2025年一文读懂IEA《世界能源投资2025》

1.电力投资：清洁能源主导，电网与储能滞后

1.1 低排放电力、电网与储能引领全球电力投资创纪录增长

2024 年全球电力行业投资达 1.5 万亿美元，创历史新高，主要受低排放发电、电网及 电池储能领域创纪录投资的推动。发达经济体（39%）和中国（45%）仍是可再生能源 最大市场，但印度、中东与北非等新兴市场太阳能投资显著增长，分布式系统凭借低成 本太阳能板与电池技术成为重要驱动力。然而，太阳能制造商面临严重财务压力，多晶 硅至组件环节均出现亏损，产能过剩问题持续，若价格低迷延续，二三线企业恐难维持。 海上风电因成本上升与政策不确定性遭遇挫折，陆上风电抗压性较强但受电网制约，而 核电与地热技术因数据中心零碳需求增长迅速，传统核电投资达 720 亿美元。 人工智能热潮推动数据中心电力需求，带动燃气轮机订单激增，预计至 2030 年专门满 足数据中心能源需求的天然气发电累计投资将达 180 亿美元；同时，中国与印度因能源 安全担忧加速新建煤电，推动全球燃煤与燃气投资达 2017 年以来最高水平。尽管通胀 缓解有助于降低可再生能源融资成本，但电网瓶颈（审批冗长、并网排队及设备成本上 涨）严重制约部署进度，叠加中国电力市场开放与补贴调整、太阳能与电池价格持续走 低等因素，2025 年全球电力投资增速预计放缓至 3%。

1.2 太阳能承压、风电稳健、核电与水电复苏

可再生能源企业正承受着太阳能与风能价格走势分化的压力。2024 年末太阳能组件价 格跌至新低，中国制造商在产能过剩背景下采取激进竞争策略，导致多晶硅至组件全环 节利润率转为负值，行业平均负债权益比飙升 86%。具备充足现金储备、拥有日韩等溢 价出口市场或受贸易壁垒保护的北美一体化企业抗压能力较强。投资回报下滑抑制了新 产能投入，但本土化政策已显成效：美国组件产量翻两番，印度 ALMM 政策限制中国电 池进口，而中国设定的价格底线尚未扭转供应过剩局面，预示行业将走向整合。 尽管海上风电市场近期遭遇挫折，风电投资仍保持增长态势。2024 年新增装机容量和最 终投资决定增速放缓，但随着高成本项目的开工建设，预计 2025 年投资将实现增长。西 方制造商通过提价策略改善利润，2024 年第四季度欧洲涡轮机订单激增 140%，陆上风电展现出价格承受力；然而海上风电因成本高企与回报率不足持续疲软，开发商要求 6- 8%项目收益率远低于其油气资产 15-20%的回报预期，导致巨头缩减投资甚至退出市场。 尽管英国近期遭遇挫折，欧洲仍计划于 2025 年拍卖 11.7 吉瓦海上风电项目。随着市场 退出者增多及失败拍卖经验的积累，2025 年传统开发商的经营环境或将改善。 科技行业对小型模块化反应堆日益增长的需求，可能成为未来几年核能发展的助力，但 目前新增增长主要归功于中国对大型反应堆的投资。2024 年，随着核能投资持续复苏， 新增核电项目中超过 8 吉瓦的装机容量获得了最终投资决定。水电投资也呈现上升趋势， 这得益于新兴市场和发展中经济体的新建水电项目以及发达经济体中的抽水蓄能项目。

非洲与印度等地区的大型可再生能源项目投资已达历史新高，但国际融资缺口依然显著。 印度得益于宏观经济趋稳与资本市场发展，国内外融资渠道有所拓宽；而非洲与东南亚 则因外汇风险与国家风险，主要依赖开发性金融机构与出口信贷机构支持，本土金融体 系尚不足以支撑公用事业级项目规模化发展。 低成本中国太阳能组件正推动新兴市场转向分布式解决方案。巴基斯坦、南非、尼日利 亚和加纳等国因货币贬值与能源成本上涨被迫大幅上调电价，导致国有电力企业财务状 况恶化。面对持续停电及 2021 年以来电价 155%的涨幅，巴基斯坦用户纷纷转向小型太 阳能发电，将其作为补充国家电网供电的更经济选择。2024 年新增零售装机达 19 吉瓦， 使电网售电量自 2022 年以来下降约 10%。个人和企业用户可在 2–4 年内收回投资，凸 显去中心化模式的竞争力。2024 年中国太阳能组件出口中 44%流向新兴市场，非洲国 家进口额增速尤为显著。然而，进口激增未必反映公用事业级投资环境的改善，大量组 件可能用于离网或分布式场景，显示“自下而上”的能源转型路径正在形成。 廉价太阳能推动的分散式模式为新兴市场提供了更具可持续性的大规模部署路径，但需 警惕其可能加剧的公平性问题。巴基斯坦经验显示，缺乏普惠金融可能使分布式方案仅 惠及富裕家庭，而将电网固定成本转嫁给低收入群体。为此，针对性的低收入家庭激励 措施与适配分布式能源的电网现代化改造，成为平衡能源可负担性与公用事业财务健康 的关键举措。

