2025年高质量发展时代公募基金行业回顾与展望

公募基金发展趋势:重权益、重基准、重长期

近年来，公募基金被动化进程显著加快，被动权益基金整体规模和规模占比均有显著增长。截至2025年6月30日，公募被动权益基金总规模达到41980.93亿元，占整体公募权益基金的比例为55.01%。细分来看，以股票ETF为代表的ETF基金和以复制股票指数型、股票ETF联接为代表的场外指数基金规模均呈增长态势，其中ETF基金规模增长尤为突出。截至2025年6月30日，ETF基金规模为32239.27亿元，较三年前增长了240%，而同期场外指数基金规模增长了27%。

2024年以来，债券市场无风险利率持续下行，目前大行一年定期存款利率已普遍不及1%。低利率环境下，存款、银行理财、纯债基金等传统固收产品收益率明显下降，已无法完全满足投资者的收益要求。在此背景下，固收+基金的规模迎来了增长。2025年以来，得益于权益市场的回暖，以及低利率环境下稳健收益型资管产品的稀缺，固收+基金规模重拾增势。2025年上半年，稳健型产品的规模已超越平衡型产品，成为固收+基金中规模最大的细分类型。

固收+基金的细分类型中，稳健型固收+收益最低，但回撤控制效果更优，收益回撤比也明显更高。稳健型固收+基金的收益风险特征决定了其具备更大基数的潜在客户群体，也能更好承接从银行理财等产品中流出的“稳中求进、适度增强”的资金需求。红利低波策略是与稳健型固收+基金适配度较高的权益投资策略，也能较好契合投资者长期投资的需求。红利资产的股息能为固收+基金提供长期稳定的收益来源，而叠加低波策略后，波动和回撤较为可控，使得产品整体具备较优的持有体验。

稳健型固收+产品的快速发展趋势也契合《方案》中提到“加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度”。我们认为，监管鼓励叠加低利率环境，固收+产品有望迎来大发展，规模增长趋势将延续。并且风险收益特征较为稳健、以红利低波固收+产品为代表的具备长期投资特性的品种将吸引更多资金流入。

固收指数基金的发展可分为几个阶段:①萌芽阶段(201603前)→②尝试阶段(201603-201803)→③加速增长阶段(2018Q4-2020Q2)→④缓慢增长阶段(2020Q4-2023Q3)→⑤爆发增长阶段(2023Q3后)。

国内REITS产品起步相对较晚，首批9只基础设施类公募REITS产品于2021年6月上市，2021年底REITS产品的总规模为358.67亿元。2024年4月资本市场新“国九条”发布，明确推动 REITS高质量发展。2024年7月，国家发改委取消了REITS产品的收益率指标限制，简化申报流程，大幅缩短项目申报周期，并将资产范围扩大至清洁能源、养老设施等。在政策的支持下，REITs的发行节奏显著加快，产品数量和规模均实现了快速扩张。我们认为，REITS未来仍有广阔的发展空间，其市场份额有望持续扩张。

《方案》中，明确提出了“加大资产配置型产品创设力度”，而FOF无疑是其中最为合适的载体形式。FOF的优势在于:①For的投资范围广，其可以选择ODI、商品，股混、REITS、固收基金等各类品种进行配置，具备了资产配置所必须的多元性;()借助基金配置，基金经理可以在细分领域无需具备选券或者选股能力，借助市场专业投资者的力量，更好的构建组合;③跨地域、跨资产的多元配置策略能够显著降低组合的整体波动率，分散资产配置风险，从而实现整体资产的稳定增值。截至2025年6月底，我国多元配置FOF规模共96亿元，占全部F0F的5.79%，市场份额相对较低，未来发展潜力较大。

除了多元化配置，FOF在形式上的创新同样值得期待。近年来在指数化趋势的浪潮下，ETF的数量和规模均呈现高速增长态势。对于多元配置型的FOF而言，采用ETF-FOF模式，可以进一步融合ETF工具优势和FOF配置优势。相较普通FOF，ETF-FOF具备以下优势:①综合费率更低;②策略相对清晰，持仓更为透明;③ETF交易灵活度高，可助力FOF快速捕捉主题机会或行业轮动机会;()估值效率更高，可以做到T日估值，提升组合管理的效率和准确性。在《方案》发布后，已有多家基金公司开始加速布局多元配置FOF和ETF-FOF，包括广发、兴证全球、平安、中欧等，其中多只多元配置FOF采取了ETF-FOF的形式。

基金公司发展趋势：回归投研本身，大而全和小而美均值得期待

借鉴海外经验，由于大型基金公司在品牌效应、投研资源和销售渠道等方面相对中小型基金公司而言往往具有较为显著的优势，因此行业资源会逐渐往头部集中。

我国公募基金行业的情况则略有不同。从变化趋势来看，近5年我国公募基金行业的集中度并未显著提升，而且2022至2023年期间行业集中度反而略有下降。

上述不同主要由于不同类型产品竞争格局有明显差异，变化趋势亦有所不同，权益类基金的行业集中度明显高于固收类基金。股票:头部基金公司凭借在投研资源、人才培养以及品牌效应等方面的优势，更容易获得投资者的青睐，因此股票型产品的行业集中度通常较高，尤其是同质化程度较高的指数。

