2026年信用债投资策略：信用新格局下的攻守之道

1.2025年信用债市场复盘

2025年信用债市场整体区间震荡

2025年以来，信用债市场整体呈现低位区间震荡的格局，信用债市场扰动因素由往年信用风险事件转为债市扰动事件，市场走势紧跟 利率债变化。年内，3Y中短期票据到期收益率在1.83%-2.3%之间震荡，信用利差处于20.08BP-53.38BP。分阶段来看，信用债走势可 分为五个阶段，其中3月中旬至7月中旬、10月以来收益率及利差均有大幅下行，而2月中下旬及7月中下旬至9月底，信用债市场则出 现明显调整。

阶段一：市场抢跑遇资金收紧，信用债先下后上

今年年初，债券市场出现抢跑行情，信用债市场行情火热，但随后市场资金价格开始快速攀升，以DR007为例，价格在春节前后基本持续 维持在2.0以上，明显高于3Y&AA+中短期票据、城投债及商业银行二级资本债的到期收益率，市场持续处于-Carry状态，收益率也出现小 幅上行。从年初到春节后2月8日，2Y以内主要信用债品种收益率普遍上行，3-5Y收益率变动呈现分化，10Y及以上长期限信用债的收益率 则普遍呈现下行。

阶段二：资金持续偏紧叠加权益上涨，信用债大幅回调

年内春节后至2月末，资金价格在跨节后并非出现明显松动，持续维持在2.0以上高位，3Y以内多数信用债品种持续处于-Carry的状态之 下。春节后，随着Deepseek、宇树科技等相关科技概念的爆火，权益市场、尤以科技概念为主出现快速上涨，债券市场在资金面和市场 风险偏好双重压力之下出现大幅回调。从主要信用债品种的收益率变动来看，2Y及以内品种普遍回调20BP以上，3Y及以上各品种普遍回 调30BP以上，3Y及以上&AA+/AA商业银行次级债回调均在40BP以上。

阶段三：资金转松、中美关系扰动、降准降息先后推动收益率下行

三月中旬，资金开始出现松动，信用债市场也稍作喘息，随后4月清明节期间，中美“对等关税”事件持续升级，节后交易日市场快速对 此进行定价，4月9日中短期票据较3月末下行近10.47BP。市场在四月初快速下行后进入区间震荡状态，期间未出现趋势性行情。5月7日， 国新办举行发布会，央行行长潘功胜宣布一系列货币政策举措，其中涉及下调政策利率0.1个百分点及下调结构性货币政策工具利率0.25 个百分点，受此影响，债券市场再度出现明显下行。从主要信用债品种的收益率变动来看，2Y及以内品种普遍下行超30BP，其中隐含评 级相对较低的品种多数下行超40BP，2Y以上品种多数下行普遍也超20BP，城投债在各类信用债中下行相对更多。

阶段四：反内卷、权益上涨、增值税新政、公募销售新规影响下信用债持续调整

7月中旬至9月末，债市市场一波暂歇、一波又起。7月中下旬，反 内卷行情带动市场风险偏好上升，债市短暂回归下行后，月末增值 税新规出台，市场扰动再增加。进入9月，规模基金销售新规再度 引发市场担忧，且前后市场传言不断对市场造成扰动。该阶段2Y及 以内信用债普遍调整10-20BP,2Y以上随着期限增加调整幅度也变大。

阶段五：中美关税扰动与央行买债再度推动收益下行，后期长久期信用债补涨

国庆节后，中美关税冲突在10月9日再度引发市场普遍关注，当日银行间市场进行交易，债券市场收益率出现明显下行。随后的几个交易， 日，长久期信用债出现补涨，长久期信用债下行幅度强于短久期信用债。10月27日，央行行长在金融街论坛提及将重启国债买卖，受此 影响，国债活跃品种收益率当晚就出现大幅下行，信用债收益率随后也迎来下行。从主要信用债品种的收益率变动来看，1Y及以内信用 债品种普遍下行10BP以内，2Y及3Y普遍下行10-20BP，5Y城投下行相对较多下行普遍超20BP。

