2025年机械设备行业分析：聚焦新技术，寻找新增量

机械行业 2025 年复盘及 2026 年展望

2025 年复盘：人形机器人、AI 领航，机械板块涨幅跑赢大盘

机械板块公司数量众多，与多种概念相关，包括具身智能（含人形机器人、宇树产业链、PEEK 材料等）、 可控核聚变、AI 等等。截至 2025 年 11 月 7 日（下同），年内机械板块涨幅 54.41%，位居 A 股板块涨幅第 7 名， 跑赢全部 A 股涨幅 40.41%。 WIND 概念指数年内涨幅 top20 中，呈现出较为极致的 AI 板块行情。截至 2025 年 11 月 7 日，机械行业涨 幅 top100 的个股中，有 30 只是因为机器人主题，18 只是 AI 相关概念股，相较年中数量明显提升，此外，12 只受益于北交所整体估值抬升，6 只因为可控核聚变，4 只与锂电相关，3 只与风电相关。

机械行业内需三驾马车：投资增速整体偏弱，制造业利润增速回升

制造业景气度：投资增速偏弱，利润有所复苏

制造业 PMI偏弱，投资增速有待提升。2025 年 10 月国内制造业 PMI 为 49.00%，环比下降 0.8 pct，连续 7 个月处于荣枯线以下。其中，生产 PMI 为 49.70%，环比下降 2.2pct；新订单 PMI 为 48.80%，环比下降 0.9pct。 2025 年 1-9 月国内制造业固定资产投资完成额累计同比增长 4.00%，自年初以来增速整体上持续下滑。

从前瞻指标来看，工业企业利润增速有所回暖，补库周期尚未到来。企业盈利端，2025 年 1-9 月国内工业、 制造业企业利润总额分别累计同比增长 3.20%、9.90%，企业盈利有所回暖，未来有望提升资本开支意愿。库存 周期层面，2023 年下半年以来，国内工业企业产成品存货同比增速触底并维持底部震荡，补库周期还未到来。

房地产景气度：新开工、竣工、开发投资完成额仍相对疲软，销售降幅相对可控

房屋新开工、竣工面积、开发投资完成额均为双位数下滑，销售面积降幅相对可控。2025 年 1-9 月，房地 产新开工面积同比下降 18.90%，降幅环比 1-8 月收窄 0.6pct；竣工面积累计同比下降 15.30%，降幅环比 1-8 月 收窄 1.7pct；房地产开发投资完成额累计同比下降 13.90%；商品房销售面积累计同比下降 5.50%，2025 年开年 以来销售面积降幅较此前有所收窄，一方面为基数效应，另一方面亦体现了政策托底的阶段性成果。

基建景气度：投资增速有所放缓，电力等行业结构性占优

基建投资增速较年初有所放缓，电力等行业增速相对占优。2025 年 1-9 月，广义基建投资同比增速 3.34%， 增速较年初下滑明显；分结构来看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业实现投资额同比增长 15.30%，交通 运输、仓储和邮政业实现投资额同比增长 1.60%，水利、环境和公共设施管理业实现投资额同比下滑 2.40%。

2026 年展望：聚焦新技术，寻找新增量

基于对机械行业内需三驾马车的分析，展望 2026 年，我们认为在内需景气度相对较弱的情况下，行业呈现 结构性繁荣，优选技术变化密集、资本开支旺盛的新兴产业方向；与此同时，得益于美联储降息，全球基建、 地产、制造业加工等活动逐步复苏，叠加制造业产能的转移，机械设备作为“铲子股”需求持续提升，且多数 设备为中国优势产业，具备全球竞争力，有望逐步提高市占率，该类企业普遍有较低的估值，较高的增速，值 得重点关注；此外，在工业企业利润转正背景下，关注通用设备订单及盈利回暖迹象，同时在专用设备领域看好自主可控及高股息方向。 聚焦新技术：技术变化密集、资本开支旺盛的新兴产业方向。①人形机器人及具身智能：吹响量产元年号 角，万亿赛道启航。多个本体厂商有望于 2026 年上市，特斯拉 Optimus Gen3 预计 2026Q1 发布，英伟达、苹果 等多个巨头纷纷布局人形机器人，大量的投入推动行业快速进步。②锂电设备/固态电池设备：景气反转带动业 绩修复，新技术催化推动估值提升。中国锂电设备行业在经历两年深度调整后，今年在营收端与利润端均呈现 触底企稳迹象，订单与合同负债也在逐季度改善；固态电池技术加速进化，催生锂电设备新增量。③可控核聚 变：技术突破与资本赋能推动聚变加速进化，把握核心环节投资机会。④PCB 设备：AI PCB 有望持续拉动 PCB 设备的更新和升级需求，钻孔等环节变化较大。 寻找新增量：从出口到出海，寻找降息及制造业产能转移背景下的受益者。①工程机械：进入 Q3，工程机 械国内各品类均开始复苏，非挖增幅更大；出口维持较好趋势，看好美元降息大背景下海外大周期回暖。②工 具五金：短期受益中美缓和及关税改善，中长期受益美降息后的地产需求。③矿山机械：有色价格上涨带动资 本开支上行，国内矿机出海步伐加快。④油服设备：全球资本开支稳步提升，国内企业空间广阔。⑤注塑机： 国内竞争格局优化，全球制造业产能再分布的深度受益者。

聚焦新技术：技术变化密集、资本开支旺盛的新兴产业方向

人形机器人及具身智能：吹响量产元年号角，万亿赛道启航

具身智能首次出现在政府工作报告。2025 年政府工作报告中出现的新词涵盖科技、经济、民生等多个领域， 其中科技领域新词包括具身智能、6G、人工智能手机和电脑、智能机器人。此前，具身智能入选 2024 年度十 大科技名词，2025 年被写入政府工作报告，不仅将机器人产业提升至前所未有的战略高度，更标志着具身智能 正式成为国家未来产业的重点发展方向。10 月 28 日发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个 五年规划的建议》提出，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信 等成为新的经济增长点。 从概念内涵来看，具身智能强调智能体与物理世界的紧密融合，代表了人工智能领域的全新范式。根据全 国科学技术名词审定委员会定义，具身智能（Embodied Artificial Intelligence, EAI）是指一种基于物理实体进行 感知和行动的智能系统，其通过智能体与环境的交互来获取信息、理解问题、作出决策并执行行动，从而展现 出智能行为和适应性。其与传统人工智能存在差异，后者主要指存在于计算机程序、云端服务器中的虚拟智能， 依赖于抽象的符号计算和数据处理，而具身智能则更注重通过物理实体的感知、运动以及与外部环境的交互来 实现认知，从而构成“感知－思考－行动”的闭环。人形机器人作为具身智能的典型代表，被视为实现具身智能的最佳载体之一，但具身智能也可拓展至人形机器人以外广义上 AI 赋能的智能化设备。

