间距 LED 替代。此前，在特定场景（如会议场景、展览展示、媒体 广告等）中小间距已经完成了较快的渗透，我们认为未来伴随 P1.5 以及 P1.2 及以下产品的增长，以及价格的进一步下探，LED 小间距市场终将被 Mini LED 所取代。 下游应用场景需求拉动，Mini LED 显示优越性凸显。影院显示方面，Mini LED 屏幕能提供更优质的视觉效果，可以实现 HDR 及高亮度 3D 体验，LED 影院属 于消费升级的产品，与 IMAX 和巨幕相比，LED 显示屏具有成本优势，与传统 的激光投影相比，LED 影院观影体验更佳。租赁显示方面，超高清显示为观 众带来震撼的视觉体验和艺术效果，随着文娱产业的发展，LED 显示屏的高 质量需求也快速增长。体育显示方面，诸多国际国内体育赛事带动 LED 需求 强劲。交通广告方面，从信息显示到广告投放，LED 显示均已渗透。Mini LED 显示具有更小的 LED 晶体颗粒、更稳固的整屏幕坚固性、更好的密封性和光 学设计等特点，克服了小间距 LED 屏幕易损坏、COB 产品不可现场维修显示 亮色一致性等问题，可出色匹配相应场景。伴随国内超高清视频产业规模市 场的增长，用户对 LED 显示屏超高清画质要求越来越严苛，5G+8K 技术助推 Mini LED 产品走向市场化。

同时，从中长期的维度来看，车载显示屏也逐步向 Mini LED 转型，未来有望成 为 Mini LED 的发展新动力。根据 TrendForce 统计，2022 年全球车用 Mini LED 背光显示器出货量约为 14 万片，2023 年伴随欧美系车型逐步渗透以及搭载 Mini LED 背光显示器的相关车型陆续推出，预计全球出货量可达 45 万片。到 2024 年， 伴随 Mini LED 的成本进一步优化以及剩余车厂的布局，全球车载 Mini LED 背光 显示器出货量预计将达到 100 万片。

4 OLED：折叠手机带动需求增长

OLED（有机发光二极管）最早的技术原理在上世纪 50 年代便被发现，并于上世 纪 80 年代被发现其实用性。与 TFT-LCD 不同，OLED 具有自发光性、广视角、高 对比、低耗电、高反应速率、全彩化及制程简单等优点，但相对的在大面板价格、 技术选择性 、寿命、分辨率、色彩还原方面便无法与 TFT-LCD 匹敌。

与 LCD 初期类似，目前全球范围内 OLED 依旧以韩国企业为主，中国大陆企业正 在不断追赶。根据 Omdia 数据，2022 年全球中小尺寸 OLED 面板出货总量约为 7.62 亿，同比下降 6%。份额方面，全球范围内 2022 年三星 OLED 出货量份额占 比达 56%，位居第一。京东方、LG、维信诺份额分别为 12%、11%、6%，分别位居 2~4 位。

需求端： 目前由于在大尺寸中 OLED 价格依旧较高，同时存在显示亮度较低、使用寿命较 短等问题，在 TV 中 OLED 渗透率依旧较低，根据 DSCC 数据，2022 年 55 吋 WOLED 生产成本依旧高于 400 美金，65 吋 QD-OLED 成本依旧高于 1000 美金。而消费电 子领域，伴随 AMOLED 价格的进一步下探以及苹果在 iPhone12 系列后全系新机采 用 OLED 面板，OLED 在智能手机的渗透率有望在 2023 年超过 LCD，达到 50.8%。

中短期来看折叠手机的快速渗透有望成为 OLED 最强增长引擎。从 OLED 角度而 言，目前 AMOLED 产能布局较为完善，同时柔性 OLED 也是手机实现折叠功能的关 键部件。作为折叠手机而言，包括华为 Mate X5、OPPO Find N3 Flip、Xiaomi MIX Fold 3 等折叠机的密集发布，消费者对于折叠手机的选择变得更加多样化。 根据 IDC 数据，2023Q3 我国折叠手机出货量达到 196 万台，同比增长 90.4%；在 份额方面，2023 年前三季度，华为在折叠屏手机市场份额 31.7%，份额稳居第一。 我们认为，从中短期角度来看，折叠屏手机仍为 OLED 较为确定的增长点，未来伴随更多的新机型推出以及价格的下探，OLED 有望依托折叠手机的增长实现规 模快速提升。

长期角度来看，中尺寸 IT 产品 OLED 渗透率将得到提升。根据 Omdia 预测，2024 年苹果或将在 Pad Pro 产品中尝试搭载 OLED 屏幕，在 2026 年左右推出自身 OLED 笔记本电脑产品，同时到 2027 年将逐步在 iMac 显示器中使用 OLED 屏幕，而在 苹果的推动下 OLED 在 Pad 和笔记本电脑市场中的渗透率也将由目前的约 1.4%提 升至 2028 年 14%。我们认为伴随 Pad、笔记本电脑为代表的 IT 产品 OLED 逐步渗 透，同时如苹果、华为等全球消费终端引领品牌的 OLED 中尺寸 IT 产品的陆续推 出，未来中尺寸领域 OLED 将实现较快速度增长同时逐步替代现有 LCD 产品。

供给端：从产能的角度来说，目前 OLED 产能主要集中在韩国以及中国，根据 TrendForce 预测，到 2023 年韩国、中国 OLED 产能将分别占全球产能 54.9%和 43.7%。我国产能而言，目前 AMOLED 产线主要集中在京东方、华星光电、天马、 维信诺、和辉光电等厂商中。

