2025年造纸行业反内卷系列报告：全球视角看阔叶木材供需变化趋势

1. 投资分析

短期来看海外进口木片供给尚有保障，长期来看制浆用木材供给增量有限， 林地资源具备稀缺性，具备上游林地资源及绿色能源的头部浆纸一体化纸厂 有望受益。

2. 阔叶木材需求预计快速增长，桉木成本优势显著

2.1. 全球森林面积减少，造纸用途占木材使用不到 10%

南美、非洲森林面积显著减少。全球森林面积从 1990 年的 42.36 亿公顷减 少 4.43%至 2022 年的 40.49 亿公顷，平均每年减少 586 万公顷，分地区来 看，亚洲森林面积增长了 9.69%，南美、非洲森林面积分别减少了 13.75%、 15.37%。

木材主要用于燃料、建筑及家具领域，造纸用途占比不到 10%。从林木产 量来看，23 年全球各类木材产量合计约为 70.93 亿立方，其中圆木产量约 38.86 亿立方，主要用于薪材燃料及工业用途，此外还有单板原木（10.70 亿 立方）、锯材（4.45 亿立方）、人造板（3.81 亿立方）、纤维板（1.13 亿立方） 等加工木材，专用于制浆造纸的木材约 6.95 亿立方，占总木材产量的 9.8%。

中国是加工木材主要生产国。全球范围来看，中国是加工木材的主要生产国 和出口国，加工木材产量占全球约 18%，美国、俄罗斯、加拿大等也是重要 生产国。

中美拥有最大木浆产能，俄罗斯、巴西具备较大木浆生产潜力。全球范围来 看，木浆产能主要集中在美洲，占比 48%，其次为亚洲（28%）、欧洲（22%）， 2023 年美国木浆产量 4702 万吨，占比 24%，中国产量 2924 万吨，占比 15%，其他如巴西（2430 万吨，12.5%）、加拿大（1260 万吨，6.5%）、瑞典 （1090 万吨，5.6%）、芬兰（923 万吨，4.7%）也是主要产浆国。对比纸浆 产量与森林面积，俄罗斯、巴西均有较大木浆生产潜力。

2.2. 阔叶浆产能扩张带动木材需求，中国、南美增长多

阔叶浆产能集中在南美、东南亚及大洋洲地区。进入 21 世纪以来，商品浆 中阔叶浆需求在 2006 年超越针叶浆，其后保持快速增长，2010 年以来年均 需求增长超过 1%，近年有所提速，针叶浆需求增速持续下降，2018 年以来平均负增长。阔叶浆供给来看，南美洲的重要性持续提升，在阔叶浆中的份 额从 23%扩张至 64%，分国家来看，2023 年巴西以 2240 万吨商品浆产能 排在全球第一，与其他南美的智利（636 万吨）、乌拉圭（350 万吨）均以阔 叶浆为主。

阔叶浆产能增长带动阔叶木需求扩张，中国、南美需求增长较多。2023-2035 年预计针叶浆、阔叶浆产能合计增长 3600 万吨，带动木材需求扩张 1.36 亿 吨，其中超过 90%增量需求来自中国和南美。

2.3. 不同木材差异较大，桉木生长速度与成本优势显著

阔叶木包括桉木、杨木、桦木、枫木等。从成本角度看，阔叶和针叶受生长 环境及纤维质量等因素影响，成本上天然有所差异，而不同地区木片种类及 成材效率进一步决定阔叶和针叶内部的成本分化。

南美巴西桉木、智利亮果桉生长效率明显优于马占相思。从地区分布 看，印尼、巴西、智利/乌拉圭阔叶浆成本明显低于其他地区，同时阔 叶浆产能集中巴西及智利/乌拉圭，这与树种生长速率决定的成材效率 有关。伊比利亚半岛（欧洲西南，主要国家为西班牙、葡萄牙）蓝按、 马占相思（主要分布在澳大利亚、印尼及部分东南亚国家）、智利亮果 桉及巴西桉木生产速度分别为 11、25、40、43 立方米/公顷/年。

桉树快速普及，成为最广泛种植的阔叶树种。桉树原产于澳洲，自 18 世纪 末在澳大利亚首次发现和命名桉树后，桉树被迅速地引种到世界各地，2015 年全球有 95 个国家种植桉树，使之成为全球种植范围最广泛的阔叶树种， 桉树人工林面积超过 2257 万公顷，较 1990 年增加 1657 万公顷，年均增长 110 万公顷，占世界人工林面积的 7.8%。从分布来看，巴西、中国、印度、 澳大利亚、乌拉圭、智利等国是主要的桉树种植国。

3. 全球桉木看巴西，亩产仍有提升空间

3.1. 桉木种植面积经历高速增长，浆纸产业积极投入育林

巴西桉木种植面积经历高速增长期后放缓。2004-2023 年，巴西桉木人工林 种植面积从 320 万公顷增长至 755 万公顷，其中 04-14 年 CAGR 约 8.1%， 15 年后增长明显放缓，14-23 年 CAGR 仅 0.9%，主要由于巴西土地价格持 续上涨，使得大多数森林公司不再买地营造新林。2023 年桉木占巴西人工 林的 78.1%，松树占比 18.2%，但松树的种植面积与 2004 年相比基本没有 变化。