中印两国燃煤电厂投运量再度攀升。面对电力需求快速增长以及与供电安全相关的担忧， 中国和印度新建燃煤电厂的最终投资决策数量已达十年最高水平，占全球总量的 99%， 与此同时，美国和中东地区的新建天然气发电项目投资决策占全球总量的近半数。中国 2024 年开工建设的燃煤电厂装机容量超 95GW，约为同期印度蒸汽轮机订单量的九倍， 燃煤发电年度投资 460 亿美元，预计 2025 年增至 540 亿美元。2024 年印度可再生能源 投资增长 17%至 330 亿美元，预计 2025 年还将再攀升 12%。然而在 2030 年前电力需 求持续增长的背景下，新增燃煤发电产能将填补可再生能源无法满足的部分增量需求， 并为可再生能源提供全天候的调峰保障。与此同时，发达经济体煤电投资已趋于停滞。 中国国内政策正引导煤电由基荷电源转向灵活性调节电源。中国已有 300GW 机组完成 灵活性改造，新建机组利用率可低至 20%，主要用于间歇性能源的供电。过去十年间， 中国多数银行及机构投资者大幅增加了对新建可再生能源项目的一级融资，而化石能源 项目的融资则呈下降趋势。同时，中国提前六年实现可再生能源发电目标，同时在需求 快速增长的背景下，对燃煤发电进行重大投资。由于天然气和液化天然气供应持续面临 地缘政治紧张局势，煤炭正获得安全溢价。预计中国对天然气发电的投资将在 2025 年 下降，而中东和美国则将持续投资。

过去两年数据中心投资激增 67%，预计 2025-2030 年间还将投入 4.2 万亿美元，推 动其电力需求在 2030 年翻倍至 950 太瓦时。为满足这一需求，未来发电能力建设需投 入超 1700 亿美元。核能小型模块化反应堆因其平稳负荷曲线与资本密集特性备受科技 公司青睐，全球已规划约 27GW 新建与重启项目，并获得多国政治支持，但实际投运需 至 2030 年代。同时地热能投资迅猛增长，风险投资从 2017 年数百万美元跃升至 2024 年近 10 亿美元，谷歌、Meta 等企业已启动多个百兆瓦级项目。 鉴于核能与地热项目建设周期长、不确定性大，科技公司与配电商正转向可调度电源保 障短期供电。美国弗吉尼亚州预计需新增 9.9-15.3GW 化石能源发电能力，2030 年前发 达经济体将新增 19 吉瓦燃气发电装机，95%位于美国，GE Vernova 等制造商订单量激 增。然而供应链压力与资本纪律制约了短期投资，德克萨斯州 17 个规划燃气项目中已有 8 个取消，制造商在经历行业低迷后更趋谨慎。

1.3 电网投资滞后于可再生能源部署，供应链与劳动力短缺成关键瓶颈

全球电网投资与可再生能源部署严重失衡。2024 年全球电网投资达 3900 亿美元，预计 2025 年突破 4000 亿，但增速远落后于可再生能源部署扩张。2016 年每 1 美元发电投 资配套 0.6 美元电网支出，如今已降至不足 0.4 美元，导致全球 1650GW 风光项目等待 并网，相当于德国总装机的 6 倍。2024 年电网投资较上年增长 9%。其中三分之二的投 资流向配电网络。发达经济体和中国继续主导电网投资，占比达 80%。中国电网投资增 长 10%，目前占全球该领域投资的五分之一。新兴市场和发展中经济体的投资趋势虽有 差异，但均呈现积极态势。 电网建设需加大力度以匹配可再生能源增长并解决供应链问题。未来十年，全球多个地 区的电网投资预计将持续增长。鉴于及时投资与长期战略规划的重要性，多个国家已延 长其电网规划周期。印度、巴西和南非均采用了近十年的规划周期，这反映出电网建设 所需的漫长准备期。例如印度近期批准在 2024 至 2032 年间投入 1100 亿美元用于输电 基础设施建设。随着可变可再生能源发电占比提升及数据管理需求增长，数字化正成为 提升现有电网效率的关键要素。人工智能在优化电网性能与可靠性方面也发挥着重要作 用。监管框架正不断演进以支持这一转变，许多司法管辖区引入了基于绩效的报酬体系， 激励对现有电网进行优化和改进。

全球输电容量需求激增导致电缆、变压器及关键材料供应链持续承压。过去五年间， 核心电网组件的价格与交货周期几乎翻倍——电缆采购需 2–3 年，大型电力变压器 长达 4 年，直流系统等专用组件更超过 5 年。自 2018 年以来电缆成本已翻倍，变 压器价格上涨 75%，主要受铜、铝及电工钢等原材料价格飙升驱动。 制造商虽积极扩产应对需求，但仍面临未来需求不确定与技术工人短缺的制约。目 前全球约 800 万人从事电网建设与维护，而为实现 2030 年政策目标需新增 150 万 劳动力并加强培训认证。 贸易成为平衡供需的关键途径。2023 年全球电力变压器市场规模达 135 亿美元， 中国、韩国、土耳其与意大利占据一半出口额，欧美变压器贸易额增长超一倍，非 洲进口量上升 20%，折射出电网投资推动下的全球贸易格局演变。

2024 年全球电池储能投资强劲增长 45%，美国、欧洲和中国市场合计贡献超 90%份 额。增长动力源于政策支持、商业模式创新及电力市场波动加剧。美国以加州、得州和 亚利桑那州为核心市场，数据中心需求持续推动投资，但对华关税可能使公用事业规模 部署缩减数吉瓦。欧洲市场增速放缓但仍依赖政策激励，中国靠强制配储政策驱动增长，而其他新兴市场受高融资成本制约（达发达国家两倍），唯印度表现突出，预计 2025 年 投资突破 10 亿美元。 在供应链限制持续存在的背景下，强有力的政府政策支持仍是推动电池储能增长的关键 驱动力。储能项目日益依赖能源套利、频率调节等多收入来源提升盈利能力，但需完善 监管框架以释放潜力。公用事业规模储能占总投资的半数以上，新增容量占比超三分之 二，中美主导该领域发展。关键矿物价格波动带来不确定性：2024 年锂价回落缓解成本 压力，但长期可能抑制新采矿投资，导致未来供应增长放缓及价格风险，多元稳定的矿 物供应对产业可持续发展至关重要。

