2025年第49周基础化工行业周报：本周PVDF、丙炔氟草胺、Henry天然气价格涨幅居前

一、投资分析

本周华创化工行业指数 69.43，环比+1.02%，同比-19.96%；行业价格百分位为过去 10 年 的 16.26%，环比+0.35%；行业价差百分位为过去 10 年的 0.00%，环比-0.37%；行业库存 百分位为过去 5 年的 91.62%，环比-0.38%；行业开工率为 67.81%，环比-0.03%。本周价 格涨幅居前的品种有：PVDF(+26.3%)、丙炔氟草胺(+7.8%)、Henry 天然气(+6.7%)、磷酸 氢钙(+6.1%)、2-氯烟酸(+5.3%)；本周价格跌幅居前的品种有：二氯喹啉酸(-11.0%)、异丙 隆(-8.5%)、苯噻草胺(-8.3%)、三氯蔗糖(-7.9%)、3-氰基吡啶(-7.1%)。本周开工率最高的 五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长 丝(94.4%)；本周开工率提升居前的品种有：EVA(7.7%)、百草枯(7.6%)、软泡聚醚(6.5%)、 草甘膦(6.4%)、热法磷酸(4.9%)。

三季报结束，年底化工有望再迎布局期。三季报到年报出炉，市场面临 5 个月的业绩空 窗期，投资人面临布局明年和风格切换的需要，我们认为，化工是值得布局的选择之一。 化工行业的整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，距离反转还需要看到库存的 去化，但已经有零星品种率先走出底部反转趋势。建议沿着四条路线进行配置：1）反转 早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的；2）稀缺资源品有望迎 来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头；3）布局增量可观，成长 确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等；4）供需结构好，反转确定 性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业。

轮胎行业 Q3 经营拐点已现，头部企业 2026 年有望重归高增长。当前美国关税影响逐步 解除+原材料成本回归低位+国内外全钢景气持续恢复，三季度 A 股 11 家轮胎上市胎企 业中 9 家实现利润环比增长，预计 Q4 原材料仍有正向贡献。同时，欧盟对大陆半钢胎反 倾销初裁落地在即，考虑到当前国内出口欧盟半钢胎的较大体量，预计新的关税将进一 步压制国内二三线企业生存空间，而海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐 增。过去 1-2 年头部胎企突破东南亚经营舒适圈，海外第 2-3 基地的建设及磨合陆续达到 可充分释放产能的节点。这是国内头部胎企进一步奠定区位先发优势、与二线企业拉开 真正差距的时点，并实现真正的国产全球化布局。

石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）出台，行业转型升级有望加速。9 月 26 日，工信部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，主要目标为： 2025-2026 年，石化化工行业增加值年均增长 5%以上，经济效益企稳回升，产业科技创 新能力显著增强，精细化延伸、数字赋能和本质安全水平持续提高，减污降碳协同增效 明显，化工园区由规范建设向高质量发展迈进。《方案》要求，科学调控重大项目建设。 加强重大石化、现代煤化工项目规划布局引导，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对 二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行 新建炼油项目产能减量置换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及 现有炼化企业“减油增化”项目；现代煤化工领域重点依托煤水资源相对丰富、环境容 量较好地区，适度布局煤制油气、煤制化学品项目，开展煤化工与新能源耦合、先进材 料、技术装备、工业操作系统等产业化应用示范，以及二氧化碳捕集、利用及封存工程 示范。加快天然气提氦、海水提钾等项目实施。我们看好在政策支持之下，产业科技创 新能力有望得到增强，新型市场及应用需求有望得到拓展，供给端有望得到科学调控， 石化化工行业转型升级有望加速。

继续看好化工反转。化工正在走出底部，我们认为，过去一段时间，绝对收益的资金是 化工底部筹码的主要买家，而我们认为这种增配远未结束。化工 ETF 在 25H1 的 ROE 有 所回暖（9%）的情况下，PB 却创造了 2012 年以来的新低（1.65），底部+低配+高弹性，是增量资金选择化工的重要考量。一旦 PPI 同比拐点上行，走出低通胀结合海外降息， 新的一轮被动去库和补库周期就有望开启，化工恰恰是对库存周期非常敏感的品种。反 内卷的方式有多种，包括了落后产能出清和约束新增供给，但是通过走出低通胀，恢复 下游信心，重启库存周期，可能是最被市场忽略的影响。

关注氟、硅、磷行业的估值弹性。化工行业牛股向来既需要化工行业的盈利弹性，也需 要来自赛道资金的估值溢价。结合油价位置、供给增量、需求边际、周期强度和政策影 响，我们认为在化工内部细分赛道的排序中，氟、硅、磷应该给予高顺位：从油价的角 度，氟、硅、磷对于本轮周期高油价的位置不敏感；从供给的角度，氟、硅、磷化工品未 来两年的供给增量偏低；从需求的角度，有机硅和草甘膦有望迎来库存上行周期，而氟 精细化工品则有望在半导体和 AI 材料的拉动下迎来产能周期级别的机会。这三个细分行 业有望诞生新一轮周期的明星产品。

炼能变革期或至，建议关注民营大炼化。在“反内卷”的大背景下，7 月，工信部已发布 实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行 业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案也将在未来陆续发布。我们认为 炼化未来的走向有两个方向：1）减量置换。减量置换的目标是国内 20 年以上的产能及 200 万吨/年以下的炼能，主要作用的对象则是主营炼厂，主营炼厂对政策的响应度也能 推动减量置换的快速落实。考虑国内成品油需求下滑的趋势，减量置换的方向仍然是减 油增化。2）延长产业链。受供给扩张过快的影响，化工的盈利处于弱势位置。减油增化 的过程中相应的配套上一系列与新兴产业相关的深加工产品，这样其盈利也将有所保障， 同时存量炼能也能受益于格局的优化。

“反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认。化工行业当前开工率并不低，核心产 品开工率普遍高于 65%。虽然化工行业盈利能力从 21 年的高点下行了 4 年，但头部企业 的 ROA 不仅比 2015 年底部要高，更是明显优于海外头部企业，这将导致海外企业的出 清，带来竞争格局的优化。化工行业的固定资产累计投资完成额在 25 年 5 月转负，这意 味着走出底部或就在不远。基于以上三点，我们判断化工行业的自然竞争格局有望在未 来 2-3 个季度实现反转，但是“反内卷”的发力或有望提前确认拐点的到来。 以 PPI 转正为情景假设，对化工的现实意义在于：1）市场会增配顺周期中游环节，化工 是典型低配板块，近期化工 ETF 被大量申购就是典型信号。2）实业信心回暖，有望推动 库存管理转向积极。过去两年我们看到部分行业联合挺价失败，除了供给过剩外，下游 悲观不愿意备货也是重要的因素。一旦 PPI 转正，作为下游链条较长的化工行业，当中 下游备货转为积极，对于化工顺价将会带来重要的正面推动。

赛轮轮胎印尼工厂及墨西哥工厂首胎下线，关注头部轮胎企业海外工厂布局落地对冲关 税贸易风险。据赛轮集团公众号，5 月 28 日，公司印尼工厂首条高性能乘用车子午线轮 胎成功下线；墨西哥当地时间 5 月 29 日，公司墨西哥工厂首条高性能半钢子午线轮胎成 功下线并实现全线贯通，分别标志着公司在东南亚布局的第四座海外生产基地及公司在 北美地区首个智能化生产基地正式投产运营，公司的全球化战略再度迈出关键步伐。近 年来国产轮胎凭借持续提升的制造能力及突出的性价比优势，持续抢占全球市场，进而 也引发了海外频繁的贸易壁垒，特别是今年的中美贸易关税摩擦及欧盟对中国半钢胎的 反倾销调查使行业经营压力进一步加剧。而同时，我们也看到以赛轮为代表的国内轮胎 头部企业持续践行出海战略，如赛轮的印尼及墨西哥、玲珑的塞尔维亚、森麒麟的摩洛 哥、通用的柬埔寨等海外工厂陆续投入运营。我们看好在外部经营环境不确定的大背景下，国内头部企业凭借资金、运营管理等优势实现海外布局身位的进一步领先，在对冲 关税贸易壁垒的同时，持续提升全球市占率及行业竞争力。 中美贸易摩擦关税缓和，双方各自降低税率后，90 天内中美贸易迎来补库窗口期。我们 看到外贸询单、集运价格出现快速上行，油价及化工品也迎来了价格回暖。从年度维度 看，2024 年的化工行业 ROE-PB 位置分别回落至 6.19%和 1.77，创造了 2023 年之后的新 低，2025Q1 的 ROE-PB（季度年化）回升至 7.55%和 1.85，总体上看化工行业依然处于 盈利和估值双底。我们认为短期的补库行为会迎来交易环节的回暖，但是考虑到 25 年的 整体税率依然远高于 24 年，市场对 EPS 下行的担忧以及后续关税反复的担忧仍未消除。 Q2 和 Q3 我们依然看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向的机会。化工 行业新材料标的在经过多年估值消化之后，已经具备了估值优势，而原材料端的压抑和 自主可控带来的份额提升有望带来量利共振。建议板块关注新材料公司成长机会。

关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业。供给端当前呈现 高产能利用率、区域差异明显、集中度仍有提升空间的特点。需求端表现与基建/采矿业 投资增速相关性较强。未来我们可以看到供给端三大变化：1）炸药产能利用率处于历史 高位，供需愈发紧平衡，我们认为后续价格弹性亦值得期待；2）企业加速并购整合，我 们认为兼并重组不仅给企业带来产能端的增量，同时也是民爆企业竞争格局的重塑，企 业议价权将大幅提升；3）企业商业模式的改变，相比此前的单一的炸药生产企业，头部 企业明显愈发向爆破服务商甚至是矿服服务商转变；需求端三个增长点：1）新疆地区： 凭借丰富的煤炭资源和较低的开采成本，我们判断 2030 年新疆地区煤炭产量或有望达 10 亿吨，露天煤矿有望增产带动炸药需求增长；2）西藏地区：金属矿产资源丰富且开发程 度相对较低，开发潜力巨大；2024 年 12 月，雅鲁藏布江下游水电工程获得核准；3）一 带一路：依托紫金矿业等中国企业“出海”投资，江南化工、广东宏大等头部企业积极开 展海外布局。供需共振下，民爆行业新一轮景气周期在即。

2025 年制冷剂涨价逻辑持续兑现，板块配置性价比大幅度提升。三代制冷剂自 2024 年 开启配额生产制度后价格持续上涨，但 2024 年由于制冷剂外贸价格并未跟涨，而且制冷 剂之外的业务持续低迷拖累，导致制冷剂公司业绩不达预期，一定程度上削弱了制冷剂 拔估值的逻辑。但是当下来看，外贸价格已经和内贸齐平，而且不论巨化的化工品业务 还是新材料业务，不论是东岳的有机硅业务还是高分子材料业务，都已经触底即将反弹， 这些业务反而成为公司上行的期权。2025 年三代和二代共振涨价，目前主流 R32 和 R22 的价格屡创新高，季度业绩有望持续兑现。

2025 年有望成为此轮新疆煤化工项目 EPC 招标元年。近年来，随着疆煤外运铁路的扩 容，国家管网集团的成立和西气东输管道的落成，疆电外送超高压管廊的铺设，以及后 续液体管输的落地，新疆煤、煤制气、煤制油、甚至煤制甲醇，即将开始流向全国。2024 年开始至今，新疆煤化工多个重点项目如国能哈密煤制油项目、三个国家发改委预审赋 码通过的煤制气项目、山能化工煤制烯烃等均进入设计阶段，2025 年有望密集进入 EPC 招标。近期国家能源局发布《2025 年能源工作指导意见》，其中提出大力提升能源安全保 障能力，夯实能源安全保障基础，特别提到推进煤制油气重大项目建设，我们判断从国 家政策和企业动向来看，2025 年有望成为此轮新疆煤化工 EPC 招标元年。