巴西 1960 年代起便政策支持企业开发人工林。巴西引种外来树种进行人工 造林始自 20 世纪 20 年代，作为一种产业对待则是在 60 年代，目的主要有 3 个：1）为经济发展提供稳定的原料供应。50 年代末至 60 年代初，巴西 处于经济起飞前夜，对木材需求量也随之增加，当地私营铁路公司为了获得 薪材，开始实施人工林造林计划。为了增加纸浆和纸产量，传统狭叶南洋杉 材难以满足供应，种植桉树即可保证原料供应，又可提高产品竞争力。2） 减少对天然林，特别是亚马逊森林的破坏。3）降低木材加工产品成本。即 使充分开发亚马逊雨林，对南方发达地区而言运距长，产品成本提高，不如 在当地营造速生桉林或松林效益好。1966 年，为发展人工林培育业，巴西 政府颁布了 5106 号法令，对营造人工林实行财政刺激手段。这项法令的核 心内容就是允许法人免交 50%所得税，而把其免交部分用于造林，并且规 定只能一次性使用，在国家缺乏造林资金的情况下，充分调动了企业主甚至 包括中小农场造林的积极性。几乎所有的大型制浆造纸厂或者企业集团都 投入大量资金进行科学研究，解决人工林培育中的各种技术问题。如Aracruz 纤维公司设有造林研究所，经多年研究，在桉树无性系造林方面取得了突破 性进展，并付诸生产实践，成为世界上人工营造桉树的典型。截至 2007 年 底，巴西浆纸行业相关企业种植的桉树面积占到全国的 34%。

巴西人工林主要集中在东南部和南部林区。1960 年代，为适应不同用途的 需要，巴西将全国划分为 5 个人工林培育区（北部、东北部、中西部、南部 和东南部），其中工业人工林主要集中在南部和东南部，因为东南部和南部 工业发达，技术条件好，生态环境也适于发展人工林，在东北部、北部和中 西部地区建立包括林业在内的发展中心，以充分利用当地森林及其他资源 优势。

3.2. 供需偏紧驱动木价上涨，浆厂积极应对降低成本

制浆造纸业快速发展，驱动桉木需求持续增长。由于桉木制成的硫酸盐桉 木浆成本低、质量好，制成印刷纸和书写纸质量较好，巴西制浆和造纸业高 速发展，20 世纪 80 年代是巴西造纸业发展的黄金时期，产量持续提高，基本可以满足国内市场的需要，同时大力开辟国外市场。巴西的桉树纸浆在国 际市场上受到欢迎，实施“新纤维”政策并大批打入主要的纸浆市场。因此 从 1980 年代以来，巴西用于制浆造纸的木材用量持续快速增长，价值量占 比超过三分之一，其中又以桉木为主，桉木占比超过 88%。

需求增长以及成本抬升，使得巴西阔叶木材价格涨幅远超世界平均。1988 年桉木价格平均不到 35 美元/绝干吨，03-11 年随着需求的高速增长，木材 价格到达历史高点，其后逐步回落，20 年木材价格达到近 16 年低点。总体 来看，随着需求增长，以及运输成本、人工成本的抬升，巴西阔叶木材价格 涨幅远超世界平均，与 2000 年相比增长接近 200%，而同期全球平均阔叶 木材价格涨幅仅约 40%。

运费是木材成本的重要一环，削弱种植带来的成本优势。与其他国家如美 国相比，巴西的种植成本优势十分明显，但运输费用削弱了优势，以 2017 年从巴西运至东亚的木片价格-成本来看，单吨木片 CIF 售价约 173-182 美 元，其中包括了海运费 19-33 美元，以及工厂至码头的 3-56 美元，若为自 有林场，还将包括林场至加工厂的运输费用，可见不同运输距离对成本影响 较大。

林地价格大幅上涨，龙头依靠基因育种提高亩产。因为巴西桉木生长效率 更高，制浆成本更低，因此 21 世纪以来巴西人造林面积累计翻倍以上，然 而自 2010 年代以来林地面积增长放缓，2019-24 年巴西中部的林地价格增 长了 135%。作为应对，Suzano 自有及租赁的林地资产面积达 290 万公顷， 约有 150 万公顷用于桉树种植，主要通过自有林地进行木材采伐，目前 71% 木片自给，预计 2026-2028 年自给率达 83%。公司还运用现代克隆技术进行 桉树种植，选择适合当地土壤和气候条件的桉树品种，同时公司还进行基因 改良，以提高桉树的产量和质量。

林地-工厂距离增加，Suzano 设法缩短运输距离。在 2007 年，巴西浆纸行 业相关的林地所生产用于制浆的桉木材中，有超过 54%距离工厂不到 100 千米，而随着制浆产能快速扩张，林地-工厂距离有所增加，Suzano2024 年 平均林场至工厂距离达到 187 千米，未来通过自有铁路和公路网络连接林 地与港口，大幅缩短原料运输距离，降低内陆运输成本。

4. 中国桉木看广西，营林方式有待升级

4.1. 广西森林面积排行第六，木材产量绝对领先

中国森林覆盖面积预计逐年上升。1990-2023 年中国森林覆盖面积预计从 1.57 亿公顷增长至 2.26 亿公顷，其中东北地区内蒙古（26.15 万公顷）、黑 龙江（19.9 万公顷），以及西南地区云南（21.06 万公顷）、四川（18.4 万公 顷）、广西（14.3 万公顷）森林面积较大。

