2025年基础化工行业分析：硫磺、醋酸等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

1、 化工行业投资分析

本周涨幅较大的产品：硫磺（CFR 中国合同价，4.53%），醋酸（华东地区， 3.26%），棉短绒（华东，3.03%），环氧丙烷（华东，2.62%），电石（华东地区， 2.60%），三氯乙烯（华东地区，2.51%），天然气（NYMEX 天然气(期货)，2.44%），工业 级碳酸锂（四川 99.0%min，2.16%），电池级碳酸锂（新疆 99.5%min，2.12%），烧碱 （32%离子膜华东地区，2.02%）。 本周跌幅较大的产品：硫酸（CFR 西欧/北欧合同价，-23.87%），硝酸（安徽 98%，- 6.06%），环氧氯丙烷（华东地区，-5.68%），三氯吡啶醇钠（华东地区，-4.62%），尿素 （浙江巨化(小颗粒)，-4.09%），焦炭（山西市场价格，-3.86%），二氯甲烷（华东地 区，-3.17%），PVC（CFR 东南亚，-2.99%），二甲苯（东南亚 FOB 韩国，-2.40%），液化 气（长岭炼化，-2.06%）。

本周观点：美俄谈判未见成效，俄乌冲突局势不明朗，国际油价反复震荡，建议关注 进口替代、纯内需、高股息等方向。

判断理由：本周主要受到美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判影响，国际油价反复 震荡。截至 9 月 19 日收盘，布伦特原油价格为 66.68 美元/桶，较上周下滑 0.46%；WTI 原 油价格为 62.68 美元/桶，较上周下滑 0.02%。预计 2025 年国际油价中枢值将维持在 65-70 美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国 石化、中国石油、中国海油等。 化工产品价格方面,本周部分产品有所反弹,其中本周上涨较多的有：硫磺上涨 4.53%，醋酸上涨 3.26%，棉短绒上涨 3.03%，环氧丙烷上涨 2.62%等，但仍有不少产品价格下跌， 其中硫酸下跌 23.87%，硝酸下跌 6.06%，环氧氯丙烷下跌 5.68%，三氯吡啶醇钠下跌 4.62%。 从化工行业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要 原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行 业表现超预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、 高股息资产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘 膦行业。草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨， 在海外进入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发 集团、扬农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对 较好且具备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成 长性且空间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑 且估值较低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环 需要承担更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行 业及部分农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性， 继续看好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心 连心化肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量 和高股息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企 业也有 5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。

行业跟踪

（一）国际油价震荡小涨，地炼汽柴震荡小涨

本周市场担忧俄罗斯供应问题，国际油价震荡小涨。周初，IEA 上调今年全球石油供 应增长预测，市场担忧供应过剩，国际油价宽幅下跌。周中期，乌克兰对俄罗斯发动无人 机袭击，导致俄罗斯石油基础设施受损，迫使俄罗斯石油生产商可能削减产量，市场担忧 俄罗斯供应减少，同时欧美可能对俄罗斯实施新制裁，加之降息预期提振，国际油价连涨 三日。周后期，尽管原油去库及降息利好，但馏分油库存增加引发需求担忧，叠加油价连 涨之后技术面存在回调压力，国际油价下跌。截至 9 月 19 日收盘，布伦特原油价格为 66.68 美元/桶，较上周下滑 0.46%；WTI 原油价格为 62.68 美元/桶，较上周下滑 0.02%。 本周，俄乌局势是油价上涨的主要驱动力。下周来看，地缘及政策方面，以色列继续 对加沙地区进行打击，中东局势未平息；俄乌冲突也持续，且欧美对俄罗斯的新制裁可能 实施，地缘局势对市场影响具有不确定性。宏观面上，美联储 9 月已降息，后续需关注美 国经济数据的影响。基本面上，EIA 原油去库，但馏分油库存大幅增加，终端需求疲弱； IEA 等机构对未来市场前景并不乐观，且随着欧佩克+增产执行持续，市场对供应过剩担忧 情绪将会凸显。总体来看，下周若无地缘局势支撑。后续需关注俄乌及中东局势、欧美对 俄制裁动态、美国经济数据、EIA 库存等。

