2025年多元资产配置实践：投顾篇

一、市场全景：多元配置的兴起与现状

引言：今年以来多元资产配置的投顾组合表现优异

今年以来，采用多元资产配置策略的投顾组合在各风险梯队中均取得了领先的风险调整后收益。从风险调整后收益来看，进取型中华夏财富旗 下的全球精选、平衡型中中欧财富旗下的中欧多元全天候、稳健型中银华基金旗下的银华天玑-全球固收+的夏普比率最高，分别达到2.96、 3.20、3.47。表现突出的组合普遍具备多元化、全球化的配置特征。

市场趋势：多元配置理念深入人心，产品布局正加速

市场对多元资产配置的关注度显著提升，其核心驱动力在于对资产间低相关性价值的再认识。相关性矩阵显示，股票、债券、商品以及不同国 家市场（国内/国外）的资产在多数时候表现各异，将它们纳入同一组合，能够有效分散单一资产或单一市场的系统性风险。通过跨市场、跨 资产的配置来捕捉多元化的收益来源，并利用资产间的低相关性来平滑组合波动，或将成为当前市场环境下提升投资效率的有效路径。  FOF、投顾天然具有进行大类资产配置的类型优势，通过优选基金的方式，实现对不同类资产的覆盖。

识别方法：从“事前策略”到“事后持仓”，全方位识别多元配置组合

识别一个投顾组合是否进行多元资产配置，可从“事前”和“事后”两个维度进行综合判断。 事前视角主要检视组合的公开信息，包括其名称、策略标注以及业绩比较基准。例如，名称中是否含有“多元”、“全球”等字眼，或者其业 绩基准是否涵盖A股、债券之外的指数，都是重要的识别特征。  事后视角则深入到组合的实际运作层面，通过分析其定期报告披露的持仓来确认。如果一个组合的持仓中包含了非A股、非纯债类的多元资产 （如港股基金、QDII基金、商品基金等），即可将其归类为多元配置组合。

事后视角：以持仓界定“多资产”范畴

为了更客观地分析多元配置的实践情况，本报告从事后持仓角度对“多资产”进行界定。我们定义的多元资产主要涵盖了A股和国内债券之外 的投资类别，这其中包括了投资以香港股票市场为主要投资对象的基金（季末港股市值占资产净值的比例在70%及以上，含主动及被动）、 QDII类基金（股票型、混合型和债券型基金）、商品型基金（主要为黄金）以及包括REITs在内的其他另类型基金。

配置现状：多元配置理念已逐渐深入，配置深度以低仓位参与为主

约一半的投顾组合正尝试进行多元化投资，显示出行业对这一策略的广泛接纳。截至7月底，有239只投顾组合在基金持仓中加入了多元资产类基 金，占总投顾组合数的53%，标志着投顾行业正在打破过去以传统A股+债券为核心的投资框架，向着更广阔的多元资产配置领域迈进。

配置广度有所提升，配置深度以低仓位参与为主，但已有多元策略布局。整体来看，大多数涉足多元配置的组合，其相关资产的仓位占比仍处于 较低水平，集中在20%以下的区间；对于多数投顾管理人而言，多元配置目前更多是一种战术性的尝试；但可以看到也有部分组合已将80%以上的 仓位采用多元资产基金进行配置，全面尝试全球多元投资策略。

历史视角：多元配置采纳加速，变被动适应为主动布局

投顾组合纳入多元资产的数量不断增长，并逐渐从被动适应转变为主动布局。从曾参与过多元资产基金的投顾组合首次加入多元基金的时间距 离基金成立日的时间来看，2022年之前多元配置的尝试还相对较少，2023年以来，投顾组合纳入多元资产的决策进程明显加快，反映了管理人 策略思路的转变，并且较多的新组合在成立初期便完成多元资产的布局，显示出多元配置已从一种被动的市场适应策略，演变为一种主动的前 瞻性战略规划。

