2026年可转债及固收+年度策略报告：水涨船高、结构为王

一、2025年转债市场回顾：趋势向上，不畏估值

第一阶段（2025年1月2日-3月17日）——上涨：开源模型DeepSeek-R1发布，为科技制造板块注入上 涨动能。两会召开，财政赤字率提升等政策利好密集释放，市场对稳增长预期升温，权益市场向上抬 升，上证指数涨幅为5.01%，中证转债涨幅为6.37%。

第二阶段（2025年3月18日-4月7日）——下跌：3月下旬，因美国对等关税即将落地以及财报即将集 中披露，市场风险偏好开始下行，资金提前流向避险板块。4月美国对等关税扰动事件，权益市场及 转债指数双双下跌，上证指数跌幅为9.71%，中证转债跌幅为6.19%。

第三阶段（2025年4月8日-8月26日）——上涨：4月7日，中央汇金公告增持ETF，央行表示必要时将 提供再贷款支持，市场对底部支撑的预期得到修复，4月8日权益市场触底反弹，随后中美贸易谈判及 地缘冲突缓和，市场避险情绪减弱，权益及转债逐步回暖。“反内卷”政策以及科技主题的持续升温， 进一步催化权益市场上行，上证指数上涨22.98%，并强劲带动转债向上突破，中证转债上涨18.30%。

第四阶段（2025年8月27日-10月24日）——震荡向上：9.3阅兵时点附近，市场止盈情绪浓厚。美联 储重启降息25BP，美元流动性宽松缓解新兴市场压力，外资回流A股，市场情绪逐步恢复。10月，中 美贸易摩擦仍是扰动市场的关键因素，权益及转债高位震荡，截至10月24日上证指数上涨3.95%，中 证转债上涨0.89%。

高估值：权益短期调整时期的“扰动项”

自2024年9月以来，转债波动上涨，当前转债价格和估值 都已经到了历史高位，但自今年7月以来，大家对权益逐 步形成“慢牛”的一致预期，权益走强时高估值能够得 到一定消化，权益调整时需求则会有一定的止盈倾向， 进而对转债走势形成一定扰动。

截至10月24日，偏股、平衡和偏债转债价格分别为170元、 133元和128元，均处于约99%分位数；转股溢价率分别为 9.9%、25.2%和70.3%，分处于71%、56%和61%分位数水平。

转债供给:边际回暖不改缩量趋势

行业分布上，今年转债发行主要集中于公用事业、电力设备、电子、汽车、机械设备等行业。

以中小规模为主。规模主要集中于10-20亿元、5-10亿元以及5亿元以下。

从预案审核流程看，股东大会公告到上市委审核通过的间隔时间平均值为386天，上市委审核通过到证 监会同意注册的间隔时间平均值为50天。多数转债预案的股东大会公告日在2023-2024年。

转债存量一览

截至10月24日，全市场共有410只存量公募转债，规模 为5557亿元。 行业分布上，转债存量主要集中于电子设备、银行、 电子、基础化工、医药生物等行业； 以中小规模为主，小盘主要集中于基础化工、医药生 物、电子等行业,大盘中主要集中于电力设备等行业。 剩余期限上，集中分布于2-3年、3-4年。转换价值上， 集中于分布于90-100元、100-110元、130元以上。

转债需求：ETF规模变化透露出的线索

截至10月24日，可转债ETF规模达到690亿元，较年初（1月2日）增加258亿元，增幅近60%，其中博时可 转债ETF规模为601亿元，较年初增加221亿元，增幅为58%，海富通ETF规模为89亿元，较年初增加37亿元， 增幅为71%。今年ETF的规模走势可以大致分为3个阶段：

第一阶段（年初至6月底）：一季度，权益有结构性行情，转债ETF规模微涨，且偏稳健的海富通ETF规 模上升会更明显些（3月31日，博时ETF规模较年初略有下滑，海富通ETF规模上涨11%）。但整体来看， 上半年权益没有较为明显的上涨行情叠加年初转债的估值也较高，转债ETF规模上涨并不明显。

第二阶段（7月至9月初）：权益强势上涨，债市低利率，且叠加“股债跷跷板”，权益性价比骤增，这 个阶段可转债ETF规模增幅明显。

第三阶段（9月初至今）：9月初上证指数已经站上3800点（9月1日为3876点，较年初增加约613点，增 幅达到19%），市场情绪开始变得有些“微妙”，“止盈、落袋为安”或为当时部分投资人的倾向，同 时权益强势上涨之后确实也需要一段时间的回调蓄能，转债ETF规模开始下降。

条款跟踪：下修

央国企转债下修到底的比重下降。今年触发下修条款的央国企转债有6只，其中3只下修到 底，1只下修被否，下修到底的比重为50%，对比2024年全年，下修到底的比重减少约20pct， 彼时触发下修条款的央国企转债有17只，其中12只下修到底。

今年临到期、进入回售期转债提议下修的比重明显上升。临期转债下修意愿相对较高，今 年剩余期限在两年以内的转债提议下修占比达56%，相较去年全年增加19pct,除此之外，今 年剩余期限在4年以上的转债提议下修占比约10%,但去年全年该比例约33%，主要原因或与 当时权益走势较弱、转债破面普遍有关。

二、2026年可转债展望：水涨船高，兼顾条款

权益展望：波动向上

从股债利差看，当下股市相比债市仍有较高的性价比。年初以来，除去4月关税扰动影响，权益市场走出 明显的上涨行情，尤其是7月以来，市场逐步形成慢牛的一致预期，股债性价比之下权益吸引保险、理财 等资金流入，9月下旬，固收+理财规模较年初约增加1万亿元，从数据变化趋势看，或主要为纯固收类理 财产品资金流出至固收+理财，此外，上证所披露的9月A股新增开户数继续上升。