二、主要化工品价格及价差变化

本周华创化工行业指数 69.43，环比+1.02%，同比-19.96%；行业价格百分位为过去 10 年 的 16.26%，环比+0.35%；行业价差百分位为过去 10 年的 0.00%，环比-0.37%；行业库存 百分位为过去 5 年的 91.62%，环比-0.38%；行业开工率为 67.81%，环比-0.03%。

原油：贸易局势缓和及地缘局势紧张，国际油价宽幅上行。周前期，中美元首同意举行 新一轮会谈，投资者对中美谈判前景乐观，提振市场情绪，加之美国对伊朗实施新一轮 制裁，国际油价连涨三个交易日。周后期，EIA 月报上调今年供应预测，并下调今年需求 预期，加之世界银行下调全球经济增长预测，油价承压小跌；但因地区安全风险上升， 美国下令部分工作人员撤离中东，地缘局势紧张，叠加中美经贸磋商原则上达成框架， 同时上周美国原油库存下降支撑，油价大幅攀升。 动力煤：下游需求平淡，动力煤市场价格偏弱运行。周内主产地煤矿多数维持正常生产 水平，有个别煤矿因安全检查等原因停产，不过安全环保检查整体影响有限，煤炭市场 供应量相对充足，供应端利好支撑有限。近日下游采购积极性不佳，需求弱势难改，兑 现长协煤拉运较多，对市场煤需求维持少量刚需采购，煤矿销售表现一般，站台及贸易 商操作谨慎，囤货意愿不佳，对后市持观望态度居多。当前市场呈现供大于求格局，煤 价缺乏利好消息提振，市场价格稳中有降。 本周价格涨幅居前的品种有：PVDF(+26.3%)、丙炔氟草胺(+7.8%)、Henry 天然气(+6.7%)、 磷酸氢钙(+6.1%)、2-氯烟酸(+5.3%)；本周价格跌幅居前的品种有：二氯喹啉酸(-11.0%)、 异丙隆(-8.5%)、苯噻草胺(-8.3%)、三氯蔗糖(-7.9%)、3-氰基吡啶(-7.1%)。

涨幅居前的产品基本面分析如下： PVDF（+26.3%）：本周 PVDF 市场均价为 48000.0 元/吨，环比+26.3%。本周 PVDF 市场 延续结构性分化，涂料开始修复性上涨，其他品类持稳运行。成本持续上涨，叠加涂料 级 PVDF 长期亏损后的补涨，为明年价格铺垫的共识形成，场内企业基本完成跟涨。 丙炔氟草胺（+7.8%）：本周丙炔氟草胺市场均价为 16.5 万元/吨，环比+7.8%。本周丙炔 氟草胺价格大幅上涨，主要受上游原材料成本攀升及环保压力下生产端开工率走低影响， 同时部分企业限产检修导致供应收紧，市场库存快速下降，叠加行业整体涨价情绪与制 剂端备货需求增加，共同推动价格短期明显拉升。 Henry天然气（+6.7%）：本周 Henry天然气市场均价为 4.2 美元/百万英热单位，环比+6.7%。 本周 Henry Hub 天然气价格显著走强，主因北美气温骤降带动采暖需求快速上升，同时 EIA 公布库存下降引发供应收紧预期，叠加 LNG 出口维持高位以及市场提前布局冬季用 气的情绪推动，现货与期货价格联动走高，整体呈现强势上涨格局。

跌幅居前的产品基本面分析如下： 二氯喹啉酸（-11.0%）：本周二氯喹啉酸市场均价为 8.9 万元/吨，环比-11.0%。本周二氯 喹啉酸价格大幅下跌，主要因原药企业普遍恢复开工、供应明显宽松，而制剂端需求进 入淡季，实际成交偏弱，经销商去库存意愿强烈，市场报价被动下压。同时部分企业为 回笼现金主动降价出货，导致市场价格快速走低。 异丙隆（-8.5%）：本周异丙隆市场均价为 7.6 万元/吨，环比-8.5%。本周异丙隆价格明显 回落，受冬小麦田除草需求阶段性结束影响，下游制剂企业采购量缩减，市场成交清淡， 需求端支撑减弱。同时行业前期备货量较高、库存压力上升，叠加低价竞争加剧，使报 价连续松动，跌幅较大。 苯噻草胺（-8.3%）：本周苯噻草胺市场均价为 5.0 万元/吨，环比-8.3%。本周苯噻草胺价 格大跌，核心原因是市场供应集中释放，部分生产企业开工提升后货源充裕，而水稻田 除草旺季已过，需求明显收缩，供需结构转弱。此外原料价格回落削弱成本支撑，经销商观望情绪浓重，导致价格快速下探。 本周价差涨幅居前的品种有：顺酐价差(+127.8%)、甲醇(+44.5%)、磷酸氢钙(+14.0%)、硬 泡聚醚价差(+11.7%)、辛醇价差(+9.8%)；本周价差跌幅居前的品种有：PVC-电石法(- 339.8%)、涤纶 POY 现金流(-90.4%)、PVDF(-64.1%)、烯烃(-42.2%)、联碱法(-35.3%)。

本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短 纤(95.0%)、涤纶长丝(94.4%)；本周开工率提升居前的品种有：EVA(7.7%)、百草枯(7.6%)、 软泡聚醚(6.5%)、草甘膦(6.4%)、热法磷酸(4.9%)。

三、基础化工细分子行业跟踪

（一）行业跟踪—轮胎：Q3 经营拐点已现，头部企业 2026 年有望重归高增长

轮胎行业 Q3 经营拐点已现，头部企业 2026 年有望重归高增长。当前美国关税影响逐步 解除+原材料成本回归低位+国内外全钢景气持续恢复，三季度 A 股 11 家轮胎上市企业 中 9 家实现利润环比增长，预计 Q4 原材料仍有正向贡献。同时，欧盟对大陆半钢胎反倾 销初裁落地在即，考虑到当前国内出口欧盟半钢胎的较大体量，预计新的关税将进一步 压制国内二三线企业生存空间，而海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增。 过去 1-2 年头部胎企突破东南亚经营舒适圈，海外第 2-3 基地的建设及磨合陆续达到可 充分释放产能的节点。这是国内头部胎企进一步奠定区位先发优势、与二线企业拉开真 正差距的时点，并实现真正的国产全球化布局。

赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎的品牌提升逐步兑现在估 值端。2 月 27 日晚小米发布 SU7 Ultra 量产车，引发市场广泛关注，同期赛轮集团公众 号发布其与小米汽车合作，开发赛道高性能轮胎 Podium Track PT01，现已在“小米有品” 官方商城上线，定价 2450 元/条。复盘外资轮胎的品牌发展历史，依托本土汽车工业的发 展并实现中高端配套是提升轮胎品牌的重要路径。对标本次发布会 SU7 Ultra 配套的为倍 耐力 P-Zero 第五代高性能轮胎，公司虽未直接配套，但和小米汽车的合作研发及赛道高 性能产品落地彰显了公司的产品力及研发实力，公司高性能产品实力得到背书。结合近 期公司拟增资并控股华东汽车试验场，未来预期将进一步在轮胎性能研发及配套等方面 发力，我们看好公司与小米等主机厂的合作持续推进，后续有望推动新车配套落地等更 多进展。轮胎作为汽车唯一的品牌外露零部件，且作为重要的安全件，外资企业多年积 累的品牌认知根深蒂固，并伴随巨大的品牌溢价。依托中国汽车品牌的逐步觉醒，结合 国产轮胎品质已到位及国货意识觉醒的大背景，我们看好国产轮胎的消费者认知会逐步 提升，估值端有望得到兑现。

采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场 快速增长。不同于市场对于非公路轮胎景气持续性的担忧，我们看好全球再基建和采矿 业的持续高景气。前者受到国内基建需求+美国制造业高资本开支的驱动，后者则受到再 通胀拉动的采矿业活动旺盛驱动。我们判断作为采矿业、建筑业耗材的非公路轮胎预计 仍具备可持续的景气上行空间。工程机械轮胎及全钢巨胎技术壁垒高，单位投资额大， 研制+市场导入周期长，进而头部外资企业占据较高的市占率。但随着国内外政策支持叠 加国内头部厂家研发及市场实现突破，国产替代正加速进行。考虑到中国企业的份额提 升在大规格非公路轮胎和巨胎领域才刚刚开始，我们认为增长的空间乘以提高的份额有 望推动相关企业非公路轮胎业绩持续超预期。

市场心态回落，天然橡胶价格窄幅下调。本周（2025.11.21-2025.11.27），国内天然橡胶市 场价格窄幅下调。本周天然橡胶市场周均价为 14946 元/吨，较上周均价下调 3 元/吨，跌 幅 0.02%。据百川盈孚每日价格跟踪统计：11 月 27 日，全乳胶日均价 14939 元/吨，较 上周尾(11 月 20 日) 均价下调 34 元/吨，跌幅 0.23％。具体来看，本周泰国及越南主产区 遭遇洪水灾害，同时云南产区陆续停割及气温下降，导致海内外原料供应紧张，进一步 推升胶水价格，为天然橡胶现货市场提供利好支撑。但下游轮胎及橡胶制品厂需求持续 低迷，持货商出货压力较大，市场交投表现清淡，对胶价上涨形成持续压制。整体来看， 本周市场基本面走势依旧偏弱，叠加周内沪胶盘面震荡偏弱运行，市场心态回落，故本 周天然橡胶市场价格走弱。截至 11 月 27 日，天然橡胶均价在 14800-15200 元/吨区间运 行。后市预测：随着云南产区即将全部停割，且海外产区遭受洪灾，导致原料采购价格保持高位，但由于下游需求表现不佳，实际成交情况暂无好转，打压胶水价格走高。不 过从宏观面来看，美联储 12 月降息预期升温，对市场有所提振。百川盈孚预计下周天然 橡胶市场价格稳中伴涨，均价在 14800-15300 元/吨区间运行，短期时刻关注产区气候变 化以及下游业者拿货情绪。

原料行情持续向好，带动炭黑市场均价温和抬升。本周（2025.11.21-2025.11.27）炭黑市 场窄幅上行，截至 11 月 27 日，CCBX 市场均价 6146 元/吨，较 11 月 20 日提高 50 元/ 吨，当前 N330 主流送到价格参考 5500-5800 元/吨，N220 主流送到价格参考 6600-6900 元/吨，高位实单偏少。本周煤焦油市场宽幅上涨，乙烯焦油、蒽油、炭黑油市场走势亦 上行， 脱固油浆市场平稳运行。综合来看，炭黑成本面支撑持续增强。基于成本压力， 一部分炭黑企业推涨意愿强烈，报盘上调，高位报价在 6000-6200 元/吨，周内下游轮胎 企业逐步启动询价，但对高价炭黑采购谨慎，观望情绪浓厚，仅个别小单成交；另一部 分炭黑企业暂不报价，仍执行前期订单，新单尚未开始商谈。贸易商对炭黑采购以小单 刚需补库为主，实际成交价格在 6000-6100 元/吨。周内炭黑企业开工率虽小降，但仍处 于较高开个水平，叠加近期出货欠佳，炭黑库存处于持续累积态势，供应宽松格局抑制 炭黑价格调涨。后市预测：预计短期内炭黑市场稳中承压运行，N330 主流商谈送到价参 考 5500-5800 元/吨。下周煤焦油市场预计低位窄幅上行，高位波动有限，蒽油、炭黑油、 脱固油浆市场窄幅波动，乙烯焦油市场窄幅上行，炭黑成本面利好。由于原料市场价格 持续攀升，炭黑生产成本显著抬升，行业推涨意愿增强；但企业开工率维持高位运行， 库存消化进程缓慢，供应宽松格局延续，价格上行空间受压制。个别轮胎企业因轮换检 修计划，开工率预计小幅回落，对炭黑采购以刚需小单为主，批量订单释放有限，需求 端对价格推涨的支撑力度不足。炭黑市场供需矛盾尚未缓解，成本利好与供应宽松、需 求疲弱形成对冲，价格走势短期内难现大幅波动。

