2025年BOSS直聘研究报告：职类拓展线上化可期，盈利稳步上行

BOSS 直聘：盈利稳定兑现，收入份额持续增长

上市以来，收入和利润稳定兑现

先发创新招聘模式，管理层稳健。BOSS 直聘 2014 年 7 月正式上线，开创了“移动端+智 能匹配+直聊”全新模式，将在线聊天引入招聘场景，同时采用推荐作为产品的技术选型， 提升求职者和招聘人员的效率。公司于 21 年 6 月成功于美股上市，22 年 12 月成功在港股 完成双重上市，不涉及新股发行或资金募集，也不涉及股份的稀释。上市以来，核心创始 人赵鹏先生持股稳定，管理层积极应对上市以来的诸多挑战。

上市以来收入增长稳健，近期增长有所放缓。2024 年公司实现收入 73.6 亿元，19 年以来 复合增速 49.1%，成长性得到验证。面临复杂外部环境，24 年以来公司增长有所放缓，25 年前三季度收入 61.89 亿元，同比增长 11.9%。24 年 KA 企业客户收入同比增长 40%，体 现大企业的增长韧性，中小企业同比增长 18.8%，对经济变化更加敏感，增速有所放缓。

收入快速增长下，公司盈利能力持续提升。24 年公司实现调整后经营利润 23.2 亿元，较 20 年公司首次转正以来提升了 161%，25 年前三季度公司调整后经营利润达 24.76 亿元。 调整后经营利润率从 19 年的-48%提升到 25 年前三季度的 40%，盈利能力持续上升，平台 规模效应增强。

股价复盘

BOSS 直聘自从 22 年 12 月香港上市以来，面临了复杂的外部环境，股价波动较大。公司 产品在求职者与企业端皆实现了领先行业的规模积累，叠加扎实的算法推荐能力，竞争优 势突出，在增长上持续优于行业同类竞品。线上招聘行业作为与宏观需求紧密相关的细分 子领域，因此影响股价波动的因素更多来自于外部的事件性冲击和宏观需求在企业侧的传 导。 2023 年以来，在宏观影响下，行业招聘整体性偏弱，外部不确定性下导致公司股价有所下 行。23 年下半年经历了一段宏观需求的修复期，股价趋于平稳。 2024 年，BOSS 直聘面临了复杂的宏观环境和行业变化，股价波动较为剧烈，24 年上半年 受益于 KA 续费情况好于市场预期，春招旺季股价表现亮眼，然而下半年收入和收款增速受 需求制约，整体增长放缓，且低于市场预期，导致下半年股价表现较弱。 在此背景下，BOSS 直聘启动了密集的股票回购计划。2024 年全年股票回购总额达到约 2.26 亿美元，占截至 2024 年 12 月 31 日已发行和流通股票的 3.7%，彰显了管理层对 公司长期价值的高度认可及提振市场信心的决心。 25 年春节以来招聘需求显著复苏，高基数下实现稳定增长，同时 AI 应用加速赋能，公司股 价表现较好。

逆周期下，公司市场份额持续提升

对比行业公司来看，公司增长展现出较强的韧性。对比同类招聘属性强的人力资源公司， BOSS 直聘 1H25 年收入实现了 11.2%的同比增长，增速高于国内同业。增速差异化的背后， 一方面来自于公司通过“直聊+推荐”的效率优势，持续获取白领市场份额。另一方面，成 功在蓝领市场上商业模式的复制实现了较高增速，25Q3 公司蓝领业务收入占比达到约 40%， 成为公司重要的细分板块。

智联招聘和前程无忧同属综合性招聘平台，是公司主要竞争对手。智联招聘作为传统招聘 模式的代表，1H25 年总收入为 13.1 亿元(yoy-13.7%)，其中“在线招聘”业务收入为 7.2 亿（yoy-13.2%），“其他服务”业务（如猎头、测评、BPO）等线下业务同样增速较慢。公 司整体盈利能力也显著弱化，近年来 EBITDA 持续下滑，1H25 EBITDA 为 6500 万。

