2025年Q3公募基金可转债持仓点评：二级债基增持显著，电新转债占比提升

一、公募基金持有转债仓位抬升，加仓电力设备转债

（一）公募持有可转债市值环比增加，仓位抬升

2025Q3 公募基金持有可转债市值 3166.18 亿元，环比增加 16.09%，同比增加 12.72%。 公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.57%，较 25Q2 提升 0.28pct；占净值比 为 0.87%，较 25Q2 升 0.07pct。在权益热度催化及转债估值抬升下转债资产收益可观，以 二级债基及被动指数债基为主要代表的公募基金积极配置转债资产，相较于 2025 年前两 季度表现形成逆转。

Q3 公募配置转债主要受行情与债基赎回双重扰动。三季度转债在内外多项因素驱动 下先升而后震荡，季度涨幅超过上半年累计值，公募基金整体增配转债。行情可主要划 分为两个阶段，包括 2025 年 7 月权益市场突破震荡上沿后催化的快牛行情，以及 9 月后 权益市场“M”顶冲高后，转债估值泡沫弱化带来的平价&估值双杀，债基赎回扰动主要 发生于第二阶段，9 月初债基赎回压力增加拖累转债表现，一级债基对流动性相对较好的 转债资产进行较多的减持。 各类型基金持有转债的市值环比变动不一，股票及二级债基大幅增持。按照 Wind 基 金一级分类，25Q3 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+13.61%、-17.82%、 +19.87%至 9.08 亿元、222.75 亿元、2932.22 亿元。债券型基金中，二级债基、一级债基、 可转债基金持有转债市值分别+24.19%、-10.81%、+21.85%至 1066.38、647.53、519.77 亿 元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别-11.26%和-22.18%至62.70、124.77 亿元。 从变化的绝对金额上来看，市值增加最多的是债券型基金，25Q3 环比增加 486.10 亿 元，股票型基金持仓市值增幅 13.61%，但增量规模仅 1.09 亿元，混合型基金持仓继续减 少 48.30 亿元，降幅较 25Q2 略有扩大。二级分类来看，债券型基金内部分化明显：二级 债基及转债基金分别增加 207.73 亿元和 93.19 亿元，一级债基则缩量 78.45 亿元，此外 债券型基金中被动指数型债基持仓再度大幅增长（包括博时及海富通 ETF），与二级债 基共同成为增长主力。

公募基金整体提升可转债仓位，转债基金仓位稀释。用“持有转债市值占基金资产 净值比例”来衡量转债仓位，相较于 25Q2，25Q3 公募基金的转债仓位提升 0.07pct 至0.87%。按照 Wind 基金一级分类，其中股票型基金的转债仓位环比持平在 0.02%，混合 型基金环比降低 0.26pct 至 0.59%，债券型基金环比提升 0.49pct 至 2.73%。具体看二级分 类，其中二级债基由于净资产大幅增长 61.09%，而配置的转债市值增加 24.19%，导致仓 位环比被稀释 2.40pct 至 8.07%，一级债券环比降低 0.84pct 至 7.57%，可转债基金环比降 低1.23pct至85.72%，灵活配置及偏债混合型分别环比-0.09pct、-1.42pct至0.72%和4.98%。

ETF 仍是增配转债主要力量。截至 25Q3，全市场共有 2012 支公募基金持有可转债， 较 25Q2 减少 215 支，25Q2 持有转债市值第 2 的中欧可转债基金持有转债市值环比+17.77% 至 87.33 亿，但降至第三位，占净值比环比降 2.70pct 至 95.79%。25Q3 两只 ETF 大幅增 持可转债，博时中证可转债及可交换债券 ETF 仍为持有转债市值最高的基金，持转债市 值增加 64.97%至 599.91 亿元，海富通上证投资级可转债 ETF 持转债市值增加 48.74%至 92.37 亿元位居第二。观察除 ETF 之外的其他基金持转债情况，鹏华可转债、鹏华双债加利、光大添益、博时信用债券以及工银可转债继续保持前十行列，富国优化增强、易方达 裕鑫、富国兴利增强排名上升较快。

（二）公募基金逆向增持，险资、年金及券商自营缩量

下文中已将深交所披露的市值数据进行调整，与上交所均为面值数据，计算方法为 将深交所截至 25Q3 末总余额按照各持有主体持有市值比例进行拆分。 截至 2025Q3 末，沪深两所合计持有可转债面值 5994.89 亿元，较 25Q2 末减少 556.79 亿元，环比-8.50%，规模继续缩减。其中保险机构、企业年金、券商自营均表现出较大规 模的持仓量缩减，分别-32.98%、-11.62%、-21.89%至 359.72、987.29、362.72 亿元；公募 基金显著逆向增持，环比+7.68%至 2335.61 亿元。