近期海运费震荡波动。据彭博数据显示，截至 11 月 28 日，WCI 上海至鹿特丹、上海至 洛杉矶、上海至纽约集装箱运费分别为 2193、2172、2922 美元/FEU，对比 2024 年 7 月 初分别高点的 8267、7512、9612 美元/FEU，高位向下松动显著；本周泰国至欧洲、美西、 美东集装箱运价分别为 2500 美元/FEU、4850 美元/FEU、3000 美元/FEU。 本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比下行/上行。本周国内半钢胎开工率 69.19%，同比/环 比分别-9.96/-1.88PCT；全钢胎开工率 63.33%，同比/环比分别+0.73/+2.02PCT。 乘联会数据显示，2025 年 11 月第 3 周（11.17-11.23）乘用车日均销量 7.11 万辆，当周日 均销量同比-7%。据中汽协统计，2025年10月国内乘用车销量296.10万辆，环比+3.58%。 2024 年 1-12 月国内乘用车累计销量 2755.22 万辆，同比+5.91%。商用车方面，2024 年 1- 12 月国内累计销量 387.35 万辆，同比-3.96%。

（二）行业跟踪—农化：关注近期农药小品种涨价+化肥刚需品种属性

本周国内单质肥价格稳态运行，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾分别环比+1.2%、+0.2%、 +0.7%、+0.1%。根据 Wind 数据，截至 11 月 29 日，国内尿素市场均价 1644 元/吨，环比 +1.2%，同比-8.9%；国内磷酸一铵市场均价 3537 元/吨，环比+0.2%，同比+13.6%；磷酸 二铵市场均价 3658 元/吨，环比+0.7%，同比+0.2%；国内氯化钾市场均价 3150 元/吨， 环比+0.1%，同比+24.5%。 国际化肥价格近期呈小幅回落趋势，磷肥出口价格仍维持景气。从我们跟踪的氮、磷、 钾三种单质肥价格来看，当前氯化钾国际价格，加钾 289 美元/吨，较上月+0.3%；东南 亚钾肥 361.0 美元/吨，较上月-2.4%。磷酸一铵（中国 FOB）537.0 美元/吨，较上月-3.2%； 磷酸二铵（中国 FOB）776.0 美元/吨，较上月+0.0%。尿素（中国小颗粒）410.0 美元/吨， 较上月-2.4%。其中氯化钾国内外价差倒挂（国内>海外），尿素国内外价差约 1300-1400 元/吨、磷酸一铵国内外价差约 600 元/吨、磷酸二铵国内外价差约 2000 元/吨。

本周农药价格指数环比下跌。本周(2025-11-29)华创能源化工农药价格指数环比上周0.46%，报 88.70 点。其中，除草剂原药价格指数报 93.45 点，环比-0.68%；杀虫剂原药 价格指数报 88.33 点，环比-0.21%；杀菌剂原药价格指数报 81.41 点，环比-0.08%；中间 体指数报 89.41 点，环比-0.74%。本周草甘膦价格窄幅下跌。本周草甘膦价格为 2.61 万 元/吨，环比-1.51%。供应方面：第一，从供应端看，西南检修企业恢复正常开工，华东 某工厂维持低负荷运行，其余企业维持正常开工，实时供应增加。需求方面：第二，从需 求端看，需求延续弱势，下游询单气氛尚可，实际成交落地有限，客户保持谨慎态度，寻 求场内低价货源少量刚需补货。本周草铵膦价格环比持平。本周草铵膦价格为 4.45 万元 /吨，环比持平。供应方面：第一，从供应看，国内主流工厂大多开工积极，山东、河北 部分中小工厂装置停车，市场供应表现良好。需求方面：第二，从需求看，需求表现淡 稳，下游精草铵膦等市场表现良好，对草铵膦需求稳定，客户按需采购。 复合肥行情较为平稳，市场逐步消化上涨情绪。本周（2025.11.21-2025.11.27）国内复合 肥市场高位盘整，磷铵原料坚挺支撑下，局部小幅追涨，截至今日（11 月 27 日）3*15 氯 基市场均价 2560 元/吨，较上周末涨幅 0.59%；3*15 硫基市场均价 3000 元/吨，较上周末 涨幅 0.84%，但下游恐高情绪存在，高价新单跟进欠佳。硝基肥市场坚挺维稳，下游按需 采购，3*15 硝硫基集中出厂价格参考 3100-3350 元/吨。冬储肥厂谨慎定价，政策性灵活 收款发运，部分 35%CL（30-0-5）出厂价格参考 1300-1650 元/吨，东北地区 45%S（12-18-15）3000-3200 元/吨。供应方面，百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷为 36.63%，较上周提升 0.28%。样本追踪工厂多数开工情况稳定，个别灵活调产，执行前期 订单出货。原料价格居于高位，下游操作积极性有限，工厂多谨慎排产。需求方面，本周 下游需求略有走弱迹象。一方面，小麦底肥发运多已结束，仅苏皖地区少量走货，种植 区部分小厂装置持续停车，预计 12 月恢复开车，短时交投陷入短暂停滞；另一方面，冬 储推进暂未出现明显改善，高价背景下经销商分批适度跟进，不急于拿货，中大型复合 肥厂多维持产销基本平衡，谨慎累库。

本周大豆现货价格环比上行，玉米现货价格上行。截至 11 月 29 日，国内大豆平均现货 价 4015 元/吨，周环比+0.05%；玉米平均现货价 2317 元/吨，周环比+1.67%。期货价格方 面，本周 CBOT 玉米期货收盘价 440.58 美分/蒲式耳，周环比+1.3%，年同比+2.3%；CBOT 大豆收盘价 1125.83 美分/蒲式耳，周环比-1.1%，年同比+14.0%；小麦期货收盘价 538.17 美分/蒲式耳，周环比-2.2%，年同比-2.6%。1）玉米，供应方面：本周玉米市场供应存在 区域性差异。东北地区气温偏低利于粮源储存，基层及贸易商出货心态偏弱，加之港价 期价同步上涨提振市场信心，后市预期不断升高，现货市场供应趋紧；华北黄淮地区企 业接连提价刺激，持粮主体惜售心态转松，逢高售粮增多，贸易商择优质干粮收储，继 续出售高水分低品质粮源，玉米市场供应先紧后松总体较上周增加。需求方面：饲料养 殖方面，气温下降不及预期，南方腌腊启动有限，市场供大于求局面不改，猪价下行利 空玉米市场。饲料企业存在刚需，但以保持安全库存滚动补库为主，需求增量有限；加 工方面，深加工及酒精行业整体保持高负荷开工，玉米消耗量居高不下，叠加企业原料 库存偏低，当前尚未进行集中建库，门前散收需求较为明显。2）大豆，供需方面：供应 方面，北方产区受前期天气影响，部分区域粮源水分偏高，叠加短途运输调度压力，上 市节奏稍显放缓；南方产区收割集中完成，新粮上量相对顺畅，但优质粮源占比不及预 期，部分二等粮因品相问题流通受阻。贸易商收购态度审慎，受农户惜售影响粮源组织 难度增加，且自身库存处于高位，销售端走货放缓，收购积极性不足。海关总署发布数 据显示，中国 2025 年 10 月进口大豆数量 948.2 万吨，同比增幅 17.25%。需求方面，中 小型油厂及豆制品企业对优质大豆需求明确但受供应偏紧影响采购效率，且豆制品企业 为稳质量提筛选标准、建长期合作；饲料企业需求稳中偏弱，因养殖存栏无明显增长、 进口豆粕性价比高，减少国产大豆使用，采购以小单高频为主；终端消费靠刚性需求支 撑，居民日常豆制品消费稳定，但高端制品需求增长慢、普通制品竞争激烈，餐饮行业 豆制品需求恢复不及预期，对整体需求拉动有限。预计本周国内大豆压榨量 223 万吨， 周环比减少 2 万吨，较去年同期增加 27 万吨，较近三年同期均值增加 21 万吨。

（三）行业跟踪—磷化工：政策利好出台，关注磷化工行业格局变化

2024 年 1 月 3 日，工信部、发改委、科技部等八部门联合印发了《推进磷资源高效高值 利用实施方案》。方案提出的主要目标为，到 2026 年，实现磷资源可持续保障能力明显 增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高， 区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。一方 面，我国是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国，前者是战略性非金属矿产资源，后者是 关乎粮食安全、生命健康、新能源及新能源汽车等重要产业链供应链安全稳定的重要产 品，故而增强国内磷资源的可持续保障能力至关重要。另一方面，方案明确了持续优化 产品结构、推动行业的绿色发展的目标，包括但不限于：1）严控磷铵、黄磷等传统产品 的新增产能；2）提高磷石膏消纳水平；3）突破关键材料，积极推动磷化学品产业链向新 能源材料、电子化学品、功能性精细化学品等领域延伸，并大力开发高端含氟新材料，提 升高端产品供给能力。此外，方案提出了在行业生态培育方面，形成 3 家左右具有产业 主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设 3 个左右特色突出的先进制造业集群。我 们认为该方案的出台有望进一步加强部门协同和省部联动，未来协力推进磷资源的高效 高值利用，引导磷化工产业加快转型升级。方案既有量化目标，又有明确的路径举措和 颗粒度细致的重点工程，我们看好在政策引领之下磷化工行业开启高质量发展之路。

从产能周期角度，磷矿石的紧缺仍将延续。2016-2022 年磷化工上市公司资本开支同比分 别为-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%，资本开支上行始于 2021 年且多 为下游应用例如磷酸铁等去向，考虑到磷酸铁建设周期大约 2 年，而磷矿从建设到正式 投产需要 4-5 年，我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。我们测算 2024+2025 年 磷矿新增产量合计大约 700 万吨，且主要集中于头部大企业，供给边际仍将趋紧。中国 磷矿石每年产量虽大，但存量市场多去向磷肥，交易数量有限。近年来安全环保趋严，小 磷矿加速出清，我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开 支较少+小企业产能出清，需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动，是我们看好磷矿石及 磷化工产业链的核心逻辑。 下游向新能源切入，与终端形成紧密绑定为发展关键。当前多家磷化工企业向下游延伸 进行新能源的布局，对于磷酸铁和磷酸铁锂赛道，磷化工企业具备明显的资源及成本优 势，然而劣势在于终端渠道资源的储备。因此，我们可以见到磷化工企业多以和下游磷 酸铁锂厂家共同建立合资公司等方式，各自发挥自身优势，形成紧密绑定和协同。在这 样的背景下，对于磷化工企业中长期发展的关键我们认为在于 1）合作对象是否有优质的 渠道资源；2）合作方案对于磷化工企业是否是优秀的方案，而决定这两点的重要因素依 然在于磷化工企业自身是否具有：1）足够的资源、产能和技术储备；2）地理区位优势； 3）成本优势；4）地方政府政策支持等。