综合商业化场景分析，预计具身智能远期市场规模超过万亿。大模型带来的泛化能力是最核心的变量和关 注点，这种能力有机会让多个应用规模化，打破机器人在场景落地的障碍。商业化场景评估是具身智能落地进 程中的关键一环，各场景需从多元维度进行分析与平衡。例如 A 端较为看重多功能，接口方便；B 端更看重精 度、节拍、稳定性，以及人力替代的完整性，对交互泛化要求不高；C 端复杂度最高，更看重交互、泛化能力， 需要保证安全，但对精度指标的要求相对宽松。

人形机器人板块关注核心从主题投资到量产预期。人形机器人指数相对涨跌主要受到 T 链进展（性能迭代、 硬件定型、量产指引）影响。特斯拉于 2025Q3 财报业绩会表示，V3 在量产制造方面进行明显改进，计划在 2026Q1 展示 Optimus 量产意图原型机；之后会去建设百万台 Optimus 生产线，希望能在明年年底前启动生产。Optimus Gen3 的发布推迟到明年，但仍然不改人形机器人产业化落地的确定性趋势，板块核心已经从主题投资逐步向量 产预期切换，核心关注供应链确定性以及硬件新方案。

人形机器人迈入量产元年，全年行业出货量在万台量级。我们梳理了本体厂商的人形机器人量产进度，具 体来看，特斯拉 2025 年量产节奏放缓，Figure、1X 等厂商开启新产品量产；国内人形机器人量产出货节奏更快， 率先在商业导览、科研教育、工业搬运等场景落地，我们预计 2025 年全年人形机器人行业出货量在万台量级。 从产品进展来看，各家本体厂商积极推出新品迭代，软硬件性能持续升级，人形机器人在特定场景已具备一定 落地应用能力。

机器人供应链各环节协同突破，产业化进程全面加速。当前人形机器人核心零部件供应链呈现整体协同发 展态势，不同环节进展节奏不同，但产业链整体正从技术研发向规模化制造与生态构建全面过渡。 降本是行业发展的必然趋势。按照特斯拉远期对人形机器人的定价目标，以及近期国产人形机器人的定价， 我们认为未来人形机器人整机成本可能在 8 万人民币左右甚至更低。这意味着，随着量产阶段的不断推进，供 应链各类参与者给的报价都将持续下降，未来这个行业的供应链非常像汽车行业的供应链，参与者能否低价批 量供货将构成核心竞争力。

锂电设备/固态电池设备：景气反转带动业绩修复，新技术催化推动估值提升

新能源车渗透率持续提升，储能需求爆发式增长，锂电设备行业迎来需求新周期。2025 年，在下游动力、 储能、消费等场景景气度回升的推动下，中国锂电行业正迎来一个全新的资本开支新周期。动力电池市场，国内新能源车销量持续增长、渗透率稳步提升，加之单车带电量从 46kWh 升至 52kWh，推动动力电池需求增速高 于销量增速，动力市场迎来景气度修复。据中汽协，2025 年 1-9 月中国新能源汽车销量达到 947 万辆，同比增 长 28.1%，新能源汽车出口 175.8 万辆，同比增长 89.4%，单 9 月，新能源汽车月产销量创历史新高，新能源汽 车国内销量占比较同期明显提升，且渗透率达 49.7%，距离新能源汽车渗透率突破 50%的发展目标仅一步之遥。 储能电池市场，随着电芯成本大幅下降，以及新能源大规模上网导致电力现货市场峰谷价差不断拉大，储能应 用端经济性逐步显现，在 136 号文等政策推出后，国内储能市场逐步摆脱强制配储时代，行业需求从政策驱动 转向经济驱动，国内储能需求将在 2026 年起迎来加速增长，且景气度有望持续 2-3 年。消费电池市场，苹果为 适应欧盟政策法规，推动消费电池市场迈入“小钢壳时代”，这标志着手机电池封装在沿着“软包卷绕→软包 叠片→钢壳叠片”的路径演进。与传统软包电池相比，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好 地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量。随着钢壳电池产品逐步成熟，有望从苹果链向 安卓链扩散，这也为消费电池市场带来新的增量。

营收利润触底企稳，存货与合同负债逐季回升。中国锂电设备行业在经历两年深度调整后，今年在营收端 与利润端均呈现触底企稳迹象，订单与合同负债也在逐季度改善。营收端，25Q3 多数企业营收同比企稳，环比 基本持平。17 家锂电设备公司 25Q3 合计营收同比增长 0.9%，其中有 8 家 25Q3 营收同比增长；合计营收 Q3 环比 Q2 略降 1.7%，其中有 8 家 Q2 环比增加。利润端，25Q3 多数企业归母净利润同比大幅增长，环比略有下 降，季节确收因素开始显现。25Q3 剔除利润波动较大的海目星后，16 家锂电设备公司 25Q1 合计归母净利润同 比增长 186.2%，其中有 8 家 25Q3 归母净利润同比增长；合计归母净利润 Q3 环比 Q3 下降 23.0%，主要系下半 年验收节奏影响。与业绩端相比，各家企业业绩的前瞻指标存货与合同负债均已出现逐季回升趋势，截止 2025 年三季度末，16 家锂电设备企业存货合计 409.44 亿元，合同负债合计 304.92 亿元，为后续业绩释放提供充足 储备。

