2025年10月基金配置展望：情绪维持乐观，成长、大盘占优

9月回顾：A股、美股上涨，国债、美债利率分化，商品上涨

9月回顾：A股上涨、美股上涨；美债利率下行、国债利率上行；商品价格上涨；美元指数上行，人民币汇率持平

股票市场：A股震荡上涨、美股上涨。沪深300上涨1.19%，科创50上涨8.16%；道琼斯指数上涨1.54%，纳斯达克指数上涨4.79%。债券市场：美债利率下行、国债利率上行。1年期美债收益率下行至3.67%，10年期美债收益率下行至4.20%；国内期限利差走阔，1年 期国债收益率上行至1.38%，10年期国债收益率上行至1.88%。 商品市场：商品价格上涨。CRB商品指数上涨0.89%，南华商品指数上涨1.42%，COMEX黄金上涨7.78%。 外汇市场：美元指数上行，人民币汇率基本持平。美元指数上行至98.19；人民币即期汇率基本持平为7.13左右。

股票市场回顾：科技创新驱动，资金面充裕，A股、港股上涨；美联储如期降息，美股上涨

科技创新驱动，资金面充裕，A股上涨。科技产业突破强化市场主线， 积极信号持续，市场流动性充裕，A股震荡上行，创业板指涨幅较大。 风格方面，大盘成长风格涨幅最大。 美联储如期降息，美股上涨；海外降息叠加政策端提振，港股上涨。 美联储宣布降息25BP，推升美股上涨；港股受海外流动性宽松预期、 国内政策端与资金面提振上涨，恒生科技涨幅居前。

债券市场回顾：美联储宣布降息，美债利率整体下行；资金面边际收敛，国债利率上行

美联储宣布降息，美债利率整体下行。美联储宣布降息25BP，符合市场预期，美债利率震荡下行，1年期美债收益率下行至3.67%， 10年期美债收益率持平为4.20%。  资金面边际收敛，国债利率上行，期限利差走阔。受股债跷跷板效应影响，投资者风险偏好提升，债市资金面边际收敛，债市下 跌。1年期国债收益率持平为1.38%，10年期国债收益率上行至1.88%，期限利差走阔。

外汇市场回顾：美联储降息路径仍存分歧，美元指数震荡上行，人民币汇率基本持平

美联储降息路径仍存分歧，美元指数震荡上行。美联储如期降息，二季度经济数据超预期强劲，降息路径仍存分歧，美元指数先 下后上，震荡上行至98.19。 受美元指数波动影响，人民币汇率震荡后基本持平。美元指数震荡影响人民币汇率先升后降，美元兑人民币在岸汇率基本持平为 7.13,离岸汇率贬至7.14。

商品市场回顾：原油价格上涨，海内外商品价格上涨

原油价格上涨，海内外商品价 格上涨。地缘政治风险升温， OPEC+政策灵活调整，本月原 油价格上涨，海内外商品价格 均震荡上涨。 从品种来看：9月以来，国内 商品价格涨跌分化。贵金属、 非金属建材、有色商品涨幅居 前，煤焦钢矿、能源等也有一 定上涨，农副产品、软商品、 化工、谷物、油脂油料价格下 跌。

基金市场回顾：9月基金市场表现较好，发行规模上升，偏股混合型基金表现亮眼

基金业绩表现：9月基金市场表现较好。除QDII基金外，偏股型 基金整体表现较好，偏股混合型基金涨幅居前。 基金发行情况：9月基金发行规模上升，截至9月26日，9月基金 发行总规模1608亿元，较上月上升58%。结构上，权益型基金发 行规模658亿元，较上月上升29%，占发行总额的41%。