磷矿石市场供需双减，价格高位整理。本周（2025 年 11 月 21 日至 2025 年 11 月 27 日）， 磷矿石市场供需双减，价格高位整理。国内 30%品位磷矿石市场均价为 1017 元/吨，28% 品位磷矿石市场均价为 945 元/吨， 25%品位磷矿石市场均价为 758 元/吨。供应方面， 当前磷矿石市场呈现区域性分化。湖北宜昌部分小型磷矿企业因矿票配额耗尽提前停产。 四川磷矿开采运行正常，企业及码头库存保持稳定。贵州多数矿山实行减量生产，个别 企业停止承接新单。云南供应略显紧张，且黄磷价格上涨，对磷矿支撑较强。北方市场因 下游企业集中检修，需求下降，库存上升，价格小幅下调。总体市场供需格局不一，局部 供应波动明显。需求方面，近期磷肥产能开工率偏低，但对磷矿石仍保持刚需采购。湖 北停采期临近与冬季储货开启，有效弥补了磷肥减产造成的需求缺口。市场供应趋紧支 撑磷矿石需求企稳。同时，磷酸与黄磷价格近期上涨明显且开工高位，进一步强化对磷 矿市场的支撑作用。

黄磷价格短暂冲高后趋稳，需求制约逐渐显现。本周（2025.11.21-2025.11.27）黄磷价格 短暂冲高后趋稳，需求制约逐渐显现。供应方面，本周黄磷供应量较上周减少，预计 11 月 22 日-11 月 28 日期间产量 18295 吨，同上周（11 月 15 日-11 月 21 日）产量 19740 吨 相比减少约 7.32%。本周黄磷减量主因：云南曲靖地区 1 家企业检修 1 台电炉，云南巡 检司地区 1 家企业检修 3 台电炉，云南玉溪地区 1 家企业检修 3 台电炉，云南昆明地区 1 家企业检修 1 台电炉，四川绵阳地区 1 家企业检修 1 台电炉。截止 2025 年 11 月 27 日， 黄磷行业开工率约为 59.36%；云、贵、川装置开工率分别为 60.23%、55.73%、60.89% 。 需求方面，本周下游企业仅有少量刚需补货，多数企业仍以消化库存原料为主，谨慎观 望黄磷价格走势，考虑到价格高位盘整，不断延迟采购计划。从主要下游产品看，本周热 法磷酸市场火热，受成本支撑和湿法磷酸价格上涨的利好，价格重心逐步上移，多数企 业开工负荷拉满，江苏一主流企业恢复生产，拉动了黄磷市场需求。本周草甘膦市场供 应良好，产量小幅增加，但下游需求低迷，询单清淡，主流价格小幅降低。本周三氯化磷 价格持稳，下游多刚需补货，企业开工无明显变化，对黄磷保持刚需采购为主。

热法磷酸成本需求双重利好，推动热法磷酸价格上涨。本周（2025.11.21-2025.11.27）热 法磷酸成本需求双重利好，推动热法磷酸价格上涨。截至发稿，国内热法磷酸市场均价 为 7000 元/吨，较上周同期相比上涨 200 元/吨，涨幅 2.94%。成本方面，上游黄磷市场 价格延续涨势，热法磷酸工厂当期采购成本上升，企业有涨价需求。供需方面，本周华 东地区一主流大厂装置复产带动现货供应有所增加，但整体市场供应仍处于偏紧状态， 厂家议价主动权较高。下游新能源领域订单增长显著，传统行业则维持按需采购节奏， 市场对高价的接受度逐步提升。 磷酸氢钙工厂签单价继续推涨，新单交投有所放缓。本周（2025.11.21-2025.11.27）磷酸 氢钙工厂签单价继续推涨，新单交投有所放缓。截至发稿，磷酸氢钙市场均价为 3842 元 /吨，较上周同期相比上涨 5.15%。本周磷酸氢钙厂家签单价继续推涨，下游刚需采购， 而随着货源流通加快，下游用户库存逐步建立，市场刚需减少，观望情绪加重，贸易市场 出货不畅，部分让价签单，下半周贸易市场价格小幅走弱。供应方面：本周全国饲料级 磷酸氢钙市场周度产量约 51240 吨，环比上涨 9.49%，开工率约 53.83%，较上周提高约 4.67%。本周云南地区 2 家工厂装置恢复正常生产，其余工厂开工暂无较大波动，下周贵 州地区工厂将进入检修状态。具体来看，本周云南、湖北、四川地区周度产量分别为 25900 吨、7350 吨、5040 吨，市场开工率分别为 56.83%、63.70%、32.67%。需求方面：本周 上半周工厂报价，下游集团刚需采购跟进，下半周市场询单买货较少，新单交投气氛清 淡。目前多数下游用户已备货至 12 月底或 1 月上旬，个别备货至 1 月底，短期需求端或 将跟进有限。

原料碳酸锂持续高位，带动铁锂价格重心上移；磷酸铁供应持续偏紧，市场价格小幅走 高。本周（2025.11.14-2025.11.20）磷酸铁主要原料价格均有小幅抬升，企业调高报价以 向下游传导成本压力。部分下游企业为保障磷酸铁的稳定供应，不得不接受涨价方案， 推动磷酸铁新价加速落地。本周磷酸铁价格虽有小幅上涨，但是涨幅未能跟上成本上涨 节奏，导致行业整体利润空间被进一步压缩。磷酸铁供需方面：本周磷酸铁产量小幅增 加。预计 11 月 15 日-11 月 21 日期间产量 72925 吨，同上一周（11 月 8 日-11 月 14 日） 产量 72475 吨相比增加了 0.62%。本周湖北与四川部分磷酸铁企业装置提高运行负荷， 产能利用率稳步提升，市场供应有小幅增量。本周头部磷酸铁锂企业持续处于满负荷运 行状态，华中、西南地区部分磷酸铁锂企业开工负荷有小幅提升。下游需求热度不减，为 磷酸铁市场形成有力支撑。磷酸铁锂供需方面：根据百川盈孚不完全统计，2025 年第 47 周，行业产量为 102055 吨，环比增加 2.15%。主要源于头部企业持续满产及华中、西南 等地开工率小幅提升，带动铁锂供应量增加。周内受新能源汽车与储能市场带动，下游 电芯厂对原料磷酸铁锂采购积极，市场维持较高生产与交付水平，态势向好。

（四）行业跟踪—煤化工：关注新疆煤化工的产业投资机会

传统煤化工监管及准入政策趋严，落后产能持续退出。对于化工行业及煤化工子行业， 碳中和的影响主要来自供给侧的优化。供应端，对于高耗能行业，碳达峰目标将成为行 业供给的强约束，行业扩产将受到更严厉的政策约束。根据中国石油和化学化工联合会 调查数据显示，全行业碳排放量超过 2.6 万吨标准煤的企业数量约 2300 家，碳排放量之和占全行业总量的 65%，而其中主要集中在甲醇、合成氨、电石、PVC、煤制油等子行 业。从历史上看，如电石、甲醇等传统煤化工产品的产能利用率长时间在 70%以下，产 能过剩及环保不达标等问题突出。在近年来环保限产、化工园区整顿治理等监管政策的 推动下，如合成氨、尿素、电石、氯碱等传统煤化工行业及产品的落后产能退出明显。 现代煤化工及相应技术对我国实现碳中和目标具有重要意义。考虑到我国的资源禀赋， 完全摒弃煤化工而发展天然气及其他如生物质等清洁能源并不具备可行性，较为可行的 方向是通过对已有装置进行效率的提升、对现有企业进行产品结构的调整来实现减排和 固碳，故我们认为未来的行业发展趋势为现代煤化工对传统煤化工的替代。从国家政策 定位看，发展现代煤化工是我国长期的发展战略，对煤炭资源清洁高效利用、推进国家 中长期能源发展战略、达成“碳中和”目标具有非常重要的意义。同时，随着碳排放权交易 的发展，高耗能行业的成本也将发生系统性提升，从而加速落后产能出清，行业将加速 向龙头企业集中，强者恒强逻辑加强。碳达峰碳中和战略，表面上是对碳排放进行限制， 实际上是力争通过有约束条件的发展，实现产业结构的不断优化。对于具体企业而言， 一方面需不断提升自身工艺技术水平，降能减排，实现绿色化生产，减少碳排放相关成 本；另一方面，需不断向下延伸产业链，提升产品附加值，降低单位产值的能耗成本。落 后产能将会因高能耗高排放承担更多成本，盈利能力下降进而被迫被市场淘汰，而具有 技术优势的企业不仅可以利用自身优势降低能耗，同时还可以出售自己的碳排放权，获 得更多盈利。

尿素市场价格区间震荡，重心小幅上移。本周（2025.11.21– 2025.11.27）国内尿素市场价 格区间震荡、重心小幅上移。截至本周四（11 月 27 日），国内尿素市场均价为 1669 元/ 吨，较上周四上涨 14 元/吨，涨幅 0.85%。山东及两河地区中小颗粒主流成交价在 1580- 1640 元/吨。周初出口端对市场情绪支撑有限，印度 IPL 招标价格虽较前一轮略有回升， 但整体仍低于国内预期。叠加期货走势偏弱，市场观望氛围较浓，多数工厂新单成交清 淡，部分企业甚至成交挂零。尽管成交偏淡，但生产企业报价仍保持稳定。周中以后，部 分待发告急的企业窄幅降价吸单，带动下游逢低补库，成交出现阶段性放量。多家工厂 在完成预收目标后转为限量接单，加之期货市场上行提振，市场情绪逐步回暖。今日部 分地区报价试探性上调，但下游对价格持续上涨接受度不高，高位新单成交再度放缓。 整体来看，本周尿素市场在复合肥刚需采购、国储备货及出口订单的支撑下氛围尚可， 月底气头装置计划检修带来的供应收缩预期进一步巩固市场信心。目前企业待发订单较 为充足，挺价心态依然较强。短期内尿素价格将继续以稳为主，维持窄幅震荡格局。

合成氨市场观望情绪渐浓，价格先扬后抑再趋稳。本周（2025.11.21-2025.11.27）合成氨 市场观望情绪渐浓，价格先扬后抑再趋稳。截止到 11 月 27 日，合成氨市场均价 2268 元 /吨，较上周四上涨 13 元/吨，涨幅 0.58%，主产区价格区间在 2150-2500 元/吨。供应方 面：据百川盈孚统计，第 48 周商品氨量在 26.9 万吨左右，环比增幅 1.78%。北方地区供 应增量，山西润锦恢复出货，山东地区前期检修企业兖矿、滨华等尚未恢复，且本周新增 联盟部分停车检修、华鲁月底存检修预期，当前多存提库心态，整体液氨供应有所减量； 江苏沂州科技前期检修装置现已陆续恢复放量，江苏淮河检修预计持续至 12 月 8 日前 后；安庆石化液氨产量有所提升，外销小幅增量，安庆曙光 11.25 装置再次停车，预计下 月重启。华中整体开工平稳，河南、湖北放氨量充足，湖北鄂西逐渐恢复出货，关注晋控 下周检修。川渝地区开工趋降，川内小厂停车较多，部分工厂适当降负，12 月大厂陆续 进行停车检修。需求方面：化肥方面，尿素市场价格窄幅震荡，下游采购心态偏谨慎；冬 储谨慎操作，磷铵及复合肥市场主稳运行，行业开工波动有限，对原料合成氨以刚需拿 货为主；化工方面，己内酰胺、丙烯腈市场小幅推涨，场内装置稳定运行，对原料合成氨 按需采购。后市预测：合成氨市场观望整理，价格窄幅震荡。供应方面，山东华鲁部分装置、湖北晋控等均存检修计划，局部供应预期减量，还需关注山东联盟、兖矿鲁南等检修 减量装置恢复情况，市场整体供应仍较充足。需求方面，冬储市场的推进速度将成为影 响需求重要变量，但目前下游磷铵及复合肥企业采购心态谨慎，短时需求端或难有明显 提升。综合来看，山东及湖北等地供应端短时存利好支撑，且厂家库存低位下，吵涨气氛 较浓，主产区价格仍有小幅上探预期，但下游需求端跟进一般，价格涨幅预计有限；12 月川渝大厂检修在即，新安东求开工及供应量趋降，情绪利好，需进一步关注下游开工 及省外价差。预计下周合成氨市场先涨后灵活波动，主产区出厂参考 2200-2500 元/吨。

