2025年联特科技研究报告：光模块行业新锐，享AI时代发展机遇

光模块行业新锐，深耕电信&数通光模块业务

深耕电信&数通市场光模块业务，客户群体优质

公司自成立起深耕光模块业务，下游客户群体优质。联特科技成立于 2011 年 10 月，总部 位于湖北省武汉市，于 2022 年 9 月在创业板上市。公司自成立以来专注于光通信收发模块 的研发、生产和销售，坚持自主创新和差异化竞争的发展战略，在光电芯片集成、光器件、 光模块的设计及生产工艺方面掌握一系列关键技术，具备了光芯片到光器件、光器件到光 模块的设计制造能力。公司依靠自主研发的核心技术，致力于开发高速率、智能化、低成 本、低功耗的中高端光模块产品，为电信、数通等领域的客户提供光模块解决方案。根据 公司 2024 年年报，公司为 NOKIA、Arista、ADTRAN、Halo 等国际知名通信行业客户， 以及中兴通讯、新华三、锐捷网络、浪潮等国内知名电信或网络设备制造商提供光模块解 决方案。 起家于电信市场产品，持续进军数通市场。根据公司招股书，公司成立初期产品以 10G 长 距离波分复用产品为主；伴随着无线通信近十年完成了从 3G 到 4G 再到 5G 的迭代，公司 针对性的实现产品速率从 6G、10G 到 25G 的演化，其中适用于 5G 无线前传的 25G 波分 复用产品于 2018 年领先市场推出，之后公司相继推出了 5G 中回传 50G、100G、200G 系 列产品，在 2020 年我国 5G 开始大规模建设时，为公司抢占市场先机。另一方面，随着大 型数据中心建设的快速发展，高速光模块需求持续增大，公司紧跟市场需求，从 2015 年起 开发了 40G 系列产品。根据 2024 年年报，公司基于 EML 调制技术的 400G 光模块已大批 量发货，800G 光模块处于小批量阶段。

公司股权结构清晰，管理层具备丰富的光电子产业背景

公司股权结构清晰，张健与杨现文为实际控制人。张健为公司董事长、总经理；杨现文为 公司董事、副总经理。张健与杨现文为一致行动人，共同为公司的控股股东和实际控制人。 根据公司于 2025 年 9 月 16 日发布的公告，截止 2025 年 9 月 14 日，张健和杨现文合计直 接持有公司表决权比例为 34.62%，其中张健直接持有公司 21.14%的股权，并通过同创光 通、优耐特间接持有公司部分股权；杨现文直接持有公司股份 13.48%。

公司核心管理层在光电子行业拥有丰富的管理与技术背景。根据公司 2024 年年报，董事长 张健先生曾任职于武汉高技术创业发展股份有限公司、武汉电信器件有限公司，现任联特 科技董事长、总经理；杨现文先生曾任职于武汉电信器件有限公司，现任公司董事兼副总 经理；吴天书先生曾任职于武汉电信器件有限公司，现任公司董事兼副总经理；李林科先 生曾任职于武汉电信器件有限公司，现任公司董事兼副总经理；肖明先生曾先后任职于中 天科技、上海贝尔阿尔卡特朗讯、Tellabs（现 Infinera）、思科系统（中国）、普修斯科技（上 海）、苏州天孚通信等，现任公司董事会秘书、副总经理；罗楠女士曾任职于神龙汽车、北 京云杉世界、岚图汽车等，现任公司财务总监。

光模块：训练&推理需求共振向上，关注新供应商导入机遇

海外科技大厂坚定投入 AI 算力，Capex 仍处于上升周期

从 Capex 来看，海外大厂继续坚定投资 AI 算力。随着 2022 年底 ChatGPT 的出圈，北美 头部科技厂商陆续开启对生成式 AI 的大规模投入：2Q23 起 Capex 进入快速上行通道，根 据最新财报数据，2Q25 微软、亚马逊、Meta、谷歌四大厂商合计 PPE 口径资本开支同比 提升 69%至 874 亿美元，再创历史新高。2025 年 7 月，谷歌在业绩会中上调全年 Capex 指引至 850 亿美金（前值：750 亿美金），且预计 2026 年仍会进一步提升；Meta 预计 2025 年资本支出（含融资租赁）区间上调至 660-720 亿美元（前值为 640-720 亿美元）；微软预 计 1QFY26（CY：3Q25）资本支出超 300 亿美元，延续环比高增长；亚马逊预计二季度 资本支出率可合理代表 2025 年下半年各季度资本投资率。 根据 Marvell 公司在 6 月 AI 投资者日交流会中的判断，预计 2025 年北美科技大厂（四大 厂商以及 Oracle、特斯拉、xAI、OpenAI、苹果等）合计 Capex 有望达 5900 亿美金，并 预计 2028 年将突破 1 万亿美金；英伟达在 8 月业绩会中的判断，预计全球 AI 基础设施投 资规模将由 2025 年的 6000 亿美金增长至 2030 年的 3-4 万亿美金。

