2025年全球策略：构建长期回报，我们的十年预测

我们预计，虽然估值高企但全球股市仍将实现稳健的长期回报。我们预计以美元计的 年化回报率为7.7%，接近历史中位数，得益于名义增长、盈利能力和股东回报等结构 性推动因素的支撑。 我们面向各地区的模型采用了一个通用框架，并根据当地具体情况进行调整。我们的 模型采用建构式分解方法，即总回报等于盈利增长、估值变化与股息收益率之和，其 中的各项假设来自结合了当地驱动因素和指数构成的自上而下模型。 盈利增长仍是回报表现的主要推动因素。我们预测，计入回购影响的全球盈利将年均 复合增长约6%。剩余部分回报则来自股息，同时我们预计估值将从当前高位小幅回 落。

各地区前景展现出些许分化： 美国：+6.5%，完全由盈利及温和的股息推动（回购抵消了估值拖累）。 欧洲：+7.1%，推动力量一半来自盈利，一半来自股东回报。 日本：+8.2%，受每股盈利增长6.0%以及政策带动的派息改善所支撑。 除日本以外亚洲市场：+10.3%，得益于约9%的每股盈利增长以及2.7%的股息收 益率，但估值向下重估带来了一定抵消。  新兴市场：+10.9%，由中国和印度强劲的每股盈利增长带动。 将投资分散至美国以外，并向新兴市场倾斜。我们预计，较高的名义GDP增速和结构 性改革将利好新兴市场，同时AI的长期益处应能惠及广泛，而非仅限于美国科技行 业。 汇率因素亦有影响：美元贬值可能会提升以美元计价的回报，并有利于美国以外的其 他地区股市。历史数据表明，美元走弱往往伴随着非美股的出色表现，这为全球分散 化投资组合再添一重机遇。