2025年策略专题报告：AH溢价跌破位，港股在交易什么？

来源：国海证券
发布时间：2025/10/13
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策略专题报告：AH溢价跌破位，港股在交易什么？本篇报告解决了以下核心问题：1、恒生AH溢价指数影响因素的变化；2、恒生AH溢价指数走势判断；3、港股哪些行业相较A股仍有溢价？ AH之间存在价格差异的原因：市场机制、流动性差异、投资者结构、套利机制缺失以及红利税。AH溢价指数本身的不合理性：并不能有效反映AH价格差异，成分股覆盖率不高，行业结构差异较大。AH溢价指数下降的合理性：港股成分股成长性提高、南向资金大幅流入、投资者结构A股化、两地联动加深。AH溢价指数和港股展望：将继续沿3YMA-3σ震荡下行，港股高成长行业相较A股溢价空间趋于消失。

AH溢价下降的合理性

南向资金持续大幅流入，提升港股活跃度

当日净流入：截至2025年10月9日，南下资金日成交净额已达2023年以来93.60%分位数。累计净流入：2025年以来，南下资金存量明显高于历史同期水平，仅在一季度略次于2021年同期港股表现。截至2025年10月9日，2025年累计净流入金额为2016-2024年中位数水平的4.20倍、均值水平的3.77倍。

南向资金成交额占比创新高，投资者结构A股化

绝对值和分位数：2024年9月以来，南下资金成交额占比快速增加。截至2025年10月9日，南下资金成交额占比(5DMA)为50%，南下资金成交额占比(30DMA)为51%，均在历史高位。

纵向比较： 2024年9月以来，南下资金成交额占比明显高于历史同期水平。截至2025年10月9日，南下资金成交额占比(5DMA)已接近2016-2024年中位数水平的2.39倍、均值水平的2.57倍。

AH市场联动性深化，定价效率提升

港股通持有占比：截至2025年10月8日，港股通持股市值占港股总市值比例为12.86%，占港股总数量比例为15.87%。

赴港上市A股：截至2025年10月9日，2025年赴港上市的A股公司已达12家，仅次于2015年（14家）和1997年（13家）水平。