综上，可以看到上市以来，面对复杂的外部环境，公司积极应对，在行业需求承压的背景 下，挖掘新需求，抢占市场份额。

双边网络效应显著，行业地位稳固

用户端：求职者和雇主规模优势显著

在用户规模和用户粘性上，BOSS 直聘都处于行业领先地位。根据 QuestMobile 的数据， 2024 年，BOSS 直聘的月活跃用户数（MAU）稳居第一，已经达到了 4497 万，远超智联 招聘的 2400 万、前程无忧的 1593 万和猎聘的 899 万。对比日均使用时长以及 DAU/MAU， BOSS 直聘在行业内的优势显著。

在企业端，BOSS 直聘同样优势显著。公司早期成功抓住互联网科技行业的快速发展，岗 位覆盖城市内主要白领岗位，随着用户规模的提升，公司逐步向蓝领岗位渗透。不同于行 业其他平台，智联招聘和前程无忧主要是以大中型企业为主，猎聘主要服务金领岗位，BOSS 直聘不仅仅在大企业具有较大的份额，还成功拓展了中小企业市场。

产品端：精细化设计能力优化用户体验

B 端是 BOSS 直聘主要的收入来源。25 年前三季度公司实现收入 61.9 亿元，其中 B 端线 上招聘相关收入 61.3 亿元，同比增速为 12.1%，占比达到 99%。C 端收入达 6317 万元， 同比增速为-4.5%，C 端收入占比远低于 B 端，公司依然以 B 端商业化为主要驱动力。

BOSS 直聘通过灵活多样的 SKU 设计为企业客户提供针对性服务，满足不同招聘场景需求。 这些产品覆盖从职位推广到沟通优化的多层次需求： 1） 职位曝光工具：职位推广、置顶卡、急聘直通卡等功能帮助企业显著提高职位的曝光 度，尤其适用于快速招聘和紧急岗位需求。 2） 沟通与筛选工具：搜索畅聊卡、牛人炸弹 Pro 等产品支持企业自主选择与目标候选人 沟通，同时通过批量邀请和高效筛选功能，大幅提高招聘效率。 3） VIP 特权与套餐服务：企业年度套餐和 VIP 账号结合多项增值功能，为客户提供高效、 优惠的招聘解决方案，增加客户黏性并提升客单价。 4） 精准验证与风险规避：背景调查卡支持候选人信息核验，帮助企业减少招聘风险。

C 端产品虽然不是公司业务重点，但也着重满足求职者个性化需求。 1）简历曝光与优化：通过简历刷新与刷新 Pro 功能，求职者能够获得更多职位曝光机会， 提升招聘方的关注度。 2）竞争力分析与职业辅助：竞争力分析提供职位匹配度等可视化数据，让求职者更清晰地 了解自己的优势，提升求职效率。 3）综合服务套餐：牛人 VIP 通过整合简历优化、职业测评和精准消息过滤等功能，为求职 者提供全面服务，增强平台使用黏性。

效率端：研发持续投入，人岗高效匹配

研发投入力度强，人员组织稳定。可以看到公司在技术研发上保持较高投入，21 年以来研 发投入持续增长，年均投入超过 10 亿。研发人员团队规模稳定，整体维持在接近 1300 人 左右的体量，优质人才的储备，为公司适应时代变化奠定良好基础。

个性化推荐能力保证简历高效获取。BOSS 直聘通过大数据分析和机器学习算法，能够根据 用户的行为数据、简历信息等，深入了解求职者的求职意向、技能水平、工作经验等，以 及招聘者的岗位需求、公司文化等，为双方提供个性化的推荐。例如，为求职者生成定制 化求职报告，涵盖适配度分析、优化建议等内容；为企业根据求职者偏好进行 “千人千面” 式的展示，增强企业吸引力。23 年以来虽然平台用户和岗位数显著增加，获取简历的成本 稳定在 4 元，展现平台优质的算法能力。

优质产品服务带来两端的用户持续增长

用户和企业端保持增长，呈现高活跃度。21 下半年受到暂停注册用户影响，同时下半年为 淡季，MAU 有所下降，22 年恢复注册以后，平台用户持续突破新高，25Q3 平均 MAU 达到 6380 万（yoy+10%）。企业端用户也稳定提升，24 年注册企业用户数 3020 万（yoy+20.2%），截至 25Q3 过去 12 个月付费企业用户达到 680 万（yoy+13.3%）。我们预计付费企业用户持续增长， 成为公司稳定增长驱动力。