固态电池技术加速进化，催生锂电设备新增量。今年以来固态电池在产业层面和政策层面均迎来新进展， 共同推动锂电设备开辟出新的增量市场。产业层面，头部客户给出固态电池量产指引，预计 2025-2026 年将是 中试线密集落地和关键材料定点的关键时期，2027 年有望实现小规模量产，再经过 3-5 年供应链培育成熟，在 2030 年前后完成商业化或者批量化。政策层面，工信部 60 亿固态电池专项，预计 2025 年底完成中期验收，2027 年项目结题，电池系统要求能量密度和低温性能达标，整车要求 1000 台车，单车平均运行里程 1 万公里以上。 2025 年 6 月起先导智能、赢合科技、利元亨、先惠技术、纳科诺尔等设备厂陆续开启固态设备交付，随着中试 线进入密集交付期，待中期验收结束后，预计今年底到明年初有望迎来新一轮固态订单潮。新技术变革不仅创 造了设备增量需求，也提高了设备的技术门槛和附加值。新型设备初期阶段行业毛利率通常较高，为设备企业 盈利改善提供空间。

可控核聚变：技术突破与资本赋能推动聚变加速进化，把握核心环节投资机会

可控核聚变被视为能源革命的终极解决方案，现已经成为中国、美国和欧洲等大国在能源领域进行战略竞 争的重要方向。随着 AI 科技革命的快速发展，能源短缺日益成了全人类亟待解决的难题。上世纪五十年代人类 开发了民用核技术，核电站开始成为能源的有效补充，但现有核电站依然采用裂变反应，副产物放射性废料难 以处理，且所需原料铀的储量并不丰富，开采和提炼十分困难，所以裂变能仍不能长久的解决我们面临的能源 问题，全世界目前的能源仍以煤、石油、天然气等化石燃料为主。核聚变能源同时具备燃料充足易得、反应过 程清洁环保、释放能量密度极高且相对安全等特点，被认为是人类未来最理想的新能源。为了在这一领域取得 突破，各国政府陆续推出多种激励政策，科学家和产业界应用多种技术创新，进入 21 世纪后可控核聚变技术发 展加速，磁约束与惯性约束这两条主流技术路线均取得了显著进展，核聚变作为下一代能源革命的破局点成为 大国博弈必争高地。

人工智能和高温超导技术促进产业迭代，政策和资本助推加速产业爆发。近年来新兴技术如高温超导磁体、 人工智能（AI）等在核聚变中的应用等为行业发展注入新动力，其中高温超导磁体技术的进步，使得核聚变装 置能够产生更强的磁场，在有效约束等离子体的同时极大缩小了装置尺寸，使建造成本大幅降低。人工智能技 术（AI）的进步有效推动了聚变行业的发展，AI 可用于优化等离子体控制算法，实现对复杂物理过程的精准调 控，提高聚变反应堆的稳定性与反应效率。政策层面，各国顶层设计明确，制度标准逐步出台。中国近年通过 《“十四五”能源科技创新规划》和《关于推动未来产业创新发展的实施意见》等文件提出聚焦核聚变等未来能 源领域，并将核聚变技术写入十五五规划纲要，推动相关技术的突破和产业化。美国发布《聚变能战略》，英 国及欧洲宣布支持重点聚变项目建设，这些政策为产业划定发展路径，降低技术商业化不确定性。资本层面， 可控核聚变领域吸引的大量资本正推动聚变技术从实验室向工程验证迈进。根据美国核聚变产业协会（FIA）发 布的《全球核聚变产业报告 2025》，过去五年全球核聚变行业投资总额实现了 5 倍增长，累计超过 97 亿美元。 国际原子能机构（IAEA）10 月发布的《聚变能源展望 2025》报告认为，全球聚变能探索已经进入决定性新阶 段，截至 2025 年，全球聚变领域的商业资金已累计超过 100 亿美元。

当前我国核聚变研究发展正处于建设初期，产业链投资机会多集中在中上游环节。核聚变产业链分为上游 原材料供应、中游设备制造及工程建设、下游核聚变发电及运维三个主要环节，核心目标是实现聚变能商业化 发电或利用聚变副产品进行商业化变现等。我国在核聚变领域技术积累深厚，通过参与国际合作项目 ITER 及 自主建设环流三号、EAST，正在建设或拟开工建设的 BEST、环流三号改、CRAFT、CFEDR、环流四号等大科 学装置，核聚变产业链完整，相关技术位居国际第一方阵，预计 2050 年前后实现商业化发电目标。当前阶段任 务主要是探索聚变技术路线工程化实践方案及其商业可行性，大科学装置及商业聚变试验堆为中上游环节带来 大额订单，因此目前核聚变方向高价值量投资机会主要集中在中上游环节。上游环节主要是提供反应堆建造所 需的关键零部件和相关原材料，包括目前正在大规模应用的低温超导磁材，尚未规模应用但未来具有较大潜力 的高温超导带材、聚变反应所需的核燃料与增殖元素锂、第一壁和偏滤器核心材料、做中子倍增剂铍等。中游 环节是聚变产业链的核心，涉及反应堆关键组件研发与制造，包括超导磁体、真空室、偏滤器、第一壁、包层 等核心主机设备，冷却系统、加热系统、电源系统等辅机设备，以及系统集成和总装。根据《Superconductors for fusion: a roadmap》对于 ITER 项目及后续 DEMO 项目成本拆分来看，实验堆阶段超导磁体占项目总成本的 28%， 为价值量占比最高环节，真空室及真空室内部件价值量占比分别为 8%、17%，也相对较高，当前处于实验堆建 设阶段，中上游为重点投资方向。

PCB 设备：AI PCB 有望持续拉动 PCB 设备的更新和升级需求

受益 AI 推动，全球 PCB 行业迎来新一轮上行周期。2024 年以来，受益于 AI 推动的交换机、服务器等算 力基建爆发式增长，智能手机、PC 的新一轮 AI 创新周期，以及汽车电动化/智能化落地带来的量价齐升，HDI、 层数较高的多层板等高端品需求快速增长，PCB 行业景气度持续上行，根据 Prismark 数据，2024 年全球 PCB 产值恢复增长，产值达到 735.65 亿美元，同比增长 5.8%。