5 “1+4+N”战略加持，细分领域齐发展

“1+4+N”战略，开启物联生态发展。作为全球半导体显示行业领军企业，京东方 在深入半导体显示的基础上通过创新变革，构建出基于核心能力和产业链延展的 多层战略布局，确立以半导体显示为核心，Mini LED、传感器及解决方案、智慧 系统、智慧医工融合发展的“1+4+N”航母事业群。致力于将公司自身持续深耕的 显示产业资源和核心技术能力与物联网产业深度融合，通过提供软硬融合，推动 并引领产业健康发展。

传统 LCD 领域：高世代线加持，多细分品类出货全球第一。 2009 年起京东方率先投建了大陆首条 6 代线、大陆首条 8.5 代线、全球首条 10.5 代线。根据液晶网统计数据，在 LCD 领域截止 2023 年 1 月京东方共有 10.5 代线 2 条、8 代线 6 条、6 代线 2 条（B20 在建设中，最终技术路径是否为 LCD 具有不 确定性）、5 代线及以下产线 3 条。份额方面，根据 IDC 数据，截止 2022 年京东 方全球大尺寸 LCD 面板份额占比约 26.7%，全球排名第一。从细分下游终端角度 来看，根据京东方官网，在半导体显示行业的总体出货量以及电视、显示器、笔 记本电脑、智能手机、平板电脑五大应用终端出货量中，京东方排名全球第一。

MLED 领域：收入规模稳步提升，控股华灿打通产业上下游。 从收入规模来看，公司 MLED 业务收入规模提升显著，2022 年公司 MLED 业务收入 8.47 亿元，同比增长 84.79%。直显 COG P0.9、COB P0.9~1.5 全系列产品实现多 家品牌客户量产，LTPS 技术实现箱体点亮并送样；背光车载项目成功导入国内新 能源客户 4.82 寸 Mini 项目，VR 2.48 寸、5.46 寸项目顺利量产交付。

2022 年 11 月京东方与华灿光电共同签署了股份认购协议，根据相关协议内容， 京东方以约20.84亿元认购华灿光电约3.72亿股，并持有华灿光电23.01%股份， 控制 26.53%表决权。同时华灿光电成为京东方控股子公司，并于 2023 年 10 月 27 日晚发布公告，正式改名为京东方华灿光电股份有限公司。从华灿光电的角度， 通过募集资金主要投向 Micro LED 晶圆制造项目和现金封装测试基地项目中，项 目建成后将形成年产 Micro LED 晶圆 5.88 万片组、Micro LED 像素器件 45,000.00kk 颗的生产能力。从京东方角度，通过控股华灿光电能够实现 MLED 业 务快速部署，深化“1+4+N”战略，快速补充 LED 芯片关键技术，通过融合自身 封装、应用领域积累的优势资源，打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链。

OLED：2023 年度 1.2 亿片出货目标稳步达成中，投建中国大陆首条 8.6 代 OLED 线。 从产能的角度来看，自 2011 年京东方在鄂尔多斯投建大陆首条 AMOLED 产线至今， 京东方包含在建产线在内共有 6 条 OLED 产线。从近年来业务进展角度来看，根 据公司公告： 2023 前三季度，公司 AMOLED 出货量突破 8000 万片，全年 1.2 亿片的出货 目标正在稳步达成中。 2022 年，公司柔性 AMOLED 出货近 8000 万片，同比增长近 3 成，高端产品 出货比例持续提升，LTPO、折叠、车载、IT 等新细分领域加速增长。 2021 年，2021 年 12 月实现 AMOLED 单月千万级别出货量。2021 年全年 AMOLED 总出货量大于 6000 万片，营收接近 260 亿元。  2020 年，公司 AMOLED 出货超 3000 万片，同比增长超 100%。

新型显示技术引领者，京东方全球首批 8.6 代 OLED 产线投建。京东方 2023 年 11 月 28 日晚发布公告，公司计划拟投资 630 亿元在四川成都建设全球首批 8.6 代 OLED 产线，其中京东方募集资金约 200 亿元，项目建设周期 34 个月，设计产能 3.2 万片/月玻璃基板投入，产品定位主要为中尺寸 IT 类产品。我们认为，由于 8.6 代线相较于目前主流的 6 代线，在中大尺寸面板切割中通常具有更高的效率， 未来伴随产能的释放能够更好地应对 IT 产品在中尺寸 OLED 显示屏幕的需求。

8.6 代线中尺寸产品切割效率提升显著。由于 8.6 代线玻璃基板尺寸更大（京东 方 8.6 代 OLED 产线玻璃基板尺寸 2290mm*2620mm），对于中尺寸主流产品尺寸面 板切割效率相较于主流 5.5/6 代线提升显著。根据 Omdia 测算，在采用半切工艺 下，6 代线能够切割 30 片 13.3 吋面板、24 片 15.6 吋面板、24 片 17.3 吋面板、 12 片 20.3 吋面板。而采用 8.6 代线后，全切下 13.3/15.6/17.3/20.3 吋 OLED 面 板分别能够切割 88/63/48/35 片，切割数量翻倍提升。

车载显示：京东方精电全球车载显示屏份额第一。 京东方精电成立于 1978 年，核心业务为车载显示器和工业显示器，2016 年京东 方集团成为京东方精电主要股东，目前持股 53.02%，目前京东方精电为京东方汽 车显示器业务的唯一销售平台。伴随车载显示屏多屏幕、大尺寸、不规则的趋势 下，京东方精电优势得到进一步凸显，2022年京东方精电车载业务实现收入95.77 亿港元，同比增长 47%。在车载显示屏交付数量、交付面积，尤其在大于 8 吋的 大型车载显示屏领域，京东方精电全球市占率第一。

编辑：火腿肠