公募基金持有转债面值环比增加，增持集中于 7-8 月。截至 25Q3 末，沪深两所公募 基金合计持有可转债面值 2335.61 亿元，较 25Q2 末减少 166.62 亿元，增幅 7.68%，占比提升 5.85pct 至 38.96%，增持集中于 7-8 月，分别环比增加 3.63%以及 5.77%，9 月受债 基赎回扰动拖累，单月持仓减少 1.75%，但表现仍在各类主体中占优。 保险机构及企业年金 25Q3 持转债规模继续缩减。截至 25Q3 末，保险机构合计持有 可转债面值 359.72 亿元，较 25Q2 末减少 177.01 亿元，降幅 32.98%，占比降低 2.19pct 至 6.00%；企业年金合计持有可转债面值 987.29 亿元，较 25Q2 末减少 129.77 亿元，降 幅 11.62%，占比降低 0.58pct，企业年金规模自 23 年下半年缩减，7-8 月减持幅度进一步 扩大。

（三）公募持仓主要加仓电力设备，银行转债进一步缩容

从行业布局上看，25Q3 银行依然为首要布局板块，但在多只银行转债强赎的环境下 整体持仓市值缩减较多，与电力设备市值仅相差 2.33 亿元，此外基础化工、电子行业基 金持仓总市值继续排名居前。从公募基金持有各行业个券的总市值来看，银行与电力设 备板块分别为 503.06、500.73 亿元，此外基础化工、电子、农林牧渔行业持仓总市值靠 前；美容护理、传媒、社会服务持仓市值继续靠后。 从市值环比变化幅度看，24 个行业环比变化为正，石油石化、电力设备、美容护理 行业增幅居前，尤其电力设备总市值增长 143.62 亿元，增幅 40.22%；相反，银行、有色 金属、传媒行业转债市值降幅居前；25Q2 持仓市值增幅居前的公用事业在 Q3 增长放缓， 银行缩容进一步加速。从市值变动绝对值来看，电力设备、电子、农林牧渔增长居前； 银行转债持仓主要因浦发转债到期导致缩量 51.74 亿元。

（四）兴业转债维持第一重仓券位置

兴业转债为公募基金第一重仓券，亿纬、兴业转债增量居前。从基金持仓总市值看， 持仓总市值前十的转债中银行转债占 3 个，较 Q2 有所减少，底仓品类逐渐分散，浦发转 债由于摘牌退出重仓名单，上银转债增长 27.04 亿元至 133.87 亿元，位居第二，年内次 新券亿纬转债增长 41.16 亿元至 42.16 亿元，为 Q3 持仓增长最多个券。 剔除银行转债来看，基金持仓次数前十及持仓总市值前十的转债中均包括 5 只电力 设备转债，行业集中度较 Q2 提升，此外农林牧渔、电子、公用事业转债亦出现在前十列 表中。个券方面，天 23 转债为除银行转债外为基金持有市值第一，市值环比增加 30.29 亿元，涨幅位居第 2，除亿纬及天 23 转债外，其余持仓次数变动及持仓市值变动前十存 在一定差异。

在 25Q3 共计 11 只转债新上市，其中伯 25 转债持仓市值 4027.49 万元，持仓总量 27.96 万张，占发行总量 1.00%；安克转债持仓市值 2105.71 万元，持仓总量 12.53 万张， 占发行总量 1.13%，相对受到公募基金青睐，但整体规模均不大。

二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位与杠杆率回落

（一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购

截至 2025Q3，市场共 39 只可转债基金（基金简称中含有“转债”二字，不含 ETF） 公布相关数据。（参考 Wind 分类，兴全可转债位于偏债混合基金口径下，下文统计时已 将其划入可转债基金计算，故共计 39 只可转债基金。） 25Q3 转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模扩张。25Q3 可转债基金 规模为 632.84 亿元，较 25Q2 大增 116.35 亿元，环比+22.53%。业绩方面，25Q3 中证 转债指数+9.43%，万得可转债正股等权指数+17.91%，39 只可转债基金复权单位净值的 平均涨幅为 13.62%，中位数为 13.20%。申赎方面，整体净申购 116.35 亿元，39 只转债 基金中 25 只为净申购，净申购率为 64.10%，较 25Q2 提升 33.33pct，其中鹏华可转债 净申购 29.47 亿元居首位，中欧可转债净申购 15.88 亿元，南方昌元可转债净申购 15.61 亿元相对较多。