AI 服务器推动 PCB 产品高端化。根据 Prismark 数据，2024 年，在 AI 服务器和高速网络的强劲驱动下， 18 层板及以上高多层板、HDI 板产值分别同比增长 40.3%和 18.8%，领跑其他 PCB 细分产品。未来五年，在高 速网络、人工智能、服务器/数据储存、汽车电子（EV 和 ADAS）、卫星通讯等下游行业需求增长驱动下，高多 层板、HDI 板、封装基板需求将持续增长，其中 18 层及以上 PCB 板、HDI 板、封装基板领域表现将领先于行 业整体。Prismark 预测 2023-2028 年 AI 服务器相关 HDI 的年均复合增速将达到 16.3%，为 AI 服务器相关 PCB 市场增速最快的品类。多层板也有 14%左右的复合增长率。

产量的增加及工艺的变化有望持续拉动 PCB 设备的更新和升级需求。PCB 设备中，钻孔、镭钻、内层图 形、外层图形、电镀、检测设备的价值量占比分别为 15%、5%、6%、19%、19%、5%，为价值量及壁垒俱高的环节，直接决定了电路板的互联密度、信号完整性和生产良率。AI 驱动行业向更高层数、更精细布线和更高 可靠性方向发展，对加工工艺提出更高的要求，各环节均有显著变化。

寻找新增量：从出口到出海，寻找降息及制造业产能转移背景下的受 益者

机械行业出海整体趋势及海外需求展望

中国对外制造业直接投资稳健增长，其中东盟占比持续提升。宏观层面看，2018-2024 年中国对外制造业 直接投资从 191.08 亿美元增长至 375.38 亿美元，CAGR 达 11.91%。结构上来看，我国对东盟制造业的直接投 资金额及占比不断提升，2024 年已经达到 153.91 亿美元，在总投资中的占比达到 41%，创历史新高。

机械行业公司加快海外拓展步伐，工程机械、注塑机、工具五金等子行业积极布局海外产能。国内出口链 企业积极进行出海布局，除了营销渠道布局以外，还积极海外产能建设，主要目的地为东南亚、欧美等。海外 拓展从出口向出海转变，这种全方位的布局、深耕，有利于更好对接海外需求。

工程机械：海外市场大周期回暖，看好国产品牌份额继续提升

进入 Q3，工程机械国内各品类均开始复苏，非挖增幅更大。2025 年前三季度挖机内销总体持续实现正增 长，其中 Q3 基本实现双位数增长，分吨位结构来看，小挖增速更快，主要受益于水利、农村等需求，中大挖 保持稳定。值得注意的是，非挖产品在 Q3 开始显著复苏，起重机增幅显著高于挖机，主要系基数较低以及风 电需求拉动，混凝土机械受益于搅拌车电动化趋势增幅同样表现较好。中长期我们看好国内市场周期回升：（1） 从周期位置角度分析，国内市场经历 4 年下滑，基数压力大大缓解，核心产品相比上一轮高点下跌幅度达到 70-80%。（2）从新增投资角度来看，2025 年多区域多种类型需求向好，包括农村、水利、风电、矿山等。（3） 从中长期更新换代角度来看，新一轮更新换代周期开启，且近几年二手机出海数量大幅提升，政策将加速老旧 机型淘汰，向上确定性增强。

工程机械出口维持较好趋势，看好美元降息大背景下海外大周期回暖。根据弗若斯特沙利文，2024 年全球 工程机械市场有所下滑，但中国工程机械出口依旧实现增长，竞争力不断增强，从中国工程机械出口的年内表 现来看，2024 年上半年中国工程机械出口增速相对较弱，主要受俄语区需求下滑以及东南亚核心市场印尼大选 导致短期需求下降影响，但进入下半年，印尼需求恢复带动中国工程机械出口增速回升。进入 2025 年，中国工 程机械出口增长趋势维持，挖机出口增速持续提升，进入 2025 年下半年，欧美市场出现边际改善，挖机出口增 速进一步提升。随着全球工程机械市场复苏，依旧看好中国工程机械的全球份额继续提升，出口有望长期维持 较好增长趋势。

工具五金：短期受益中美缓和及关税改善，中长期受益美降息后的地产需求

行业基本面角度，看好美降息逻辑以及工具终端销售表现。①宏观层面，美国房产经纪协会公布的经季节 调整后 9 月成屋销量环比增长 1.5%，折年率达 406 万套，创 2 月以来最高水平。此外，美国长端贷款利率已降 至 6.17%，创 2025 年年内新低。降息对长端贷款利率下行的促进作用顺畅，长端贷款利率近期呈现连续下行态 势，同时 8 月新屋、9 月成屋数据均体现地产相关需求转好。②中观层面，9 月终端售价与 8 月相比工具品类涨 价幅度无明显变化，手工具、电动工具涨价幅度相对可控，工具柜涨价幅度较高，各品类销售额仍呈现同比增 长趋势，Q4 渠道促销有望带动需求释放。

三季报来看，板块收入及盈利端均受 Q2 高关税影响表现偏弱，关税边际改善下修复确定性强。主要由于 ①需求端：受 Q2 短期高关税影响导致下游客户下单受阻，对整体订单压制明显，传导至 Q3 及未来收入确认， 由于订单向收入转化需要约 1-3 个月的时间周期，因此 2025Q2 板块营收表现相对稳健；②盈利端：部分品类终 端顺价尚未到位，同时国内出货部分承担高额关税导致整体盈利能力下行；同时产能转移过程中的摩擦成本依 然存在，若目标在于维持毛利率相对稳定，则企业需做出不同程度的砍单动作，进而影响到整体销售规模，从 而影响到最终的利润率表现。对美敞口较小的、产能转移较快的公司受到的影响相对较小，因此业绩表现尚可。

近期中美元首会晤传递阶段性关税利好，对美敞口较大的工具五金板块有望受益。根据商务部消息，美方 将取消针对中国商品 10%“芬太尼关税”，继续暂停一年①对华 24%对等关税、②9 月 29 日公布的出口管制 50% 穿透性规则、③美对华海事、物流和造船业 301 调查措施。工具板块对美出口占比均在 70%以上，前三季度整 体经营受对等关税影响较大，此次中美最高领导人会面后，美对华关税较先前有所缓解，同时前期工具龙头的 产能转移动作持续推进，参考当前美国对等关税情况，工具企业产能转移能够受益的关税成本相对优势收窄， 但中美贸易摩擦不确定性仍在，我们认为产能出海仍然是对美出口企业的必由之路。