中国造林速度放缓，中西部及西南省份造林面积靠前。2010-2022 年中国累 计人工造林 8129 万公顷，23 年预计造林 400 万公顷，其中湖南（42.5 万公 顷）、陕西（35.2 万公顷）、广西（32.4 万公顷）排名靠前。

全国林业总产值快速增长，两广地区产值领先。2013-2023 年中国林业总产 值从 3847 亿元增长至 7006 亿元，其中两广地区产值领先，广东、广西 2023 年林业总产值分别为 562.7、543.7 亿元。

广西木材产量绝对领先，桉树功不可没。2023 年国内木材总产量 1.27 亿立 方，其中广西产量 0.42 亿立方，占全国超过三分之一，广西依靠桉树商业 林种植实现了木材产量的绝对领先，桉树以占广西 20.4%、全国 1.38%的森 林面积，生产出广西 80%以上、全国 30%以上的木材。

4.2. 外资、国有林场推动广西桉木发展，营林方式有待升级

外资企业推动广西桉木产业发展，国有林场跟进。法国传教士在 1906 年首 次将桉树引入广西，多种桉树品种逐步栽培，林场建立推动种植发展。1980 年代广西与国际展开合作，引进 174 个树种，开展多项试验，推动优良品种 发展。随着 1990 年代的到来，广西桉树产业进入了企业主导的新阶段。在 此期间，众多企业纷纷入驻，推动了桉树产业的市场化扩张，扩张种植面积 提升产业竞争力，新政策引导种植向生态友好发展。通过引进外资和技术， 广西桉树产业在种植、加工和销售等各个环节都取得了显著进展。大型公司 如广西金桂从全球多国引进了众多桉树种源，建立了完善的基因库，并致力 于良种的培育与组培苗的产业化发展。到了 2005 年，广西的桉树人工林面 积已经激增至 1000 万亩，外资企业成为广西桉树产业的主导力量。此外国 有林场也在跟进桉树种植，截至 2024 年底，广西共有国有林场 145 家，其 中区林业局直属林场有 13 家，均成立于 20 世纪 50-60 年代，2000 年以来 在政策推动和市场引领作用下，开始大力发展桉树，仅 13 家区直林场 2003- 2020 年桉树种植面积就从 5.8 万公顷增长至超过 10 万公顷，桉树木材产量 从 20 万立方米增长至 121 万立方米，预计到 2025 年达到 135 万立方米， 同时国有林场也积极通过租赁、收购、承包和联营等多种方式，在场外广泛 辐射造林。

广西省内南宁桉木种植面积最大。2022 年广西桉木种植面积超过 300 万公 顷，14 个地市中，南宁桉树种植面积最大，达到 57.4 万公顷。

亩产见顶，营林方式有待升级。1980-2009 年，广西桉树人工林的平均产量 持续增加，从 1980 年的 8.9 m3／(hm2·a)提高到 2009 年的 44.4 m3／(hm2·a)， 但 2009 年之后，桉树的平均产量出现下降，到 2015 年的 44.6 m3／(hm2·a) 与 2009 年持平，广西桉树通过高投入实现高增长，但是，由于桉树造林无 性系退化，连栽地力退化，以及经营成本过高，桉树后续增长乏力。未来或 许可以通过良种壮苗、多树种科学组配、科学抚育及采伐等生态营林方式， 提高林分稳定性，实现长期可持续发展。

国内企业参与营林造林面临高门槛，且成本较高。目前，我国森林资源土地 权属为国有和集体所有，林木种植企业主要有以前国有和集体林场改制形 成的林产加工企业，或一些以自给为主要目的而从事林木种植经营的林产 加工企业，以及个人承包经营的林产加工企业。 对企业而言进入营林行业的障碍包括几个方面： 一是制度性障碍，我国目前实行林权管理制度、森林采伐限额管理制度、年 度木材生产计划管理制度、木材采伐许可证制度、木材凭证运输制度等，成 为经营者进入林木种植业的制度性瓶颈； 二是资源性障碍，我国森林首先肩负的使命就是生态环境的保护，其中较大 一部分为自然生态保护林、防护林等非商业性质的资源，因此作为经营性的 林木资源在一定程度上受到现有林地数量的限制； 三是管理障碍，营林行业特别是公司造林在现场管理、森林防火、病虫害防治以及建立有效的授权和决策机制方面面临诸多挑战，对经营者的管理能 力有较高的要求。 对企业而言一方面营林造林流程较长，期间存在变数，另一方面林地租金及 人工费占成本比重较高，非自有林地、机械化率低使得制浆企业林地运营成 本偏高。