从中报来看，科技类相关企业的盈利中枢已经有上移，从Q2情况看，营业收入和净利润同比均实现正增 长的行业有12个，以TMT&科技类相关行业（电子、计算机、通信、传媒、家用电器等）、有色金属、农 林牧渔和非银金融为主。

转债展望：正股机会&条款博弈

展望明年，权益有望继续向上，转债 供需逻辑还在，整体上仍利好转债。 当下存续转债主要集中于化工、电子、 医药生物、汽车和机械等行业，受板 块轮动、情绪催化等影响的可能性也 较大。转债类型上看，预计还是偏股 转债及部分平衡转债占优。 下修策略：权益向好之际，整体上转 债下修收益的博弈有一定的确定性， 关注临到期、临回售转债下修的可能 性，从提议下修之时开始布局，获取 相对确定的收益。 强赎策略：权益向好之际关注转债发 布不强赎公告之后估值向上的机会； 同时注意剩余期限1年以内或1-2年转 债基于化债逻辑下的强赎倾向。

三、2025年固收+回顾：二级债基颇受青睐

2025年固收+观察：一级发行较多的为混合二级债基

前三季度，公募基金一级发行趋势向上。今年前三季度，一级市场共发行公募基金1139支，发行份额 8687.2亿元，截止日份额6057.13亿元，其中指数型基金发行较多。固收+基金中，二级债基共56支， 发行份额606.69亿元；一级债基共22支，发行份额262.26亿元；偏债混合型基金共8支，发行份额 45.38亿元；灵活配置型基金共5支，发行份额17.61亿元。

Q3，被动指数型基金、偏股混合型基金和增强指数型基金在Q2发行份额体量并不小的情况下仍实现大 幅增长，增幅在40%以上。固收+基金中，偏债混合型、灵活配置型发行份额绝对体量不大，但相比Q2 增幅明显，混合二级债基和混合一级债基分别增长27%和3%。

固收+基金实现净申购。今年前三季度，二级市场 固收+基金总申购份额21567亿元，总赎回份额 17826亿元，净申购份额3741亿元，混合二级债基、 混合一级债基和转债基金均为净申购，且混合二 级债基净申购明显。 权益仓位更为灵活的灵活配置型基金和偏债混合 型基金却呈现净赎回的情况。从分季度数据看， Q1-3，灵活配置型基金持续赎回，且Q3权益上涨 最为明显的阶段，灵活配置型基金赎回份额最多。 偏债混合型基金的申赎与行情走势关联则较为相 关，上半年净赎回，Q3呈现净申购。 可转债基金的申赎和行情也较为正相关，Q1和Q3 净申购，Q2净赎回。

2025年固收+观察：权益仓位上行

截至10月29日，全市场固收+基金（含混合一级债基、混合二级债基、偏债混合型基金、可转债基金、灵 活配置型基金）基本披露完毕，我们以此分析其资产配置情况： 股票仓位（股票市值/基金资产净值）：固收+基金普遍增加股票仓位。三季报，偏债混合型、混合一级 债基、混合二级债基、可转债基金和灵活配置型基金股票仓位分别较去年年末增加1pct、0.3pct、 1.7pct、2.5pct和3.7pct。债券仓位：由此对应的，债券仓位普遍下行，偏债混合型、混合一级、混合二级、转债基金和灵活配置 型基金债券仓位分别较去年年末减少6.3pct、6.3pct、5.2pct、4.3pct和1.9pct。

2025年固收+观察：对纯债持仓以利率债为主

纯债方面，固收+基金主要持有政策性金融债、一般金融债、国债，除此之外，中期票据、公司债也有一 定份额。整体来看，固收+基金对纯债的持有以利率债为主。 相比Q2,Q3因为固收+基金整体规模扩张，对主要债券的持仓规模也在增长，转债在整体债券的占比仍在 33%左右，除此之外，固收+基金对政金债的持仓上升约3bp，对国债的持仓上升约1bp，对一般金融债、 中期票据的持仓占比有所下行。

四、2026年固收+展望：大有可为，关注股债恒定 ETF落地

股债恒定ETF

股债恒定ETF：股债恒定ETF核心机制是通过固定比例配置股票和债券资产，并通过定期再平衡（通常为 季度）在市场波动中动态维持股债资产恒定比例，为投资者提供覆盖不同风险层级的资产配置工具。 跟踪的指数：股票端指数聚焦宽基、红利低波、现金流三大方向，宽基类如中证A500全收益指数，红利 低波类如中证800红利低波动全收益指数，现金流类如中证800自由现金流全收益指数；债券端指数主要 锚定交易所国债及政策金融债指数及策略指数。 申赎模式：采用实物申赎机制，即投资者可通过一篮子股票和债券的组合进行申购赎回。

2026年固收+展望

被动投资崛起，后续股债恒定ETF的推出对部分业绩表现偏弱的固收+基金有一定的挑战。 明年权益或趋势向上，受益于权益向上的行情，固收+的业绩发展或有较好的环境支撑。表现分化或来 自于基金对权益主线的把握以及对债市的反应速度。 混合二级债基因其稳健债券资产的底仓叠加一定比例上限的股票仓位，可能仍是投资人最为青睐的固收 +基金。

报告节选：

编辑：火腿肠