北美大集群加速建设，800G、1.6T 光模块需求延续高增

展望 2H25 以及 2026 年，我们认为光通信产业值得关注如下趋势：1）北美超大规模 GPU 集群趋势依旧明确，在此背景下，我们看好光模块市场的需求前景；2）800G 光模块需求 有望延续高增长，且随着英伟达 CX-8 网卡有望于 2H25 导入，1.6T 光模块需求预计开启批 量出货；3）光互联有望由 Scale out 向 Scale up 渗透，推动其在 AI 算力价值链中占比的 提升。 大规模集群趋势依旧明确。博通曾在 2024 年 3 月底召开的 AI 投资者交流日中提到，公司 正在为客户潜在的 100 万节点集群所需的网络基础设施做准备。而 2025 年初 DeepSeek 的出圈引发市场对于大集群趋势的质疑，而我们观察到北美大集群趋势依旧明确：GTC 2025 的演讲中，英伟达 CEO 黄仁勋表示在未来 Rubin 系列的产品周期中，将会打造数十 万卡的大集群；2025 年 6 月，博通在业绩会中再度重申，预计至少三家客户将在 2027 年 部署百万卡集群；Marvell 在投资者日中亦强调，客户的百万卡集群正在加速建设。在超大 规模 GPU 集群趋势依旧明确的背景下，我们看好配套 800G、1.6T 等高速率光模块市场的 需求前景。

全球光模块市场持续增长，以太网产品占比最高。根据 LightCounting 于 2025 年 4 月的统 计及预测，2024 年全球光模块总市场规模合计达 163 亿美金，同比增长 42%。从结构来看， 以太网光模块（主要用于数据中心内部，属于数通市场）占比最高，2024 年占比达 64%； 其次为 CWDM/DWDM 光模块（包括相干光模块，用于 DCI 等长距离领域），占比达 23%。

AI 需求驱动下，全球以太网光模块需求呈现快速扩张。我们认为随着 AI 训练与推理需求的 共振向上，光模块（下文中如无特殊说明，光模块均特指以太网光模块）需求有望延续快 速增长态势。根据 LightCounting 的预测，在全球云厂商加码 AI 资本开支背景下，预计 2026 年市场规模有望突破 200 亿美金，其中 800G 光模块为核心品类，且 1.6T 亦有望贡献新增 量。

CX-8网卡有望于2H25导入，驱动1.6T光模块需求释放。根据2025年3月举办的GTC 2025， 英伟达 GB300 将搭载新一代网卡 CX-8。英伟达于 2025 年 5 月底召开的 1QFY26 业绩会 中表示，GB300 产品已于月初交付给云厂商进行送样测试，公司预计 1QFY26 末有望实现 量产出货；另一方面，英伟达于 5 月中旬举办的 Computex 大会中 NVIDIA RTX PRO 服务 器中亦搭载了 CX-8 网卡。我们认为随着英伟达 CX-8 网卡的投产，有望带动 2025 年下半 年 1.6T 光模块需求的批量释放，推动光模块行业头部厂商业绩的加速提升。

光互联有望向 Scale up 渗透，推动价值量占比提升。目前光互联已广泛应用于 Scale out 网络，即跨机柜、大规模互联场景；长期来看，我们认为光通信有望向 Scale up 网络渗透， 即机柜内部的互联场景。当前 Scale up 网络由于互联距离较短、互联规模有限，仍可继续 使用铜连接技术；而未来随着信号传输速率的进一步提升、Scale up 域的进一步扩大，光 互联优势有望逐步显现，从而获得渗透率提升机遇。博通在 6 月业绩会中亦表示，Scale up 有望成为未来光互联的重要应用领域之一，可插拔光模块、CPO 等均有望获得发展机遇。 我们认为长期来看，随着光互联向 Scale up 的渗透，光通信在 AI 基础设施投资中的价值量 占比有望进一步提升。