国内制浆企业可以通过与农户合作进行林地建设，需要通过规则安排降低 农户参与门槛以及保证长期合作稳定性。以云南云景林纸股份有限公司年 产 76 万吨化学浆技改扩建项目为例，该项目年纸浆产量 76 万吨，年木材 原料用量 330 万立方米，其中景谷县政府市场化保障 120 万立方米，普洱 林产业集团市场化保障 80 万立方米，公司需要匹配速生丰产桉树人工林 75 万亩，自给原料 130 万立方米/年。在 75 万亩原料林基地合作建设中，公司 在多个方面帮扶农户，以及保证农户能够长期合作建设。 一是采取保底价，公司与农户签订《桉树木材定向采供协议》，自 2029 年开 始采伐供应公司的可以按保底价收购，或签订《公司+农户+基地合作种植 协议》，自 2025 年开始留萌、新植林加入合作的，下一轮采伐桉木保底价规 格材 500 元/立方米，剩余物 290 元/立方米，其中规格材占比不得低于 75%； 二是提供运距补助，签订《公司+农户+基地合作种植协议》后新种植、留萌 桉树地块中心点到公司指定交货地点距离超出 80 公里的，超出里程按每公 里每立方米给予 1 元的运费补贴，最高运费补贴每立方米不超过 120 元（200 公里范围内）； 三是采用浆价联动机制，自 2029 年开始执行浆价联动机制，以桉木漂白浆 当年综合平均销价 4950 元/吨（不含税）对应桉木规格材 500 元/立方米为 基数，当桉木漂白浆价格上涨 5%以上时启动浆价联动机制，经政府、企业、 林农代表商议达成共识后，则桉木规格材上涨相同幅度； 四是给予苗木化肥优惠政策，签订《公司+农户+基地合作种植协议》的，种 苗价格比市场销售价低 10%给予优惠，化肥价格比市场销售价低 5%给予优 惠； 五是提供融资支持，选择公司有偿扶持的，公司提供营林物资（种苗、化肥、 农药、劳务费等）资金占用费按年利率 5%（单利）执行，签订合作协议后 选择银行的，贷款的利率按银行规定执行，一般为 3.3%—4.5%之间； 六是建立利益联结机制，公司与业主签订合作协议后，新合作地块由乡（镇）、 村委会（村集体经济组织）动员、引导与公司合作发展林地的，每拓展 1 亩， 给予工作经费 20 元。合作林地办证、采伐给予村委会或村集体经济组织工 作经费 2 元/立方米，其中：办证 0.5 元、采伐 1.5 元； 七是提供高产技术保障及指导服务，公司经过多年与各科研院所合作，共同 研究制定了桉树高产培育技术标准，按照“良种+良法+精细化管理”，将林 地进行分类经营管理，年均生长量比传统 1.63 方/亩的产量可以提高到 2— 3 方/亩之间，可以大大提高林农收入，只要与公司合作的，享受公司免费技 术指导服务；

5. 桉木进口需求回落，海外供给短期仍有保证

5.1. 阔叶木片进口高速增长后回落，越南、澳大利亚是主要来源

中国阔叶木片进口经历高速增长期后有所回落。随着国内制浆产能扩张， 2015-2022 年中国阔叶木片进口量从 971 万吨快速增长至 1758 万吨，进口 均价高点也在 22 年来到 212 美元/吨，其后随着下游需求及浆价回落，以及 国内制浆用木片供给增加，进口量及价格均有所回落，目前逐步趋于稳定。

越南与澳大利亚是中国木片主要进口来源国。从分国别来看，越南是中国 木片主要进口来源国，占比从 2015 年的 44%提升至 25 年 1-7 月的 71%， 其次为澳大利亚，澳大利亚过去是全球最大的木片出口国，随着越南人工林 面积扩张，且运输成本更低而被其超越，25 年 1-7 月澳大利亚占中国木片 进口量的 17%，较 2015 年下降 10pct。此外泰国、智利也占了进口量的 5%、 3%，泰国均价与越南较为接近，智利由于运费较高，进口均价远高于东南 亚国家。

5.2. 越南：人工林持续扩张，木材价格趋稳

越南进口木片爆发增长，均价总体较为稳定。2015-2024 年中国自越南进口 木片量从 429 万吨增长至 1220 万吨，进口均价除了 22-23 年以外基本保持 在 150-170 美元/吨，近年价格中枢较 21 年以前有所抬升。

越南人工林持续扩张，桉木、相思木是最受欢迎的树种。越南森林资源丰 富，但由于战争、大规模的工业开发、农地用途改变以及基础建设等，二十 世纪森林覆盖率急剧下降，其后由于限制天然林采伐等保护政策和造林，以 人工林为主的森林面积有所增加，越南森林面积从 1992 年的 920 万公顷增 长至 2024 年底的 1487 万公顷，其中人工林面积 474 万公顷，占比约 32%。 越南自 1990 年代开始大力发展种植桉树，2000 年代由于桉木对土壤肥力的 影响，部分农民转向种植更小破坏、更好打理的相思木，但桉木更快的生长 速度使得它仍然是最受农民欢迎的两个树种之一。预计未来随着更多具备 资金实力的企业参与营林造林，桉木、相思木作为制浆用的主要木材，在越南的种植面积有望持续增长。

5.3. 澳大利亚：天然林砍伐受限，加大人工林种植

澳大利亚进口木片减少，均价较高。2015-2024 年中国自澳大利亚进口木片 量从 269 万吨减少至 237 万吨，22 年以来进口均价维持 230 美元/吨以上。