KA 抗周期性强，中小企业依然是基本盘，从收入结构来看，24 年 KA 收入占比 24%，中 小企业占比为 75%。KA 占比提升主要反映大企业更具有抗周期性，同时 BOSS 直聘的预 算份额的提升。截至 2024 年 12 月 31 日，在公司服务的经核实的企业总数中，88.5%的企 业员工人数少于 100 人。中小企业的招聘市场具有较强的网络效应，在拓展市场空间的同 时提升市场份额。凭借着对中小企业的深度洞察，公司有望基于海量用户数据，为企业提 供更高效和精准的匹配服务，形成良性循环，稳固公司在中小企业招聘市场的领军地位。

拆分结构来看，付费用户整体延续提价趋势。由于中小企业和蓝领收入占比在提升，结构 性影响下，近年来公司年客单价基本保持在 1200 元左右。实际拆分来看，中小客户的平均 客单价持续提升（23 年是线下活动修复后，蓝领快速提升的影响），效率优先下，持续获取 企业客户预算。KA 的客单价在 22 年受企业招聘需求减弱有所下降，23 年结构性影响消除 后，24 年恢复增长。

线上渗透率仍是趋势，AI 赋能盈利可期

成长性来自于企业渗透和岗位拓展

活跃企业付费仍有较大转化潜力

我国微观经济主体持续增长。从经营主体数据来看，2023 年末，全国共有从事第二产业和 第三产业活动的法人单位 3327.0 万个，2018 年以来复合增长 8.88%；个体经营户 8799.5 万个，2018 年年以来复合增长 6.94%。从业人员的数据显示，2023 年末，全国第二产业 和第三产业法人单位从业人员 4.3 亿人，相比 2018 年增长 11.9%。个体经营户从业人员 1.8 亿，相比 2018 年增长 0.3 亿（复合增速为 3.76%）。

线上招聘仍有较大的提升空间。BOSS 直聘 23/24 年注册企业数量为 1300/1660 万，我们 可以分口径计算公司在企业中的渗透率的情况，以产业法人单位为分母，BOSS 直聘的渗 透率约为 36%/42%，如果进一步包含个体工商户作为分母，BOSS 的渗透率仅为 10%/11.8%，仍有较大的提升空间。

成功复制城市蓝领，外延拓展制造业蓝领

成功切入蓝领服务业领域，蓝领用户和收入快速增长。2024 年 BOSS 直聘蓝领相关业务的 收入占比达到总营收的 38%，后续有望持续提升，逐步接近白领收入的占比。同时在用户 侧，蓝领用户人数从 2022 年的 3636 万人增长到 2024 年的 7416 万人，已经成为平台用户 的重要组成部分。

制造业蓝领需要提升线下交付能力。我们认为行业参与者各具优势，以快手为代表的内容 型平台前端流量优势突出，以 BOSS 为代表的交易型平台在算法积累和行业安全管控上经 验更为丰富。制造业短期批量化的招工需求强烈，企业可以以更高的获客成本付费招聘， 大流量平台可以发挥流量优势，但是缺乏线下交付能力，因此 BOSS 直聘收购了“我的打 工网”，通过线下布局，提升制造业蓝领的渗透。

盈利能力提升可期，AI 增效与品牌壁垒

AI 应用深化，用户体验提升下降本增效

TOB 服务是行业大模型商业化的重要途径。招聘是企业采购的重要的需求之一，大模型能 力的提升，能够有效提升企业在招聘端的效率，可以看到行业内主要招聘平台都积极拥抱 大模型技术，推出了相关应用。

线上招聘平台招聘数据丰富，为大模型开发创造良好基础。BOSS 直聘作为行业头部公司 开源南北阁大模型，赋能产业发展。 Nanbeige-16B（南北阁-16B）是南北阁大模型实验 室研发的 160 亿参数规模的大语言模型，采用了 2.5T Tokens 进行预训练，数据包含大量 互联网高质量语料、各类书籍、代码等领域脱敏文本，在各个权威测评数据集上都取得了 不错的效果。