行业竞争格局：东升西落趋势有望延续，关注新晋供应商机遇

切入头部云厂商供应链，近十余年来国产厂商在全球光模块市场中崛起。近十余年来，国 产光模块厂商凭借自身的成本优势、研发能力、交付能力以及满足客户要求的快速响应能 力，逐步切入到全球头部云厂商的供应链体系，跟随着优质客户在全球光模块市场中的地 位取得大幅提升。据 LightCounting 的统计，2010 年全球光模块销售额前十大供应商中， 中国厂商仅有 WTD（后并入光迅科技）一家上榜，位列第九位；而 2024 年上榜中国厂商 达到 7 家，分别为中际旭创（第一）、新易盛（第三）、华为海思（第四）、光迅科技（第六）、 海信宽带（第七）、华工科技（第九）、索尔思（第十）。

关注新晋供应商机遇。我们认为海外云厂商在加码 AI 算力投资的背景下，未来其对于 400G、 800G、1.6T 等高速光模块需求预计仍将进一步显著扩张，有望带给新晋供应商导入窗口期。 我们建议关注在交付能力、技术实力、海外工厂产能等方面具备优势的新晋厂商，未来有 望获得导入北美云厂商供应链的机遇，进一步扩大在海外数通市场的份额，享受本轮 AI 算 力 产 业 链 发 展 红 利 。 根 据 联 特 科 技 2024 年 年 报 ， 公 司 是 国 内 少 数 具 备 100G/200G/400G/800G 高速率光器件研发设计和批量化生产能力的厂商，产品的质量一致 性和稳定性已得到 NOKIA、Arista、ADTRAN、Halo、GoogleFiber、Ciena、Infinera 等国 外一流客户认可，我们看好公司未来在海外数通市场发展前景。

立足电信市场进军数通业务，成长天花板打开

我们看好联特科技未来发展前景，公司在产品技术、客户结构、产能布局等维度均具备较 高竞争力：1）产品技术方面，公司深耕光模块行业，是国内少数具备 100G/200G/400G/800G 高速率光器件研发设计和批量化生产能力的厂商，目前公司基于 EML 调制技术的 400G 光 模块产品已大批量出货，800G 光模块小批量出货；1.6T 光模块已处于样品测试阶段；2） 客户结构方面，公司经过多年在海外市场的积累，已与 NOKIA、Arista、ADTRAN、Halo、 Google Fiber、Ciena、Infinera 等优质海外客户形成合作；3）产能方面，公司积极布局国 内与海外生产线，4Q23 公司马来西亚制造中心投产；2024 年公司国内“高速光模块及 5G 通信光模块建设项目”和“联特科技研发中心建设项目”投产运营。目前公司的武汉未来 城科技园区和马来西亚生产制造中心全面投运，已形成境内外“双运营中心”的格局。我 们认为公司未来有望基于产能、交付能力、性价比等优势进一步开拓海外数通市场的客户 群体，成长天花板有望打开。

公司立足电信市场，在波分复用光模块市场处于领先地位

光模块产品按照是否支持波分复用技术，可以划分为波分复用光模块和时分复用光模块， 公司是国内最早开始自主研发并批量生产波分复用光模块的企业之一，在成立初期的产品 以 10G 长距离波分复用产品为主，该类产品广泛应用于电信城域网、接入网及数据通信企 业网领域。根据公司招股书，2021 年公司波分复用产品收入占比为 42%。经过长期的技术 创新及生产工艺改进，公司在波分复用 CWDM\DWDM 光模块产品中占据优势地位。根据 公司 2024 年中报引自 FROST&SULLIVAN 的统计，中国本土光模块制造厂商中，以 2020 年光模块收入排名，联特科技位列第七，国内市场份额占比约为 1.30%。在波分复用（WDM） 光模块细分产品领域，按 2018-2020 年累计收入规模排名，联特科技位列第二，市场份额 占比接近 3%。

基于技术&交付能力优势，公司已积累多家海外优质客户

根据公司招股书，公司成立初期以国际市场为主，客户包括中小型设备制造商、集成商； 2014 年后调整市场策略，以中大型电信及网络设备制造商为主要目标客户。目前公司作为 国内少数具备 100G~800G 高速率光器件研发设计和批量化生产能力的厂商，产品的质量 一致性和稳定性得到 NOKIA、Arista、ADTRAN、Halo、GoogleFiber、Ciena、Infinera、 中兴通讯、新华三、烽火通信、锐捷网络、浪潮等国内外一流客户认可。根据公司招股书， 公司 2021 年前五大客户中包括 NOKIA、Arista 等海外头部设备厂商。

