2025年港股通量化选股策略初探

港股通基础特征

近年来，港股通个股数量逐渐增加;公募基金持股中，持有港股市值的占比也不断扩大。

港股通个股市值普遍较大;虽然数量占比仅1/4左右，但覆盖了港股主板约90%的市值。

风格因子:成长、动量效应强，小盘效应弱，价值效应强于港股主板。

价值策略

投资理念:寻找市场价格低于其内在价值的“被低估”资产。

因子表现:现金流比例表现最优，其次为PCF、股息率因子。

港股通价值策略:等权组合年化收益11.7%。

不同构建方式下，价值策略表现可能有较大差异(港股通高股息指数VS港股通价值策略指数)。

护城河策略

“护城河”概念，由投资大师沃伦·巴菲特提出并广泛实践。

护城河策略:它主要是指企业拥有的、能够长期保护其盈利能力、抵御竞争对手侵蚀的结构性竞争优势。拥有“护城河”的公司，更有可能具有相对优势。

护城河的刻画:

网络效应。用户越多，公司产品价值越高。我们通过市场份额，即公司营业收入占所属Wind二级行业总营收之比，来刻画网络效应。

无形资产。无形资产能够为企业提供独特的竞争力，例如品牌、关键技术专利等。

成本优势。成本优势允许企业在保持价格竞争力的同时还能保证利润率。我们采用半年度ROE、ROE_TTM、毛利率、ROE同比变化4个指标等权排序打分，来反映企业成本优势。

转换成本。转换成本是指客户从一个产品或服务转向另一个时所面临的成本。拥有较强转换成本的企业，客户支付意愿强，回款快，具有健康的现金流。我们以现金利润占比，来反映转换成本。

成长策略

成长策略:投资于收入、利润等关键指标正在快速增长，且预计未来增长潜力较大的公司。

业绩表现:相对港股通指数年化超额16.4%。

均衡策略

均衡策略:均衡配置市值、价值、成长、质量、动量5类因子。

业绩表现:相对港股通指数年化超额25.1%。

护城河策略在各风格因子上暴露都相对较低，市场beta接近于1，和港股通指数走势更为接近，超额收益更多来源于其本身alpha，超额收益波动率和相对回撤最低。价值策略最明显的风格特征是价值暴露显著。成长策略呈高beta属性，市场因子暴露>1;风格因子上，成长、动量、高估值暴露显著。

均衡策略在各风格上都具有一定正暴露，整体比较均衡。剔除市场、风格影响后，策略仍具有年化13.7%的alpha。

报告节选：

编辑：火腿肠