2025年公用事业行业深度跟踪：风光贡献全部发电量增量，关注成长高股息标的

一、火电发电量维持正增长，板块性价比提升

（一）8 月规上发电量同比增长 1.6%，火电发电量维持正增长

8月全国发电量同比+1.6%，增速环比小幅收窄。根据国家能源局数据，受需求端和 基数综合影响，1-8月我国累计发电量达6.42万亿千瓦时（规上口径，下同），同比 增长1.5%，其中火、水、风、光、核发电量同比增速分别为-0.8%、-5.5%、+11.6%、 +23.4%、+10.1%。8月全国发电量为9363亿千瓦时，同比增长1.6%，增速环比收窄， 其中火、水、风、光、核8月发电量同比增速分别为+1.7%、-10.1%、+20.2%、+15.9%、 +5.9%。

8月水电同比增速持续下降，火电维持正增长。分电源来看，1-8月水电发电量达8387 亿千瓦时（同比-5.5%），同期火电发电量为4.18万亿千瓦时（同比-0.8%）。从最 新数据来看，8月水电发电量同比-10.1%，去年同期基数较高，降幅环比持续扩大， 火电发电量同比+1.7%、连续4个月维持正增长。

8月风电、光伏发电量分别同比+20.2%、+15.9%，核电发电量同比增长5.9%。1-8 月风电发电量达6966亿千瓦时（同比+11.6%），其中8月风电发电量同比增长20.2%，增速环比提升14.7pct。1-8月光伏发电量达3867亿千瓦时（同比+23.4%），其中8月 光伏发电量同比增长15.9%，增速环比下滑12.8pct。1-8月核电发电量为3219亿千瓦 时（同比+10.1%），其中8月核电发电量同比增长5.9%，增速环比下滑2.4pct。总体 来看，风光发电量波动性较大，核电累计发电量保持稳定增长。

从发电量的增量结构贡献来看，风光占比再次超过100%。我们分析增量发电量的贡 献，8月增量中102%来自风电光伏（1-8月占比达120%），远高于其在发电结构中 不到20%的占比，我们认为在整体用电量增速低于往年的背景下，风光的装机高增 带动其电量显著增长。我们也看到由于火电上网顺序靠后，因此火电在发电量增量 中甚至会做出负贡献。伴随136号文全面推动绿电入市，我们认为发电结构向风光转 型的趋势也是大势所趋。

（二）电力板块成交额占比降至低位，板块股息价值凸显

本周电力股成交额占比1.4%，同比大幅降低。本周SW电力板块成交额合计1737亿 元，占全部A股成交额比例1.4%。2021年以来，电力成交额波动较大，占比最低为 1.0%，最高为6.7%，近两月成交额占比降低至接近1%，板块关注度下降，但从股息 率来看，板块提出分红承诺的公司持续增加，分红比例提升，叠加近几周超额收益 率下滑，板块股息率价值凸显，性价比提升。

二、本周回顾：宁夏发布 136 号文细则等

近日（2025/09/15-2025/09/19）公用事业行业政策： 2025年9月16日，宁夏发改委发布《自治区深化新能源上网电价市场化改革实施方 案》，存量项目机制电价为宁夏燃煤发电基准价0.2595元/千瓦时，增量项目机制 电价通过集中竞价形成，竞价上限暂设为0.2595元/千瓦时，下限为0.18元/千瓦 时。 2025年9月19日，广东省发改委发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新 能源高质量发展的实施方案》，规定存量项目机制电价参考广东省燃煤发电基准价 0.453元/千瓦时执行，设置机制电量比例上限；增量项目集中式光伏和陆上风电项 目不参与机制电量竞价，设置竞价电量申报比例上限。

三、行业高频数据跟踪

（一）近期海内外煤价有所上涨，沿海电厂负荷环比有所下降

港口煤价：根据 wind 数据，2025 年 3-6 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落至 700 元/吨以下、最低至 609 元/吨，进入 7 月后，伴随气温升高、用电量增长，煤价 有所回升。2025 年 9 月 19 日秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价格为 704 元/吨，较上 周同期提升 24 元/吨，位于近 12 月以来 36.8%的价格低位。9 月 17 日环渤海动力 煤指数报价 675 元/吨，较上周持平；秦皇岛港价格为 675 元/吨，较上周价格持平； 天津港价格为 675 元/吨，较上周价格持平；京唐港价格为 675 元/吨，较上周价格 持平；曹妃甸港港口价格为 675 元/吨，较上周价格持平。

进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，9 月 19 日，广州港外贸动 力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 530、643、725 元/吨，Q4200 与上周同期相比上升 20 元/吨, Q4800 与上周同期相比均上升 25 元/吨，Q5500 与 上周同期相比上升 20 元/吨。目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换算为 Q5500 的价格为 694 元/吨，2023 年 5 月以来海内外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，近期小幅提升，当前秦皇岛动力煤 Q5500 价格高于印尼烟煤 （Q4200 换算为 Q5500）10 元/吨，国内煤和进口煤价之间差价有所收窄。

产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅回涨后 再次下跌，近期有所反弹。9 月 19 日山西大同 5500 大卡动力煤车板价为 637 元/ 吨，较上周同期上升 37 元/吨；9 月 19 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大卡动力煤 车板价分别为 590、710 元/吨，分别较上周同期变化+32、+70 元/吨。