2.2026年信用债市场扰动因素观测与演绎

资金成本与股债跷跷板主导年内信用调整

往年，信用债市场调整多受信用风险事件影响，今年以来，信用债市场调整的主要因素转变为资金成本及股债跷跷板下的资产性价比。 今年春节前至3月，债券市场资金价格持续偏紧。以DR007为例对比近五年债券市场资金成本，因跨年需要，历年春节前资金成本均相对 较高，但往往在跨年后均出现松动，2021-2024年节后资金成本均低于节前，但今年春节后资金成本不降反升，春节后第11个交易日，资 金成本一度超2.34%。对比春节前后各品种信用债收益率，绝大多数明显低于资金成本，长期-Carry之下，信用债市场出现年内首次大幅 调整，而调整也随着后续资金的松动有所停歇。

事件性推动下行多一次完成定价

年内冲击性事件主要以中美关系及央行降准降息操作为主，冲击性事件的定价均在短期内快速完成。 4月清明节后，中美对等关税冲突迅速升级，市场避险情绪升温，信用债市场短期快速下行，市场在短期快速完成定价，以3Y&AA+中短期 票据为例，至4月10日及后续10个左右的交易日的收益率基本维持在4月10日的收益率水平小幅波动；同样的情况在10月中美冲突后，仅 用1个交易日就完成了对事件的定价，随后长久期信用债虽有补涨，但已非该冲击性事件作为主要影响因素。

年内机构信用债买卖特点

传统分析框架在年内债市市场分析中效果相较于往年略有逊色，机构行为成为市场关注的热点。从年内各类机构的净买入行为来看，银 行是卖出大户，而基金和货基是市场上主要的买入力量，多数时间大量净买入信用债，保险和理财净买入更为稳定，券商则随行就市， 行为更加灵活。 全年来看，基金和货基为信用债市场最主要的买入力量，同时其机构行为更易受市场波动影响，从年内基金净卖出的几个时点来看，均 处于市场调整幅度相对较大的阶段，主要对应基金较为薄弱的负债水平更易受市场赎回影响，且2023年初及2024年10月的两次大规模赎 回均使得机构普遍开始提前对负反馈进行预防；而基金大规模净买入的时间普遍为市场产生明显下行信号后，基金买入量逐渐加大，且 买入信用债期限也逐渐拉长。理财和保险的净买入相对较为稳定，且市场调整期仍有加仓行为，券商则随行就市，行为相对更加灵活。

3.2026年各品种信用债投资策略

城投债：防风险、控新增、平台清退为政策主线，化债向纵深推进

今年以来，化债仍是全国及各地方政府的一项重要工作，从年内重要会议及文件化债相关表述来看，“防风险、控新增、平台清退”为政 策的主线。3月政府工作报告中提出要“在发展中化债、在化债中发展”，从置换债发行、遏制新增、剥离融资平台功能及推动市场化转 型等方面继续明确城投债务化解方向。4月，政治局会议提及了拖欠企业账款问题的解决。7月，政治局会议着重强调“有力有序有效推进 地方融资平台出清”。今年，全国化债工作持续向纵深推进，从置换债的加速发行，到各地城投退平台及产业化债转型、城投债债务压降， 化债取到了颇为有效的成果。 10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，对下一个五年的化债工作做出明确的指示，即统筹 化解地方政府债务风险。

二永债：年内供给仍呈季节性，发行集中于大行和股份行

年内二永债供给仍呈现季节性特征，从不同类型银行的发行量来看，发行集中于大行和股份行。 年内截至10月末，二永债合计发行1.31万亿，净融资3310.60亿元。从二永债发行的节奏来看，仍呈现明显季节性特征，4月开始发行明 显放量，一直延续至7月。4-7月累计发行量合计8681.00亿元，净融资合计4962.30亿元。从年内分银行的类型来看，主要集中在大行和 股份制银行，截至11月14日，大行和股份行发行量分别为7750亿元、3390亿元。