本周地炼汽柴油价格震荡上涨。山东地炼汽油市场均价为 7624 元/吨，较上周均价下 跌 21 元/吨，跌幅 0.27%，柴油市场均价为 6536 元/吨，较上周均价上涨 12 元/吨，涨幅 0.18%；其他地炼汽油市场均价为 7846 元/吨，较上周均价上涨 55 元/吨，涨幅 0.71%，柴 油市场均价为 6797 元/吨，较上周均价上涨 62 元/吨，涨幅 0.92%。市场担忧俄罗斯供应 问题，国际油价震荡小涨。本周发改委零售限价下调幅度预计收窄，政策面释放积极信号。 周前期，原油收盘下跌，尽管处于“金九”传统旺季，但市场需求不及预期，贸易商囤货 意愿低迷，市场观望情绪浓厚，汽柴油价格承压下行；周中期，成本面上涨带来一定利好 支撑，但下游汽油需求表现平淡，柴油市场仅依赖刚需支撑，整体交投氛围改善有限，业 者对后市预期偏空，采购意愿普遍较低，地炼价格继续下行；周后期，原油收盘延续涨势， 利好消息持续提振市场情绪，受双节临近带动，中下游有提前备货操作，且基建等工矿项 目开工率提升，汽柴油价格呈现小幅上涨。汽油方面，受汽车空调用油减少、居民出行以 日常通勤为主以及近期降雨天气增多等因素影响，汽油需求表现疲软，尽管中秋国庆双节临近对需求有一定提振，个别单位出现提前备货行为，但下游看空心态仍然较强，仅维持 刚需小单采购；柴油方面，高温及多雨天气减少，推动户外工程和基建开工率提升，同时 休渔期结束也带动柴油刚需稳中有增，此外，部分地区的秋收作业对柴油消费形成一定支 撑，但实际刚需提升幅度仍受制约，导致柴油整体需求增长较为平缓。综合来看，汽油需 求疲软刚需采购，柴油需求稳中缓增，故本周地炼汽柴油出货表现分化，汽油出货下滑， 而柴油出货略有所回升。 宏观面上，美联储 9 月已降息，后续需关注美国经济数据的影响。基本面上，EIA 原 油去库，但馏分油库存大幅增加，终端需求疲弱；IEA 等机构对未来市场前景并不乐观， 且随着欧佩克+增产执行持续，市场对供应过剩担忧情绪将会凸显。总体来看，下周若无地 缘局势支撑。短期来看，原油价格盘中震荡，成本端指引有限，市场缺乏利好支撑，且受 天气因素压制，下游将仍以刚性采购为主导，预计短期内需求将延续一般水平。检修节奏 方面，后期正和石化计划开工或带来新的增量，而垦利石化延续检修状态，综合来看，预 计地炼开工率将小幅回升，汽柴油产量也将随之增加。汽油方面，居民出行半径有限，以 日常通勤为主，汽油消耗整体平稳，随着天气转凉，车用空调用油需求下降，加之新能源 车持续普及，对汽油市场带来一定压力，但中秋国庆节前或有阶段性补货需求，汽油市场 有望短暂回暖；柴油方面，受台风等天气影响，基建及户外工程开工受限，柴油需求预期 偏弱，业者后期多谨慎操作，同时市场供应趋于宽松，在炼厂排库压力下，或会小幅让利 促销。当前需求表现持续疲软，叠加供应增加带来的利空压力，中下游市场普遍看空、操 作谨慎，预计后期汽柴油价格稳中偏弱运行。