1.4 电力需求多元化驱动投资，新兴市场融资仍是挑战

电力时代的到来，伴随着多元化电力需求的增长，将成为投资的主要驱动力。电力需求 结构多元化正重塑投资格局：数据中心与人工智能驱动核能及小型模块化反应堆研发， 同时在美国掀起燃气轮机订单潮。2025 年 4 月伊比利亚大停电后，电力安全议题紧迫性 凸显，中国煤电项目获批量达 2015 年来峰值，而电网设备成本攀升与交付延迟成为新 的制约因素。 尽管非洲与印度实现创纪录的可再生能源投资承诺，但新兴市场（除中国外）在全球电 力投资中占比持续萎缩，高融资成本仍是主要障碍。电缆和电力变压器的成本上升与交 付周期延长正构成新的挑战。制造商需要更清晰地掌握项目储备情况及未来需求，以合 理化新增产能的投资决策。巴基斯坦案例揭示了中国低价太阳能板的变革潜力——2024 年其进口额超 20 亿美元，占 GDP 的 0.5%，巴基斯坦展现了小型开发商网络如何快速 扩展规模，与公用事业规模项目相媲美。然而，离网可再生能源的广泛应用也面临着独 特的挑战。对于新兴市场电力系统而言，开发既支持分散式供电又兼顾传统电网参与者 的新型商业模式和监管框架至关重要。

2.能源供应：化石燃料投资首降，低碳技术逆势增长

2.1 能源投资的结构性挑战：传统支出拐点、地缘转移与成本压力

2025 年面临逆风：石油投资减少导致化石燃料支出下降 2%。根据企业计划与项目储 备，2025 年化石燃料供应领域总投资预计为 1 万亿美元，较 2024 年下降约 2%，标志 着自 2020 年以来首次下滑。油价下跌、成本上升及供应过剩担忧是主因。具体来看，上 游油气投资预计下降约 4%，其中石油投资下滑 6%，美国致密油领域受冲击显著。炼油 厂投资将跌至历史最低，全球产能总量预计维持不变。值得注意的是，煤炭投资在中国 和印度推动下创下新高，但投资日益集中于满足国内消费。 与化石燃料收缩相反，低碳能源技术投资呈现强劲增势。液体生物燃料、生物气体和低 排放氢能的投资预计在 2025 年增长 30%，达到近 250 亿美元的历史新高。尽管部分氢 能项目被推迟，但获批项目储备要求 2025 年投资大幅增长 70%。同时，碳捕获、利用 与封存（CCUS）领域虽当前投资规模仅约 40 亿美元，但其项目储备充足，未来三年投 资需增长十倍才能释放全部潜能。关键矿产投资增速因价格不确定性在 2024 年有所放 缓。

企业正面临成本上升的普遍压力，预计 2025 年非常规油气生产商单位成本将上升 3%。 地缘上，投资重心持续转移，超过 90%的炼油厂投资和未来的液化天然气（LNG）产能 扩张（约 40%来自美国）都集中在新兴市场和发展中经济体。此外，融资挑战依然严峻， 化石燃料开采产生的甲烷排放仍居高不下，但其减排的外部融资总额不足 10 亿美元，仍 存在较大资金缺口。

2.2 石油投资收缩，煤炭投资创新高但增速放缓

石油投资减少导致 2025 年上游油气投资下降 4%；成本持续攀升意味着活动水平将出 现更大降幅。预计 2025 年全球上游油气投资将下降约 4%，至略低于 5700 亿美元，为 2020 年以来首次下滑。下降主要由石油投资减少驱动（预计降幅超 6%），天然气投资 则小幅上升，反映投资组合向天然气倾斜。中东和亚洲国家石油公司在上游投资中占比 已达约 40%，显著高于 2015 年的 25%。大型石油公司上游投资预计自 2021 年首次小幅下降，且仍远低于 2015 年水平；独立公司受油价下跌与成本上升影响，投资也将收 缩。2024 年，全球大型能源企业资本支出连续第三年低于现金使用额的 50%。独立公 司资本支出占比更高，而大型公司则倾向于控制资本与运营支出以维持 2025 年股东分 红。油价下跌、成本上升及供应过剩担忧抑制了对常规油田、致密油和页岩气的新投资。 现有油田投资占约 40%预算，因风险低、回报快。2025 年勘探投资预计维持在 500 亿 美元左右，约 25%的上游投资将用于新油田开发，占比与 2024 年持平。 全球上游活动成本通胀的潜在风险，是 2025 年行业面临的另一项不确定性。基础材料 成本约占上游总成本的 40%，关税（针对美国业务）及海上钻井日费率上涨将推高 2025 年的单位成本，但具体影响因企业与国家而异，取决于材料采购来源及合同条款。预计 2024 年常规上游成本小幅上升，2025 年将再增长 3%；美国陆上非常规开发成本预计 2025 年增长 2%，增幅较低，因今年钻井和完井平台费率有望下降。考虑到成本通胀因 素调整上游投资后，全球活动水平预计将在 2025 年下降约 8%。 预计 2025 年全球上游投资呈现区域分化。占全球投资 15%的美国页岩油气领域受油价 直接影响最显著，投资将下降 10%，但通过并购与技术革新降本，产量仍有望增长，如 二叠纪盆地企业Diamondback在全年35亿美元预算中已在前一季度支出近 10亿美元， 后续投资将放缓。中东国家石油公司份额预计突破 20%，达历史新高，投资重点为沙特 贾富拉、阿联酋鲁卜哈利液化天然气原料气及卡塔尔北气田等天然气项目。俄罗斯份额 降至 6%，为 2015 年以来最低，2025 年可能小幅回升，但受油价、制裁与财政压力影 响前景高度不确定。拉丁美洲投资预计持平，占全球产量与投资约 10%，重点包括巴西 盐下油藏（未来五年投入 1100 亿美元）、圭亚那与苏里南开发及阿根廷瓦卡穆尔塔气田 （年均投资约 40 亿美元）。北非投资预计缩减至 150 亿美元（占比约 3%），利比亚重启 招标、阿尔及利亚计划投入 360 亿美元用于勘探开发；撒哈拉以南非洲投资下降 15% （占比降至 5%以下），但纳米比亚勘探突破与莫桑比克珊瑚北 LNG 项目（投资 72 亿美 元）为未来回升提供支撑，尼日利亚政策改善也可能刺激投资。