矿山机械：有色价格上涨带动资本开支上行，国内矿机出海步伐加快

金属矿物价格上涨，有望带动矿山机械行业景气度上行。2025 年以来，铜价及金银贵金属价格整体上持续 上涨，行业景气度持续提升。我们将矿企资本开支、金属和矿物商品价格指数以及矿山机械景气度指数进行拟 合，其中矿山机械景气度指数为 Parker Bay 露天采矿设备指数，金属和矿物商品价格指数来自于世界银行，矿 企资本开支来自于目前主流的十大矿企资本开支之和。从趋势来看，金属和矿物长期价格趋势向上或稳定会推 动矿山资本开支上升预期（但也要考虑采矿成本变化），资本开支会逐步转化为矿山机械的采购，三者变化趋势 相对一致，但会存在一定时滞。远期展望，目前主流金属需求和价格有稳定增长的趋势和预期，矿企资本开支 保持相对高位，因此矿山机械有望保持相对较高的景气度。

国内矿山机械企业加快出海步伐，长期空间广阔。尽管我国并非矿山机械主要需求区域，但随着机械设备 全球化进程推进，我国矿山机械近年来出海步伐加快，凭借产品性价比、更快的交付速度、更积极的服务响应 全球化市场需求。2024 年我国矿山机械行业实现进出口总额 54.82 亿美元，同比增长 24.31%；其中出口额 51.92 亿美元，同比增长 25.71%。从企业数据来看，2024 年，我国代表矿山机械企业海外收入及占比整体稳步提升。 其中北方股份海外收入占比提升 10.66pct 至 60.04%，耐普矿机海外收入占比提升 12.46pct 至 68.24%，提升较为 明显。展望未来，海外矿山机械需求仍将保持高位，我国企业有望凭借自身优势逐步打开全球化市场。

油服设备：全球资本开支稳步提升，国内企业空间广阔

石油资本开支稳步提升，全球四大油服公司持续增长。2021 年油价自底部大幅提升，并在 2022-2025 年保 持相对高位，国际油公司资本开支自 2021 年起呈上升趋势。2024 年沙特阿美、埃克森美孚、壳牌、雪佛龙、 英国石油、道达尔能源、挪威国家石油、康菲石油 8 家合计资本开支同比增长 5.52%至 1,655.29 亿美金；2025 年上半年资本开支增速进一步提升至 7.95%。受益于油气开发资本开支的稳步提升，全球四大油服龙头营收规 模持续增长，2024 年合计收入高达 925.75 亿美元。

我国典型油服及设备公司出海势头明显，远期增长潜力巨大。以中海油服、杰瑞股份、纽威股份、博迈科、 迪威尔为例，2021 年以来合计海外营收持续增长，截至 2024 年达到 240.55 亿人民币，占总营收比例达 33.57%。 其中博迈科海外营收占比接近 100%，纽威股份、杰瑞股份海外占比提升趋势明显。国内企业在海外市场持续布局，近年来在中东、中亚等区域开拓成效显著，通过长时间设备验证后已获取部分客户认可；参考国际油公司 资本开支规模，以及海外油服巨头营收规模，远期增长潜力巨大。 天然气作为清洁能源、开发需求显著提升，为油气设备带来全新增量。纽威股份在海工造船、LNG 等高端 阀门市场持续突破，实现了规模与产品结构的双双提升。杰瑞股份在中东、北非天然气压缩机及工程领域持续 取得较大进展，逐步从“油公司”向“气公司”转换，发展潜力得到进一步提升。

注塑机：国内竞争格局优化，全球制造业产能再分布的深度受益者

产品呈现大型机二板化、小型机全电化的升级趋势。注塑机按锁模结构可分为二板式注塑机、三板式注塑 机，当前三板机为主流，大型机在向二板式演进；按驱动方式分，注塑机可分为液压式注塑机、全电动式注塑 机和液电混合式注塑机，目前液压式为主流，小型机有全电化趋势。

海外注塑机需求是国内的两倍且增速更高，中国企业在发展中市场已颇受认可，充分受益其行业增长。据 Plastics Europe，2022 年，中国塑料产量占全球 32%，欧美日占有 34%，其他地区占有 34%，某种程度上可体 现发展中注塑机市场与国内相当。我们统计了印度、越南、土耳其、墨西哥等 4 个国家，其 2023 年塑料及橡胶 机械进口额分别为 13.74 亿美元、10.06 亿美元、9.27 亿美元、18.19 亿美元，三年（2020-2023 年）平均增速分 别为 20.64%、9.94%、15.41%、23.19%，中国企业在上述国家进口额中的占比分别为 42.27%、56.85%、37.66%、 19.01%。

我国注塑机出口增速自 2022 年以来逐年提升，目的地以发展中国家为主。从整体出口情况看，2024 年我 国注塑机出口金额为 20.89 亿美元，同比增长 21.85%，2025 年 1-9 月，我国注塑机出口金额为 17.77 亿美元， 同比增加 20.89%，而同期进口金额仅为 3.65 亿美元，出口金额与进口金额逐步拉开差距，且出口增速自 2022 年以来逐年提升，显示我国注塑机国际竞争力显著加强。从注塑机出口目的地来看，出口金额占比前五的国家 为土耳其、越南、印度、墨西哥、俄罗斯，其中出口金额最高的国家土耳其占整体出口额的 8.46%。

以海天国际为例，注塑机龙头出海布局逐步深化。从 1998 年出口第一台注塑机开始，公司在海外经历了搭 建全球销售网络、建立海外子公司本地化服务、建设海外生产基地、收购德国长飞亚注塑机品牌并整合技术等 历程，在全球的布局逐步深化。