（二）下游需求逐渐恢复，丙烷市场稳中上行

本周丙烷市场平均价格稳中上行。本周丙烷市场均价为 4718 元/吨，较同期市场均价 上涨 51 元/吨，涨幅 1.09%。上周国内丙烷市场均价 4667 元/吨。周初，炼厂整体供应量 不高，虽部分高价出货转淡，但库存水平低位，下游接货氛围尚可，刚需维持为主，产销 压力不大，市场整体成交氛围温和。之后下游部分检修企业陆续恢复，燃烧刚需也随气温 降低逐渐回升，下游需求支撑偏强，炼厂出货顺畅，积极挺价，但伴随丙烷价格攀升，下 游对高价资源买兴下滑，但炼厂库存仍然可控，丙烷市场稳中部分上行。周后期，下游多 按需采购，逢低补货为主，炼厂低价走量顺畅，且进口成本高位对丙烷市场仍有支撑，卖 方心态积极，但市场续涨动力有限，丙烷市场涨势逐渐收窄，陆续回稳。 短期内原油价格或震荡偏弱运行，消息面支撑一般。下周来看，炼厂整体供应水平不 高，但进口资源存增长预期，随着国庆假期临近，下游或存一定节前备货需求，需求或存 一定提振，但当前丙烷价格较高，与民用气价差拉大，燃烧经济性下滑，或影响丙烷燃烧 需求，预计后期丙烷市场主流或持稳运行，视库存情况涨跌调整。

（三）场内交投气氛好转，动力煤市场价格窄幅上涨

本周国内动力煤市场价格走势上行，截止到本周四，动力煤市场均价为 576 元/吨，较 上周同期价格上涨 10 元/吨，涨幅为 1.77%。周内产地内大多数煤矿维持正常生产水平， 多以保障长协煤发运为主，煤炭市场整体货源供应量较为平稳。周内随着气温下降，电厂 需求难提，恰逢“金九”期间，下游化工、冶金等非电方面需求有所提升，采购积极性增 加，且国庆假期即将到来，下游存补库预期，民用煤拉运情况增多，线上竞拍氛围转好， 部分煤矿库存有所下降，叠加大集团外购价格上涨，利好市场情绪，市场交易氛围较暖， 本周煤价持续上涨。 主产地内大部分煤矿预计维持目前生产水平，不过下周临近月末，或有部分煤矿因完 成本月生产任务减产、停产，煤炭市场供应相对稳定，或有小幅收缩，预计供应端利好支 撑一般。下游电厂日耗不佳，叠加自身库存水平处于安全范围内，对市场煤采购需求疲软； 国内各地区施工条件向好，处于赶工阶段，预计下周水泥对市场煤需求小幅回暖；“金九” 阶段，下游化工行业对原料煤释放部分采购需求。整体来看，需求端利好支撑较好。总的来看，电力方面需求一般，非电方面补库需求稳定增加，叠加国庆假期临近，市场交易氛 围良好，煤矿运输活跃度提高，场内利好因素支撑下，预计下周动力煤市场价格偏强运行， 后续需关注下游实际补库需求以及市场供应情况。

（四）聚乙烯市场弱势整理，聚丙烯粉料市场僵持整理

本周国内聚乙烯市场价格弱势整理。聚乙烯 LLDPE（7042）市场均价为 7307 元/吨， 与上周同期相比下跌 20 元/吨，跌幅 0.27%。塑料主力合约基差为 130 元/吨，较上周下跌 4 元/吨，本周塑料期货震荡飘绿。本周大型生产商的聚乙烯报价跌多涨少，LLDPE（7042） 市场价格在 7150-7600 元/吨之间，LDPE（2426H）市场价格在 9500-9930 元/吨之间，HDPE （6095）市场均价格 7330-8300 元/吨之间。 聚乙烯市场短期内成交表现或将缓慢提升，不排除有其他因素强力干扰可能，具体来 看：原料面，中东局势未平息，俄乌冲突持续，欧美对俄罗斯的新制裁可能实施，美联储 9 月已降息，下周若无地缘局势支撑，下周国际原油或将震荡偏弱运行。供需面，近期企 业依旧按计划检修，下月有新装置投产，聚乙烯市场供应压力或将大幅增加；聚乙烯旺季 到来时间推迟，整体晚于往年，供需面对聚乙烯市场支撑一般。综合来看，成本面、供需 面支撑一般，叠加宏观政治、期货市场波动等多重因素影响，聚乙烯价格或将偏强整理。