炼油厂退役数量增加与新增产能减少意味着 2025 年净产能几乎不会增长。2024 年全 球炼油厂投资已出现下滑，预计 2025 年将急剧降至 300 亿美元以下，创至少十年新低， 其中亚洲和中东地区将占据全球约四分之三的投资份额，而发达经济体占比（10%）远 低于 2015 年水平（34%）。在产能方面，2024 年全球炼油产能净增 130 万桶/日，但 2025 年增幅预计趋近于零，原因是约 110 万桶/日的新增产能（主要分布在中国和印度） 将被全球约 100 万桶/日的产能退役（集中在北美和欧洲）基本抵消；墨西哥投资 200 亿 美元、日处理能力 34 万桶的奥尔梅卡炼油厂投产有望部分抵消北美地区的产能削减。 行业战略呈现两大趋势：一是炼化一体化加速推进，如中国福建基地整合 30 万桶/日炼 油与 180 万吨/年乙烯产能，印度信实改造贾姆纳加尔炼油厂目标年产 2000 万吨石化产 品，土耳其投资 70 亿美元建设聚烯烃设施；二是绿色转型与业务多元化，欧洲炼能持续 萎缩，企业积极整合 CCUS 与生物燃料以应对减排要求，例如巴林巴布科投资碳捕获设 施，泰国国家石油将 20%资本支出投向生物燃料和氢能；同时生物航煤与可再生柴油产 能 2024 年增长 25%，预计 2025 年再增 40%至 0.8 百万桶/日，美国贡献半数增长，菲 利普斯 66 斥资 13 亿美元将加州罗迪欧炼油厂改造为日产 5 万桶生物燃料设施即为一 例。

密集的建设活动延误了部分开发进度，但新一轮液化天然气供应项目即将涌入全球天然 气市场。过去十年全球已投入逾 2500 亿美元建设液化天然气液化产能及 1150 亿美元用 于再气化设施，预计到 2030 年新增液化产能约 2700 亿立方米/年，将使全球供应量提 升约 50%。尽管近两年多个项目遭遇推迟，2026 至 2028 年间年度产能扩张规模仍有望 创历史新高。美国作为最大出口国，现有产能约 1300 亿立方米，另有 1200 亿立方米在 建，2025 年 4 月 Woodside 批准投资 175 亿美元的路易斯安那项目成为自 2023 年中以 来美首个最终投资决定项目，但钢铁铝材成本占资本支出四分之一等供应链压力及市场 不确定性仍制约新项目决策。加拿大 2024 年批准 40 亿美元的 Cedar LNG，卡塔尔自 2021 年来批准两项总投资 370 亿美元的扩建项目将增产 650 亿立方米/年，阿联酋 55 亿美元的 Ruwais 及阿曼 16 亿美元的 Marsa 项目也于 2024 年获批，莫桑比克 200 亿美 元项目有望 2025 年重启。

煤炭生产投资达到历史最高水平，因为新兴和发展中经济体的增长将完全抵消发达经济 体的下降。全球煤炭生产投资预计在 2024 年增长基础上，2025 年将再增约 4%并创历 史新高，但增速仅为过去五年年均 6%的一半，且新项目储备预示未来增速将继续放缓。 2024 年增长几乎全由中国和印度贡献，南非和东南亚也将增加投资。出口项目主要集中 在澳大利亚（62%）、俄罗斯（11%）和南非（10%），多国正推进煤炭基础设施建设， 如印尼和莫桑比克修建铁路港口、俄罗斯加强东部煤炭码头、蒙俄新建铁路连接线，中 国计划增加出口，加速了市场向亚洲转移的趋势。投资倾向明显向炼焦煤倾斜，因其钢 铁生产需求难以替代，而动力煤在新项目中占比预计下降。由于经济疲软、价格走低、 气候政策压力及融资保险困难，新建煤矿面临强劲阻力，未来投资将更多流向现有资产。 油气企业低排放能源投资正随市场演变进行调整。2024 年油气行业对低排放能源技术 的投资约为 220 亿美元，较 2023 年下降约 25%，占行业总资本预算的 2.5%，且预计 2025 年将进一步下降 10%。近年来约 60%的低碳投资集中于 BP、Equinor、壳牌和道 达尔能源四家企业，除道达尔能源外，其余均大幅下调了低碳目标（如 BP 将 2030 年低 碳预算占比从 50%降至 10%-15%）。部分降幅被新晋企业集团所抵消，包括 ADNOC、 马国油、沙特阿美和中石化等，其集体投资在 2022 至 2024 年间翻倍至约 85 亿美元， 约占该群体资本预算的 3%。从技术分布看，2024 年对太阳能光伏和风能的投资基本持 平，低排放氢能投资增至 40 亿美元成为最大增长点，并购活动推动业务多元化（如道达 尔能源扩大非洲水电布局，埃尼集团拓展生物燃料与锂项目）。行业投资披露仍不够透明， 部分企业对“低排放”认定宽泛，欧盟分类法等法规有望提升未来透明度与认知度。