煤炭库存：近期北方港煤炭库存小幅下降，广州港库存保持平稳。本周秦皇岛港、曹 妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别较上周同期变化-51、+12、-2 万吨，黄骅港 9 月 16 日煤炭库存较上周五提升 37 万吨，广州港 9 月 18 日煤炭库存较上周五下降 3 万 吨。截至 9 月 19 日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别 590、444、 172 万吨，9 月 16 日黄骅港煤炭库存 188.5 万吨，合计库存 1395 万吨，环比上周 同期下降 4 万吨。

山东电力交易中心自 2021 年 12 月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行 日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比小幅上升，9 月 15 日至 9 月 19 日成 交电量达 30.43 亿千瓦时，环比上周同期下降 1.30%；本周加权平均成交电价达 349.20 元/兆瓦时，环比上周同期下降 0.77%。现货交易方面，本周日前加权平均电 价最高、最低值分别为 462.47（周二）、213.93（周三）元/兆瓦时，环比上周分别 上升 26.80%、下降 11.18%。

广东电力交易中心自 2021 年 11 月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行 日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧 加权平均电价 9 月 17 日（周三）达到最高值 344.03 元/兆瓦时，其中燃煤为 325.55 元/兆瓦时，燃气为 451.66 元/兆瓦时，新能源为 257.33 元/兆瓦时；9 月 19 日（周 五）为本周加权平均电价最低值 295.53 元/兆瓦时，其中燃煤为 288.96 元/兆瓦时， 燃气为 379.92 元/兆瓦时，新能源为 216.02 元/兆瓦时。

东部沿海电厂负荷表现分化。通常来看，3 月起供暖期结束电厂负荷率有所下降，经 历 4、5 月用电负荷低谷期后，6 月起用电负荷开始回升，7、8 月随高温天气持续保 持增长，9 月起随气温回落有所下降，11 月初入冬后逐步回升。 2025 年 9 月 12 日江、浙、沪地区电厂负荷率分别为 89%、89%、88%，平均电厂 负荷率达到 88.7%，环比上周下降 1.3 个百分点，同比上升 6.0 个百分点；广东、福建地区电厂平均负荷环比上周下降 1.5 个百分点，同比上升 7.8 个百分点；山东地 区电厂负荷率环比上周下降 2.0 个百分点，同比上升 3.8 个百分点。

（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落

国内LNG到岸价、出厂价分别较2025年初下降25.4%、下降11.0%。根据金联创披 露数据，2025年9月18日LNG到岸价为11.58美元/百万英热（合人民币4280元/吨）， 较近12月的高点6383元/吨下降32.9%，较2025年初下降25.4%。根据上海石油天然 气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所上升，9月18日我国LNG出厂价4025元/ 吨，环比上周下降0.8 %，较2025年初下降11.0%。

美国天然气价格指数近期持续震荡。根据NYMEX数据，2025年9月18日美国NYMEX 天然气期货收盘价为2.94美元/百万英热，较上周同期变化+0.7%，较2025年初下降 19.7%，处于近年来（除2022年俄乌冲突导致的能源价格大涨）相对较高水平。

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：佛燃能源+新奥股份+九丰能源+南网储能+内蒙华 电等

佛燃能源：9月15日, 公司持股比例6.78%股东众城股份通过集中竞价交易方式合计 减持公司股份480万股，减持股份占总股本的0.37%。 新奥股份：9月16日，2025半年度每股派发现金分红0.18元，累计分红5.56亿元，占 归母净利润的23.10%。 九丰能源：9月17日，截至2025年9月15日，风炎基金将公司发行的“九丰定02”进行 转股，数额226.8万张，占发行总量的18.9%，公司控股股东、实际控制人及其一致 行动人持股比例由 54.68%变动为52.70%。 南网储能：9月18日，实施2025年半年度分红，以方案实施前总股本31.96亿股为基数，每股派发现金红利0.052元（含税），共计派发现金红利1.66亿元。 内蒙华电：9月19日，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式向北方公司购买 其持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，交易对价57.17亿元，并募集 配套资金28.5亿元。

（二）板块行情跟踪：估值处 2010 年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块 2020 年以来走势稳中有升，截至 2025 年 9 月 19 日相对沪深 300 指 数上涨 20.08 个百分点。近三年来公用指数涨跌幅为 24.28%，处于各板块中下游， 2025 年初以来公用指数涨跌幅为 1.10%，处于各板块中下游。当前 GFGY 样本股 PE-TTM 为 16.97 倍，PE 估值居于 2010 年以来 40.91%左右分位水平；PB 为 1.58 倍，估值居于 2010 年以来 14.17%左右分位水平。2021 年 8 月以来，受益于政策 利好、业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深 300 指数 39.89 个百分点。

（三）板块及个股行情跟踪

本周 A 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周各子板块均下跌， 燃气、绿电、水电、火电、核电板块涨跌幅分别为-0.63%、-2.36%、-2.80%、-2.87%、 -2.88%；（2）个股方面：本周永泰能源、九丰能源等涨幅居前，分别为 13.42%、 6.44%；远达环保、上海电力等跌幅居前，分别为-11.02%、-10.86%。 本周 H 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周港股各子板块均下 跌，燃气、火电、绿电、核电分别下跌 2.16%、2.35%、2.47%、6.35%；（2）个股 方面：本周北京燃气蓝天、大众公用等涨幅居前，分别为 11.76%、11.33%；天伦燃 气、山高新能源等跌幅居前，分别为-14.95%、-9.77%。

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