24 年 6 月南北阁算法经过备案，并逐步投入使用。南北阁文本生成和智能对话算法已经通 过网信办备案，在实际招聘流程中得到充分使用。文本生成模型，可以帮助求着这和招聘 者自动化生成职位信息，提升招聘效率。对话算法能够提供快速的反馈模式，当招聘者不 在线的时候，依然可以通过个性化沟通了解求职者的情况，提升求职者的体验，减少求职 过程中不被回复的情况。

BOSS 直聘在多方面应用 AI 产品，B 端和 C 端是应用重点。在企业端，AI 沟通助手是核 心应用产品，该产品可以帮助招聘人员推荐适合的人选，更重要的是可以依托大语言模型 的语言能力，代理招聘者完成与求职者的线上沟通。根据 24 年公司业绩会的表述，该产品 对双边达成效率提升 60%，对招聘者时间节约 40%。在求职者侧，针对性提升求职者竞争 力。搜索过程中，求职者可以获得 DeepSeek 结合求职招聘大数据的求职建议，如岗位匹 配与推荐、简历优化建议和沟通策略支持等。同时平台提供 AI 面试能力，经 AI 深度解析 后开启模拟，帮助求职者提前演练、提升面试能力，与岗位匹配、简历优化等环节形成求 职闭环，全流程辅助用户求职。

AI 赋能内容审核系统优化。招聘职位信息方面，公司通过 AI 技术和专业人工审核，对企 业端用户发布的文本、图片、视频等内容实行全面监测，杜绝违法、政治敏感及侵犯他人 权益的内容出现，确保平台信息的合法性、真实性和准确性在。资质认证审核方面，公司 持续扩大智能审核的应用范围，通过优化迭代图像算法，使得企业营业执照机审准确率已 趋近于 100%。在办公环境认证审核方面，企业招聘者无需通过人工连线即可自助拍摄办 公环境的 VR 视频，提升审核效率。 综上，可以看到当前的 AI 应用更多是在用户和雇主端提升用户体验，内部来看对运营效率 具有较强的支撑作用。

品牌获客能力强，盈利能力长期有空间

人员规模稳定下，预计费用率有继续下降的空间。短期由于 AI 相关投入，研发费用率规模 效应体现有限，研发投入放缓下，费用率预计呈现下降趋势。管理费用率稳定在 10%左右， 管理人员增长是主要因素。销售费用的调整对利润率的影响则更为显著。24 年销售费用率 继续维持低位，带动公司 Non-GAAP OPM 的稳步上升，充分体现了公司的品牌效应。

精准品牌投放，强化用户认知与活跃度。求职行为具有低频属性，用户在求职时对平台品 牌的认知尤为重要。BOSS 直聘通过一系列精准的品牌广告投放，逐步构筑起了广泛的用 户认知度和信任度。23/24 年，平台的 MAU/求职者比例达到 24.7%/25.0%，基本保持稳定， 存量简历用户保持较高的活跃度。在品牌投放中，BOSS 直聘通过“拿下”这一标语在巴黎奥 运会期间的精准传播，加深了用户心智的渗透。结合此前在北京冬奥会、世界杯、欧洲杯 等重大赛事中的成功投放经验，BOSS 直聘的品牌战略展现出长效性和精准性，为其用户 增长和市场地位提升提供了强有力的支持。

品牌价值持续提升，获客成本持续下降。纵观 21-23 年间的广告费用和获客成本，公司近 年来在精准投放与品牌建设上成果突出，获客效率显著提升。在整体完善用户基数已经比 较大的情况下，公司 24 依然保持了新增完善用户规模的稳定性。我们预计未来公司将继续 以稳定的广告投入匹配优化的获客成本，实现规模化扩展和成本控制的双重目标。

规模效应持续显现，盈利能力持续提升。上市以来公司盈利能力持续提升，24 年实现调整 后净利润 27.12 亿，yoy+25.7%，3 年复合增速 47%，调整后净利润率逐渐提升，逆周期 下获客效率持续上升，利润稳定释放。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）