2.3 甲烷减排潜力大但投资不足，CCUS 投资加速

油气作业产生的甲烷排放量居高不下，但增加投资和提升透明度可推动企业采取行动。 2024 年化石燃料全产业链产生近 1.2 亿吨甲烷排放，其中活跃油气作业占 7.9 亿吨，煤 炭开采占 3.5 亿吨，废弃井矿占 800 万吨。尽管行业参与《全球甲烷承诺》等倡议的成 员增加，但约半数企业仍未设定近零目标。技术上，油气行业约 40%的排放可通过回报 率超 15%的措施避免，且多数成本可在一年内回收，然而企业因认知不足、激励机制错 位、融资困难及气体利用途径缺乏等障碍未能充分投资。当前针对该领域的外部减排融 资总额不足 10 亿美元，亟需扩大资金规模以撬动更大减排行动。 2024 年碳捕获、利用与封存（CCUS）领域的投资额攀升至逾 40 亿美元，较 2023 年 增长 35%。全球现有二氧化碳捕集能力略超 5000 万吨，2024 年多个首创项目落地。 英国批准首座燃气 CCUS 电厂最终投资，中国建成全球首个水泥规模化捕集设施，澳大 利亚投产首个大型枯竭气田储存项目。BP 斥资 70 亿美元改造印尼液化厂，肯尼亚启动 直接空气捕获试点。政府资金成为关键推力，英国承诺 280 亿美元支持 CCUS 与氢能， 丹麦提供每年 12 亿美元 BECCS 补贴，瑞典为年捕集 80 万吨项目拨款 18 亿美元。这些 公共投入成功撬动私人资本，英国东海岸集群获超 100 亿美元项目融资，自愿碳市场中 BECCS 与 DAC 预售协议量同比增长一倍。预计 2025 年将新增挪威最大水泥捕集、美国 最大直接空气捕集等项目，若所有规划项目推进，2030 年全球年捕获与封存能力将分别 达 4.3 亿与 6.7 亿吨，但需在 2027 年前实现投资额增长十倍。

2.4 氢能与生物燃料投资增长，关键矿产供应集中

2025 年低排放燃料投资将创历史新高，但项目仍高度依赖政策与监管支持。生物能源 领域 2025年投资预计将同比增长 13%，突破 160 亿美元创历史新高，其中约半数集中 于美国和巴西的生物柴油与乙醇项目。巴西在《未来燃料法》推动下，未来十年生物燃 料年均投资有望达 40 亿美元；欧洲凭借政策支持占据全球生物气总投资的 60%，欧盟 在 2022 年《重振欧盟能源计划》中设定了 350 亿立方米的年产量目标，未来数年投资 额预计将进一步攀升。氢能领域虽遭遇项目取消等挫折，2024 年投资仍增长 60%，2025 年全球政府支持持续推进，例如澳大利亚推出新税收优惠政策，欧盟设立 2 亿美元氢能 资助计划。要成功推进所有已获最终投资决定的氢能项目，2025 年投资额需再增长 70% 至近 80 亿美元，使产能在 2035 年提升至约 750 万吨，较当前水平增长近 15 倍。电解 槽投资在 2024 年增长 90%至 25 亿美元，今年预计将激增 150%，越来越多的电解槽项 目正在建设中。基于碳捕获、利用与封存（CCUS）技术的低排放氢能投资中，约三分之 一位于北美地区，但因缺乏销售协议，近期部分 CCUS 制氢项目已被暂停。

关键矿产价格下跌阻碍供应多元化进程。2024 年关键矿物需求全面增长，锂需求增近 30%，镍钴石墨及稀土增 6-8%，铜需求增约 3%，然而，受中国、印尼及非洲部分地区 推动的供应增长超过需求增速，矿产价格持续低迷，电池矿物尤为明显：锂价跌 40%，石墨与钴价跌约 20%，但跌幅较 2023 年有所收窄。价格压力使关键矿产开采投资增速 从 2023 年 14%降至 2024 年 5%。多元化大型矿企资本支出增 15%、专业矿企缩减 15%。专注锂开发的企业投资增长 27%，但低于 2023 年 60%的增幅。2024 年的勘探 支出与 2023 年持平，标志着自 2020 年以来强劲增长趋势的暂停。锂、铜和铀矿继续吸 引着大部分勘探投资。其中铀矿勘探在 2024 年增长了 30%。相比之下，镍矿勘探受到 低价环境和电池化学选择变化的显著影响，支出下降了 30%以上。 供应集中度持续加剧，引发了对关键矿产安全的担忧。2020 至 2024 年间镍与钴的前三 生产商份额分别升至 80%和 90%，引发供应链安全担忧，多国随之加强出口管制，中国 于 2024 年 12 月、2025 年 2 月及 4 月连续对镓、锗、锑、钨、碲及中重稀土等关键矿 物实施出口限制。