进军数通光模块领域，实现增长动能切换

公司成长动能已实现由电信市场向数通市场的切换。数通和电信是公司产品的两大主要应 用领域，公司在传统电信领域市场布局 5G 相关光模块，同时重点开拓数通领域中应用于数 据中心的光模块产品，从 2015 年起开发了 40G SR4、LR4 及 AOC 等数据中心普遍应用的 产品，而后又陆续开发了 100G、400G、800G 等数通光模块产品。根据公司招股书，公司 应用于数通领域的高速率光模块产品销售快速上升，2019~2021 年期间，公司数通产品占 主营业务收入比重由 34.53%上升至 46.88%。我们认为随着公司成长动能实现由电信市场 向数通市场的切换，公司未来长期成长天花板有望打开。

公司 10G 以上速率产品收入占比持续提升。公司产品主要分为 10G 以下、10G 及以上两 大板块。根据公司招股书，在 10G 以下低速段，公司早期以长距离波分复用产品切入电信 城域网与接入网，目前收入占比已由 2018 年的 30%收敛至 2024 年的 5%。而伴随通信技 术升级与数通市场快速增长，公司战略重心加速转向 10G 及以上数通光模块产品， 2018~2024 年公司 10G 及以上光模块产品收入占比由 70%攀升至 94%。

公司持续推进高速率数通产品布局，400G 已大批量出货，800G 实现小批量。根据公司招 股书，2021 年公司仍以 100G 及以内速率光模块为主要产品；根据 2024 年年报，公司继 续推进超高速率产品开发，采用 5nm 先进制程芯片的 800G 光模块已经送样；基于单波 200G 的 800G DR4 和 1.6T 2XDR4 项目有序进行，其中 800G DR4 成功完成样机测试； 采用 7nm 先进制程芯片及 16nm 先进制程芯片的 400G 光模块已完成批量交付、800G 光 模块已形成小批量出货。基于 EML 调制技术的 400G 光模块已形成大批量发货，800G 光 模块处于小批量阶段；基于 SIP 调制技术、TFLN 调制技术的 800G 光模块均处于样品阶 段；CPO 处于早期研发阶段，用于 CPO 的外部光源 ELSFP 处于样品阶段；采用 EML 和 硅光调制技术的 LPO 也处于样品阶段。

公司 1.6T 光模块已处送样阶段；硅光、LPO 等新产品持续推进。根据联特科技公司官方微 信公众号，公司在 2025 年 9 月举办的中国国际光电博览会中展出了 1.6T OSFP1600 2DR4 光模块，采用 8×200G 架构，传输距离为 500m，应用 EML 和硅光两大技术平台，最大功 耗 24W；根据公司此前于 2025 年 6 月发布的投资者关系记录表，公司 1.6T 产品已处于样 品测试阶段。针对 800G 主流市场，公司展示了多元化的成熟产品组合，且已实现批量交 付：包括 OSFP 800G DR4、OSFP 800G 2DR4/2FR4、QSFP-DD 800G 2DR4/2FR4 等 产品，覆盖数据中心内部不同传输距离的互连需求。此外，现场重点展出的 800G OSFP 2DR4 LPO 光模块，传输距离为 500m，采用硅光方案，有效降低功耗与传输延迟，为 AI 数据中心内部提供更高能效的互联选择。

头部公司成长路径启示：切入北美数通市场，长期成长天花板打开

新易盛成长启示：享受海外数通光模块市场红利。通过复盘国内光模块行业头部厂商的成 长路径，我们认为新易盛对于推演联特科技未来发展或有一定启示意义：新易盛于 2019 年 及以前主要业务布局于电信市场，与联特科技成立初期的情况类似。根据上文，联特科技 成立于 2011 年，截止 2019 年，联特科技电信业务收入占比为 65%，主要业务仍面向电信 市场。届时新易盛收入与利润的驱动因子主要为无线网络与 PON 网络建设节奏； 2019~2020 年新易盛加速导入海外数通市场，增长驱动力实现了由电信市场向数通市场的 切换，打开了公司成长天花板，我们认为这也是联特科技未来潜在的发展路径之一。 至 2022 年，新易盛海外收入占比达 80%，相比于 2019 年的 43%有显著提升，至 1H25 海外收入已高达 94%；公司的综合毛利率受益于出货结构的持续优化，2024 年为 45%， 1H25 已达 47%。在海外头部云厂商于 2019~2022 年开启 400G 光模块批量部署的背景下， 新易盛业绩呈现快速增长，归母净利润由 2019 年的 2.13 亿元提升至 2022 年的 9.04 亿元， 对应期间 CAGR 为 62%，2024 年新易盛归母净利润为 28.38 亿元，1H25 提升至 39.42 亿 元，同比增长 356%。 我们认为海外云厂商在加码AI投资的背景下，其对于高速光模块需求有望进一步显著扩张， 带给新供应商导入窗口期。而联特科技未来亦有望基于在交付能力、技术实力、产能等方 面优势，进一步扩大自身在海外数通市场的份额，享受本轮 AI 算力产业链发展红利。根据 公司 2024 年年报，公司已在武汉、马来西亚、美国、新加坡拥有制造、研发及商务运营中 心，提供高速光模块、光引擎和 ODM/JDM 服务。凭借产品性能、品质稳定、交付迅速、 售后专业等优势，公司产品已经成功打入全球市场，产品远销欧洲、北美、东南亚等多个 国家和地区。

