2025年医药生物行业三季报业绩综述：整体持续承压，创新药链突出

一、行业整体情况

医药制造业增速低于全国工业增速

根据国家统计 局公布的医药制 造业数据 ，2025年前三季度，医 药制造业实现营收 1.82万亿元，同比下降2.00%；利润总额 2534.80亿元， 同比下降0.70%。 

受基数效应、集采、反腐行业政策等多因素影响， 2025年前三季度，医药制造业营收利润同比增速均显著低于全国工业增速水 平（6.20%），医药工业在营收和利润方面承压。

上市公司：行业整体业绩持续承压

剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入A股申万医药生物行业452只个股作为分析样本。2025年前三季 度医药生物行业上市公司整体实现营业收入18499.58亿元，同比下降1.88%；归母净利润1406.29亿元，同比下降4.83%。2025 年前三季度受宏观经济环境变化、行业集采降价、医保控费等多因素影响，医药生物行业整体业绩持续承压。

上市公司：单季度业绩波动较大

2024Q2-2025Q3，医药行业上市公司营收同比增速分别为 -1.83%、0.38%、-3.88%、-4.64%、-1.50%、0.59% ；环 比增速分别为-3.29%、-2.55%、-0.58%、1.77%、-0.10%、-0.49% ；归母净利润同比增速分别为-9.07%、-14.23%、 -91.74%、-11.52%、-1.59%、0.46%。医药板块上市公司单季度业绩波动较大。

上市公司：行业整体盈利能力处于历史低位

2025年前三季度医药生物上市公司整体毛利率为30.87%，较去年同期下降0.66pp；净利率为8.00%，较去年同期下降0.28pp； 行业整体盈利能力处于历史低位。

期间费用率方面， 2025年前三季度基本平稳，其中销售费用率同比下降0.07pp，研发费用率同比增加0.11pp，创新研发投入 持续加大。

上市公司业绩分化明显

2025Q1-Q3，医药行业上市公司归母净利润呈负增长的企业233家，占比51.5%；增速为0-20%的有82家，占比18.1%；增 速为20%-50%的有54家，占比11.9%；增速为50%以上的有83家，占比18.4%。

2025前三季度多数子板块表现较弱，创新药链增速亮眼

2025Q1-Q3营收同比增速前5的子板块依次为创 新药（+23.34%）、CXO（+12.36%）、其他生 物制品（+8.15%）、上游试剂（+6.11%）、药 店（+0.74%） 。 2025Q1-Q3归母净利润同比增速前5的子板块依 次为诊断服务（94.98%）、CXO（55.90%）、 上 游 试 剂 （ +13.70% ） 、 其 他 生 物 制 品 （10.76%）、药店（8.92%）。 2025前三季度创新药、CXO、上游试剂等板块在 营收与利润端均实现较快增长 ，成为拉动板块复 苏的主要动力。医疗设备耗材板块受等集采降价、 行业去库存等因素影响业绩继续承压。 医院板块 受消费复苏疲软、医保控费等影响表现疲弱。线 下药店和流通板块受益于精细化运营成果 ，净利 润表现出一定韧性。部分细分板块受基数效应影 响，表观增速波动较大。

医药生物板块三季度以来走势较弱

截至2025年11月06日，申万医药生物板块上涨18.61%，跑输沪深300指数0.67个百分点；所有子板块除中药板块外 均实现上涨，其中医疗服务、化学制药板块涨幅最大，分别上涨35.97%、33.33%。

板块估值 处于历史中位水平

截至2025年11月06日，医药生物板块PE（TTM）为30.13倍，分位数达到10年间的46.30%。医药生物行业估值自2021年2024年的回调后有所修复，化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务板块估值分别为35.40、34.52、 35.51、16.15、22.73、30.31倍，10年分位数分别为61.20%、45.40%、52.80%、16.40%、24.60%、18.80%。板块估 值处于历史中位水平。

二、细分板块表现

创新药：业绩表现持续突出

2025Q1-Q3，创新药板块上市公司 实现营收合计80.12亿元，同比增长 23.34%；归母净利润合计-40.89亿 元（同比收窄16.42%）。  2025Q3创新药板块上市公司实现营 收合计 31.54 亿 元 ， 同 比 增 长 33.59% ，环 比增 长23.75% ；归母 净 利 润 -11.38 亿 元 （ 同比收窄 22.96%，环比收窄26.01%）。创 新药 板块 在多个 创新 品种 上市后 快速放量，BD交易频繁，首付款里 程碑付款持续增加等因素的推动下， 行业整体保持了快速发展态势。

创新药：销售费用快速增长，毛利率水平持续提升

2025Q1-Q3，创新药板块毛利率分别为86.0%（+0.67pp），毛利率水平持续提升。 创新药板块处于产品快速放量期，销售费用快速增长，2025Q1-Q3板块销售费用合计39.21亿元（+24.78%）。创新药企持续 高研发投入， 2025Q1-Q3创新药板块研发费用合计为55.55亿元（-5.04%）。