观察绩优转债基金的资产配置变化情况，多数规模较大且转债仓位降低。25Q3 净值 表现前五位基金均有一定规模，包括南方昌元可转债（30.94 亿，环比+28.73%）、华夏可 转债增强（25.69 亿，+27.29%）、鹏华可转债（92.97 亿，+22.10%）、华商可转债（21.04 亿，+20.83%）、广发可转债（29.79 亿，+19.77%），三季度 3 亿规模以下基金共 20 只，平均季度回报率 11.63%，相比于 3 亿以上的 19 只基金平均 15.72%收益率更低，同时多 数面临一定程度赎回压力。 25Q3 净值增长率排名前五的可转债基金股票仓位相对较高，但均多数减仓股票及转 债资产，除第一名南方昌元小幅加仓股票 0.11pct 至 19.92%外，第 2-5 名平均股票减仓1.08pct，平均仓位 27.29%，同时南方昌元减持转债较多，环比降低 7.75pct 至 95.79%， 减持包括兴业转债、柳工转 2 等二季度核心个券，布局依旧保持相对分散；汇添富亦在 Q3 大幅降低转债仓位 13.93pct 至 78.75%，持仓个券由 89 只增至 122 只进一步分散，但 核心个券相对稳定，股票仓位小幅被动抬升。

南方昌元可转债基金在 25Q3 区间业绩表现居首，期间收益率 28.73%，股票仓位相 对较高且进一步提升 0.11pct 至 19.92%，截至 11 月 13 日，近六个月收益率 30.88%，同 类排名 1/80，近一年收益率为 39.41%，近 3 年收益率为 28.36%。 转债行业配置方面，25Q3 南方昌元可转债基金配置变化较大，减持包括兴业转债、 柳工转 2 等二季度核心个券，布局保持相对分散，市值前十转债合计占比 45.80%，合计 配置 47 只转债；除汽车、银行及交运外均有较大幅度增持，其中计算机由于新增道通 1.03 亿元及增配宏图 0.8 亿总持仓达到 1.95 亿元，环比增幅 628%，占比+5.37pct，此外农林 牧渔（+384.20%）、电子（+268.55%）、基础化工（+248.32%）均有较大幅度增持。 个券配置方面，南方昌元可转债基金个券配置头部集中度有所降低，前三市值可转 债占总比合计 22.68%，半数转债为小规模持仓（占比 1%及以下）。持仓类型风格进一步 向哑铃型靠拢，偏债及偏股市值占比分别为9.79%%、49.41%，分别与25Q2相比+2.67pct、 +3.57pct，平衡型转债市值占比与 25Q2 相比-6.25pct 至 40.80%，25Q3 个券配置风格向两 端偏移。

股票持仓方面，行业配置相对集中。从重仓持股角度来看，25Q3 南方昌元可转债行 业配置相对集中，仅包括电子、计算机、军工、基础化工、电力设备五个行业股票，其中 电子行业占比由 40.76%大幅增至 51.66%，主要增持兆易创新、杰华特、寒武纪及中科飞 测，计算机同样增持至 20.77%，国防军工减持相对明显，占比由 33.44%降至 9.03%，基 础化工变动较小。

华夏可转债增强基金在 25Q3 区间业绩表现位居第二，截至 11 月 13 日，近六个月 收益率 30.08%，同类排名 3/80，近一年收益率为 29.41%，近 3 年收益率为 26.40%。 转债行业配置方面，25Q3 华夏可转债增强基金较 25Q2 的分散风格有所收敛，共计 配置了 16 个行业的转债，环比减少 3 个，多数行业均大幅度增持，其中非银金融、计算 机、汽车、银行、农林牧渔、电力设备市值环比增幅超过 100%，移除了通信、家电、社 服行业转债配置。 个券配置方面，华夏可转债增强基金个券配置保持相对分散风格，25Q3 共计持转债 56 只，较 25Q2 减少一只，市值排名前 10 只转债合计占基金资产净值比例 33.97%，35 只转债占比不足 1%，多数为小规模持仓。风格方面，持仓类型侧重平衡型且风格进一步 深化，市值占比 69.59%，个数占比 57.14%，分别+20.76pct 和+13.28pct，偏股型及偏债 型市值占比分别+3.19pct、-23.95pct。

股票持仓行业配置高度集中。从重仓持股角度来看，25Q3 华夏可转债增强行业配置 高度集中于电子及有色金属行业股票，其中电子行业占比由 66.70%大幅增至 85.28%，主 要增持寒武纪、北方华创、纳芯微、中芯国际等，有色金属同样增持至 14.72%，移除了 电力设备、房地产、医药生物股票持仓。

（二）转债仓位环比微降，杠杆率环比回落

39 只可转债基金整体仓位微降，杠杆率环比回落。从仓位情况看，2025 年三季度 39 只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为 84.18%，环比-1.16pct；仓位的 中位数为 85.54%，环比-6.14pct 更明显，三季度可转债基金仓位回落或主要系资产增长 带来的稀释作用，转债资产净值仍表现为大幅增长。从杠杆率情况看，2025 年三季度 39 只可转债基金的平均杠杆率为 114.13%，环比降低 2.79 个百分点，延续下降趋势。