通用设备关注工业企业利润转正背景下订单及盈利回暖迹象

工控：行业呈现复苏迹象，头部公司受益明显

2025H1 行业呈现复苏迹象。根据 MIR 睿工业，2016-2024 年，我国工控整体市场规模由 2055 亿元增长至 2859 亿元。其中，2024 年工控行业市场规模同比下滑 1.74%，主要由于下游需求较弱，尤其是 OEM 型行业 2024 年下滑 4.98%，拖累整体增速。2025H1，工业机器人、空调、机床等行业略有复苏，叠加锂电等 OEM 行业相 对降幅收窄，中国工控行业有所复苏，市场规模约 1486 亿元，同比增长 1%。

工控自动化下游结构性景气。①OEM型行业中，工业机器人、电梯、包装、暖通空调行业 2025Q3 市场规 模同比增速分别为 25%、22%、18%、16%，是 OEM 型市场中同比增速较快的行业，多数行业季度增速环比上 升；工程机械及电池行业降幅收窄。②项目型行业中，电力、采矿、汽车 2025Q3 市场规模同比分别增长 11%、 9%、6%，行业整体呈现复苏加速态势，石化行业降幅持续收窄。

机床刀具：月度产量增速加快，人形机器人、数据中心液冷头加工等新兴行业 对需求带动明显

国内金属切削机床 2025 年 9 月产量同比增长 18.2%，增速连续多月保持在 10%以上。月度数据来看，国 内金属切削机床产量自 2022 年 4 月进入下滑区间，直到 2023 年 9 月同比转正，主要系国内经济的逐步恢复。 2024 年初以来，增速较为缓慢，2024 年 11 月恢复 10%以上增长，我们认为主要系较低的基数以及产品结构， 如立加、车床等价值量较低的产品需求相对较好，同时消费刺激政策带动的汽车和 3C 需求向资本开支端传导； 2025 年以来，增速进一步提升，除 5 月仅有 6.3%的同比增长外，其余月份均在 10%以上，2025 年 9 月，金属 切削机床产量 7.7 万台，同比增长 18.20%，延续较好的增长态势。

我国机床出口目标市场空间达 1500 亿人民币，与国内 2000 亿体量接近，且增速更快。我国机床产品当前 主要出口地区为东欧、土耳其、墨西哥、印度、越南及东南亚等地区，据德国 VDW 最新统计，此类地区 2023 年机床消费额约 1500 亿人民币，且增速更快，普遍高于国内和发达国家经济体 10%以内或者下滑的增速，市场 前景广阔。 2025 年前 4 个月我国机床出口增速 16.80%，显示海外需求旺盛和国内企业竞争力不断增强。2020 年以来， 中国机床出口增速普遍在 10%以上，远高于进口增速。2025 年 1-9 月，我国机床工具进口金额 43.99 亿元，同 比增长 1.70%；出口金额 95.73 亿元，同比增加 19.70%，出口增速持续保持较好增长，显示海外需求旺盛和中 国机床企业全球竞争力不断加强。

人形机器人、数据中心液冷头加工等新兴行业对机床行业的需求带动值得关注。 （1）人形机器人：在人形机器人领域，CNC 机床主要用于加工行星滚柱丝杠、谐波减速器壳体、轻量化 铝合金骨架、轴承座、仿生手指关节、空心杯电机壳体等。随着机器人的产量快速增加，机床等资本开支需求 有望起量。

AI液冷接头作为液冷系统的关键连接部件，在多个领域发挥着重要作用。在数据中心，支撑着服务器的高 效散热，保障 AI 任务稳定运行，提升整体可靠性；高性能计算集群借助它实现精准散热，确保复杂计算任务高 效推进。 直通型是 AI 液冷接头的主流类型，其占总市场需求量的 80%，这是由市场规模、技术成熟度、场景普适性 共同决定的。直通型接头的核心结构是两端开口一致、轴线平行的圆柱形通道，主要用于实现流体“直线传输”， 结构相对简单、对称性高。其加工需求集中在高精度圆柱面螺纹及密封面的成型，对批量生产效率要求极高。 L 型接头的核心结构是“L”形转折通道，主要用于改变流体流动方向以适应 AI 服务器机柜内“空间有限、布局复杂”的安装需求。其加工难点在于转折部位的精度控制与多维度尺寸的协调，对复杂形状的一次成型能 力要求极高。

检测服务：行业规模稳步增长，集约化发展持续推进

我国检验检测行业规模呈现稳步增长态势。根据市场监管总局数据，截至 2024 年底，全国获得资质认定的 检验检测机构共有 53057 家，同比下降 1.44%，全年共出具检验检测报告 5.51 亿份，同比下降 8.66%；全年实 现营业收入 4875.97 亿元，同比增长 4.41%。我国检验检测行业规模稳步增长，行业结构稳中趋优，规模效应不 断增强。截至 2024年底，全行业共拥有各类仪器设备 1067.01万台套，同比增长 3.87%，仪器设备资产原值 5701.70 亿元，同比增长 8.01%，检验检测专业水平不断提升，高技术服务业特征更加突出。

新兴领域需求增速高于传统领域。根据市场监管总局数据，2024 年电子电器、机械、材料测试、软件及信 息化等新兴领域检验检测业务实现收入 984.80 亿元，同比增长 4.24%，占行业总收入的 20.20%；建筑工程、建 筑材料、环保设备和机动车检验等传统领域实现营收 1830.18 亿元，同比增长 2.27%，占比呈现持续下降趋势， 从 2016 年的 47.09%逐年下滑至 2024 年的 37.53%。新兴领域营业收入增速是传统领域的近两倍。 集约化发展趋势明确，小微机构占比首次下降。2024 年规模以上检验检测机构占机构总量的 15.03%，营业 收入占全行业总收入的 81.24%，集约化发展趋势愈发显著。截至 2024 年底，小型检验检测机构 40395 家，同 比减少 1.93%，占比 76.14%；微型检验检测机构 10612 家，同比减少 0.09%，占比 20.00%。小微型机构合计占 比 96.14%，同比下降 0.11 个百分点，首次出现下降趋势。