二、实践路径：投顾组合的资产配置详解

港股类基金：港股是多元资产配置的首选，科技与高股息策略受青睐

港股市场凭借其独特的上市公司结构和与A股的互联互通机制，已成为投顾组合进行权益类跨市场配置的首选。涉足港股投资的投顾组合数量 众多，已成为多元配置中的一个重要组成部分。大部分组合对港股的配置仓位较为谨慎，持仓港股类基金的数量多在4只及以内，仓位以40%以 内的中低仓位为主。

管理人的偏好呈现出“科技”+“高股息”两类策略高度集中的特点。从具体投资配置的基金产品来看，一方面以科技与互联网主题基金为主 要对象，另一方面多只港股高股息策略主题基金得到重点配置。

QDII股票型基金：美股为主要方向，新兴市场崭露头角

在全球股票配置中，投顾组合的策略显示出对美国市场的明显侧重。跟踪标普500和纳斯达克100等美股核心指数的QDII基金，是持有数量较多、 较受青睐的品种。

新兴市场、具备长期价值的特定行业的关注度不断提升。对其他区域和特定主题的关注也在不断提升，越南、日本、印度等新兴市场以及全球 医疗保健等主题的QDII基金获得了一定的关注，表明部分投顾管理人已开始在核心的美股配置之外，探索更多元化的Alpha来源，通过布局高增 长潜力的新兴市场或具备长期价值的特定行业，进一步优化组合的全球化程度。

QDII股票型基金：各类型组合均有涉足，配置节奏与海外市场表现同步

从参与的组合类型来看，不同风险等级的组合均有涉足QDII股票型基金， 其中，进取型组合的参与数量最多，稳健型和平衡型组合也逐步提升配置 比例，或通过全球化配置分散单一市场风险。

投顾组合对QDII股票型基金的配置行为，与海外市场的整体表现有一定的 同步性。2023年以来，在QDII股票型基金指数相对股票型基金指数走强的 阶段，配置此类基金的组合数量增幅明显。

QDII混合型基金：配置比例谨慎，重点捕捉全球科技与成长机遇

QDII混合型基金为投顾组合提供了一键布局全球多资产的便捷工具，从持仓基金来看，以全球科技互联、全球多元配置为主题的基金是投顾组 合的核心布局方向。  从投顾组合配置的QDII混合型基金的数量和仓位来看，整体较少，持仓数量多在3只及以内，仓位多在20%以下。

QDII债券型基金：亚洲美元债为核心，少量配置丰富组合资产为主

海外固定收益资产的配置中，亚洲美元债基金占据了绝对的核心地位，是投顾组合进行全球固收配置的“压舱石”。南方亚洲美元债A人民币、 富国全球债券人民币A等产品被较大量投顾组合持有，凸显了市场对于获取稳健美元票息收入的较高需求，是构建偏稳健型策略组合时重要的 底层资产。  从投顾组合配置的QDII债券型基金的数量和仓位来看，多数基金以少量配置丰富组合类型为主；也有个别组合大比例配置在QDII债基中，将全 球债券投资作为组合的主要投资策略。

商品型基金：黄金ETF是商品型基金中的主要配置对象

在商品类资产的配置实践中，黄金具有核心地位。以华安黄金ETF为首的各类黄金ETF产品，是被投顾组合持有数量最多的商品基金，其持有组 合数远超其他类型的商品基金。 从投顾组合配置的商品型基金的数量和仓位来看，多数组合仓位在30%以内。投顾组合配置商品型基金，可利用黄金独特的避险属性和抗通胀 功能，进而表现出的与其他资产的低相关性，来对冲宏观经济不确定性和市场下行风险。

QDII另类型基金：仍属小众领域，提供组合分散化新维度

QDII另类型基金，如房地产投资信托基金（REITs）和综合性大宗商品基金，在当前投顾组合的多元配置版图中仍处于较为边缘的位置，持有 该类资产的组合数量相对较少。 另类资产为组合分散化提供了传统股债之外的宝贵维度。美国房地产REITs基金、大宗商品和抗通胀主题等不同策略、主题的基金，为投顾组 合提供了捕捉特定经济周期收益、降低与传统资产相关性的可能。随着投顾策略的不断成熟，另类资产在组合中的战略价值有望被进一步挖掘。