国外限气消息提振市场，甲醇期现货市场同步反弹。本周（2025.11.21-2025.11.27）国外 限气消息提振市场，甲醇期现货市场同步反弹。甲醇市场均价由 1939 元/吨涨至 1990 元 /吨，上调 51 元/吨，涨幅 2.63%。西北地区甲醇市场价格整体偏强，调整幅度在 10-55 元 /吨左右；山东地区甲醇市场价格走势上行，调整幅度在 10-90 元/吨左右；华中地区甲醇 市场价格走势偏强，调整幅度在 30-95 元/吨左右；西南地区甲醇市场价格窄幅上调，调 整幅度在 10-120 元/吨；华北地区甲醇市场价格上涨，调整幅度在 40-70 元/吨左右。港口 方面，近期甲醇期货主力盘面强势拉涨，甲醇港口市场价格随盘上调，调整幅度在 30-115 元/吨左右。需求方面：下周山东有 30 万吨烯烃装置计划重启，甲醇已提前开始备采，下 周烯烃行业开工率预期增加，但后续内蒙古某厂家甲醇装置即将出货，其甲醇外采量预 期缩减，相互抵消下下周甲醇主力下游实际外采需求预计偏弱，除此之外还需关注宁波 60 万吨烯烃装置停车时间以及山东新增烯烃项目投产进程。传统下游需求弱势难改，近 期甲醇价格窄幅回暖，下游工厂仍维持利润倒挂的现象，且随着各地迎来低温降雪天气， 终端市场淡季特征愈发凸显，弱需对甲醇市场利空拖拽仍存，另外四季度部分下游仍有 新增产能计划投产，但受经济性和产能过剩等因素影响甲醛项目持续推迟，关注后续陕 西甲醇制乙醇装置试车情况以及其他下游投产落地情况。

市场看空情绪浓郁，DMF 报价持续下挫。本周（2025.11.21-2025.11.27）DMF 市场看空 情绪浓郁，下跌行情下业者持货意愿不强，DMF 库存液位逐步上涨，部分 DMF 企业为 改善出货情况周内报价持续走弱。目前山东主流现汇出厂价格参考 3550-3600 元/吨左右， 全国市场承兑送到均价在 3875 元/吨上下浮动，较上周价格下调 75 元/吨，跌幅 1.90%。 近期海外甲醇装置相继发布停车消息，受此提振甲醇主力期盘呈现反弹走势，港口现货 价格随盘上涨，对内地市场压制减弱，叠加本周正值长约结算尾期，长协提货相对积极， 再加上西北地区个别烯烃厂家持续外采，工厂库存顺畅消化，甲醇各地区市场价格止跌 回升，市场交投氛围相对活跃。另一原料合成氨市场震荡上行，北方前期检修装置尚未 恢复，局部供应利好支撑尚存，且场内低价签单相对顺畅，区域报价零星上探。且山东个 别装置减产，对周边市场存利好带动，河南及陕西一带仍有小涨趋势，不过后期利好逐 步减弱，区域报价多止涨维稳。华东一带空好消息均有，厂家多根据自身出货情况灵活 涨跌。整体来看周内甲醇及合成氨市场均呈上行趋势，DMF 原料端市场止跌回暖，成本 压力逐步增加。贵州 DMF 装置虽进入停车状态，但河南装置逐步复产，相互抵消下行业 开工未见减量趋势，且贵州停车企业仍有库存销售，加之河南外销量增加，DMF 整体供 应量呈上涨趋势。DMF 供需失衡加剧，下跌行情下业者持货意愿不强，周内拿货相对谨 慎，市场新单成交偏少，负反馈影响下 DMF 库存液位持续升高，为改善出货情况，周内 厂家多采取降价吸单，量价优惠等措施。市场价格参考：华东地区江苏市场主流价格参 考 3800-3900 元/吨左右送到，浙江市场主流价格在 3900-3950 元/吨左右送到；华南 DMF 含税国产货商谈 3900-4000 元/吨附近；华北 DMF 含税国产货商谈 3750-3850 元/吨附近。

华东供应偏紧托底，本周醋酸价格震荡上行。本周（2025.11.21-2025.11.27）醋酸市场均 价窄幅上探，截至本周四国内醋酸市场均价为 2294 元/吨，较上周同期市场均价相比上 探 35 元/吨，涨幅约 1.55%。本周醋酸市场区域分化态势显著，华东地区因存停车和降负装置，供应偏紧优势下支撑价格重心持续坚挺，同时区域货源流动对周边市场也形成利 好支撑，带动局部区域价格轮番上调；而西北地区则面临库存压力累积，供需关系宽松 的局面，主流厂家出现报盘下调，市场呈现“东强西弱”的区域格局。然而醋酸需求端始 终未能形成有效配合，终端需求持续疲软，下游行业采购意愿偏弱，追高情绪不足。多数 下游企业以刚需采购为主，一定程度上制约了价格上涨幅度，使得本周市场整体呈现稳 步慢涨的运行特征。

（五）行业跟踪—氯碱：近期 PVC 及烧碱价格以震荡为主

需求受限，电石市场先涨后稳。本周（2025.11.21-2025.11.27）国内电石市场行情小幅上 行。截至 11 月 27 日，中国电石市场均价约为 2695 元/吨，较上周同期均价相比上涨了 1.24%。周末至今宁夏乌海地区电石出厂价格累计上调 50 元/吨约在 2450-2500 元/吨附 近，宁蒙、山西、山东、四川地区下游采购企业均有不同程度的跟涨。由于上周下游企业 电石到货量已然呈现区域性缩减态势，下游企业对电石采购热情较高，电石企业反馈出 货顺畅，宁夏乌海地区电石企业于 23 日公布上调电石出厂价格，相对应的下游企业虽心 存不甘但迫于电石到货压力陆续有所跟涨。目前电石企业以及下游 PVC 企业大多处于亏 损之中，而内蒙古地区部分电石企业反馈供不应求，遂今日电石出厂价格不乏有调涨的 情况，不过今日起乌海地区头部企业不乏电石外销增量的情况，加之考虑到下游企业或 对电石高价心存抵触，因此近两日电石市场多看稳为主。供应方面：本周电石行业整体 开工率约为 74.43%。本周乌海地区电石企业整体开工水平居高，个别企业虽有生产不稳 定的情况，但整体影响不大；宁夏地区周末有 1 台电石炉新增检修，但亦有电石企业提 产；甘肃地区亦有减产情况。综合来看本周电石整体开工负荷变动不大，各地电石供应 量区域性显著。需求方面：本周 PVC 期货价格走势为涨-跌-涨，波动幅度微小，现货市 场价格调整较为谨慎，价格重心弱势下降，本周电石法 PVC 市场运行动力欠缺，下游领域较为冷清，参与者入市观望情绪较浓，采买维持刚需，商谈节奏缓慢。本周河南、东北 地区 PVC 负荷有所提升；陕西地区虽有 PVC 企业有临时小修，影响量较小；四川地区 亦有新增 PVC 检修企业。整体来看下游企业对电石需求表现尚可。

电石法 PVC 市场行情弱势依旧，价格下跌。本周（2025.11.21-2025.11.27）国内电石法 PVC 市场整体行情延续弱势，整体看现货市场价格跌势为主，截至 11 月 27 日电石法 PVC 市场均价为 4203 元/吨，较上周同期均价（4219 吨）下跌元/ 16 元/吨，跌幅 0.38%。 供应方面：截至目前统计，周末期间河南地区部分企业前期检修装置恢复生产，本周四 川地区部分企业装置开始检修，恢复产能大于检修产能，整体看装置开工负荷小幅提升， 预计本周电石法 PVC 装置开工率为 85.46%。库存方面：本周 PVC 社会库存累积状态， 整体行业库存居处高位。需求方面：下游市场偏弱运行，终端入市刚需采购为主，成交 较为清淡。综合来看，预计下周 PVC 成本端重心或将暂无变动，成本面给予支撑依旧， PVC 供应量充足，终端市场将持续下挫，需求整体较为乏力，场内供需失衡状态将加剧， 基本面较弱，厂商心态显低沉，为促进成交，议价签单；政策面暂未听闻新消息，期货盘 面或将持续下行，因此预计下周电石法 PVC 市场价格小幅下跌，跌幅为 10-20 元/吨。 国内片碱市场价格走势下行，成交氛围一般。本周（2025.11.21-2025.11.27）国内片碱市 场价格走势下行，成交氛围一般。截止到 2025 年 11 月 27 日中国固体烧碱（注：各地库 提价格，含税）价格 3298 元/吨，比较 2025 年 11 月 20 日价格下调 45 元/吨，跌幅 1.35%。 片碱供应方面：下周安徽地区有装置计划检修，其他地区基本维持稳定生产，下月预计 内蒙古地区有前期停车装置恢复生产，市场货源整体供应充裕。需求方面：当前氧化铝 市场持续回落，面对高价成本接受能力有限，后期需关注氧化铝产能变化，及铝厂与碱 厂月单签订情况；其他非铝企业开工情况一般，整体下游对片碱需求维持淡稳。液碱供 应方面：下周来看，氯碱企业检修计划有限，整体上液碱供应较为充足，但部分地区企 业盈利情况或有下行，不乏有减产可能，液碱供应或有缩减可能，但幅度有限。需求方 面：氧化铝市场氛围一般，企业开工积极性不高，对液碱拿货情绪预计表现清淡。非铝 下游接货情况保持稳定，多关注价格变化情况选择性拿货。

轻重碱价格分化，纯碱现货零星调涨。本周（2025.11.21-2025.11.27）国内纯碱现货市场 价格零星调涨。截止到目前，当前轻质纯碱市场均价为 1177 元/吨，较上周四价格上涨 0.6%；重质纯碱市场均价为 1313 元/吨，较上周四价格持平。周内部分地区轻碱价格仍 有上调，重碱市场维持淡稳格局，具体来看，周内山东、江苏、安徽部分碱厂轻碱报盘价 格继续上调，上调幅度在 20-30 元/吨，地区内碱厂挺价意愿较浓，纯碱低位报盘继续上 涨，其他地区河南、两湖、广东价格重心暂稳，青海地区碱价大稳小动，个别碱厂报价有 所下调，轻重碱价格存倒挂现象。供应端本周整体开工负荷有所下滑，青海、江苏、重庆 部分前期降负装置恢复正常运行，内蒙古某大厂短时降负生产，另仍有部分装置负荷不 满，行业整体产量较上周比有所下降；需求端来看，碱厂仍有部分待发订单，下游客户 维持按需采购，行业内观望情绪伴随。综合来看，纯碱厂家有意挺价，轻碱价格重心向 上抬升，重碱下游玻璃领域需求下滑，重质纯碱价格难有起色。供应方面：截止到 2025 年第 48 周，据百川盈孚统计，中国国内纯碱有效产能共计 4135 万吨（共 22 家联碱工 厂，运行产能共计 2010 万吨；11 家氨碱工厂，运行产能共计 1435 万吨；以及 4 家天然 碱工厂，产能共计 690 万吨）。需求方面：下游客户维持按需采购，行业内观望情绪伴随， 轻碱价格维持坚挺，重碱下游需求有所削减，价格难于起色。重碱下游平板玻璃本周湖 北一厂家装置二线停产，涉及产能 900 吨/日；光伏玻璃行业开工不足七成，本周河北唐 山一家企业新增冷修，日熔量减少约 650 吨。

