2025年钢铁行业年度策略：反内卷趋势不改，铁矿成本下行盈利有望维稳

一、供给持续饱满，需求略有回暖

供给端：铁矿供给充足，铁水产量维持较高水平

上游铁水产量2025年处于近5年较高水平，仅弱于2023年，与到港量同向增长。截至2025年11月，铁水日均产量平均238 万吨/天，yoy+3.7%，处于2021-2025年较高水平，2025年日均最高产量达246万吨，最低仅为225万吨。从全球发货量 及中国铁矿到港量来看，2025年1-10月分别为13.5/9.7亿吨，yoy+1.2%/+0.3%，证明铁矿供给饱满，但中国下游需求较 弱。 展望2026年：由于铁矿供给较为充足，247家高炉企业日均铁水产量或维持在230-240万吨左右。

供给端：钢铁产量总体小幅减少，供给相对紧缩

2025年钢材产量五大钢材均有下滑，受制于地产行业趋势走弱，长材弱于板材。截至2025年10月中国粗钢产量累计8.2亿 吨，yoy-4%，2025年钢材月度产量由于地产行业表现较弱呈现震荡下降趋势。分品类来看，截至11月，五大钢材中2025 年产量均有不同程度下滑，其中长材下滑速度较板材更快，但长材下滑速率较2024年同期有所收敛，2025年1-11月中厚板 、热轧、冷轧分别yoy-4%/-7%/-6%，螺纹钢、线材分别yoy-8%/-12%。  我们预计2026年供给仍以板强长弱趋势为主。

需求端：钢材表需同比小幅上升，板材贡献增量，长材有所拖累

2025年钢材表需同比小幅上升，板材贡献增量，长材有所拖累。截至2025年10月，中国钢材总表观消费 量9.3亿吨，yoy+5%，小幅抬升，处于2021-2025年较高水平。分品类来看，仍为长弱板强，截至11月 底，五大钢材中板材消费量同比增加，其中热轧、冷轧及中厚板消费量同比+1%/+2%/+5%，螺纹钢、 线材有所下滑，yoy-5%/-8%，降幅收窄。 我们预计2026年五大钢材总需求仍可能延续长弱板强走势。

需求端：需求主要受地产拖累，造船+汽车+制造业+出口起到弥 补作用

2025年1-10月下游需求整体主要受地产拖累，其他行业均拉动一定钢材需求，其中造船、汽车及制造业表 现较好，2026年核心仍看地产：2025年1-10月地产开工投资yoy-20%外，其余行业同比需求均为正增长， 其中汽车以及制造业增速稳中有升，2025年1-10月yoy+11%/+6%，船舶、基建、出口虽增速有所下降， 但需求仍有正向增长，分别yoy+25%/+2%/+7%，对钢材需求具有拉动作用。

需求端：我们预计2026年基建投资仍对钢铁线材消费量起到一定 支撑性作用

基建投资增速下滑，线材消费量表现不佳，处于近5年历史低位。自2022年起基建投资增速持续维持稳定 ，同比增速接近10%，但截至2025年10月基建投资同比增速下滑至2%，从而带动线材需求表现持续下滑 ，截至2025年11月线材消费3736万吨，yoy-8%，处于2021-2025年最低水平。 我们预计2026年基建投资仍对钢铁线材消费量起到一定支撑性作用。从线螺差角度，2023年至今线螺差 基本稳定在300-400元/吨左右，整体房地产需求不足，基建支撑一定螺纹线材需求，我们预计2026年钢 铁需求在基建方面仍会有一定支撑作用。

需求端：2025年钢材出口仍保持以价换量趋势，单月出口接近 20年最高位

2025年钢材出口仍保持以价换量趋势，体现国内需求略显不足，单月出口数量超1000万吨，接近20年最高 位水平。2025年钢材出口单价在700美元/吨左右波动，处于2015年以来低位水平，较进口价格1700美元/ 吨左右差距显著，体现我国高端钢材仍然较国外有所差距，且出口仍是以价换量、低端需求为主。截至 2025年10月钢材出口总量为9776万吨， yoy+6%，在去年高基数下仍贡献增量571万吨，弥补国内需求不 足现象。

库存持续保持低位

2025年1-9月库存处于历史低位水平，10-11月处于历史5年中位数水平，我们预计2026年及以后一段时 间内将保持低库存状态，价格对供需更为敏感。截至2025年11月，钢铁总库存1476万吨，yoy+23%， 其中社库1060万吨，yoy+30.5%，钢厂库存降低至416万吨， yoy+7%。2025年库存1-9月整体保持低 库存状态，但旺季不旺，导致10-11月库存去化较弱。

二、我们预计2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势

供需平衡表：我们预计2026年基建、出口、造船、机械用钢正贡 献，地产用钢略有拖累，供给略有过剩

基建用钢量占总用钢量比例逐步提升，我们预计2026年基建用钢需求yoy+4%，占比总需求19%。由于 基建包含公路、铁路、能源及水利行业，其中公路由于各地方政府压力较大，我们预计2026年表现偏弱， 能源板块受益于绿色能源如水电、风电、核电大力发展，同比增长显著，水利受益于“特别万亿国债” 维 持一定增长态势，整体基建用钢我们预计2026年为1.8亿吨，yoy+4%，占比总需求19%。