本周聚丙烯粉料市场弱势僵持，下游反应较为平淡。基本面看，原料端丙烯价格小幅 下跌，部分粉料企业重启或提负荷生产，使得本周场内供应较为宽松，聚丙烯粒料的低价 冲击对市场影响较大，粉料低价性价比消失，粉料市场交投阻力较大，市场供需博弈仍在 持续。原料端丙烯价格虽有下跌，但仍居高位，粉料企业成本压力仍存，同时粒料对粉料 市场的压制，粉料商家操作谨慎，因国庆假期即将临近，粉料商家出货意愿较强，部分价 格窄幅松动，下游维持刚需补货，整体交投一般。 目前聚丙烯粉料市场行情横盘整理为主，企业成本压力仍存，市场整体供应较充足， 终端下游需求跟进不足，受低价聚丙烯粒料的压制，场内交投不畅，粉料走势受聚丙烯期 货影响较大，预计下周聚丙烯粉料市场让利出货为主。后市来看：原料面：场内丙烯以及 下游装置波动较多，业者谨慎心态仍存，场内供应存增加预期，下游需求有限，场内交投 紧张，后续仍需关注各大丙烯以及下游装置运行情况。预计下周国内丙烯主流市场价格或 将震荡下行。供需面：前期粉料检修装置将陆续恢复，市场整体供应呈稳中有升的态势。 下游需求缓慢提升，粉粒料间价差过窄矛盾难有缓解，市场缺乏明确利好驱动，供需博弈 局面仍将持续。综合来看，下周成本端丙烯单体或将震荡下行，但粉料企业成本压力仍存。 场内供需博弈局面仍将持续。国庆假期临近，商家出货积极性增加，聚丙烯期货走势有一 定不可预见性，但对粉料市场有一定的指导作用，需持续关注。综上所述，预计下周聚丙 烯粉料市场让利出货为主，具体仍需观测期货端变动。

（五）周内 PTA 市场震荡调整，涤纶长丝市场延续弱势

本周 PTA 市场震荡调整。华东市场周均价 4597.14 元/吨，环比下跌 0.05%；CFR 中国 周均价为 622 美元/吨，环比持稳。周内市场担忧俄罗斯供应问题，国际油价震荡小涨，成 本端存在一定底部支撑；而 PTA 自身来看，周内未有装置存在明显变动，但受前期装置重 启影响，周内市场供应整体提升，且下游聚酯端产销始终偏弱，其对上游原料端需求平平， PTA 自身供需端未见明显利好，叠加业者对后市信心不足，虽成本端表现尚可，但确实缺 乏明显上行驱动，周内 PTA 市场区间震荡为主。 预计下周 PTA 市场延续震荡格局。具体来看：成本面，中东局势未平息；俄乌冲突也 持续，地缘局势对市场影响具有不确定性。而基本面上，EIA 原油去库，但馏分油库存大 幅增加，终端需求疲弱；IEA 等机构对未来市场前景并不乐观，且随着欧佩克+增产执行持 续，市场对供应过剩担忧情绪将会凸显。总体来看，下周若无地缘局势支撑，预计下周国 际原油市场或将震荡偏弱运行，成本端难言向好。供需端：本周末华东一 450 万吨 PTA 装 置计划重启，另有西北一 120 万吨 PTA 装置存检修可能，PTA 市场供应预计小幅提升，但目前正处于行业传统旺季，且临近十一假期，下游工厂有备货行为，不排除需求端有转好 可能，而目前 PTA 加工费已处于偏低位置，不排除 PTA 装置有计划外降负或停车操作，PTA 供需端存在一定底部支撑。综合来看，下周国际原油市场有下滑预期，成本端支撑不足， 但 PTA 自身供需端对市场底部支撑仍存，且 PTA 行业利润较低，存在一定修复需求，好空 博弈下，预计下周 PTA 市场震荡调整为主。