个券配置均价大幅抬升，高估及高价配置风格有所显现。从 25Q3 规模居前的 20 只 转债的个券股债性配置来看，可转债基金个券配置风格存在向高价及高估值偏移，这或 与三季度转债市场整体上行有关，20 只基金中 19 只均有价格抬升特征，华安可转债基 金成为 Q3 显著高估值配置风格产品，而南方昌元及鹏华可转债均价显著高于大部分可 转债基金，风格亦相对凸显。 （1）高价低估风格：此配置代表性基金为净资产规模第一位的鹏华可转债，其在 25Q3 重仓配置高价的亿纬、睿创、银轮、金诚转债（截至 2025 年 9 月 30 日），较 25Q2 的 156.76 元的个券配置均价，25Q3 进一步大幅提升至 188.18 元，对应溢价率均值小幅 提升 2.62pct 至 18.92%；此外南方昌元可转债基金在 25Q3 重点配置睿创、道通、银轮转 债等，均价进一步抬升至 202.09 元，为 20 只转债基金中均价最高。 （2）低价高估风格：25Q3 由于转债平价以及整体估值快速抬升，多数转债基金配 置均有估值抬升特征；此前二季度具有低价特征的华安可转债基金配置溢价率大幅抬升， 成为溢价率均值最高的可转债基金，环比+21.39pct 至 54.92%，重仓的晶能、福莱转债等 亦为溢价率大于 100%的转债（截至 2025 年 9 月 30 日）。 （3）双低风格：对比而言，工银可转债延续典型的双低风格，在价格-转股溢价率平 面位于相对左下角位置，25Q3 配置风格维持稳定，但由于市场整体估值抬升，华安可转 债平均溢价率仍抬升 9.85pct，但均价-2.72%，向左上移动，组合高配银行及 G 三峡 EB2， 市值前六个券中五只均为银行转债。 配置风格更平衡，低价高估风格降温。相较于 25Q2，25Q3 显著特征是转债基金持仓个券均价大幅抬升，同时伴随估值小幅上行，尤其是诸如鹏华可转债及南方昌元可转 债在高价低估配置风格基础上进一步强化，溢价率角度华安可转债特征显著，高估值个 券主要集中于电新板块，双低风格仍以工银可转债为典型，中欧可转债从双低区间右移 至中高价格带。

14 只可转债基金转债仓位提升。25Q3，按持转债市值占基金资产净值计，39 只可 转债基金中有 14 只基金的转债仓位提升，加仓的基金占比 35.9%。按照基金净资产规模 排列，规模在 30 亿以上的基金有 2 只加仓，5 只减仓；规模在 10-30 亿之间的基金有 8 只，1 只加仓 7 只减仓；10 亿以下的基金有 24 只，11 只加仓 13 只减仓。按持有股票市 值占基金资产净值计，25Q3 共计 17 只转债基金加仓股票，其中申万菱信可转债、长信 可转债、兴全可转债加仓幅度居前，22 只转债基金在 25Q3 维持空仓股票或减仓，或主 要系三季度对股票资产存在观望或止盈行为。

（三）可转债基金重点加仓电力设备

25Q3，39 只可转债基金重点加仓了电力设备板块。从基金持有次数的季度变化看， 25Q3 过半数行业持有次数增加，电力设备（+71）、电子（+42）、机械设备（+34）、有色 金属（+28）增加居前。从基金持仓市值占比的季度变化看，电力设备占比增幅为 4.46pct 大幅领先，此外还包括机械设备、轻工制造等共计 14 个行业持仓市值占比提升，制造及 科技行业在加仓表现上更为积极；另一方面，银行、公用事业、交运占比环比分别为4.97pct、-1.44pct、-1.00pct，共计 15 个行业持有占比下降。

从转债基金第一大重仓券看，兴业仍为主要重仓券且增量。在 39 只可转债基金中， 兴业转债是 5 只可转债基金的第一大重仓券，持有市值为 7.63 亿元；G 三峡 EB2 为 3 只 可转债基金的第一大重仓券，杭银、南银、浦发转债退市，柳工转 2 是 2 只可转债基金 的第一大重仓券。此外，常银、华安、上银、重银等大金融转债以及晶能、通 22、天 23 转债作为电新板块个券也出现在第一重仓序列。 转债基金底仓选择性较多，银行、电力设备保持重仓前列。在 39 只可转债基金中， 前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，合计持有市值为 21.16 亿元小幅缩量，共计 14 只基金持有为前五大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券合计持有市 值 42.0 亿元，共计出现 39 次，行业集中度环比显著降低，基金重点配置电力设备转债， 前五大重仓券合计持有市值 20.53 亿元，共计出现 29 次。此外，转债基金还重仓了公用 事业的 G 三峡 EB2、交运板块南航转债、农牧板块温氏转债等。

编辑：火腿肠