2.5 能源安全重心东移，政策与融资决定低碳转型节奏

今年影响能源安全的两大关键趋势是：全球石油投资出现 2020 年以来首次下降，同时 中东国家石油公司在上游投资中份额持续上升，预计将突破 20%。中国经济结构调整 也日益影响着能源投资走向。煤炭领域尤为明显：全球煤炭投资虽连续八年增长，但增 速已现放缓迹象——作为全球最大产煤国和消费国，中国经济前景疲软正给新建煤矿带 来逆风。天然气市场方面，部分液化天然气项目投产日期虽有延迟，但 2026 至 2028 年 间液化天然气产能年增长规模或将创历史新高。这有望缓解当前紧张的天然气供需平衡， 但需平衡买家价格承受力与供应商成本回收需求。 国际能源署始终强调立即削减化石燃料甲烷排放的重要性，此举既能减少强效温室气体， 又能为市场释放额外天然气供应。相关措施在生命周期内往往能实现数倍回报，但前期 仍需投入资金。目前正持续推动该领域新增融资，但若缺乏监管机构、政策制定者及整 个行业的协同努力，所需的整体减排目标将难以实现。 关键矿产已成为保障全球能源与经济安全的前沿议题。当前投资趋势表明，仅靠市场力 量无法实现多元化布局，精心设计的政策支持与合作伙伴关系至关重要。 在低排放燃料领域，新项目储备充足，但仍高度依赖持续的政策支持。当前面临的重大 挑战在于调动所需的大规模投资：要完成所有低排放氢能、生物气、液体生物能源及燃 料型碳捕获、利用与封存（CCUS）项目，2025 年投资额需增长 30%，未来数年更需大 幅增加。若能实现这一目标，这些燃料将在满足各类气候与能源安全目标中发挥更重要 作用。

3.终端需求：电气化加速，能效投资仍存瓶颈

3.1 电气化投资倍增，交通领域引领增长

过去十年间，得益于电动汽车快速普及及社会各界对建筑改造与工业电气化价值的广泛 认同，能源系统需求侧年度投资额已接近翻倍，预计 2025 年将达到约 8000 亿美元。 其中交通领域电气化与能效投资增势尤为强劲，自 2015 年以来增长五倍，预计 2025 年 接近 2200 亿美元，尽管部分发达市场电动汽车销售停滞，但中国制造商在本土及巴西、 东南亚等新兴市场的突破弥补了缺口。 电气化进程呈现“双轨”发展。热泵销售因欧洲电价高企、气价回落及补贴退坡而连续 两年下滑，建筑领域活动放缓加剧此趋势，但高效家电与制冷系统销售及建筑改造在一 定程度上抵消了疲软。区域分布上，约三分之二投资集中于美、中、欧，但中国以外新 兴市场需求侧投资占比已突破 15%。具体而言，欧盟投资下降 2%，美国保持韧性，中 国需求侧投资 2024 年增幅不足 2%——其建筑投资增长部分源于原材料涨价，而工业投 资在强劲需求下翻倍并预计 2025 年再增三分之一。展望未来，政策支持减弱与贸易政 策等不确定性使前景蒙上阴影。

3.2 建筑投资增长停滞，政策退坡与成本压力制约

建筑能效投资预计在 2025 年下滑，经济压力持续制约增长前景。尽管过去十年建筑能 效投资总体有所增长，但全球增长已陷入停滞，预计将出现下滑。随着节能家电投资的 增加，电气化在支出中的占比持续增长。过去十年间，建筑能效投资分析框架经历了重 要演变。分析框架从主要追踪公共融资机制（如补贴与能效标准）的影响，转向对资本 流向进行精细分类，直接衡量建筑改造、围护结构及其他能效措施（如高效家电）的实 际支出，这种方法能更直接地衡量资本配置情况，而非主要追踪政策驱动融资的影响。 在此背景下，2024 年全球建筑能效投资达 2750 亿美元，较上年微幅增长，且内部呈现 显著分化：住宅制冷设备等高效家电支出支撑了整体水平，而建筑改造与围护结构投资 则因房地产放缓、材料成本上涨及关键政策支持退坡而陷入停滞甚至下滑。

2024 年建筑领域区域表现呈现鲜明对比。欧洲经历最剧烈调整，意大利、德国和法国等国大幅削减补贴与税收抵免机制，导 致翻新活动显著收缩，尽管前期项目储备使 2024 年投资暂时保持韧性，随着这些 效应消退且缺乏大规模替代计划，预计2025年建筑能效投资将出现更显著的下滑。 中国受房地产下行（开发投资降超 10%）及外部关税压力冲击，新建与改造活动双 双疲软，投资重心被动调整。但中国仍将在“十五”规划期（2026-2030 年）持续 聚焦绿色建筑建设与能效提升，优先推进绿色建筑建设和节能改造以支撑气候目标。 美国能源效率投资在《通胀削减法案》资金支持下维持相对稳定，然而，IRA 提供 的许多计划正通过州级项目实施，且多数尚未启动。 2025 年，高效能家电支出增长预计不足以抵消改造工程与建筑围护结构投资的下滑。 2024 年公共能效项目支出骤减将产生滞后效应，多地改造翻新项目的资金规模与可获得 性均将缩减。此外，建筑材料持续的关税压力预计将进一步推高成本，给建筑和翻新活 动增添新的压力。

建筑领域的电气化投资主要由经济可行性与长期成本节约驱动，但当前过度依赖公共补 贴的模式难以持续，需建立多元化融资机制以覆盖前期成本并确保长期收益。热泵市场 的区域分化印证了这一挑战：欧洲因电价高涨（达天然气 2.5 倍以上）及政策不确定性 导致 2024 年销量暴跌 21%，在缺乏抵消前期成本、稳定长期回报的金融机制支撑下， 热泵投资对短期能源价格波动极为敏感。而中国在政府强力支持下实现连续五年增长， 国家发展和改革委员会于 2025 年 4 月制定了新的行动计划，旨在推动热泵产业高质量 发展，重点强调关键领域的能效提升与碳减排。 其他节能技术同样面临初期资本门槛高的障碍。研究表明太阳能光伏与储能系统虽具长 期减碳降费潜力，但需依赖低成本资本与更高资产估值才能突破融资瓶颈。为此，欧美 正积极发展“智能金融”方案：欧洲通过低成本贷款、绿色抵押及账单融资或税收融资 计划等分摊前期成本，降低节能改造的财务门槛；美国 PACE 融资机制以来已推动超 170 亿美元能效与可再生能源投资，与传统贷款不同，PACE 融资通过房产税评估进行偿还， 使业主能够以极低的初期成本和延长还款期限进行升级改造投资。