化学制剂： Q 3业绩同比回升

2025Q1-Q3，化学制剂板块上市公 司实现营收合计3009.60亿元，同比 下 降 3.43% ； 归 母 净 利 润 合 计 319.57亿元，同比下降12.18%。 2025Q3，化学制剂板块上市公司实 现营收合计 993.05 亿 元 ， 同比 增长 0.69% ， 环 比 下 降 2.40% ； 归 母 净 利 润 合 计 96.93 亿 元 ， 同比增长 11.61%，环比下降15.64%。化学制剂板块受集采等行业政策的影 响边际减弱，Q3业绩企稳向好，随 着国家集采政策的优化等，板块有望 持续回暖。

原料药：业绩短期仍承压

2025Q1-Q3，原料药板块上市公司 实现营收合计659.72元，同比下降 7.74%；归母净利润合计58.90亿元， 同比下降11.65%。2025Q3原料药板块上市公司实现营 收合计 207.87 亿 元 ， 同 比 下 降 9.49% ， 环 比 下 降 6.05% ； 归 母 净 利 润 合 计 15.00 亿 元 ， 同 比 下 降 30.35%，环比下降23.24%。 2025年前三季度原料药板块业绩承 压 ， 主要 受 部分原 料 药中 间 体产品 价 格 下跌 ， 市场需 求 疲软 等 因素影 响。

原料药：盈利能力下降

2025Q1-Q3，原料药板块毛利率和净利率分别为29.15%（+0.07pp）、8.37%（-0.60pp）；销售、管理、财务和研发费用率 分别为5.92%（+0.01pp）、6.64%（+0.54pp）、0.28%（+0.11pp）和6.54%（+0.72pp）。

CXO：创新药景气度带动订单和业绩高增

2025年Q1-Q3，CXO板块上市公司实现营收合计 753.15亿元，同比增长12.36%；归母净利润合计 173.27亿元，同比增长55.90%；扣非净利润合计 134.97亿元，同比增长31.48%。扣非净利润和净 利润差异较大的原因在于板块成分公司康龙化成于 2024Q2处置参股公司Proteologix , Inc.股权产生 大额投资收益的高基数所致。

2025 年 Q3 ， CXO 板 块 上 市 公 司 实 现 营 收 合 计 266.41亿元，同比增长10.91%，环比增长4.22%； 归母净利润合计 54.24 亿 元 ， 同 比 增 长 46.42% ， 环比下降 19.67% ； 扣 非 净 利 润 合 计 51.44 亿 元 ， 同比增长47.48%，环比增长7.94%。

受 益 于全 球 创新 药研 发 外包 需 求回 暖 、 海 外BD 交 易 活 跃 及 国 内 创 新 药 商 业 化 加 速 ， 2025 年前三季 度CXO板块整体业绩呈高双位数增长，Q3单季度 增长趋势延续。部分公司上调全年指引，且新签订 单延续高增趋势。我们看好在降息驱动下投融资复 苏，带动板块下游的创新药公司研发业务需求增长， 板块整体业绩或继续维持较高增速。

血制品：业绩短期承压

2025Q1-Q3，血制品板块上市公司 实现营收合计178.18亿元，同比下 降 0.28% ；归母净利润合计 39.32 亿元，同比下降20.59%。

2025Q3 ， 血 制 品 板 块 上 市 公 司 实 现 营 收 合 计 64.45 亿 元 ， 同 比 下 降 1.85% ， 环 比 增 长 6.59% ；归母净 利润合计 11.85 亿 元 ， 同 比 下 降 33.86%，环比下降12.33%。

2025前三季度业绩承压主要受集采 降价、 主要血制品需求 放缓等因素 影响。 我们预计在价格 逐渐企稳 ， 行业整体有望逐渐恢复增长。

疫苗：利润端承压明显

2025Q1-Q3，疫苗板块毛利率和净利率分别为39.55%(+0.29pp)、2.02%(-9.21pp)；销售、管理、财务和研发费用率分别为 21.76%(+7.64pp)、8.00%(+3.34pp)、2.42%(+1.43pp)和11.23%（+3.57pp）。行业销售费用率和研发费用率保持在相对高 位，前三季度均同比上升，显示出行业在承压期内依然保持着较大力度的研发投入。

中药：业绩有望逐渐回升

2025年Q1-Q3，中药板块上市公司实现 营收合计2574.12亿元，同比下降3.91%； 归 母 净 利 润 合 计 301.47 亿 元 ， 同 比 下 降 0.58%。 2025年Q3，中药板块上市公司实现营收 合 计 799.80 亿 元 ， 同 比 下 降 1.00% ， 环 比下降6.12%；归母净利润合计74.10亿 元，同比下降3.71%，环比下降28.56 %。 2025年Q3中药板块整体业绩随着OTC渠 道库存逐渐出清呈缓慢修复趋势，但受多 因素影响仍表现疲软。四季度传统消费旺 季和流感高发期的来临，有望进一步释放 感冒类、心脑血管类中药的需求，带动板 块业绩回升。

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