澳大利亚人工林增长较快，阔叶木占比超过 40%。澳大利亚绝大多数地方 都较为干旱，旱地占据全澳内陆的 70%，难以支撑森林的成长。澳洲的天然 林主要分布在年降雨量超过 500 毫米的地区。商业人造林则主要栽种在年 降雨量超过 700 毫米的地区。截至 2023 年底，澳大利亚天然林地面积达到 1.32 亿公顷，其中天然桉树林面积超过 1 亿公顷，是全球最重要的桉树原 产国，也是天然林资源最丰富的国家，由于实施天然桉树林保护，澳大利亚 加快发展人工林，从 1987 年不到 3 万公顷增长到 2009 年的 92.6 万公顷， 又再增至 23 年的 182.1 万公顷，其中阔叶木人工林 73.9 万公顷，占比 40.6%。 商业性阔叶人工林主要以塔斯马尼亚蓝桉和亮果桉为主，这两个树种主要 用于纸浆材生产，轮伐期为 12~14 年，其纤维素含量较高，木质素含量较 低，成浆白度较高，适合生产高质量的纸张和纸板。自 2018 年起，澳大利 亚政府提出了种植 10 亿棵树计划，以满足其未来对木材和纤维的需求，我 们预计未来人工林种植面积将持续扩大，但考虑到运费成本，对中国市场而 言或更多起到补充作用。

5.4. 智利：701 号法案促人工林发展，辐射松和桉树是主要树种

智利进口木片均价较高，20 年以后进口量减少。2015-2019 年，中国自智利 进口木片从 38 万吨增长至 123 万吨，2020 年以来进口量逐步减少至 24 年 的 49 万吨，智利木片进口均价较高，22 年以来进口均价基本在 250-260 美 元/吨左右。

智利人工林面积经历高速增长，701 号法案促进林业发展。截至 2023 年底， 智利森林面积达到 1858 万公顷，国土森林覆盖率达到 25%，较 1990 年增 加 333 万公顷/4.5pct，其中人工林面积达到 312 万公顷，而在 70 年代中期 智利仅有人工林 30 万公顷，1974 年智利颁布第 701 号法令《林业活动发展 法》，从根本上改变了智利林业发展的方向和策略，确立了在天然林保护性 利用的基础上，大力发展人工林，积极吸引国外投资，鼓励发展出口型林业，实施出口带动人工林发展的总体战略。遵循这一战略，智利制定了各项扶持 政策，例如：建立人工林发展基金；允许私营企业参与林业活动；大力鼓励 外国企业投资私营林业部门；鼓励深加工产业发展和高附加值产品出口；将 人工造林和森林工业发展列入国民经济发展规划等等。

智利人工林面积增长放缓，重视林业可持续发展，以复种为主。智利十分重 视林业可持续发展，多年来智利政府对本国的森林资源采取了严格的保护 措施，规定凡被伐掉树木的地方必须在两年内重新种植新树苗，且每伐掉一 棵树必须栽两棵树苗，因此目前智利的种植率大大高于树木成材率，比例约 为 2：1。1998-2005 年智利每年新增人工林面积从 3.6 万公顷增长到 7.3 万 公顷，其后快速减少，2013-2023 年开始累计新增面积仅 2.6 万公顷，种植 转而以复种为主，2023 年复种面积超过 9 万公顷。

智利人工林以辐射松和桉树为主，桉树人工林面积约 102 万公顷。由于复 杂的地理环境和多种多样的气候条件，智利自然林的树种繁多，人工林则大 多是从国外引进的种苗，具有几个突出的特点：生长期快，水土和气候适应 能力强，有较高的抗寒和抗病能力，90%的人工林种植在荒芜和土地易流失 地区，能有效地保持生态平衡和抑制水土流失，来自于美国和澳大利亚的辐 射松和桉树为智利人工林发展的主要种类，辐射松在智利比在其它国家生 长期快且成材率高，一般 18 到 20 年即可达 30—50 米高，21 年智利 329 万 公顷人工林中约 62%为辐射松，桉树约占 31%，面积约 102 万公顷。

6. 国内制浆用阔叶木片供需测算，短期成本可控

制浆用阔叶木片需求主要来自化学阔叶浆和化机浆。根据卓创数据及我们 测算，2024 年底国内化学阔叶浆产能约 1318 万吨，24 年产量约 876 万吨， 预计到 2028 年底化学阔叶浆产能将达到 1748 万吨，较 24 年底新增 430 万 吨，行业产量达到 1294 万吨，新增 418 万吨；2024 年底国内化机浆产能约 1159 万吨，24 年产量约 641 万吨，预计到 2028 年底化机浆产能将达到 1604 万吨，较 24 年底新增 445 万吨，行业产量达到 979 万吨，新增 338 万吨。

我们预计 2024-2028 年国内制浆用木片需求累计增长接近 50%。按 1 吨化 学阔叶浆消耗 2 吨阔叶木片，1 吨化机浆消耗 1.2 吨木片测算，24 年国内化 学阔叶浆及化机浆合计消耗木片约 2520 万吨，我们预计到 2028 年消耗量 将达到 3761 万吨，累计增加 1241 万吨，2024-2028 年预计制浆用木片累计 增长接近 50%。

国产木片使用占比预计提升至接近 50%。根据我们测算，2015-2024 年期 间，制浆用阔叶木片来源主要以进口木片为主，22 年由于国内木片需求大 幅增长，同时国产木片供应增量有限，使得木片进口量与进口占比明显提升， 进口木片价格大幅上涨，23 年伴随进口木片价格高企以及国内供给增加， 国产木片占比提升至历史高点 40%，24 年随着进口木片价格回落，占比回 归常态水平，25 年受国内地产景气度下行影响，木材价格低位，预计国产 木片占比提升至超过 40%，未来国产木片仍是重要的增量供给来源。