为实现 COP28 提出的能效提升速度翻倍目标，全球建筑能效投资需在 2030 年前增长 至少两倍。但当前投资存在严重区域失衡，2024 年新兴市场和发展中经济体仅占全球投 资的 34%，与其快速扩张的建筑存量所蕴含的巨大潜力极不匹配。新兴市场和发展中经 济体（EMDE）在该领域的投资呈现出亮点。但是目前新兴市场和发展中经济体（EMDE） 的绿色建筑优惠融资规模相对有限。国际公共资金中专门用于建筑领域能效投资的资金 每年约 10 亿美元。现有资金规模仍不足以推动该领域走上更可持续的发展道路。 印度绿色建筑市场虽仅占全球投资的 3%左右，但在持续增长，其认证绿色建筑面 积在 2024 年将突破 120 亿平方英尺，2024 年预算中更新的能源法规和扩大的屋顶 太阳能资金支持，预计将进一步加速这一增长。 非洲脱碳基金计划筹资 1.5 亿美元改造 3 万栋建筑，重点布局太阳能、储能及智能 电网系统，为企业提供比柴油更清洁、更经济的替代方案。 除扩大资金规模外，亟需构建创新金融架构与制度基础。世界银行在西巴尔干地区支持 的能源效率循环基金（EERF）允许公共机构为升级改造项目借款，并通过节能收益偿还 贷款。偿还的资金随后用于资助新项目，形成再投资循环。在经济欠发达国家采用类似 模式，有助于解决公共部门融资障碍。多数新兴市场和发展中经济体缺乏实施和执行绿 色建筑规范的能力，削弱了投资者信心。目前仅约 80 个国家制定了相关规范，且执行力 度普遍不足。完善监管框架和合规机制，对吸引大规模公私投资至关重要。

3.3 电动车销量区域分化，贸易壁垒重塑产业链

2024 年全球电动汽车市场呈现强劲增长与区域分化并存的格局。总销量突破 1700 万 辆，占全球汽车销量逾五分之一，中国市场贡献了近三分之二的销量，欧洲和北美分别 占 18%和 11%。值得注意的是，除中国外的新兴市场和发展中经济体增速尤为迅猛，销 量较 2022 年增长四倍，增速达发达经济体的两倍以上，到 2024 年达到 55%，但其全 球市场份额仍较小。

中国保持强劲势头，2024 年中国电动汽车销量较 2022 年几乎翻倍。为维持这一增 长势头，中国将汽车以旧换新政策延长至 2025 年。预计 2025 年电动车渗透率将达 60%，较原计划提前十年实现目标。

欧洲电动汽车销量占汽车总销量的五分之一，但由于补贴减少，电动汽车销量十年 来首次下滑。德国在 2023 年底取消购车激励措施后，电动汽车销量急剧下降。法 国也在 2024 年逐步减少补贴，并计划在 2025 年进一步降低补贴额度。英国凭借20%增幅成为欧洲最大市场，比利时公司车税制改革显著提振电动车销量，2024 年 销量近乎翻三番，成为过去两年欧盟成员国中增幅最大的国家。

美国 2024 年电动汽车销量达 160 万辆，占汽车总销量的 10%。尽管电动汽车销量 较 2021 年增长近三倍，但增速已开始放缓。2022 年和 2023 年同比增幅分别为 56% 和 42%，而 2024 年仅增长约 11%。增速放缓主要源于利率上升导致融资成本攀 升，以及经济型电动车型供应有限。

拉丁美洲 2024 年电动汽车注册量同比增长逾一倍，其中近三分之二集中在巴西， 该国因中国进口平价电动车推动销量激增。

印度 2024 年电动汽车注册量突破 9 万辆，较 2022 年几乎翻倍。这一增长主要得益 于政府激励措施，包括 FAME II 计划、总理电动化计划以及各邦政策提供的额外补 贴。

包括电动汽车和铁路电气化在内的清洁交通投资，预计到 2025 年在新兴市场和发展中 经济体（中国除外）将达到 350 亿美元。相比之下，过去十年间这些地区交通领域的石 油补贴年均超过 1100 亿美元。 价格亲民仍是电动汽车普及的关键因素。在中国，小型经济型车型的推出使电动汽车价 格低于传统燃油车，推动了大众市场的普及。相比之下，英国电动汽车价格仍比传统汽 车高出约 40%，美国则高出约 30%，但这种价格差距正在逐步缩小。在美国，经济型车 型的供应不足仍是挑战。2024 年仅有两款纯电动汽车（BEV）售价低于 3 万美元，而同 价位燃油车车型超过 50 款。随着成本差距持续缩小、经济型选择增多及二手车市场扩 大，预计所有市场（特别是中产阶级群体）的电动汽车普及率将显著提升。