本周涤纶长丝市场价格下跌，涤纶长丝 POY 市场均价为 6710 元/吨，较上周均价下跌 80 元/吨；FDY 市场均价为 6935 元/吨，较上周均价下跌 145 元/吨；DTY 市场均价为 7985 元/吨，较上周均价下跌 35 元/吨。本周受市场对俄罗斯原油供应问题的担忧情绪影响，国 际油价震荡小涨，聚合成本亦随之温和上行，在一定程度上为市场提供了些许支撑，而下 游需求端的疲软态势成为制约市场的重要因素，长丝市场产销数据始终承压，企业多以出 货操作为主，多小幅下调报价，市场重心下探，但下游用户对于后市预期多偏悲观，入市 采购维持谨慎刚需，长丝市场交易活跃度未见明显改善。美联储如期实施降息政策支撑市 场，但馏分油库存增加以及未来经济不确定性增加，引发市场对需求端的担忧，国际油价 承压下行，聚酯原料端供需驱动偏弱，维持震荡运行，支撑不足，叠加纺织市场走货不畅， 长丝市场缺乏正向反馈，业者多心态谨慎偏空，整体交易量持续处于低位水平，市场观望 情绪浓厚。 成本面：地缘局势对市场影响具有不确定性。但馏分油库存大幅增加，终端需求疲弱； 随着欧佩克+增产执行持续，市场对供应过剩担忧情绪将会凸显，若无地缘局势支撑，预计 下周国际原油市场或将震荡偏弱运行，成本端支撑不足，但 PTA 自身供需端对市场底部支 撑仍存，PTA 行业利润仍处低位，预计下周 PTA 市场震荡调整为主。需求面：现阶段下游 织企盈利水平薄弱，运行压力颇大，提负意愿犹显不足，且纺织订单启动情况不如预期， 累库问题犹存，短期需求端好转空间有限，但下周临近十一假期，月末前部分企业逢采购 周期，或有补货需求。供应端：据了解，下周个别长丝装置或存重启预期，若如期重启， 长丝市场供应将存有增量。综合来看，长丝市场整体氛围仍显利空，且临近国庆假期，部 分长丝企业在出货情绪引导下，商谈空间或有放大，预计下周涤纶长丝市场偏弱调整。

（六）尿素价格重心继续下移，复合肥市场维持弱稳

本周国内尿素市场呈现震荡偏弱态势，交投氛围清淡，观望情绪浓厚。国内尿素市场 均价为 1677 元/吨，较上周下跌 19 元/吨，跌幅 1.12%。主产区山东及两河中小颗粒主流 成交价在 1600-1680 元/吨。上半周，尿素价格延续下跌走势。下游在“买涨不买跌”心态 驱使下，采购情绪较为谨慎，多数企业继续采取以价换量策略，降价吸单。但工厂新单成 交普遍清淡，部分企业新单甚至屡现“挂零”情况。下半周，市场跌势略有趋缓，期间尿 素期货阶段性反弹短暂提振市场情绪，带动部分低价成交回暖，少数工厂试探性提价或限 量收单，然而下游对高价接受度有限，市场跟涨动力明显不足。此外，市场传言印度近期 可能发布新一轮招标，但此消息对市场心态支撑较弱。整体来看，本周尿素市场缺乏明确 利好指引，上下游心态持续博弈。后续需继续关注期货价格走势及下游实际需求启动情况。 供应方面，下周山西部分企业计划检修，但山西、云南、四川及贵州等地前期检修装 置将陆续恢复生产，加之江西新投产装置计划下周出产品，预计尿素日产量仍将增加，市 场供应保持充足。需求方面，复合肥企业开工率预计小幅提升，但由于原料价格波动较大， 企业多按需采购，谨慎补库。农业需求整体启动缓慢，仅部分经销商逢低适量备货，大规 模采购尚未展开。此外，2025 年度国家商业化肥储备已于 9 月 1 日启动，但因后市走势尚 不明朗，承储企业多以观望为主，实际储备动作有限。成本方面，煤炭价格仍存上行预期， 尿素成本支撑进一步增强，一定程度上抑制尿素价格下行空间。综合来看，当前尿素市场 利好因素不足，上下游持续博弈。尽管成本支撑较强，企业继续降价意愿有限，但市场整 体仍缺乏上行驱动。预计短期内尿素市场价格将延续震荡偏弱走势。后续需继续关注期货 价格走势、下游需求实际启动情况以及出口政策动向。