保险债:年内整体净融资小幅为负，优选中高评级短久期品种

年内保险债净融资整体小幅为负，发行集中于一季度。年内保险债整体净融资为-40亿元，净融资整体为负。从保险债的发行节奏 来看，今年发行主要集中在一季度，1-3月分别发行25亿元、237亿元和234亿元。 从存续保险债的收益分布来看，AA+&1-2Y保险债收益率为1.76%，3-5Y收益率在2%以上，AA&1-2Y保险债收益率为1.83%，2-3Y收益 率在2%以上，0-0.5Y&AA-保险债收益在1.82%附近。考虑到当前中小保险风险水平，推荐优选中高评级保险债并控制相应期限。

地产债：平稳高质量发展为政策主线，一线城市购房再迎接宽松

地产平稳高质量发展为政策主线，一线城市购房政策再迎放松。 地产政策围绕止跌回稳及高质量发展展开。今年以来，包括政府工作报告、政治局会议、国常会、十五五规划建议等均提及房地产行业， 从具体的表述来看，对行业整体仍关注“稳”字，延续了去年9月止跌回稳的政策思路。此外，推动行业高质量发展也是政策的重点，6月 国常会和十五五规划均明确提及构建房地产发展新模式、推动地产高质量发展。从具体的政策措施来看，主要围绕完善行业全流程相关制 度、有序推动城市更新、提高房屋质量、盘活房屋资源等方面展开。 一线城市购房政策再迎放松。今年上半年，一线城市的政策中深圳对公积金使用政策进行了调整。8月至9月初，北京、上海、广州、深圳 先后对购房政策进行了调整，进一步放宽购房条件、购房套数、公积金使用条件。

4.2026年信用债投资攻守之道

2026年信用债市场整体观点

2026年信用债市场，“守”确定性票息收益，“攻”阶段性市场变化机会。 2026年，预计信用风险整体相对可控，信用债市场整体或仍将维持区间震荡格局，利差大幅压缩的局面较难出现，以3Y&AA+中短期票据为 例，预计收益率在当前位置(2025.11.14日)+10BP/-20BP大致区间范围内波动。因信用债整体收益率水平及利差难以出现较大幅变化，故预 计机构信用债配置及交易将更加内卷，市场更倾向于在交易机会出现时快速定价而无增量政策或信息时候选择“躺平”。此外，在整体信 用风险相对可控的背景下，信用债市场估值波动更向利率债市场看齐，因此宏观增量政策变化、央行货币政策工具使用情况、监管政策变 化以及股债资产性价比也将间接影响信用债市场收益及利差变化。 从信用债整体配置节奏来看，对于负债端稳定性相对较弱的机构年初推荐以中短久期信用债配置进场，保证账户稳定性和流动性，年内除 季节性供需因素外，及时根据市场变化进行调整信用债评级及久期，但长久期信用债更推荐在阶段性趋势机会中用以博取资本利得而使用。 对于负债端相对稳定的机构则推荐收益合适即可配置的原则。

2026年各类信用策略收益测算

对从当前（11.14）至年底各类信用债收益率进行测算， 综合考虑收益率曲线上行10BP、下行10BP、下行20BP下 不同策略的骑乘收益及持有期综合收益。 收益率曲线不变的情况下： 二级资本债长债策略、银行永续长债策略、城投长债策 略及产业长债策略表现相对较好，持有期收益分别为 0.35%、0.35%、0.34%、0.34%。 收益率曲线上行10BP的情况下： 产业短债下沉策略表现相对最好，持有期收益为0.11%。 收益率曲线下行10BP的情况下： 城投长债策略、产业长债策略、二级债长债型策略表现 相对更好，持有期收益分别为1.09%、1.09%、1.10%。 收益率曲线下行20BP的情况下： 城投长债策略、产业长债策略、二级债长债型策略表现 相对更好，持有期收益分别为1.85%、1.85%、1.86%。

报告节选：

编辑：火腿肠