电气化主导交通投资并推动其快速增长，过去十年全球交通投资额增长超一倍。预计 2025 年全球交通投资额将突破 3300 亿美元，其中约 60%集中于电气化领域，电动汽车 投资达 1750 亿美元，铁路电气化投资近 350 亿美元。区域布局呈现显著差异：中国与 欧洲几乎将全部交通投资用于电气化，北美该占比也超过 75%。除电气化外，对更高能 效的传统车辆投资也持续推动行业能效提升。 贸易壁垒正深刻影响产业格局，促使企业重新配置投资以突破市场障碍。2023 年中国电 动汽车相关外商直接投资创下 300 亿美元的历史新高，中国车企过去五年宣布约 800 亿 美元电动汽车领域对外直接投资，近半流向欧洲，近期战略重心转向亚洲与拉美——比 亚迪在泰国、乌兹别克斯坦和印尼建厂并计划进入巴西与土耳其，上汽集团在东南亚布局同时在墨西哥投建 10 亿美元电动汽车基地。关税壁垒可能推高汽车价格并扰乱全球 化供应链，对经济增长与通胀产生连锁影响。与此同时，国际海事组织 2025 年 4 月批 准 2050 净零排放草案，包括全球燃料标准与排放定价等规则，将于 2027 年实施，有望 提振航运业低碳投资。 电池行业资本支出仍保持在每年约 90 亿美元的高位，反映出该行业更注重长期产能建 设而非短期盈利能力。2024 年全球电池制造产能突破 3 太瓦时，若所有已公布项目按计 划完成，未来五年产能有望增至 9 太瓦时以上。

3.4 工业投资回暖，欧洲领跑钢铁脱碳

全球工业能效投资在 2024 年增长基础上，预计 2025 年将继续保持上升趋势。推动这 一进展的关键因素包括：中国房地产市场下行态势趋缓且工业能效持续提升、欧洲对清 洁产业的强力支持，以及美国新兴技术领域的突破性进展。在此背景下，关税因素正逐 渐让位于宏观经济因素。

中国是主要推动力，其投资额从 2022 年低谷强劲反弹，2024 年达 50 亿美元，较 上年翻倍，预计 2025 年将突破 70 亿美元，这得益于房地产下行态势略趋缓和以及 严格的能效政策，包括将单位 GDP 能耗降幅目标上调至 2.5%，并为水泥等行业设 定了 18 亿吨熟料产能上限及计划了 500 万吨标准煤和 1300 万吨二氧化碳的减排 节能目标。

美国工业能效投资自 2020 年以来年均增长 20%，2024 年已达近 40 亿美元，使美 国成为发达经济体中远超其他国家的最大投资方。美国创新工业软件与人工智能在 流程优化中的巨大节能潜力，预计到 2035 年可为高耗能行业节省数艾焦能源。尽 管新关税政策带来不确定性，但更广泛的经济环境仍是主要影响因素。

欧盟投资预计从 2024 年的 30 亿美元低谷显著反弹，2025 年增长 30%，这主要归 功于《清洁工业协议》的推出，该协议旨在通过加速电气化、提升低碳产品需求和 筹集逾 1000 亿欧元资金来提升产业竞争力。

全球低排放钢铁产能投资出现显著逆转，预计 2026 年投产项目价值约 90 亿美元，较 上年骤降 60%以上，标志着自 2018 年累计超 1600 亿美元投资承诺的急剧收缩。此 轮下滑主因中国暂停新建钢铁产能审批，遏制了占全球三分之二的低排放产能，同时建 筑业需求疲软，近零排放技术高达传统工艺 3-4 倍的资本支出进一步削弱了投资意愿。 相比之下，回收投资提供了显著降低成本的替代方案。以再生铝为例，其所需资本仅为 原生铝生产的十分之一，成为极具吸引力的脱碳路径。然而，新兴市场和发展中经济体 因基础设施相对年轻且回收体系尚不完善，在提升回收率方面面临结构性制约，难以达 到成熟经济体的提升速度。 欧洲成为全球清洁工业投资下滑趋势中的关键例外，尤其在钢铁脱碳领域表现突出。尽 管 2024 年全球氢基炼钢投资额骤降近三分之二，欧洲仍占据主导地位，该领域新增投 资的 70%以上来自欧洲。总体而言，2024 年欧洲在清洁工业技术领域投资近 150 亿美 元，其中 80%资金流向钢铁脱碳项目。欧盟通过收紧碳定价、推出碳差价合约及筹备逾 1000 亿欧元脱碳资金提供系统性支持。 从更宏观的视角观察该行业，不同细分领域呈现出喜忧参半的态势。例如 2024 年循环 经济投资呈下降趋势：塑料回收占投资总额约半数，纸张回收占三分之一，铝回收占比 略超 10%。反观清洁氨项目投资保持强劲势头，规模达 30 亿美元；而生物塑料投资则 骤降近三分之一，跌至 10 亿美元出头。

3.5 需求侧投资不足，能效翻倍目标仍存万亿资金缺口

过去五年间，清洁能源转型支出中仅有不到四分之一投向能效提升与电气化改造，显示 出全球仍过度侧重供应端投资。然而，需求侧投资实为提升能源安全、竞争力与环境效 益的关键杠杆。交通电气化已显现巨大影响，预计到 2030 年全球电动汽车部署将替代 超 500 万桶/日的柴油和汽油，其中中国占比达半数，若以每桶 60 美元油价计算，这将 使中国每年节省约 1100 亿美元。 尽管建筑与工业能效投资表现超预期，但其可持续发展仍面临商业模式可行性的考验。 欧洲热泵销售放缓揭示出政策信号不稳与短期经济性对长期节能投资的抑制。电动汽车 相较内燃机汽车的价格溢价已显著收窄，这得益于电池成本下降和小型车普及，但其他 技术的高前期成本仍是推广障碍，尤其对融资成本更高、债务负担更重的新兴市场和发 展中经济体而言。重工业电气化与能效提升更因地缘政治与竞争力顾虑而充满不确定性。 在 COP28 会议上达成的目标包括：将全球能源强度改善速度提高一倍，达到每年 4%的 增长率。为实现这个目标，全球能效与电气化领域的年度投资需在 2030 前增至三倍， 2025 年支出增长使当前缺口略有缩小，但交通、建筑和工业领域仍需每年额外投入 1.3 万亿美元。

编辑：火腿肠