本周国内复合肥市场维持弱稳，肥厂报价多延续前期，补仓新单灵活商谈，主要氮磷钾原料齐齐走弱，成本支撑减弱，复合肥新单成交有限，3*15 氯基市场均价 2510 元/吨， 3*15 硫基市场均价 2935 元/吨，均较上周末持平。小麦肥价格较为混乱，内卷严重。3*15 硝硫基出厂价格参考 3100-3500 元/吨，下游刚需清淡，观望情绪浓郁。随着秋种的临近， 北方大部下游需求略有提升，局部发运氛围提升，厂商积极向基层铺货。工厂执行前期订 单出货为主，补仓新单成交有限，近期原料端行情频频走弱，难以带来利好提振，下游看 空情绪存在，谨慎操作。另外，局部采购发运积极性也受到降水的制约。 预计下周国内复合肥市场弱稳运行，价格稳中窄幅整理，下旬月底部分厂家保底政策 到期，或酝酿出台新价，刺激收单及发运进度。随着基层购销活跃度增加，小麦肥补仓需 求陆续释放，肥厂根据订单情况灵活调产，清库为首要任务，开工负荷预期稳定，提升空 间有限。

（七）聚合 MDI 市场缓跌下行，TDI 盘面偏弱运行

本周国内聚合 MDI 市场缓跌下行。当前聚合 MDI 市场均价 14950 元/吨，较上周价格下 跌 50 元/吨，跌幅为 0.33%。周初，上海 C 厂公布本周报价，北方大厂延续控货政策。整 体来看，供方利好消息有限，业者多维持前期报价以观市场后续成交情况。随后厂家提振 消息淡去，场内炒涨氛围随之散去。下游需求再转冷淡，下游企业入市询盘积极性下滑， 场内维持刚需成交，难有大量订单。另外，双节备货需求尚未体现，需求端表现整体欠佳。 北方厂家再度释放利好消息，但市场反应不明显，虽业者心态有所缓和，但市场整体成交 仍较冷淡，市场价格维持缓慢下跌。当前 PM200 商谈价 155000-15800 元/吨左右，上海货 商谈价 14900-15000 元/吨左右，进口货 14800 元/吨左右，具体可谈（含税桶装自价）。 北方大厂延续控货政策，挺市态度不变。但相关利好消息散去，市场整体表现又重回 冷清。由此可见，仅有厂家消息刺激，市场持续冲高或将受阻。市场持续向好实质影响因 素仍在需求端，而现阶段终端需求再难根本好转，各下游领域表现一般，刚需跟进为主。 但国庆长假即将来临，下周即为备货高峰期，届时大量补货需求亦可继续支撑市场价格维 稳进而上探。同时，仍需关注下周上海 C 厂指导价格公布情况。预计下周聚合 MDI 市场区 间维稳。

本周国内 TDI 市场小幅走跌。国内 TDI 市场均价为 13638 元/吨，较上周下调 0.63%。 上海某工厂指导价接连上调，而个别工厂负荷有所走低，且打折供应，供给端不断传递挺 价心态，经销商恐高结算下，对外报盘维持高位。虽处传统旺季，下游企业订单较前期有 所增加，但前期低价原料尚未消化完毕，且利润薄弱下，下游对拉高后的原料集体沉默， 场内仅零星刚需小单维系，成交气氛冷清，部分业者暗降促单，市场流通仍陷僵局。 部分工厂或将持续打折供应，场内现货填充有限下，经销商挺价底气仍在。虽然下游 现阶段采购情绪偏弱，部分期货低价频现，成交气氛不足下，市场商谈走货为主，个别低 价报盘尚存。但国庆节长假降至，下游刚需备货即将启动，一旦成交量放大，市场价格存 探涨预期。供需面博弈下，预计下周 TDI 市场震荡运行。

