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BOSS直聘（W-2076.HK）研究报告：复盘与回归，如何看待BOSS当前弹性。BOSS 直聘直聊模式+技术驱动，突破市场空间的有限性。BOSS 直聘 2014 年 7 月 正式上线，首次推出“移动端+智能匹配+直聊”的全新模式，成功匹配白领市场日 常性招聘需求，挖掘中小企业蓝海市场。21 年在美股成功上市后，22 年 12 月成功 在港股完成双重上市，创始人上市以来持股稳定，彰显长期发展信心。受安全审查 和宏观需求的影响，公司收入增速放缓，后疫情时代成长性有望恢复。

从海外经验出发，招聘行业受疫情管控和财政政策影响大。美国劳动力市场更为紧 张，日本相对松弛。有效的补贴和疫情健康担忧，导致美国部分劳动力退出，求人 倍率从 19 年 1 月的 1.11x 提升至 22 年的 2x。而日本整体求人倍率保持稳定。从行 业数据来看，美国招聘职位数已经超过疫情前的水平，而日本低于此前水平。

海外经验显示，招聘行业体现强周期属性，具有弹性。在同步性上，招聘与宏观经 济同步修复，不存在明显滞后。对比宏观经济，招聘行业体现了强周期性，管控放 松后美日招聘行业收入拐点 yoy+149%/28%，而宏观经济为 yoy+12.5%/1.7%，复 苏过程弹性高于宏观经济。对比服务业细分板块，Recruit 日本和美国两块业务的增 速显著高于线下服务业和广告行业增长幅度。

回顾国内，作为成长中的行业，依然能看到较为显著的周期性。以 KA 客户占比高 的 51 job 为例，整体受益于线上化率的提升，但在 08/12/20 年宏观逆风下收入同步 转负，同时周期性上与宏观经济同步。中小企业占比高的 BOSS 直聘，同样在 20 年受疫情影响，环比收入下滑，但居家结束后公司收入增速快速修复。中短期来 看，BOSS 直聘中小企业客户占比高，预算调整更为敏感。长期来看，新生劳动力 生生不息，公司在高等教育与中职在校生中占比 37.9%，若狭义以高等教育为分母 渗透率超过 50%，奠定长期发展基础。