汽车占总用钢量比例较为稳定，我们预计2026年汽车用钢需求yoy+0%，占总需求6%。用钢量2026年我 们预计将伴随汽车行业总产量增加稳健增长，合计5718万吨（yoy+0%），占总需求6%。但由于新能源 车及乘用车单车用钢较非新能源车、商用车略低，我们预计汽车行业用钢需求增量长期来看增长有限。

每载重造船用钢量持续提升，我们预计2026年造船用钢需求yoy+5%，占总需求2%。我们根据造船完工 量推算每载重用钢量2023年约为0.32吨/载重吨，预计2026、2027年造船用钢量分别为1700、1785万吨 ，占总需求分别2%、2%。

综上所述，我们预计2026年钢铁行业供给稳中有降、需求结构改善，总体供给略过剩， 钢价或呈震荡态势。我们预计 2026年在国家政策“碳达峰、碳中和”推进下钢铁总供给将呈现稳中略降态势，下游房地产行业受制于新开工和拿地投资 走弱，对行业需求产生一定抑制影响，2026年总体用钢量我们预计同比下降3%左右，供给略过剩。

三、2025钢材价格震荡走弱，2026年我们预计钢价震荡运行

第一条主线：2025年钢价震荡走弱，我们预计2026年震荡 运行

2025年钢材价格总体呈现震荡下行趋势，价格处于3000-3500元/吨左右，Q3下游需求旺季不旺，市场 情绪低迷，为年内价格最低点。2025年整体下游房地产市场低迷，多指标探底，钢材基本面供过于求， 钢价同时受成本下降影响整体下行，上海螺纹钢价格在3000-3500元/吨左右震荡。复盘历史来看，钢价 整体为2021-2025年最低点。

2026年我们预计钢铁行业仍处于产能过剩阶段，需求端受政策及贸易环境等诸多因素影响，我们判断钢 价总体震荡运行。

第二条主线：2025年焦煤价格下跌带动钢价下跌，我们 预计2026年铁矿价格仍有下降空间

2025年原材料价格与钢材价格变动趋势较为一致，我们预计2026年铁矿价格下行0-5%，成本支撑较弱 ，需重点关注下游需求走势。2025年，上游原材料铁矿、废钢价格整体震荡运行，但上半年焦煤价格大 幅下行30%，从1500元/吨下降至1000元/吨左右，带动炼钢成本整体下移，对钢价支撑减弱。截止2025 年11月，唐山铁矿、焦煤及废钢价格分别为904元/湿吨、1530元/吨、2090元/吨，较年初相比分别 +1%/-1%/-4%，2026年全球铁矿在西芒杜或有投产状态下预期整体偏宽松状态，我们预计铁矿价格有望 下行0-5%，对应钢价仍有一定下行空间。

四、2025年受益于成本下行行业持续盈利，2026盈利有望持续向好

黑色冶炼及加工行业2025年盈利显著好转，我们预计2026年仍会保持微盈利状态。黑色金属冶炼及加工 行业整体利润总额2025年以来受益于焦煤成本下行表现较好。截至2025年11月钢厂盈利率为40%左右， 我们预计2026年在铁矿供给依旧宽松下盈利率仍维持在50%左右。

钢材测算角度，2025年基本处于盈亏平衡状态，7-8月盈利较好，我们预计2026年毛利将处于盈亏平衡 线附近。钢材毛利在7-9月盈利能力处于较高水平，其他时间仍处于盈亏平衡线附近，处于2021-2025年 最好水平。

五、复盘历史，行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改

行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改

钢铁行业供过于求形式严峻，净出口量2025年位于近15年最高水平，2025年市场预期减产兑现较弱，我 们预计2026年“反内卷”趋势不改。粗钢角度，中国粗钢产量2007-2024年从4.9亿吨增长至10.1亿吨， 国内表观消费量从4.4亿吨增长至8.9亿吨，国内持续处于供过于求状态，且2021-2024年间粗钢产量保持 平稳，国内表观消费量持续下滑，2024年净出口量位于2007年以来最高水平。2025年年初市场预计2025 年粗钢或减产5000万吨，但我们预计2025年仅减产3000万吨左右，2026年仍会进一步减产，“反内卷” 趋势不改。

目前我们预计供给侧改革2.0或约束粗钢产量5%-10%左右，下放指标主要考虑环保及碳排达标程度。我们 预计螺纹价格有望修复至3500元/吨左右，盈利或增加50-100元/吨左右。2025年螺纹价格在3000-3500 元/吨上下波动，处于2021-2025年最低水平，由于此次“反内卷”政策力度不同于2016年供给侧改革、 2021年钢铁企业盈利很差的背景，也不同于2021年原料价格较高、成本支撑逻辑导致钢价价格处于高位逻 辑，我们预计螺纹价格仍有一定修复空间，2026年钢价有望逐步修复至3500元/吨左右，盈利或增加50- 100元/吨左右。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）