（六）行业追踪—聚氨酯：本周聚合 MDI 价格上涨

长期看好 MDI 在碳中和背景下的需求提升。长期来看：下游需求方面，聚氨酯材料优异 的保温隔热性能，对改善建筑能耗有积极的促进作用，可以减少空调使用从而降低能耗， 目前我国聚氨酯保温材料的使用率不足 15%，而欧美国家使用率约 40%-50%，碳中和背 景下，国内聚氨酯材料需求有望提振。而另一方面，海外发达国家和发展中国家疫苗接 种率的差异将造成新一轮供需错配，有利于国内 MDI 的出口需求。近年来全球 MDI 需求增速在 5~6%，高于同期 GDP 增速，长期看好建筑装修、保温材料及新能源车带来的 需求增量。供给方面，2025 年之前新增产能有限，未来全球 MDI 产能增量基本来自于万 华化学（宁波 60 万+福建 160 万），欧美厂商受天气及装置性能影响，开工负荷长期低 迷，行业供给持续偏紧。预计后续随着海外需求持续恢复和国内建筑装修需求的走高， MDI 或有新一轮景气上行。 本周 MDI 综合价格上涨。供应面：北方大厂宁波基地 MDI 装置本月 15 日停车检修，预 计检修 55 天；上海 C 厂 MDI 装置或在 12 月起停车检修；重庆 B 工厂 12 月亦存有检修 计划；聚合 MDI 需求面：下游家电生产旺季结束，工厂陆续开始停产，对原料需求量明 显减少；冬季来临，北方进入供暖季，下游外墙保温管道需求基本结束；其他下游亦是 采购谨慎，场内交投买气冷清，对聚合 MDI 需求逐步缩减；纯 MDI 需求面：下游氨纶 开工 8 成左右，个别工厂高端报盘及市场处理货价格走弱，然就正常品及常规批号看， 氨纶市场价格暂无变化，需求面延续刚需消耗为主，氨纶行情变化有限；下游 TPU 开工 5 成左右，在需求及成本双重利空作用下，市场利好支撑有限；下游鞋底原液及浆料开工 5 成左右，供强需弱现状难改。本周 MDI 行业开工率 63.5%，较上周-0.5pct，年同比-24.3%； 行业库存 6.4 万吨，较上周+0.2%，年同比-33.1%。本周 MDI 综合价格 16053 元/吨，较 上周+0.3%，年同比-12.4%；MDI 综合价差 9224 元/吨，较上周-1.5%，年同比-11.6%。9 月聚合 MDI、纯 MDI 出口量分别为 8.0、1.0 万吨，合计同比-12.7%。

本周 TDI 市场价格持平。供应端：本周 TDI 产量小幅增加，整体开工率 75.85%附近。 河北某工厂装置运行正常；福建一套装置运行 7 成，另外一套装置处于停车状态；新疆 工厂 20 万吨/年装置运行正常；上海 C 工厂 TDI 分销渠道 4 季度 5 折供货，因其德国 TDI 工厂不可坑力持续时间远超预期，且上海工厂四季度超长检修，导致中国区四季度供应 锐减；烟台 TDI 工厂 30 万吨/年装置运行正常；德国科思创因 7 月 12 日火灾影响，导致 多马根 TDI 生产线暂停，复产时间未知；韩华化学 15 万吨/年 TDI 装置于 11.3 日全线停 车检修，于 11 月 25 日前后恢复生产，重启后负荷先提至七成，满负荷或延至 12 月中旬； 其他工厂开工负荷正常。需求端：终端需求暂无明显改善，下游企业对原料入市询盘意 向不高，现阶段消化库存为主，部分刚需客户少量跟进，大多数多仍待新月合约量补给。 出口美金盘价格本周维稳跟进，虽国内工厂暂无库存销售压力，对外出口报盘仍存提交 意愿，但海外需求表现依旧疲软，对当前高价接受能力有限，叠加部分大单价格依旧低 位运行，因而出口高价落实到成交相对困难。内外需双弱，其余下游全线疲软，TDI 总体 消耗动能依旧疲弱。本周 TDI 行业开工率 75.9%，较上周+0.1pct，年同比-12.0%；行业 库存 1.3 万吨，较上周+4.1%，年同比+8.6%。本周 TDI 综合价格 14000 元/吨，较上周持 平，年同比+9.2%；TDI 综合价差 8771 元/吨，较上周-0.2%，年同比+16.1%。9 月 TDI 出 口量 4.9 万吨，同比+30.2%。

（七）行业追踪—民营大炼化：本周原油价格上涨，PX 价格上涨

碳中和大背景下，存量炼能将充分受益于行业供给约束。根据国务院《2030 年前碳达峰 行动方案》要求，化工行业需严格项目准入，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，优 化产能规模和布局，有效化解结构性过剩矛盾，到 2025 年，国内原油一次加工能力控制 在 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 80%以上。国内 2020 年后炼油产能规划建 设较多，但大部分处于待定未获批复状态，可以预见，高耗能、高排放炼油项目的审批 权限及要求将进一步提升，后续规划项目获批的不确定性显著增强，行业供给约束逐步 显现。据 2021 年版《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》要求，各地要明确 改造升级和淘汰时限（一般不超过 3 年）以及年度改造淘汰计划，在规定时限内将能效 改造升级到基准水平以上，力争达到能效标杆水平，对于不能按期改造完毕的项目进行 淘汰。现有民营大炼化产能，有望凭借一体化的禀赋在存量博弈中进一步获取竞争优势。 新材料产业延伸打开未来成长空间。民营大炼化龙头企业以下游聚酯材料为起点，自下 而上打通以炼化为载体的“大化工平台”，打破上游芳烃原材料的产能垄断，进而依托上 游“大化工平台”支撑，以成本竞争力和前期技术积累为基础，自上而下向高端新材料产 业延伸，提升终端产品附加值。在当前双碳目标和国内炼油产能过剩的背景下，民营大 炼化龙头企业已开始持续布局下游高附加值新材料产品，如恒力石化子公司康辉新材料 的 PBAT、BOPET 等高端聚酯薄膜和可降解塑料，东方盛虹和荣盛石化子公司的光伏 EVA 和锂电材料等，将助力企业实现高质量增长，并进一步打开未来成长空间。

本周原油价格上涨。本周关注俄乌和平协议进展，国际油价震荡下跌。周前期，俄乌和 平计划重启，乌方已收到俄乌和平方案草案，美国敦促俄乌达成和平协议，地缘风险有 望缓解，俄罗斯供应可能增加，国际油价连跌两日后，在市场对美联储 12 月降息预期增 强的支撑下，国际油价有所反弹。周后期，美媒报道乌克兰已原则同意美国提出的和平 协议，上周美国原油和成品油库存增加，不利市场，但美国能源企业石油钻机数减少， 且市场对达成俄乌和平计划存疑，国际油价先跌后涨。总体来看，与上周末价格相比， 本周末油价下跌；与上周均价相比，本周均价环比下行。 本周 PX 价格上涨。供应方面：截至 11 月 27 日，国内 PX 市场开工在 88.05%，周内行 业装置运行较为稳定，整体开工波动有限。需求方面：下游 PTA 行业周内个别检修装置 重启，行业开工率有所回升，整体对原料采买情绪尚可，需求端支撑尚可。

（八）行业追踪—C2、C3 及 C4：本周乙烯价格上涨，丙烯价格上涨

本周乙烯价格上涨。供应方面：镇海炼化 2#产能 120 万吨/年装置于 2025 年 9 月 28 日停 车检修，2025 年 11 月 23 日重启；中化泉州产能 100 万吨/年装置于 2025 年 11 月 25 日 至 2026 年 1 月 25 日开展全厂停工检修工作；上海石化 1#产能 40 万吨/年装置于 2025 年 11 月 24 日停车检修，预计 2026 年 1 月 23 日重启运行；茂名石化 2#产能 64 万吨/年装 置 2#装置 2025 年 11 月 26 日停车检修，预计 2026 年 2 月 4 日重启运行；古雷石化产能 80 万吨/年装置于 11 月 24 日降负运行。需求方面：聚乙烯价格弱势整理，商家让利出货 为主。新装置逐步提升负荷，部分企业适当安排检修计划。终端需求衰减，刚需订单逐 渐减少，聚乙烯市场供需面支撑一般。利空因素渐强，苯乙烯行情下跌。苯乙烯华东码 头库存高位，装置停车与检修并存，需求方面持续偏弱，市场货源流通性不强，目前苯 乙烯装置开工水平在 68%附近。供需格局偏弱，乙二醇市场价格区间整理。乙二醇供应 缩量，而供需弱势格局仍存，目前乙二醇行业整体开工率约为 65.04%，其中乙烯制开工 率约为 68.94%。下游市场接货乏力，环氧乙烷价格横盘为主。有个别环氧乙烷装置存检 修预期，而当前市场货源依旧相对充足，但环氧乙烷下游需求显疲态，下游市场接货乏 力，市场购销陷入僵持。PVC 期货涨后下行，现货价格先扬后抑。内贸现货市场货源流 通仍不及预期，实单让利空间仍存，乙烯法 PVC 整体开工负荷平稳运行，目前乙烯法 PVC 开工运行负荷约 72.35%，行业库存高位。截至 2025 年 11 月 29 日，本周乙烷价格 27.10 分/加仑，环比上周+0.50 美分/加仑；乙烯 CFR 价格 733 美元/吨，环比上周+1 美元 /吨；本周石脑油制乙烯价差 1214 元/吨，环比上周+58 元/吨；乙烷裂解制乙烯价差 1492 元/吨，环比上周-32 元/吨。

本周乙二醇价格下跌。供应方面：本周乙二醇企业平均开工率约为 66.36%，其中乙烯制 开工负荷约为 71.12%，合成气制开工负荷约为 58.49%。本周福建一套 50 万吨装置停车 检修，安徽一套 30 万吨装置升温重启但尚未出料，江苏一套 90 万吨装置重启出料，因 此国产供应变化有限，乙二醇行业开工率窄幅波动。需求方面：本周聚酯产销局部放量， 但整体数据偏弱，聚酯行业开工小幅下滑，下游业者对乙二醇采购情绪谨慎，需求端支 撑偏弱。截至 2025 年 11 月 29 日，本周乙二醇均价 3896 元/吨，环比上周-13 元/吨；乙 烯制乙二醇价差 779 元/吨，环比上周-7 元/吨。 本周环氧乙烷价格持平。供应方面：本周环氧乙烷供应量微降，但市场格局仍显宽松。 虽然个别装置调整负荷导致产量小幅收缩，但国内在产装置多运行稳定，供应依然充足。需求方面：本周下游市场延续弱势，终端需求走弱，中下游用户的采购策略维持谨慎， 以满足刚性需求为主，对环氧乙烷市场的支撑力度持续薄弱。周内聚羧酸减水剂单体市 场跌势难止，场内企业亏损严重，市场氛围多处悲观，单体生产企业多低负荷运行，主 要以执行现有订单为主，加之终端工程有限，单体需求低迷延续，下游减水剂厂家弱需 求制约下多刚需补仓，对单体消耗缓慢，场内交投活跃度一般。氯化胆碱市场稳定，下 游刚需采买，预期利好并无明显体现，业者观望为主，上游甲胺波动不大暂无影响，山 东市场 50%玉米芯载体商谈参考价格在 3600 元/吨左右，河北市场 50%玉米芯载体商谈 参考价格 3400 元/吨左右。表面活性剂市场价格走弱，上游脂肪醇走势继续下探，EO 弱 稳，成本端支撑乏力，下游洗涤剂、纺织印染助剂企业采买积极性下降，周内非离子表 面活性剂 AEO-9 价格 12100 元/吨，较上周价格下跌 500 元/吨，跌幅 3.97%，阴离子表 面活性剂 AES 价格在 10100 元/吨，较上周价格持平。截至 2025 年 11 月 29 日，环氧乙 烷均价 6000 元/吨，环比上周持平，价差 2207 元/吨，环比上周+7 元/吨。

