2025年11月投资策略：持以恒，等风来

行情&主线：关注绩优的低配方向

三季报业绩：全A业绩同比+5.9%，较2Q25上升3.2pct

可比口径下，当前全A归母净利润累计同比5.9%，相较上期上升3.2个百分点；全A非金融归母净利润累计同比-0.1%，相较上期+0.25pct。全A非金融营收累计同比 +1.7%，相较上期+1.3pct，景气度触底回暖。 全A非金融ROE-TTM约6.7%，相较Q2上行0.04个百分点。

三季报业绩：下游需求边际改善，全A单季营收回正至+4.2%

单季度维度看，3Q25全A营收增速触底反弹，净利润增速回升幅度大于全A非金融。3Q2025，全A/全A非金融营收单季同比增速分别为+4.2%/+0.7%，增速较2Q25上 行3.4pct/2.6pct。从净利润增速来看，全A净利润增速回升幅度大于非金融企业。

三季报业绩：盈利能力方面，非金融企业ROE小幅回升

ROE水平较去年同期下滑0.3pct，但已几乎追平2Q20水平（6.6%）。非金融企业ROE水平环比有所回升，当前6.7%，相较20Q2高0.1个百分点。 ROE下滑主要由企业资产周转下降导致。拆解ROE来看，3Q25非金融企业的资产周转率下滑0.2pct，主要由于存货、应收款项等规模扩张、而营收增速回升较缓；销售 净利率小幅下行0.05pct；权益乘数上行0.2pct。

三季报业绩：创业板表现领先，科创改善显著

板块来看，创业板表现领先，科创改善显著。创业板25Q3归母净利润累计同比18.8%，相较Q2提升7.4个百分点；科创板业绩增速-3.9%，但相较Q2提升超过20个百分 点。主板和创业板营收增速连续两个季度向上；科创板相较Q2提升超过6个百分点，改善幅度最高。 指数角度，大盘指数优于小盘。上证50业绩和营收相较Q2改善幅度靠前。上证50三季度营收和业绩累计增速分别6.1%、-0.2%，分别相较Q2提升4.2、2.1个百分点；中 证1000业绩增速仍为负值，但降幅收窄，营收相较长期提升1个百分点。

基金行业配置：三季度增配科技、周期，减配消费、制造、红利

从超配比例来看：三季度主动基金 大幅加仓TMT中的通信(+3.5pct) 、 电子(+2.4pct)，以及周期方向的有 色(+0.6pct)与石油石化 （+0.5pct）。 • 减配消费中的家电(-1.6pct)、食饮 (-1.2pct) 居前。此外制造板块中的 汽车（-1.1pct）、军工（-1.0pct） 和红利中的银行（-0.5pct）、公用 （-0.4pct）、交运（-0.4pct）均 有所减仓 。

持仓板块集中度：三季度基金TMT持仓比例至历史高位

TMT抱团行至高处：2009年以来，过往几轮主动基金抱团几乎都以30%左右持仓占比为临界点，本轮科技浪潮下TMT持仓占比已达40%。往后 看除2020年的医药+食饮持仓在后3年内下降幅度较缓外，此外几轮抱团瓦解后，持仓比例几乎均下滑至20%以下。

公募发行：市场表现回暖，发行迎来拐点

三季度市场表现强势，主动基金净值普遍回升，带动基金发行也回暖。从历史经验看，净值>1的主动基金占比升至80%以上后，基金发行有望加 速，带动基金重仓股表现。

投资组合：关注周期、消费、电新等方向

行业组合：10月组合收益0.5%，较300全收益超额1.1%

组合回顾：10月“景气+”四维行业比较组合收益0.5%，跑赢沪深300全收益/万得全A/主动型基 金分别1.1%/0.4%/2.7%。当月组合领涨的前三行业为航空公司（6.4%）、印刷包装机械（3.7%）、 民爆（3.2%）。 11月行业组合：共26个行业，包括周期中的动力煤，大消费的厨卫、游戏，电新中的锂电相关、电 网等。

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