技术方面，光耦合工艺是光器件制程中的核心工艺，根据联特科技 2024 年年报，公司已掌 握行业领先的光耦合工艺技术，并通过定制的自动化光耦合设备，实现设备软硬件配置的 差异化，贴合公司产品设计和工艺，有效提高工艺自动化水平，使得生产效率和产品良率 显著上升，保证产品一致性和稳定性。光器件具有设计多样性和工艺复杂性的特点，依据 行业的产品发展趋势，公司的 100G/200G/400G 高速率光器件设计和工艺开发充分考虑设 计和工艺平台的兼容性，器件的核心元件能有效共用，独特的核心光耦合工艺能在不同产 品中通用，并能沿用到更高速率的 800G 产品及其他未来产品，有效缩短开发周期并快速 响应客户需求，保证新开发产品的质量和可靠性，同时节省了研发资源投入。基于公司在 交付能力、技术实力、产能等方面优势，我们看好公司在海外数通市场发展前景。

布局海外产能，马来西亚子公司全面投入运营

境外市场是公司经营重心。欧美市场系全球光模块传统重点市场，产品质量要求高，新产 品迭代速率快，公司自成立以来，主攻海外市场重点客户，多年来持续注重研发创新，不 断推出新产品，获得客户的一致认可，境外销售规模稳定增长。根据公司招股书及年报， 公司产品以海外销售为主，产品主要销往美国、欧洲等国家和地区，近年来公司产品出口 销售收入占同期营业收入的比例始终保持较高水平。2023 年公司境外收入占比为 80%， 2024 年该比例提升至 89%，1H25 该比例保持 89%高位。随着公司继续推进在海外数通市 场的开拓，我们预计公司境外市场收入占比仍将保持较高位。

推进马来西亚产能布局，助力海外市场加速开拓。根据公司招股书，公司于 2021 年 8 月召 开第一届董事会第八次会议，审议通过了《关于全资子公司联特科技（新加坡）股份有限 公司对外投资设立马来西亚孙公司的议案》，马来西亚联特为公司二级全资子公司，新加坡 联特持有其 100%股权；公司于 2022 年 11 月召开第一届董事会第十七次会议，拟投资人 民币 1.8 亿元在马来西亚建设全球制造基地。根据公司于 2024 年 3 月发布的公告《关于变 更部分募投项目实施方式的公告》，公司通过马来西亚子公司在海外建设生产基地，系公司 提升国际竞争力的重要布局之一，通过海外生产基地的建设，公司将提升 400G、800G 等 高速率光模块的海外生产能力，同时提升马来西亚联特的失效分析及产品返修能力，有利 于公司及时了解市场变化，建立全球化供应链体系，快速响应客户需求，进一步打开全球 市场，扩大市场份额，提升公司的综合实力。 马来西亚生产基地进展顺利，4Q23 已投入运营。如今公司的武汉未来城科技园区和马来西 亚生产制造中心全面投入运营，其中在海外市场，公司通过马来西亚子公司布局建设海外 生产制造基地。公司实现“双运营中心”规划，形成境内外双运营中心的格局。根据公司 2023 年年报，2023 年马来西亚生产制造基地项目已经在第四季度正式投入运营。2023 年 马来西亚联特实现营收 981 万元，净利润 374 万元；根据公司 2024 年年报，2024 年马来 西亚联特全年实现营业收入 1.84 亿元，净利润 2151 万元；根据公司 2025 年半年报，1H25 马来西亚联特实现营业收入 2.09 亿元，净利润 4453 万元，呈现快速增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）