债券:投资群体以机构为主，主要基于自己的久期、风险偏好进行产品选择，而各家基金公司在信评、交易上的偏好有所不同,从而形成了差异化的竞争，此外不少基金公司具备较强的渠道优势，特别是银行系基金公司，进一步推升了分散的行业格局。

展望未来，我们认为，公募基金行业的集中度会进一步提升。①在低利率环境下，权益类和含权类基金将得到更大的发展，而权益基金的竞争格局更为集中，因此会提升公募基金行业整体的集中度。②在被动指数化趋势延续的情况下，无论是权益还是固收类指数基金的行业集中度也有望继续拾升。随着指数基金品类的丰富以及规模的增加，头部基金公司有望凭借规模效应进一步吸纳增量资金，实现市场份额的进一步扩张。

易方达近年来在稳守主动权益产品优势的基础上，较全面地补强了其他类型产品:①公司近年来最主要的规模增量来自于被动权益产品。截至2025年2季度末，易方达被动权益基金的规模达5700多亿，相比2020年末的不到1000亿增长了4倍有余;②公司在主动港股、被动固收、FOF等产品类型上同样有显著发力:③公司在其原来的核心优势--主动权益产品条线上也并未松懈，虽然A股在2022年至2023年期间持续调整，但截至2025年2季度末，公司主动权益规模仍处于业内领先地位。

华夏基金近年来在被动权益产品上继续发挥优势，同时在固收和商品等其他类型基金上发力:①公司近年来的规模增量同样主要来自于被动权益产品。截至2025年2季度末，华夏被动权益基金规模相较2020年未大幅增长约4600亿;②)公司在固收类产品上明显发力，无论在主动固收、被动固收还是固收+产品上均有所突破，这3类产品相比2020年末的合计增量规模达到将近2000亿。

国金基金的管理规模增长，主要得益于聚焦量化投资和固定收益投资的差异化发展路线。量化:公司从2013年就已开始构建量化投资体系，此后在市场波动中不断优化量化模型，经过多年发展，已经形成了一套成熟的量化投资框架。2022和23年，由于A股下跌，大部分主动权益基金的业绩有较大回撤，且超额收益有所下滑，但得益于以量化基金为主的差异化布局，公司权益业绩表现亮眼。可以看出，公司聚焦量化投资的发展策略让其被市场识别，实现规模逆势上涨固收:公司旗下的固收产品以纯债债券型基金为主，其中多只基金重仓长久期利率债，把握住近些年的债牛时机。凭借优秀的业绩，公司固收规模在2024年大幅护张。

鹏扬基金的管理规模增长，主要得益于重点聚焦固收投资，布局超长期国债ETF。背景:鹏扬成立于2016年7月，是全国首家由私募转型为公募的基金公司，转型前其是私募固收投资的代表公司之一，因此公司成立以来就将固定收益类产品作为布局重点。近年来，公司固收团队持续提升在宏观研究与大类资产配置、利率交易、信用研究。转债增强、衍生品交易等方面的投研能力，并不断丰富债券基金的细分投资策略。产品线:截至2025年2季度末，公司旗下共53只债券型基金，覆盖债性较纯粹的纯债债券型、短债债券型、摊余成本法债券基金以及含有权益资产的“固收+"产品，形成了较为完善的债券型产品布局。2022至2024年债券类资产整体走牛，重点布局固收类基金的鹏扬基金规模大幅扩张，特别是24年随着长期利率的快速下行，鹏扬中债30年期国债ETF的规模实现爆发式增长。

公募基金销售环境展望:从规模到获得感

2023年以来的公募基金费率改革，基于“基金管理人-证券公司一基金销售机构”的改革路径，彻底颠覆了规模为王、流量为王的行业发展模式。佣金缩水、销售降费趋势下，“重首发轻持营”、“重流量轻保有”的传统代销模式遭受冲击，渠道端营收短期承压，但也倒逼公募基金销售重构盈利模式，由追求规模短期扩张转向追求保有规模长期稳定，由赚取代销的一次性激励转为以客户服务为核心赚取投顾费的长期模式，推动公募基金销售由“卖方代销”向“买方投顾”转型。

传统基金销售属于典型的卖方模式，在这一模式下，机构的盈利多与基金销售规模挂钩，无论客户赚与赔，管理人照样赚取申赎费用。这种模式导致机构为了卖基金产生过度营销--倾向于在热度高的时候销售已在高位的基金，导致“追涨杀跌”，忽略为客户创造价值的初衷，加剧了“基金赚钱，基民不赚钱”的现象。我们认为，未来基金销售机构将以买方视角的服务作为核心竞争力，行业将在基金投顾业务的影响下同样逐步跳出“卖产品”的思维，转向深耕客户的风险承受能力、需求、目标，以资金规划和资产配置的思路为客户定制个性化的解决方案，将买方投顾模式体现在产品供给、业务模式、考核指标、人才结构及整个业务流程中。

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