本周丙烯价格上涨。供应方面：正和石化丙烯装置于 11 月 10 日停车，重启时间待定； 中化泉州丙烯装置于 11 月 14 日停车，重启时间待定；巨正源丙烯装置于 11 月 17 日停 车检修，重启时间待定；云南石化丙烯装置 11 月 18 日停车检修，重启时间待定；个别 厂家下游重启、减少丙烯外放量；场内供应缩减，相对利好丙烯市场。需求方面：本周丙 烯下游产品市场价格走势分化，丁辛醇价格开始反弹，丙酮价格先抑后扬，环丙价格开始滑落，业者谨慎情绪渐起。前期，国恩化学环丙装置进料运行、并产出合格品，民祥环 丙装置开始稳定消耗丙烯，齐翔环丙装置逐步重启，诺尔丙烯酸装置重启，某厂家辛醇 装置释放重启预期；下游需求提振市场。后期凯日粉料停车、宏业停采，鲁清聚丙烯装 置降负，聚丙烯行业开工下行明显，拖拽业者心态。截至 2025 年 11 月 29 日，丙烷价格 578 美元/吨，环比上周+11 美元/吨；丙烯市场均价 6020 元/吨，环比上周+110 元/吨；本 周 PDH 价差 1104 元/吨，环比上周+34 元/吨。 本周丙烯酸价格持平。供应方面：目前，山东恒正、泰兴昇科、华谊新材料、扬子巴斯夫 和齐翔腾达丙烯酸部分装置停工检修中。需求方面：国内胶带母卷生产企业开工率小幅 上调，预计行业开工率约在 44.94%。本周产量预计在 3.42 万吨，较上周产量增加 0.96%。 截至 2025 年 11 月 29 日，丙烯酸价格 6300 元/吨，环比上周持平；本周丙烯酸价差 1966 元/吨，环比上周-79 元/吨。丙烯酸丁酯均价 7200 元/吨，环比上周持平；本周丙烯酸丁 酯价差 294 元/吨，环比上周-60 元/吨。 本周丁酮价格下跌。供应方面：东明梨树化学 4 万吨/年丁酮装置目前正常运行；哈尔滨 石化 4 万吨/年装置目前装置正常运行；抚顺石化 3 万吨/年装置目前装置正常运行。兰州 石化一套 3 万吨/年装置正常运行；本周丁酮装置无较大变动，开工较上周持稳。需求方 面：本周需求端仍旧延续偏弱走势，下游刚需采买为主，各家多维持小单采买，对丁酮 市场利好支撑偏弱。截至 2025 年 11 月 29 日，丁酮均价 6330 元/吨，环比上周-50 元/吨； 本周丁酮价差 1847 元/吨，环比上周+67 元/吨。

（九）行业追踪—钛白粉：本周钛精矿价格下跌

本周钛精矿价格下跌。本周钛精矿（TK46）价格为 1640 元/吨，周环比-1.2%。成本端， 本周攀西地区钛中矿新单稀少，价格弱势下滑。目前优质钛中矿不含税出厂报价在 1150 元/吨左右，实际成交价格在 1100-1150 元/吨。供应端，目前钛矿市场供需矛盾尽显，供 需两侧弱势整理，下游需求支撑不足，场内普遍对钛矿后市持看空态度，因此下游采购 热情降温，导致库存逐渐积压，企业出货压力增大。需求端，下游用户的订单量普遍呈 现收缩态势，终端消费乏力导致其对上游原料的有效需求难以形成支撑。 本周钛白粉价格不变。本周金红石型钛白粉市场主流报价为 1.29 万元/吨，周环比持平。 成本端，原料硫磺价格同步大幅上涨，叠加部分酸厂装置检修、出口订单支撑等因素， 硫酸市场短期供应偏紧，价格仍有上涨预期。钛精矿价格虽弱势趋稳，但降幅远不及硫 酸价格涨幅，难以抵消成本压力。供应端，经统计本周硫酸法金红石型钛白粉开工率约 为 58.02%，较上周下降 1.99%。受硫酸价格突破千元/吨高位、生产成本与产品价格严重 倒挂影响，本周企业减产范围扩大：攀枝花地区多家企业因难以承受成本压力，陆续启 动减产计划，个别企业已正式停产检修；山东地区开工率也回落至 5-7 成，通过降低负荷 缓解现金流压力。需求端，下游需求疲软态势未获实质性改善，涂料、塑料等终端行业 采购意愿依旧低迷。

（十）行业跟踪—化纤：本周涤纶长丝价格下降

涤纶长丝价格下降。原料端，本周聚合成本小幅下降。供应端，本周前期新投装置出丝， 长丝市场供应量较上周增加。需求端，截至 11 月 27 日江浙地区化纤织造综合开机率为 67.00%，本周，下游市场走货仍以牛奶绒、德绒等保暖面料为主，场内冬季订单陆续完 成交付，新单衔接不畅，春夏打样订单推进进程缓慢，未对市场有明显提振，织企成品 库存压力增加，同时单量的缺失也导致工厂资金周转受限，去库变现情绪加重，生产积 极性下滑，工厂降负现象增多，叠加原料方面让利幅度有限，厂商批量备货情绪不高， 多按需补货为主，需求面依旧呈现下滑趋势。本周 POY、FDY、DTY 库存天数分别为 14.5、15.7、26.6 天，环比上周+（0.3 天、1.4 天、0.8 天）；涤纶长丝开工率 94.4%，环比 上周+0.9pct；POY 均价 6525 元/吨，环比上周-100 元/吨；POY 现金流 11.2 元/吨，环比 上周-105.1 元/吨。 氨纶市场价格持平。原料端，本周氨纶成本面支撑稍好，主原料 PTMEG 市场价格不变， 辅原料纯 MDI 市场价格上行，整体看成本面稍好，氨纶行业利润空间微缩减。供应端， 开工率较上周同期日度开工率持平。需求端，下游开机稳中下行，截止到发稿前张家港 地区棉包市场，开 5 成偏上；义乌诸暨包纱市场开 4-5 成；海宁平布不倒绒平布开 6 成； 福建地区主流花边经编市场开 5 成左右；常熟地区下游圆机市场 4-5 成；江阴圆机纱线 陆续开 4 成偏上；浙江萧绍圆机市场 4-5 成；广东地区下游经编开工 4-5 成，圆机开 3 成。本周氨纶库存天数 37.40 天，环比上周-0.50 天；开工率 81%，环比上周+2pct；氨纶 40D 均价 23000 元/吨，环比上周持平；价差 9685 元/吨，环比上周-70.7 元/吨。

（十一）行业跟踪—氟化工：本周涂料级 PVDF 价格上涨

2025 年看好萤石及制冷剂环节价格弹性。1）从产业链资本开支来看，2016-2022 年投资 额增速分别为+80.4%/+24.6%/+38.4%/+12.9%/ +24.6%/+52.6%/+107.8%。其中 2019-2020 年资本开支增速小，以 3 年立项-建设-投产期来看，将对应行业 2022-2023 年的景气上行 趋势。2）2015-2022 年累计资本开支在 307.94 亿，其中上游萤石环节占比 6.1%、传统领 域（制冷剂+医药农药中间）占比 36.4%、新型应用（6F+锂盐+高分子材料）占比 43.3%。 从近 5 年产业链资本开支结构来看，萤石、制冷剂环节的资本开支占比较小，供给增速 小。 本周萤石价格不变。本周国内 97%湿粉市场价格 3384 元/吨，周环比持平。供应端，本 周国内萤石供应较上周无明显变化，市场供应端较前期偏紧格局稍有缓解，国内萤石生 产开工水平仍然维持中低位运行，正值月末，市场前期订单基本交付完成，但近期整体 签单较少，库存量有所上升。需求端，本周萤石下游需求面整体表现依旧疲软，成为压 制市场上行的主要阻力。下游行业采购积极性未见明显改善，市场缺乏大单支撑，整体 交投氛围清淡。

本周制冷剂 R134a 价格下降。二代制冷剂 R22：本周报价 40500 元/吨，周环比持平。三 代制冷剂方面，本周 R32/R134a/R125 报价 63000/55000/45000 元/吨，其中 R134a 周环比 -1.8%，其余周环比持平。成本端，硫酸价格持续上涨推高生产成本，氟化氢新单价格小幅上涨。供应端，本周制冷剂市场整体表现平稳，随着企业年度配额消耗，市场供应趋 于收紧。需求端，下游按需采购。 本周 6F 价格不变。本周 6F 国内市场均价 18 万元/吨，周环比持平。成本端，碳酸锂期 货市场持续大幅波动，现货市场价格涨跌互现。供给端，本周产量较上周小幅增长。头 部大厂前期检修装置基本恢复生产，全线产能可实现满开状态。个别大厂生产因自身考 虑仍未计划满产，基本无明显提升。一般企业保持前期生产状态，无可提升空间。行业在 产有效产能高度释放，市场供应量持续处于稍紧张状态。需求端，终端市场年内基本利 好，储能与动力相关订单持续向好。电解液企业暂无明显年底冲量迹象，少部分企业订 单有所增长，但涨幅不及前期。对原料需求紧迫程度减轻，但未明显变化缓解，整体相对 紧平衡。 本周涂料级 PVDF 价格上涨。本周锂电级 PVDF 报价 5.3 万元/吨，周环比持平；涂料级 PVDF 报价 4.8 万元/吨，周环比+26.3%。供给端，行业整体开工负荷保持稳定，前期新 增产能继续向市场释放产量，但在持续的低价清库下，企业库存基本维持健康水平。需 求端，下游需求呈现显著的结构性分化。锂电领域需求稳中向好，特别是储能端订单增 长显著，带动了市场活跃度与看涨预期。涂料领域需求实则依旧疲软，本次价格上涨主 要源于生产端为修复利润的联合挺价，而非需求端拉动。光伏与水处理膜级需求表现持 续清淡，对整体市场拉动有限。