国内制浆用木材占比预计提升至 15%左右，地产仍是主要木材需求来源。 2024 年全国木材产量 1.37 亿立方米，同比增长 8%，2015-2024 年复合增长 约 7.4%，2025 年一季度全国木材产量 2517 万立方米，同比增长 8.1%，维 持较快增长，其中阔叶木材每年产量占比超过 50%。阔叶原木及木片中约 20%用于制浆，其余主要用于建筑及家具领域，受地产景气度影响，25 年初 与地产关联性更强的马尾松木片价格较 24 年下跌约 37%，桉木木片价格下 跌约 10%至 1100 元/吨附近，与进口木片相比价格优势显著。根据我们测 算，2024 年国产制浆用阔叶木片消耗量 800 万吨，折合木材约 1300 万立方 米，占商品材产量约 9%，我们预计 2025-2028 年国内制浆用木材占比将逐 步提升至 15%左右。我们认为短期来看国内制浆用木材供给仍有较大弹性， 木片价格或先修复至历史中枢水平，中长期看价格中枢预计有所抬升。

中国是全球主要阔叶木片增量需求来源，预计进口量温和增长。中国阔叶 木片进口量从 2015 年的 971 万吨增长至 2024 年的 1717 万吨，进口金额从 16.80 亿美元增长至 31.66 亿美元，增加 14.86 亿美元，同期全球进口金额 从 42.12 亿美元增长至 55.89 亿美元，增加 17.07 亿美元，中国是木片进口 需求的主要增量来源，2024 年占全球木片进口需求超过一半。我们预计随 着国内木片需求增长，对进口木片的需求也将持续提升，短期由于国内木片 供给存在弹性，预计增量需求中进口来源以补充为主，总体进口量预计保持 温和增长。

预计进口木片价格中枢小幅抬升。2014 年以来木片进口价格大约在 150-240 美元/吨波动，接近 90%的时间木片价格都低于 200 美元，超过 80%的时间 都低于 190 美元，两次高点分别在 2019/3-2019/7，持续时间较短，以及 2022/2-2023/6，持续时间较长，主要由于国内浆产能大量投放，同时国产木 片供给增长较慢，使得 22 年木片进口量同比大幅增长 19%。我们认为若木 片进口温和上行，同时越南、泰国作为进口木片价格的稳定器，澳大利亚、 智利作为补充，总体进口价格预计稳中有升，中枢预计略高于 14-20 年水 平，或在 180-200 美元波动为主。

国内制浆用阔叶木片供需平衡表测算，短期价格或修复为主，长期价格中 枢预计抬升。根据我们测算，2024-2028 年国内木片需求预计累计新增 1241 万吨（增幅 49%），其中 70%以上增量需求依靠国内木片解决，预计国产阔 叶木片累计新增 890 万吨（增幅 111%），进口阔叶木片新增 352 万吨（增 幅 21%）。我们预计 25 年伴随国产制浆用木片供给增加，价格下行后较进 口木片有明显优势，国产木片使用占比将达到 44%左右，26-28 年小幅增加 至 45%。我们预计 25-26 年国产木片价格仍将低于进口木片价格或持平，总 体木片成本或逐步回到 23-24 年水平，27-28 年若国内木材下游需求恢复， 国产木片价格或将重新高于进口木片，整体木片价格中枢预计将较之前有 所抬升。

7. APP 林地种植先行，太阳老挝开启新篇章

7.1. APP 引领亚洲浆纸厂林地种植，林地面积超百万公顷

APP 在印尼拥有 109 万公顷林地。金光集团旗下的浆纸业公司 APP（Asia Pulp & Paper Co., Ltd.）创立于 1972 年，是世界纸业领导者，截至 2024 年 底，APP 在印尼拥有林地 108.8 万公顷。APP 一直坚守承诺停止一切天然 林的作业，2013 年 2 月，APP 发布了《森林保护政策》，包括停止其所有供 应商砍伐天然林以及启动大规模的高保护价值和高碳储值评估，以识别应 以保护的天然林和其他重要区域。该《森林保护政策》还承诺 APP 将保护 并负责任的管理泥炭地，以及满足社区需求。

APP 是最早一批在中国进行桉树商业化种植的企业。1990 年代 APP 便进 入中国，在广西成立了广西金桂林业有限公司，进行桉树的商业化种植，目 前旗下的六家林业公司均已通过了 ISO14001 国际环境管理体系认证，是国 内首批通过 ISO14001 认证的林业企业。APP 在中国管理和经营多种林地， 其中树种包括桉树、相思、木麻黄、桤木、杨树、松树、枫香、杉木等，主 要树种为桉树及杨树，桉树采伐周期为 5-7 年，杨树采伐周期为 8-12 年， 截至 20 年底共有林地面积 25.7 万公顷，年出材量 367 万吨。

