2025年第51周轻工造纸行业周报：期待两片罐提价落地，关注纸浆价格回暖进程

本周重点行业及公司基本面更新

1.1 家居板块

家具：内销方面，地产端景气度仍偏弱，新房及二手房成交继续承压。截止 12 月 19 日， 30 大中城市商品房成交面积当周同比-27.18%，14 城二手房成交面积当周同比-21.90%。 政策端来看，中央经济工作会议延续“以提振消费扩大内需”为主线，后续将实施提振消 费专项行动。同时发改委提出坚定实施扩大内需战略，提升居民消费意愿和增强居民消费 能力。其中家居需求相关的稳定大宗消费、以旧换新、绿色智能升级等方向，利好家居需 求修复。外销方面，11 月中国家具出口金额同比-8.83%，降幅收窄至个位数；越南家具出 口金额同比+8.59%，维持稳增态势。分地区结构来看，中国对东南亚主要国家的家具出口 规模稳步抬升，对欧盟相对稳定，而对美国出口占比则呈温和下行趋势，11 月对美国/欧 盟/东南亚主要国家的出口占比分别为 10.23%/14.27%/16.62%。据 CME，2026 年 1 月美联 储降息 25 个基点的概率为 22.1%，期待后续降息周期开启后海外家居需求持续修复。展 望后续，内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但在相关消费政策的刺激下，家居需求有望 稳步修复，无需过度悲观，建议优选红利属性明显，具备品类整合能力、渠道精细化运营 与零售变革先发优势的龙头。外销端，考虑到美国已进入降息周期，家具库销比维持较优， 且中国家具出口已开始多区域、渠道扩张，我们认为外需已进入温和修复通道。建议优选 海外产能布局成熟且交付稳定性强的企业。

1.2 新型烟草

新型烟草：雾化方面，据 BAT2025 年业绩预告，目前美国市场上已有 18 个州颁布了雾化 目录执行法规，约占行业追踪渠道销量的 50%。美国联邦及州政府打击非法雾化产品的执 法行动初见成效，支撑 Vuse 销量和收入改善。预计后续随着美国执法力度不断强化，合 规市场将迎来持续扩容，利好 Vuse 等头部合规品牌销售回暖。HNB 方面，英美烟草促销 力度明显加大，波兰市场上 1 兹罗提即可购买 hilo 器具+2 包烟弹，79 兹罗提即可购买 hilo plus 和 2 包烟弹。英美烟草于业绩交流会上表示将在 2026 年在加热烟草全球推广 方面取得重大进展，阻止 glo 市占率的下滑，并开始实现稳定增长。HNB 行业竞争日益激 烈，英美烟草对 Hilo 优秀的产品力充满信心，Hilo 凭借优秀的产品力与完备的营销渠道 建设，有望持续放量。思摩尔作为 BAT 在雾化及加热烟草领域的核心供应商，双方合作力 度不断加深，思摩尔有望在 BAT 加速推进无烟战略中充分受益。口含烟方面，12 月 19 日， 美国 FDA 宣布 ON! Plus 尼古丁袋通过 PMTA 审查，这意味着 ON! Plus 成为继 ZYN 之 后，第二个通过 PMTA 并获得 FDA 市场准入许可的尼古丁袋品牌。此前 FDA 启动尼古丁 袋 PMTA 审查试点项目，加快审批流程并强化监管效率，以平衡监管要求与产品合规上市 需求。

1.3 造纸包装

造纸包装：造纸：1）截止 12 月 18 日，国内针叶浆/阔叶浆单位价格 5542/4633 元/吨， 环比上周+40/+28 元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸报价 40 81/3425/3488/4218/4643/4975/5993 元/吨，较上周分别+0/-39/+16/-21/+2/+0/+93 元/ 吨。截止 12 月 11 日，国内纸浆主流港口库存为 199.3 万吨，较上期去库 4.3 万吨，连续 四周呈累计去库态势。智利 Arauco 公司 12 月针叶浆报盘 700 美元/吨，涨 20 美元/吨； 阔叶浆明星报价 570 美元/吨，涨 20 美元/吨。国际浆厂盈利空间收窄，纷纷选择停机减 产提价以期改善盈利表现，导致全球浆供应量收紧，推动浆价持续上涨。2）包装：25 年 前 11 月，全国粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为 9.9%/1.0%/3.3%/6.5%/ 14.8%。下游包装需求稳步恢复，预计将为包装企业业绩恢复奠定较好基础。金属包装方 面，奥瑞金收购中粮包装后国内二片罐行业集中度大幅提升，整体议价能力得到显著增强。 且奥瑞金、昇兴包装等计划在海外开拓二片罐产能，国内二片罐供给压力得到一定缓解。 期待 26 年初二片罐提价落地后，预计将直接增厚金属包装企业的盈利空间、改善行业整 体盈利水平。