（十二）行业追踪—硅化工：本周金属硅价格上涨

工业硅新增产能投产持续延期，有机硅底部盘亘有望迎来反弹。自 2021 年以来，工业硅 行业新增产能仅限于硅料企业，但 2021 年之后工业硅价格一路下行，对于硅料企业而言， 自产工业硅利润微薄，因此计划投产产能持续推迟。在行业无新增产能投放且下游硅料 产能持续投产的情况下，工业硅供需格局持续优化。有机硅方面，有机硅价格及利润自 2022 年以来持续底部盘亘，2025 年来看，当前头部企业在价格低迷的趋势下均无在 25年扩产规划，后续供需有望优化。 本周金属硅市场价格上涨。本周中国金属硅:441#报价为 0.98 万元/吨，周环比+1.0%。成 本端，本周金属硅生产成本稍有下降，主要是石油焦价格有所下降，硅石、电极等原料 价格持稳运行，电力成本亦无明显变化，下月西南地区电价将继续上调。供给端，四川 地区个别厂家停产检修，开工低位，产量继续下降；西北地区开工基本稳定，产量平稳； 其余地区开工暂无明显调整。整体来看，供应量有所下降，但影响较小。需求端，多晶硅 开工北增南减，一定程度上缓解了供应压力，西南地区受枯水期影响，部分企业已大幅 减产甚至停产，同时，内蒙古某基地部分产能检修，对金属硅需求整体有所减少。 本周有机硅 DMC 市场价格不变。本周有机硅 DMC 市场均价 1.31 万元/吨，周环比持平。 成本端，本周有机硅成本上涨。供应端，本周开工率在 75.43%，本周浙江，山东，河北 装置维持降负生产，浙江新安迈图装置恢复生产中，开工率稍有上涨。需求端，需求端 表现略显乏力，新单成交整体平淡。 本周三氯氢硅市场价格不变。本周普通级三氯氢硅报价为 2850 元/吨，周环比持平。成本 端，国内液氯市场先涨后跌，企业灵活出货。供应端，本周国内三氯氢硅企业开工负荷 依旧疲软，安徽地区企业目前仍在停车中，整体上三氯氢硅供应量变化不大，根据百川 盈孚统计的 17 家企业中，总产能 94.22 万吨，整体开工水平在 2.5 成左右。需求端，多 晶硅需求低迷。

（十三）行业跟踪—改性塑料：本周 BOPP 膜价格下跌

本周 BOPP 膜价格环比下跌。本周国内 BOPP 市场氛围偏弱，膜企价格小幅下跌。截止 到发稿日，国内市场 BOPP 厚光膜均价在 8060 元/吨，较上周同期价格下跌 0.49%，BOPP 厚光膜市场主流成交价格多集中在 7800-8200 元/吨之间，价格区间较上周同期低价小幅 下行。周内原油价格小幅下跌，聚丙烯粒料价格小幅下跌，原料面疲态难掩，成本支撑 乏力。场内供应表现宽松，行业开工波动不大。需求面，暂无明显利好提振。部分厂商反 馈，由于价格持续下行，下游观望氛围浓郁，补货意向下降，订单情况不理想，部分地区 存降价促销降库存的情况。周内部分膜企下调出厂报盘，实单偏商谈。 本周 PBAT 市场价格环比持平。本周供需博弈下，PBAT 市场行情延续稳定格局。截止 到本周四，国内 PBAT 市场均价在 9800 元/吨，较上周价格持平。本周原料 PTA 市场空 好博弈，价格窄幅波动，成本端对 PBAT 市场支撑稳定。供应方面，本周供应量变动有 限，PBAT 生产企业多处于停车状态，行业开工率偏低。需求层面，下游采购节奏平稳， 市场氛围相对平淡。本周 PBAT 市场供应面总体稳定，厂家多采取稳价操作策略，且需 求端未出现明显变化，周内 PBAT 主流成交价格仍保持在 9500-10100 元/吨。 本周 PLA 市场价格持平。本周 PBAT 市场平稳运行，市场交易氛围平淡。截止到本周四， 国内 PBAT 市场均价在 9800 元/吨，较上周价格持平。本周原料 PTA 市场震荡为主，价 格波动幅度有限，成本端对 PBAT 市场支撑稳定。供应端，本周 PBAT 市场供应量处于 低位且保持稳定，企业装置停车检修情况较为普遍，个别企业存有开车计划，届时区域供给或存增量。需求面，PBAT 市场下游需求表现平平，未见明显波动，采购节奏平稳有 序。本周 PBAT 市场供需基本面维稳，周内 PBAT 主流成交价格仍保持在 9500-10100 元 /吨。 展望 2025 年，需求侧，改性塑料需求有望持续扩张。家电和汽车是改性塑料下游重要的 应用领域，一方面 2024 年以来我国多次出台家电以旧换新利好政策，此前家电下乡产品 已进入集中更换期，政策发力有望刺激家电需求改善，同时国内地产政策密集出台叠加 海外降息刺激地产复苏，家电作为地产链产品或将显著受益；另一方面，新能源车对改 性塑料用量更高，新能源车迅速发展有望持续带动改性塑料需求扩张。供给侧，我国改 性塑料行业格局较为分散，且高端市场由海外企业占据，随着国内企业研发实力及服务 设计能力提升，国内企业有望持续提高市场份额及竞争力。

（十四）行业追踪—食品及饲料添加剂：本周 VA 价格持平，VE 价格下跌

维生素：期待需求复苏，行业景气度有望反转。2021 年 9 月，国内有关“能耗双控”的政 策密集出台，地方加强对于高耗能企业用电总量的限制。海外市场对国内政策高度敏感， 加大对维生素的采购力度，此外，经销商、终端客户等也受此影响纷纷囤货，过量采购 导致 2022 年维生素库存处于高位，行业面临去库存压力。在主动去库存过程中，国内生 猪养殖周期下行及突然性事件导致维生素需求乏力，主要体现在：1）生猪养殖长期亏损 导致的存栏量不断下滑；2）俄乌冲突导致海外需求下行；3）疫情导致国内需求不振。由 于维生素有保质期的限制，行业企业去库存显得尤为迫切，再叠加上需求乏力，维生素 价格一路下行。2023 年年初，维生素价格已进入历史底部，目前下游生猪养殖正处于去 库阶段，待养殖端去库完成，生猪养殖盈利将有所恢复。2024 年，生猪价格开始修复下 游对价格的接受度在提升，帝斯曼近一年的停产和部分工厂的关闭使得部分产品供给边 际收缩，加上库存的低位，行业挺价决心坚决，维生素价格有望修复。 甜味剂：健康消费理念下，减糖趋势明确。随着消费者消费能力的提升和对健康饮食的 关注，无糖、低糖逐渐成为全球范围内饮食的新标准。为了抑制消费者过量摄入添加糖， 已有多个国家开始征收“糖税”。甜味剂作为食品添加剂能够赋予食品甜味，而且不参与 人体代谢循环，仅提供极少热量甚至是零热量，在满足消费者“食糖”需求的同时又契合 “低糖”的健康饮食理念，甜味剂逐渐取代传统蔗糖。人工代糖占据当前甜味剂市场的主 导地位，“天然+人工”复配或成为未来主要趋势。甜味剂主要分为人工代糖、天然代糖和 糖醇三大类。从相关指标对比来看，人工代糖具有低热量、高甜价比的优势，因此目前 全球甜味剂消费结构中仍以人工代糖为主，2020 年全球甜味剂消费结构中 70.59%是人工 代糖。人工代糖目前虽然已经推出 5-6 代，其对人体健康的影响目前仍存在争议。“天然 代糖/糖醇+人工代糖”复配模式成为当前主流饮料企业的选择，叠加天然代糖与糖醇的相 对甜度较低，因此添加比例大，从而导致天然代糖的消费占比逐年提升。

本周，维生素 A、E 价格环比持平、下跌。本周，维生素 A 价格为 63.00 元/千克，环比 持平，维生素 E 价格为 51.10 元/千克，环比-2.29%。本周维生素市场需求冷冷清清，部 分产品行情小幅偏弱运行。维生素 A 市场因近期有厂家实际出货价格有小幅暗降，叠加 需求不佳，促使贸易渠道价格有小幅下降。维生素 E 市场价格行情偏稳定，但新单成交 表现清淡，新询单较少。维生素 D3、维生素 B1、维生素 B6、维生素 B12、泛酸钙市场 需求冷清，贸易渠道出货不畅，价格行情小幅偏弱运行。烟酰胺、肌醇厂家排单较多，交 货依然紧张，价格行情偏稳定运行。叶酸市场供需博弈，行情高位盘整。

本周，蛋氨酸价格环比下跌。据博亚和讯数据，本周蛋氨酸价格为 19.18 元/千克，环比2.64%。厂家方面：持续移库，一进口工厂价格继续下调。经销商方面：经销商市价依旧 连续小跌，下游多次少量随用随采。 本周，三氯蔗糖价格环比下跌：截至本周五，三氯蔗糖价格 10.50 万元/吨，环比-7.89%。 供应面：三氯蔗糖行业目前平均开工率不高，另山东装置即将停车，但是厂商及经销商 上游足量库存，短线并无货紧担忧。需求面：海外市场补货意向有所升温，适量跟进，国 内下游企业跟进生产节奏刚需拿货，成交气氛相对一般。库存方面，本周，三氯蔗糖库 存 368 吨，环比上周+0.55%。 本周，安赛蜜价格环比下跌：截至本周五，安赛蜜价格 3.30 万元/吨，环比上周-1.79%。 供应面：安赛蜜局部地区企业开工不高，安徽大厂正常排产，江苏主力厂家开工欠佳， 不过整体供应量偏充裕。需求面：需求端并无明显放量，国内下游工厂以刚需采购为主， 批量囤货得意愿不强，安赛蜜市场整体走货速度较缓。库存方面，本周，安赛蜜库存 810 吨，环比上周+0.87%。 本周，麦芽酚价格环比持平：截至本周五，甲基、乙基麦芽酚价格分别为 10.20、7.70 万 元/吨，环比上周持平、持平。供应方面：麦芽酚主流厂家维持正常生产节奏，行业平均 开工率在 72%左右，库存水平较为充裕，货源消化较慢。需求方面：需求面暂并无突破。 库存方面，本周，麦芽酚库存 383 吨，环比上周+2.68%。

展望 2025 年，对于维生素，2025 年，欧洲维生素产能仍处于变动之年，巴斯夫维生素 A、维生素 E 装置分别于 2025 年 4 月、7 月复产，上述两种产品在巴斯夫复产前仍处于 紧缺状态，价格将继续维持高价区间；帝斯曼动物营养板块的剥离将于 2025 年落地，剥 离前其挺价的动力充分，确定剥离方后，股权转移有概率对公司管理层产生影响，经营 方面存在一定风险。从 2025 年来看，下游亏损和库存积累的问题已经解决，价格则主要 由供给端所决定，25H1 巴斯夫逐步开启复产，25H2 帝斯曼将进行正式的资产交割，因 此明年上半年维生素价格仍将高位运行，下半年则需看帝斯曼资产的交割情况。对于甜 味剂，降糖趋势下需求仍将保持高位运行，由于品种的不同，各产品的价格趋势将有所 不同。1）三氯蔗糖，2024 年下半年，三氯蔗糖价格在供给端的集体检修+挺价下强势反 弹，鉴于麦芽酚行业玩家在 2024 年保持了长期的默契，三氯蔗糖行业玩家的默契度在提 升，食品添加剂玩家有杜绝恶性价格战的迹象，预计 2025 年三氯蔗糖产品价格有望高位 维持。2）安赛蜜，新进入者的产能开工仍处于低位，产品价格或保持低位震荡。3）阿洛 酮糖，产品价格在粮价下跌时有所回落，2025 年的关键仍在审批的落地与否，若审批落 地产品或迎需求爆发带来的价格短期大幅上行。4）木糖醇，2024 年华康股份宣布收购豫 鑫糖醇，收购完成后，行业集中度将进一步提升，产品价格有望抬升。

四、交易数据

本周（11 月 24 日-11 月 28 日），申万化工行业指数+3.0%，跑赢同期上证综合指数 1.6%。 申万化工各二级子行业多数上涨，其中 SW 化学原料+3.2%，SW 化学制品+2.9%，SW 化 学纤维+2.7%，SW 塑料+4.1%，SW 橡胶+1.6%。

本周个股涨幅居前的公司为：金路集团、道明光学、龙蟠科技、科斯伍德、名臣健康；跌幅居前的个股为：国风新材、北化股份、彤程新材、兴业股份、同益股份；本周换手率居 前的个股为：清水源、国风新材、同益股份、科斯伍德、多氟多。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）