三、业绩拆解：投顾多元配置的业绩表现

稳健型组合：高波动资产纳入提升业绩弹性同时增加组合管理难度

以季末投顾组合的持仓中是否含有多元资产基金为标准，将稳健型组合划分为持有多元资产和未持有多元资产两大组，分别计算两组样本的季 度收益率中位数和季度夏普比率中位数。2022年以来，有8个季度（占比57%）持有多元资产的投顾组合季度收益率中位数高于未持有多元资产 的样本，但从夏普比率来看，仅4个季度（占比29%）表现更优。

对于稳健型投顾组合来说，纳入非传统的股债资产，或能在一定程度上提高业绩表现，但多元资产相对传统国内债券资产的更高波动率可能放 大组合的波动。

从组合个体层面来看，多元资产型基金纳入稳健型投顾组合能在一定程度上带来超额收益或降低相对波动风险，但个别时期可能较大 幅度增加了组合波动率。以（中债综合全价指数收益率*85%+中证偏股混合基金指数*15% ）作为稳健型投顾组合配置传统股债资产的 业绩基准，将季末配有多元资产型基金的投顾组合业绩与业绩基准做差，计算季度相对业绩基准的超额收益和相对基准的年化波动率。 从季度相对基准的收益率来看，有61%的组合能够获得相对基准的正超额；从相对年化波动率来看，有67%的组合波动率有一定程度降 低。

平衡型组合：多元配置或提供更稳健的业绩增长路径

以季末投顾组合的持仓中是否含有多元资产基金为标准，将平衡型组合划分为持有多元资产和未持有多元资产两大组，分别计算两组样本的季 度收益率中位数和季度夏普比率中位数。2022年以来，有8个季度（占比57%）持有多元资产的投顾组合季度收益率中位数高于未持有多元资产 的样本，有8个季度（占比57%）夏普比率更高。

从组合个体层面来看，多元资产型基金纳入平衡型投顾组合能在一定程度上带来超额收益或降低相对波动风险，但对组合业绩带来的 影响在不同投顾组合间差异较大，较宽的策略空间提升了投顾组合的管理难度，也对管理人提出了更高要求。以（中债综合全价指数 收益率*50%+中证偏股混合基金指数*50% ）作为平衡型投顾组合配置传统股债资产的业绩比较基准，将季末配有多元资产型基金的投 顾组合业绩与业绩基准做差，计算季度相对业绩基准的超额收益和相对基准的年化波动率。从季度相对基准的收益率来看，有62%的组 合能够获得相对基准的正超额；从相对年化波动率来看，有66%的组合波动率有一定程度降低。

进取型组合：多元配置拓宽收益上限，管理难度提升业绩表现分化

以季末投顾组合的持仓中是否含有多元资产基金为标准，将进取型组合划分为持有多元资产和未持有多元资产两大组，分别计算两组样本的季 度收益率中位数和季度夏普比率中位数。2022年以来，有10个季度（占比71%）持有多元资产的投顾组合季度收益率中位数高于未持有多元资 产的样本，有10个季度（占比71%）夏普比率更高。

相对稳健型、平衡型组合来说，进取型投顾组合在配置多元资产型基金方面已有一定程度的实践，组合业绩表现出较大的差异性，多 元资产的纳入在一定程度上将提高组合的管理难度，对跨资产类别和跨市场风险的精细化识别与量化，以及对投顾的择时和动态再平 衡能力均提出了更高的要求。以（中债综合全价指数收益率*15%+中证偏股混合基金指数*85% ）作为进取型投顾组合配置传统股债资 产的业绩比较基准，将季末配有多元资产型基金的投顾组合业绩与业绩基准做差，计算季度相对业绩基准的超额收益和相对基准的年 化波动率。从季度相对基准的收益率来看，有59%的进取型组合能够获得相对基准的正超额；从相对年化波动率来看，有51%的进取型 组合波动率有一定程度降低。

报告节选：

编辑：火腿肠