金光纸业（中国）木浆产量持续提升。金光纸业（中国）投入巨资积极营造 工业原料林基地，并投资 102 亿元建设当时中国最大浆厂海南金海浆项目， 于 2005 年 3 月投产 120 万吨化学漂白硫酸盐桉木浆产能，又于 2013 年正 式投产广西金桂浆 30 万吨化学热磨机械浆生产线，到 2020 年，金海浆/金 桂浆产量分别达到 158/105 万吨，20 年又通过收购博汇纸业，木浆产能得 到进一步提升。

自有林地使得浆业务成本优势显著，随着浆产量增长有所削弱。2007-2020 年金光纸业（中国）浆业务收入从 50 亿元增长至 151 亿元，07-15 年公司 浆业务毛利率显著高于行业平均，16 年起公司毛利率从 21.55%下降至 20 年的 14.83%，一方面由于销售结构变化，化机浆占比提升，另一方面由于 自有林地无法满足木片需求增长，公司对进口木片需求持续增长，使得成本 优势有所削弱。

金光纸业木浆自给率较高，提升成品纸业务竞争优势。金光纸业木浆消费 量从 2008 年的 270 万吨增长至 2023 年的 825 万吨，期间木浆产量也同步 增长，木浆自给率始终维持较高水平，21 年以来随着收购博汇纸业提升化 机浆自给率，总体木浆自给率进一步提升至超过 60%。

金光纸业（中国）文化用纸毛利率曾领先太阳纸业，16 年后被反超。由于 自产浆比例较高，且自产浆具备成本优势，金光纸业（中国）在 2015 年以 前较太阳的文化用纸长期具有优势，16 年以来随着太阳纸业文化用纸产能 扩大，规模效应显现，同时逐步补足自产化学浆产能，其文化用纸毛利率实 现反超。

金光纸业（中国）工业用纸毛利率领先博汇纸业。2012 年以来金光纸业（中 国）白卡纸毛利率便持续高于博汇纸业，主要由于自产浆比例较高，同时高毛利的出口业务占比较高，随着化机浆自产率的提升，16-20 年毛利率差距 被进一步拉开。

7.2. 太阳老挝林地种植稳步推进，通过 FSC 认证开启新篇章

太阳纸业老挝基地是国内企业唯一在海外开展大面积速生林种植的造纸公 司。太阳纸业老挝基地成立于 2008 年，经过近 10 年的发展，克服了苗木 培育、育林造林、收获砍伐等环节的种种难题，林地种植得以大面积开展。 公司规划建设 46 万公顷原料林，以“十年磨一剑”的执着与韧性持续推进 长期战略。

太阳纸业积极推进老挝原料林建设。2024 年，老挝林业团队不畏艰难，全 力以赴投入到速生林种植工作中，全年新增速生林面积 1 万公顷，使得林 地总保有面积接近 7 万公顷。2024 年年初，公司管理层便提出了到 2030 年 实现 12 万公顷林地保有面积的种植目标。为确保这一目标的顺利达成，公 司为老挝林业团队提供了全方位的支持，致力于全力提升营林规模和质量， 为公司未来发展筑起坚实的护城河。

老挝林地建设克服了诸多困难。老挝林地建设过程中面临着自然环境因素 复杂、环保要求趋严、管理及技术储备不足等困难，针对这些困难，老挝林 务团队多管齐下： 一是加强土地资源管理，积极与当地政府和相关机构合作，争取获得更多的 土地资源用于原料林种植，并加强对现有林地的管理和利用，提高土地资源 的利用效率。 二是注重生态环境保护，采取科学合理的种植和采伐计划，减少对生态环境 的影响，并加强对林地和生物多样性的恢复工作，确保林地的可持续利用。 三是提升技术和管理水平，引进先进的林业技术和管理经验，提高原料林种 植的技术水平和管理效率，并建立完善的质量管理体系和监测机制，确保原 料林的质量和产量达到预期目标。

在苗木培育环节，公司自建苗圃，多年来坚持不断引进新品种、采取本地树 种选优，对表现优良、适应性强的优树进行外植体导入扩繁，筛选出多个主 栽品种，实现了“适地适树，本土选优，迅速扩繁”，在 2023 年完成移栽组 培生根苗约 1800 万株， 在林地扶育环节，公司持续开展产学合作，拥抱数智赋能，优化完善了施肥 机械、打药机械，推进机械化进程，增加工作效率，更好的适应大发展的需 要。加强了信息收集和新技术采用，保持与国家桉树研究中心、热带林业研 究所等科研单位的技术合作关系；不断引进新技术和新设备，了解国内外大 型林场机械作业现况，适时地推广使用。 在苗木采运环节，每天需要约 5000 人的劳动力，劳动力数量和人员素质明显不足，公司持续提升机械化水平，23-24 年新购置挖掘机、推土机、伐木 机、抓木机等各类机械设备 34、66 台。 在基建方面，截止 2024 年底，公司已完成各种林道和运输道路达 2000 公 里以上，在逐步完善林区林道的同时也积极帮扶改善了当地的道路情况，给 百姓出行带来了极大的便利， 仅 2024 年就完成林道修筑 114 千米、简易 桥 3 座、漫水桥 7 座。