（八）磷矿石市场大稳小动，矿企主发长期订单

本周磷矿石市场大稳小动，矿企主发长期订单。国内 30%品位磷矿石市场均价为 1017 元/吨，较上周下调 3 元/吨；28%品位磷矿石市场均价为 945 元/吨，25%品位磷矿石市场均 价为 759 元/吨，均较上周持平。 磷矿石刚需成主要支撑，矿企报价平稳。需求方面：磷肥市场需求表现平淡，下游采 购积极性不高，主要依靠老客户维持成交。一铵生产规模持续收缩，二铵虽有出口订单支 撑但受报检流程限制。预计当前高开工率将延续至十月中旬，但内需不足可能拉低后期整 体开工水平。原料成本方面，硫磺价格持续上涨加重企业负担，厂家对硫磺、磷矿等原料 保持谨慎采购态度，基本按需补货。值得注意的是，湿法磷酸新产能投产或将带动磷矿石 需求增长。供应方面，北方产区计划在 9 月底复产，预计带来产量小幅回升但影响有限。

南方磷矿开采维持稳定运行，国庆期间可能因限产导致供应量微降。由于下游肥料企业和 矿山库存充足，磷矿市场供需格局总体平稳，短期不会出现明显波动。整体来看，磷肥市 场呈现供需双弱态势，价格走势主要取决于成本支撑力度和出口政策变化。具体价格走向 需关注磷矿石市场变化，关注各产区磷矿石供应情况以及下游磷肥需求变化、磷肥开工对 磷矿出货节奏的影响。

（九）供需利好支撑，EVA 市场稳中看涨

本周国内 EVA 市场稳中看涨。国内 EVA 周度市场均价为 11300 元/吨，较上周均价上调 2.17%。周初石化厂出厂价上调，EVA 市场报盘稳中看涨，石化厂商发泡开单依旧偏紧，主 流代理报盘坚挺，但下游发泡工厂对高价货源抵触，主要以消化前期原料库存为主，成交 表现较好。临近周末国内 EVA 市场稳中整理，石化供应端货紧价挺，下游发泡终端工厂对 高价货源抵触，持货商出货缓慢，成交围绕实盘商谈，交投略显疲软。 短期内，国内 EVA 市场供应端货紧价挺支撑，国内 EVA 装置整体开工平稳光伏排产较 多，部分开单量依然偏紧。需求端来看，下游发泡对原料高价采购抵触，成交氛围有所疲 软，采购围绕刚需跟进，打压市场信心，供需博弈明显。总体来看，EVA 市场基本面延续 偏强走势，供需利好驱动。预计下周 EVA 市场或延续盘整运行趋势，波动幅度在 50-100 元 以内。