1.4 轻工消费&潮玩

轻工消费：1）轻工个护：行业存量竞争背景下中，细分需求驱动明显&品牌集中度提升。 从品牌层面看，牙膏行业抖音“2025 年 TOP 金品榜”显示，参半、波普专研、俊小白位列 牙膏榜前三，而云南白药、舒客、白云山、高露洁、好来、白惜、冷酸灵等品牌也进入前 十。这一榜单高度吻合了“功效型+内容电商适配度高”的特征。两条布局思路：①关注 具备新品驱动能力企业；②具备较强的线下渠道成长逻辑的企业。 2）AI 眼镜：行业正经 历从“小众极客”向“大众消费”转型的关键拐点。随着入局者增多，竞争焦点已逐渐从 技术可行性转向“可用度”提升。行业正处需求放量期，25Q3 全球智能眼镜出货量达 429.6万台，同比+74.1%。其中，音频及音频拍摄眼镜出货 299.4 万台，同比大幅增长 287.5%； AR/VR 设备出货 130.2 万台，同比-23.2%。重点跟踪大厂突破性产品/放量节奏，围绕绑 定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的，如康耐特光学等。

个护-动态：12 月 15 日，重庆百亚卫生用品股份有限公司（简称：百亚股份）发布 公告称，其控股股东、实际控制人的一致行动人新余元汇企业投资合伙企业（有限合 伙）、新余元周企业投资合伙企业（有限合伙）及新余元向企业投资合伙企业（有限 合伙），基于股东自身资金需求，决定提前终止减持计划。自 2025 年 11 月 10 日至 2025 年 12 月 15 日期间，上述股东通过集中竞价交易和大宗交易方式累计减持公司 股份 8,582,600 股，占公司总股本的 2.00%，减持均价区间为 19.85-22.94 元/股。 减持后，这些股东合计持有公司股份 203,727,400 股，占总股本的 47.42%。此次减 持不会对公司控制权产生影响，也不会对公司治理结构及持续经营造成影响。

潮玩：行业从“IP 速生”加速迈向“深耕+出海”的新阶段：龙头泡泡玛特延续 Q4 新品扩 张，推出 Baby Molly 积极入冬指南系列/HIRONO 公路日志系列等，聚焦季节、IP 内核等 内容营销；布鲁可在成人客群拓圈上边际强化，推出变形金刚-传奇版-漫画版塔恩；卡游 海外渠道推进，海外旗舰店于泰国曼谷正式开业。

行业重点数据及热点跟踪

新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾

中国电子烟月度出口数据跟踪

10 月中国电子烟出口同比+23.6%至 11 亿美元，出口美国同比+110.7%至 5.91 亿美元，出 口英国同比-36.7%至 0.72 亿美元，出口韩国同比-39.9%至 0.34 亿美元。

轻工消费&潮玩板块线上销售数据

卫生巾板块：25 年 11 月线上销售额总计 11.33 亿元，同比+1%。 牙膏板块：25 年 11 月线上销售额总计 11.45 亿元，同比+13%。 潮玩动漫板块：25 年 11 月线上销售额总计 17.89 亿元，同比+11%；其二级品类盲盒娃娃 /动漫游戏周边线上销售额为 6.86/6.4 亿元，同比+33%/+1%。 AI 眼镜板块：XR 设备线上销售额 25 年 11 月销售额达 1.33 亿人民币，同比+128%。

家居板块行业高频数据跟踪

中美地产数据

周度商品房成交面积：本周（12.15-12.19）30 大中城市成交面积同比-27.18%。周度商品 房累计成交面积同比-11.06%。 周度二手房成交面积：本周（12.15-12.19）14 城二手房成交面积同比-21.9%。周度二手 房累计同比+2.52%。 房地产开发投资完成额：25 年 1-11 月累计房地产开发完成额同比下降 15.11%。 房屋新开工面积：25 年 1-11 月房地产新开工面积累计同比下降 20.01%。 月度竣工面积：25 年 11 月全国房屋竣工面积同比下降 27.95%。 25 年 1-11 月全国房屋竣工面积累计同比下降 20.15%。 月度销售面积：25 年 11 月全国商品房住宅销售面积当月同比下降 19.11%；25 年 1-11 月 全国商品房住宅销售面积累计同比下降 8.87%。

美国房屋销售：2025 年 11 月成屋销售套数（折年数）同比-0.96%，成屋销售库存同比 +7.52%。 美国贷款利率：美国 30 年期住房贷款利率本周为 6.21%，环比-0.01%。 美国房屋空置率：2025 年 Q3 为 1.2%，环比+0.1%。

家具出口及国内零售额数据

中越家具出口：中国家具出口金额（美元计价）2025 年 11 月当月 54.1 亿美元，同比下 降 8.83%，1-11 月累计出口 572.6 亿美元，同比下降 5.92%。越南家具出口金额（美元计 价）2025 年 11 月当月 3.6 亿美元，同比增加 8.59%；25 年 1-11 月越南家具累计出口 33. 54 亿美元，同比上升 10.99%。 国内家具零售额：2025 年 10 月中国家具类零售额为 195 亿元，同比下降 3.8%；25 年 1- 11 月中国家具类零售额累计 1894.9 亿元，累计同比增长 16.9%。 美国家具库存：美国家具及家居摆设批发商库存 2025 年 9 月当月同比增长 2.22%，库存 销售比同比上升 49.2%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）