基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，权益型LOF基金资金净流出

场内基金资金流动：9月场内基金资金净流入。ETF资金净流入1732.6亿元（除货币基金）；LOF资金净流出17.8亿元。 ETF基金中，权益型产品资金净流入717.8亿元，债券型产品资金净流入825.1亿元。被动权益产品前十大净买入产品合计买入 672.4亿元，集中在券商、港股互联网、机器人、电池、港股通科技、黄金等主题产品。 LOF基金中，权益型产品资金净流出12.5亿元，其中主动权益类净流出9.9亿元，被动权益类净流出2.6亿元。

主动权益基金风格跟踪：增持红利、质量和价值潜力风格，减持景气风格

从全市场主动权益基金整体仓位的风格暴露来看，本月质量风格暴露较高，增持红利、质量和价值潜力风格，减持景气风 格。跟踪全市场主动权益基金对红利、质量、价值潜力、景气四个风格因子整体持仓风格的变化，从各类风格估计仓位的 中位数来看，本月全市场主动权益基金红利、质量和价值潜力风格仓位中位数分别为14%、39%和14%，较上月末分别上升 14%、8%和3%，景气风格仓位中位数为18%，较上月末下降4%。

10月展望：推荐成长、大盘风格

海外环境|美联储降息落地，美债利率下行

美联储降息落地，当前市场预期年内将继续降息2次。北京时间9月18日，美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间 下调至4.00%-4.25%。CME Fed Watch显示本月降息决议以来，市场对于美联储年内降息预期升温，继续降息2次的概率大幅上行。 随着美联储降息预期升温，美债利率有所下行。

国内环境|私人部门融资增速下行

经济增长、通胀、信用因子下行。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子继续回升，生产端修复延续。私人部门融资增 速小幅下行，复苏信号有所反复。（增长、通胀因子详见2023年8月8日报告《基于经济领先指数改进的美林时钟模型在国内运 用》，信用、货币因子详见2023年11月3日报告《引入货币-信用的投资时钟模型在资产配置应用》） 市场情绪指标看多权益资产，维持权益资产高配。根据改进的美林时钟模型，本月经济复苏信号有所反复。但鉴于市场情绪指标 仍维持在乐观区间，建议维持权益资产高配。

交易视角|随着收益兑现，股市赔率进一步降低

随着市场行情上涨，权益投资收益兑现，股市赔率进一步降低。国内市场股债收益比进一步降低至近3年均值左右，截至9月26 日，沪深300股息率2.6%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)为1.38，处于近3年62.4%分位数，赔率较前期进一步降低。

交易视角|市场情绪维持乐观

A股市场情绪较前期下行，但仍维持在乐观区间。我们基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年 新高股票占比、100-20日内动量、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，本月看多未来一个 月权益市场表现的情绪指标较上月高位回落，但仍维持在乐观区间。本月开放式基金估算股票投资比例、创新高股票占比看多 信号相继回落，市场情绪有所降温，但截至9月25日仍维持乐观。

市场风格|成长风格延续

美债实际利率和市场因子是成长价值风格的关键驱动因素。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末值、 近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场因子、风格动量。3个信号投票显示，市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，综合推荐成长风格。9月成长风格继续大幅占优，最新数据显 示市场因子上行、美债实际利率下行，风格动量继续推荐成长，成长风格占优趋势延续。

市场风格|继续推荐大盘

基于“货币-信用-风格动量”的大小盘轮动模型。使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观 环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利 好小盘则推荐小盘，否则推荐大盘。当前信用环境、货币环境、短期风格动量推荐大盘，综合推荐大盘风格。 9月大盘风格相对占优，本月货币环境转向推荐大 盘，信用环境、短期动量继续推荐大盘风格，模型综合推荐大盘风格。

国内债市|短端流动性有所收紧，长端利率上行，短债机会好于长债

短端流动性有所收紧，长端利率上行。9月DR007继续回升，在逆回购利率上方进一步上行，短端流动性有所收紧。长端利率上 行，10年国债利率持续回升。 稳增长政策持续发力、国内降息需求仍在，短债机会好于长债。

报告节选：

编辑：火腿肠