（十）节前市场交投好转，纯碱市场低价减少

本周国内纯碱现货市场偏暖运行。当前轻质纯碱市场均价为 1182 元/吨，较上周价格 上涨 0.25%；重质纯碱市场均价为 1329 元/吨，较上周价格持平。本周纯碱现货市场价格 重心上移，但涨幅有限，华中区域市场受部分碱厂装置检修、降负影响，区域市场开工骤 降，货源供应紧张，且华东个别纯碱装置临停，相关碱厂报盘逐步上移，个别碱厂控制接 单，加之国庆假期来临，下游需求端采购备货积极性有所抬升，市场成交氛围好转，纯碱 厂家报盘多聚自身情况灵活调涨，市场出货情况尚可，业者存一定挺涨情绪，然周内纯碱 期货盘面受供应端以及宏观情绪搅动，主力合约拉涨后有所回落，下游厂商整体备货较为 谨慎，多寻低价货源适量跟进，纯碱现货市场价格重心小幅波动。 后市需求端：当前纯碱市场开工稍有修复，碱厂报盘存一定挺涨情绪，需求端备货仍 显谨慎：当前平板玻璃装置运行稳定，目前市场供应端暂无明显利好消息释放，然沙河地 区受环保整体整改影响，后期厂家或存有冷修计划，具体仍需时间落实；光伏玻璃近期会 议指示中未对产业减产有具体规划，在产企业多维持稳定生产。在反内卷主旋律下，亦无 企业明确复产、增产等计划。供应端波动或要等到十一假期后。综合来看，预计下周纯碱 市场价格或偏稳运行，当前在节前备货带动，宏观与期货搅动，以及部分区域货源偏紧支 撑下，纯碱市场交投氛围回暖，业者情绪有所改善，碱厂报盘存稳中探涨心态，然随着前 期检修装置逐步复产，局部区域提货偏紧情况或将有所缓解，下游厂商采购情绪谨慎，多 寻低价货源刚需跟进，市场基本面整体支撑不足，业者后市预期仍谨慎为主，纯碱市场价 格重心或难有较大波动。

（十一）海外减产消息利好，钛白粉价格坚挺向上

本周海外减产消息利好，钛白粉价格坚挺向上。硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价 为 12500-13700 元/吨，市场均价为 13363 元/吨，环比上周上涨 0.52%。现阶段市场刚需 订单和追加补货订单并存，企业库存压力得到了充分的释放，不少厂家的在手订单已经将 10 月生产计划排满。鉴于生产成本居高已久，在下游需求有所跟进的时期，企业有底气积 极落实涨价幅度，市场低价货源逐步减少。 金九旺季渐入佳境，钛白粉海外产能消息传出利好国内市场，厂家的涨价心态逐渐增 强。厂商在手订单几乎已经全月排满，当下时间仅需有序安排发货，而对于 10 月份订单不 少厂家已经暗涨价格，实际执行情况灵活。综合来看，市场采购情绪逐渐转好，原本减停产的厂家纷纷满开，当下刚需询价者众多，月中明涨调价尚早，大多企业为确保订单充足 暗调酝酿情绪。

（十二）制冷剂 R134a 市场延续高位，制冷剂 R32 市场高位坚挺

本周，国内制冷剂 R134a 行业景气度延续，短期看涨氛围依旧浓厚，业者对后市偏强 走势信心不减。供应端配额限制企业供应弹性，需求端表现相对稳健，双重因素驱动下， 预计市场仍偏强整理。伴随年度配额不断消化，生产企业挺价意愿强烈，预计市场延续高 位上探，看涨情绪普遍。综合来看，制冷剂 R134a 市场向好预期不改，配额逐步消耗导致 供应收紧预期增强，成交价格重心或将继续稳中上移，但下游对高价接受度有限，交投氛 围谨慎，经销商刚需补货为主。 下周制冷剂 R134a 市场将延续高位坚挺走势，价格或有小幅上探的可能。在配额政策 持续约束下，市场呈现“供应紧俏、需求稳健”的格局，成交重心有望继续保持稳中探涨。 本周国内制冷剂 R32 市场行情呈现供需紧张、价格高位运行的态势。目前企业挺价意 愿强烈，生产配额制度约束下，供应弹性受限，卖方话语权显著提升，叠加年内配额逐步 消耗，制冷剂 R32 市场货紧价高局面延续，业者惜售情绪加重，阶段性格局紧平衡助推 R32 价格持续向上攀升。在供给端收缩与需求增长的背景下，制冷剂 R32 市场行情在 2025 年持续高位运行，企业报盘高位挺涨，实际成交呈现强劲上涨态势。 下周制冷剂 R32 市场预计继续强势运行。综合来看，高价可能抑制短期采购意愿，但 市场整体向上趋势不改，叠加配额制度下头部企业集中度高，市场看涨情绪浓厚，预计短 期内价格仍将高位坚挺。

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