深冷设备/工业气体：海外需求持续向好，国内零售气价全面筑底

空分设备、换热器等环节海外市场需求持续向好，业绩快速提升。1）订单层面，2024 年杭氧股份外贸合 同额达 9.33 亿元，在设备中占比同比提升 2.89pct 至 17%。福斯达 2024 年新签订单 40 亿元，预计海外占比延 续提升趋势；公司在手订单充裕，有望迎来量、利齐升的发展机遇。中泰股份 2024 年新签设备订单 18 亿元， 其中海外订单达 6 亿元，占比 33.33%；2025H1 设备板块海外收入占比超 30%，新签订单中海外占比已超 50%， 在手订单中海外占比已近 40%。公司预计 2025 年新签订单有望增长 20%以上，未来 3-5 年每年海外新签订单目 标增速不低于 20%-30%，海外市场保持高景气。2）收入层面，国内深冷设备企业海外设备收入占比近年来波 动式上升，福斯达、苏氧股份等海外占比突出。2023-2024 年，福斯达海外设备收入在行业内领先，成为空分设 备出海龙头。2025 年前三季度，福斯达、中泰股份利润端分别实现 66%、77%的大幅增长，预计主要系海外项 目交付顺利、综合毛利率显著提升所致。2026 年及远期展望：深冷设备企业在手订单充裕，对 2026 年收入端 形成有力支撑；中亚、中东等海外市场持续高景气，新签设备订单亦有望取得超预期表现。

液体价格全面筑底、尚未具备大涨条件，管道气投产贡献业绩增量。2025Q1 液氧价格快速反弹，均价略超 去年同期水平，Q2 价格相对稳定，同比降幅有限，Q3 以来价格显著高于去年同期水平。2025 年初液氮价格表 现相对疲弱，但 5 月以来价格环比持续提升，逐步达到乃至局部超过去年同期水平。液氩价格自 2025 年 3 月以 来环比持续提升，Q4 以来已超过去年同期水平。氧、氮、氩价格环比提升、同比降幅改善，实现零售气价格全 面筑底，预计主要系下游需求下滑趋势得以缓解，叠加行业内中小企业液体装置产能季节性出清所致。展望 2026 全年，我们预计液体价格有望温和修复，但尚不具备大幅上涨的条件，工业气体行业发展趋势仍为量增逻辑。

专用设备看好自主可控及高股息方向

半导体设备：国产化驱动下的渗透率提升依然是设备板块后续增长的主要驱动

随着半导体市场筑底回升，未来全球晶圆厂资本开支有望持续回暖。从半导体下游情况来看，本轮半导体 周期在 2021 年年中受消费电子需求急剧萎缩见顶，2023 年 5 月开始环比回暖，传导至设备端，带动半导体设 备销售额全面回升。回到设备端本身，根据 Gartner 2023Q4 预测，预计全球晶圆厂投资 2023 年下滑 10%至 1635 亿美金，2024年开始重新恢复正增长。根据 SEMI 数据，全球半导体设备市场在 2024年出现回升，同比+10.47%， 预计 2025-2026 年继续保持增长，分别约 1214.7、1394.2 亿美元，同比分别+3.8%、+14.8%。综合以上，我们判 断：随着半导体市场筑底回升，综合两大咨询机构判断，未来全球晶圆厂资本开支有望持续回暖。

国内主要 Fab厂已进入稼动率回升阶段。2022 年以前国内 Fab 厂稼动率波动相对较小，中芯国际和华虹半 导体季度平均稼动率分别为 94.3%、95.7%，进入 2022 年，智能手机和 PC 等消费电子需求收缩，叠加产业链在 2022 年过度囤货导致需求透支，所以在全球半导体行业去库存进程中 Fab 厂稼动率降幅较大，中芯国际、华虹 半导体稼动率分别于 2023Q1、2023Q4 触底，历史最低稼动率分别为 68.1%、84.1%，伴随行业去库接近尾声， 国内主要 Fab 厂稼动率已进入回升通道，以华虹半导体为例，2025Q3 其产能利用率已接近历史峰值水平。

2018 年以来，半导体设备国产化率总体持续攀升。在外部制裁加剧+内部设备厂商持续突破的大背景下， 半导体设备国产化水平加速提升，我们结合 SEMI 与电子专用设备协会数据进行测算，以 SEMI 公布的中国大 陆半导体设备市场规模作为分母，以电子专用设备协会公布的国产厂商 IC 设备销售额作为分子，测算得到国内 半导体设备国产化率从 2018 年的 4.91%提升至 2023 年的 19.92%，整体呈现持续攀升的趋势，2024 年略下降， 主要受光刻机囤货影响，预计后续仍将继续提升。

2025 前三季度后道设备表现好于前道，零部件板块整体承压。2025 年前三季度前道设备整体营收、归母净 利润增速分别为 35.75%、25.15%；后道设备整体营收、归母净利润增速分别为 46.97%、108.05%；零部件板块 营收、归母净利润增速分别为 10.79%、-43.88%。总体来看，半导体设备板块整体延续 2025H1 趋势，设备端来 看，后道设备业绩表现整体好于前道设备，零部件板块营收微增，业绩同比均出现不同程度负增长。我们认为 零部件板块的先行承压主要系上游设备订单放缓，进而导致其零部件采购放缓、叠加零部件行业价格战等因素 所致。设备端来看，考虑到 2024 年接单及执行情况，前道设备上半年营收表现符合预期，受下游 Fab 厂扩产增 速放缓、部分项目 delay 等因素影响，当前前道设备订单端亦有承压；后道设备下游封测需求复苏带动的订单改 善在收入端持续兑现，规模效应下利润增长表现亮眼。