太阳纸业老挝林地首次通过 FSC-FM 认证。公司自 23 年 5 月启动 FSC 认 证项目，确定将沙湾拿吉省共 20179.82 公顷申请 FSC-森林认证项目，2024 年 10 月，公司老挝林地顺利通过 FSC-FM 认证，实现了林、浆、纸 FSC 的 全链条认证。标志着公司从森林经营到纸张生产的各个环节均已符合 FSC 标准。24 年 8 月至 25 年 8 月，该林地采伐面积 1034 公顷，采伐蓄积 5.98 万吨，并作为 FSC 认证材料进行入库。截至 25H1，FSC 在全球认证林地 面积约 165 万公顷，其中主要集中在欧洲与北美，亚太区域 FSC 认证林地 仅 13 万公顷。

老挝林地采用自营林和合作林两种方式： 1）在自营林方面，公司深入探讨自营林管理新方法、新技术，努力使生长 量再上一个新台阶，自营林第一轮采伐每公顷平均产量近 200 吨，在此基 础上积极探索不断总结，做好林地抚育的科学管理，如增加机械追肥等作业 模式，实现增产增效，同时合作建立智慧林场、加强林木采运监督管理，做 到棵棵入厂、根根归垛。 2）在合作林方面，公司积极吸纳当地人加入到公司，实现本土化管理，并 与群众合作造林，采用“3+2”模式（老挝群众提供土地和劳动力，公司提 供苗木、肥料等生产资料，以及种植技术和市场，采伐时群众受益分成 40%） 和“4+1”模式（老挝群众提供土地，而劳动力、苗木、生产资料和种植技 术、市场则由公司负责，采伐时群众受益分成 20%），带动当地人一起发家 致富。2023 年老挝育林人员加大合作推广力度，深入开展群众性合作造林， 改变目前采用的分配模式，结合推广数量、种植质量、管理情况、林木长势、蓄积量等多方面因素，制定数量与质量结合的等级标准，使其与推广员、技 术员、接待员绩效收入挂钩。坚持定期入户技术指导和现场查看，随时掌握 合作林木生长状况，确保苗壮树丰、合作户利益最大化。形成百姓认可造林、 主动造林、积极造林、宣传造林的局面，将其打造成一项当地居民脱贫致富 的绿色产业。

自有林地一方面可以减少木片采购，另一方面也能提升可再生能源比例。 随着公司浆产能扩张，尤其是 2020 年以后广西北海与南宁基地先后投产， 公司木片采购量持续提升，2021 年采购原木 109 万吨，采购木片 334 万吨， 2010 年两者合计仅约 100 万吨，此外煤炭采购量也从 180 万吨增长至 2021 年的 337 万吨，2022-2024 年煤炭的消耗量分别为 286.5、363.6、411.2 万 吨，最近几年随着公司纸浆生产线陆续投产，生物质能源在公司整个能源构 成中的占比不断增加，广西基地北海园区、南宁园区和老挝基地的生物质能 源占比均已处在一个较高的水平上，2024 年公司总体可再生能源占比约 45%，能源消耗强度为 0.785 吨标准煤/万元营收，较 2020 年下降 28%。

林浆纸一体化不仅能确保原料的长期稳定供应，也能提供大量生物质能源。 老挝基地速生林可以确保公司原料的长期稳定供应，21-24 年老挝林场送厂 原木从 38.3 万吨增长至 56.5 万吨，但随着广西基地北海园区、和南宁园区 相关浆纸产线的逐步建成投产，老挝林地的木片供应已难以满足快速增长 的需求，面对新形势，公司海外速生林种植开始提速，老挝团队开始全面投 入到速生林建设工作中。此外林浆纸一体化还能提供大量的生物质能源，将 速生林中无法用于制浆造纸的薪材大量回收，送至生物质锅炉，通过燃烧产 生高温高压蒸汽，为造纸过程提供动力，将木片送至浆厂，在制浆过程中会产生大量黑液，经碱回收和燃烧，会产生大量热量和高温蒸汽，实现能源的 高效利用，造纸污泥中含有丰富的有机物，通过厌氧发酵可以产生沼气，用 于发电或供热。截至 24 年底，老挝基地生物质能源占比超过 75%。

2024 年老挝林地送厂原木 56.5 万吨，目前采伐量偏少，我们认为主要由于 目前木片供给较为充足，价格相对较低，公司可以通过适度拉长采伐周期提 高综合收益，我们预计公司未来产量将持续提升。 根据我们测算，预计到 2030 年老挝将有 13 万公顷原料林，年木材采伐量 有望达到 276 万立方米，为公司提供超 170 万风干吨木片，年节约原料成 本近 8.6 亿元。 1）假设 26-30 年公司保持 1 万公顷/年的速度新增林地，同时对采伐林地每 年复种，预计到 2030 年底林地保有面积约 13 万公顷。 2）2024 年底老挝林木蓄积量约 280 万立方米，假设随着育苗、组培、种植、 采伐技术的不断成熟，平均单位面积林木生长量逐步向先进水平靠拢，2025- 2035 年生长水平假设在 18-26 立方米/公顷/年。 3）假设随着种植面积的增加和合作林的加入，轮伐周期为 5-7 年，平均前 一年保有面积的 1/6 进入轮伐。 4）假设 1 立方米采伐量对应 1.25 吨原木，1 吨原木产出 0.5 风干吨木片。 5）假设随着立地条件、基建建设、技术发展、人员优化等，以及采购木片 成本抬升，单吨木片成本节约呈现上升趋势。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）