3C 设备：消费电子 AI 化进程加速，关注受益于苹果创新周期向上的设备环节

消费电子 AI化进程加速，新产品、新技术驱动增长。2025 年上半年，消费电子 AI 化进程显著加速，根据 Canalys 数据，2025 年全球 AI 手机渗透率预计达 34%。此外，硬件终端智能化迭代节奏加快，根据 IDC 报告， 2025Q2 全球腕戴设备出货 4922 万台，同比增长 12.3%。中国以 2080 万台出货，33.8%增速领跑，智能手表同 比增长 31%、手环同比增长 40.8%，增速表现突出。2025 年上半年全球智能眼镜市场出货量达 406.5 万台，同 比增长 64.2%；其中中国出货量突破 100 万台，占据全球 26.6%的市场份额。3C 设备龙头公司把握 AI 消费电子 结构升级机遇，积极布局增量市场，实现业务的稳健增长。 苹果 3C 创新周期向上，设备板块将直接受益。2025 年 8 月，苹果公司宣布，将向美国新增 1000 亿美元投 资承诺，未来四年投资总额将达 6000 亿美元。公告还包括“美国制造计划”，致力于将更多苹果供应链及先进 制造业务引入美国。特朗普表示“对于像苹果这样，在美国生产或者承诺在美国生产的企业，就不会被征收关 税”。此外，新发布的 iPhone17 系列等新产品销量良好；展望未来，2026-2027 年苹果折叠屏手机、智能眼镜等 多款新产品有望陆续发布，苹果 3C 创新周期向上，设备板块将直接受益。

光伏设备：国内下游资本开支动力不足，关注新技术发展

受制于下游盈利减弱、资本开支动力不足，光伏设备企业新签订单承压。光伏设备企业需求对应下游的产 能扩张，目前光伏产业链各环节普遍供大于求，导致产业链价格下跌，光伏制造企业盈利受到挤压，明显影响 其资本开支意愿。我们统计了光伏设备板块 12 家上市公司的合同负债情况，板块合同负债累计值自 2023 年底 达到 550 亿元的高点后逐季度下滑，2025Q3 末板块合同负债合计约 264 亿元，反映出设备企业新签订单承压， 国内光伏扩产需求仍处于筑底阶段，静待行业盈利复苏后资本开支动能修复。 新型电池技术占比持续提升，新设备研发持续推进。光伏电池新技术持续迭代，中国光伏行业协会数据显 示，2024 年新投产的量产产线基本都是 N 型电池产线，N 型 TOPCon 市场占比达到 71.1%，HJT、xBC 电池片 市场占比分别为 3.3%、5.0%，头部企业积极推广电池新技术，推动其占比较 2023 年明显提升。光伏行业的新 技术迭代将促进设备需求释放，高功率的 BC、HJT 等组件产品渗透率有望逐步提升，结构性扩产需求或将逐步 释放，利好在新技术领域率先布局的设备厂商。

仪器仪表：电测仪器全球需求持续回暖，自动化仪表增速阶段性承压

国内电测仪器厂商海外业务占比普遍较高，2025 年以来有望持续受益于全球需求回暖。电测仪器厂商 2019 年以来充分受益于国产替代趋势，海外收入占比逐年下降，截至 2024 年普源精电、鼎阳科技主营业务境外收入 占比分别为 35.89%、55.93%。检测校准仪器仪表厂商康斯特则受益于海外市场开拓，海外占比稳中有升。2025Q1、 Q2、Q3 是德科技产品销售收入增速分别达 3.26%、8.69%、13.67%，在经历了连续 2 年需求下滑之后，连续 3 个季度收入增速提升，标志着全球范围内电测仪器需求回暖。国内电测仪器厂商海内外经营业绩有望受益，2025 全年及远期业绩表现值得期待。

国内电测仪器厂商前瞻性布局海外生产基地，降低关税风险。2023 年以来，国内电测仪器厂商纷纷在马来 西亚、越南布局生产基地。2024 年 8 月普源精电马来西亚公司已经顺利开业，项目达产后将具备年产 8 万台数 字示波器、射频类仪器等电子测量仪器的生产能力。鼎阳科技马来西亚基地于 2025 年 4 月全面投产。优利德越南基地于 2025Q1 试生产，规划产值 3 亿元。通过海外生产基地的布局，在提升产能、辐射周边市场的同时， 可以有效降低国际环境变化带来的关税风险。康斯特在美国、新加坡设立子公司，取得出口仪器认证报告，从 事销售与服务，但原产地仍在国内，仍受关税扰动，2025 年公司计划在新加坡扩充人员，承担非美出口业务， 从而部分降低关税影响。

内需方面，自主可控领域增速趋势向好，纯内需品种增速阶段性承压。1）电测仪器领域，国产替代政策叠 加产品高端化进程是电测仪器行业的长逻辑，即便 2023-2024 年全球范围内需求增速放缓，国内企业增速仍优 于海外同行。“对等关税”有望加速我国电测仪器国产化率提升，2025 年前三季度电测仪器大多取得较好增速， 展望 2026 年及远期，随着自主可控需求提升，电测仪器有望延续较快增长态势。2）公用事业仪表领域，燃气 表受益于设备更新+老旧管网改造，25Q1 短期内增速承压，更新改造需求有所放缓、长期逻辑不改，Q2-Q3 增 速回升。3）自动化仪表作为流程工业重要设备，下游资本开支偏弱使得自动化仪表装置及系统需求出现下滑， 中控技术、川仪股份 2025 年前三季度收入、利润均承压明显。随着 2026 年煤化工项目陆续进入设备招投标阶 段，有望对企业订单业绩形成支撑。

高股息：分红比例提升为大势所趋，股息率资产长期具备吸引力

从分红角度来看，机械上市公司 2020-2024 年度平均分红比例及分红“普及率”逐年提升趋势明显。2024 年度机械上市公司合计分红 874.37 亿元，分红比例达到 53.80%，比例提升 9.58pct。2024 年 4 月新“国九条” 出炉，强调要强化上市公司现金分红监管，2024 年年度分红公司占比保持高位，分红“普及率”达到 73.78%， 未来将进一步提升。展望未来分红 3 大趋势：1）分红将更加普遍；2）现金流及账面现金充裕的公司存在分红 率提升预期；3）增加分红频次，在年末分红的基础上增加年中分红，提升股东回报。

2025 年以来市场整体上涨、个股市值已然提升，机械板块仍不乏有具备长期吸引力的高股息资产。2022-2024 年分红比例均不低于 30%且 2025 年度预期股息率高于 4%的公司仍多达 19 家，包括：三一国际、思维列控、中 创智领（H 股）、中联重科（H 股）、景津装备、鲍斯股份、华荣股份、广日股份、中创智领（A 股）、陕鼓动力、 凌霄泵业、中联重科（A 股）、康尼机电、越剑智能、优利德、佳士科技、润邦股份、银都股份、诺力股份。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）