2025年风光储网行业半年报点评报告：光伏板块修复态势明显，风电储能板块景气上行

1、 行业整体复苏态势明显，风电储能板块景气度持续上行

电新板块在经历了 2024 年的业绩承压后，2025 年上半年的修复态势明显，子板 块之间修复节奏上略有差异。其中，光伏电池片、硅片、逆变器、风机零部件板块 业绩增长幅度较大，光伏辅材玻璃等环节板块相对承压。供给端方面，整治“内卷 式”竞争进入具体政策落地阶段，行业整体扩产节奏显著放缓，行业供需格局在持续 优化过程中。估值方面，行业整体估值水平处于历史中位数附近，风光板块估值处于 历史底部区间。 2025 年以来的市场表现来看，储能、风电板块表现相对较好，较行业指数取得正 向超额收益，光伏、电网设备板块表现欠佳，跑输行业指数。其中，储能板块受益于 行业景气持续上行，出货量快速增长，大幅跑赢行业基准。风电板块招标市场的景气 度开始向产业链公司收入端传导，带动风电产业链公司业绩明显修复。光伏板块受益 于整治“内卷式”竞争带来的悲观预期的修正，产品价格企稳反弹带动业绩修复。电 网设备板块稳定增长的防御属性在今年以来风偏上行的市场中不占优，因此涨幅相对 滞后。

1.1、 全行业经营情况修复态势明显，2025 年 2 季度行业利润增速转正

电新行业 2025 年上半年业绩修复态势明显，2025 年 1、2 季度电力设备（申万） 行业分别实现营业收入 7275.1 亿元、9066.0 亿元，同比+2.9%、+6.1%，分别实现归母 净利润 286.5 亿元、396.7 亿元，同比-13.2%、+25.9%。全行业的单季度营收同比增 速从 2024 年的-10%左右，修复至 2025 年 2 季度的+6%，归母净利润同比增速自 2023 年 3 季度以来首次转正。

盈利能力方面，我们选取行业成分公司毛利率取算术平均值的方式，表征全行业 盈利能力的变化情况，剔除公司业务体量影响。2024 年 1 季度至 2025 年 2 季度电力 设备（申万）行业的毛利率分别为 20.4%、20.0%、18.2%、11.1%、18.0%、17.9%， 净利率分别为-2.0%、-0.1%、-2.2%、-30.8%、-3.2%、0.5%，电新行业公司的盈利能 力在 2024 年 4 季度触底，25 年 2 季度全行业平均净利率转正。

1.2、 子板块情况：风电、储能延续景气态势，电网设备稳定增长，光 伏板块业绩逐渐触底回升

我们将风光储网四个板块按照产业链环节划分为 25 个子板块，对比电力设备行业 不同子板块在过去 2025 年上半年的业绩情况： （1）光伏板块方面，整体呈现业绩触底趋势，2025 年 2 季度营收和归母净利润 增速转正的环节分别有 4、6 个，环节分别增加 2、4 个。细分板块来看，主产业链（硅 料、硅片、电池片、一体化组件）业绩修复明显， 2025 年 1、2 季度营收平均增速分 别为-24%、-2%，较 2024 年 4 季度的-34%明显回升。2025 年 2 季度归母净利润平均 增速修复至 15%，其中硅料、硅片、电池片环节均已转正，组件环节相对承压。逆变 器板块延续复苏态势，2024 年 1、2 季度营收实现 43%、25%的增长，归母净利润实 现 79%、25%的增长； （2）风电板块方面，复苏态势进一步增强， 2025 年 1、2 季度风电板块各环节 营收增速均实现正向增长，风机厂、铸锻件、塔筒管桩、叶片、轴承、海缆环节 2025 年 2 季度营业收入同比增速分 50%、54%、75%、23%、148%、13%，归母净利润同 比增速分别为 10%、-10%、79%、131%、639%、-5%，其中塔筒管桩、轴承、叶片三 个环节利润恢复显著； （3）储能板块方面，收入端及利润端均实现明显增长。大储、温控、户储板块 2025 年 2 季度营业收入同比增速分别为 30%、56%、12%，归母净利润同比增速分别 为 35%、67%、11%，板块景气上行态势延续，大储板块受益于国内 136 号文落地后 独立储能占比提升，出口市场受到美国抢装影响，户储板块受益于全球新兴市场在缺 电、电价波动等因素推动下的光储需求增长。 （4）电网设备板块方面，我们采用申万二级行业对板块进行划分，输变电设备、 配电设备、电网自动化设备、电工仪器仪表、线缆部件及其他板块 2025 年 1 季度营业 收入同比增速分别为 11%、12%、13%、4%、9%，归母净利润同比增速分别为 34%、 23%、7%、12%、9%，其中配电设备、配电设备利润端增长较为明显，整体看电网设备行业景气上行，持续受益于全球电网投资增长。

1.3、 行业在建工程已处于近年来低位水平，产能扩张节奏明显放缓

我们将行业内各公司的在建工程、总资产取算术平均值，通过计算在建工程平均 值在总资产平均值中的占比来表征行业内各公司扩产节奏的变化。行业整体方面，2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度电新行业在建工程在总资产中的占比分别为 5.9%、6.2%、 6.5%、5.8%、6.3%、6.1%、5.9%、4.7%、4.8%、4.8%，在建工程占比在 2023 年 3 季 度见顶，目前已回落至 2022 年初的水平。各板块产能扩展均呈现放缓态势，放缓的时 点上有所差异，其中风电板块在建工程于 2023 年 1 季度见顶，早于行业 2 季度，2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度的在建工程占比分别为 6.0%、5.5%、5.6%、5.5%、5.5%、 4.5%、5.3%、5.1%、4.8%、5.0%，光伏板块在建工程于 2024 年 1 季度见顶，晚于行 业 2 季度，降幅的幅度最为迅速，2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度的在建工程占比分 别为 5.6%、6.1%、6.6%、6.5%、7.1%、6.6%、6.1%、4.5%、4.4%、4.4%。电网设备 板块在建工程占比的绝对水平和波动水平相对较小，2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度 的在建工程占比分别为 4.3%、4.2%、4.4%、3.3%、3.5%、3.7%、4.0%、3.0%、3.1%、3.1%。

1.4、 目前板块估值水平处于历史地位

市场表现来看，2025 年 6 月以来，行业及各板块持续上涨，其中储能、风电板块 涨幅居前，电网设备板块涨幅相对较小。2025 年初至今，电新行业上涨 31.8%，光伏、 风电、中证储能、电网设备分别上涨 22.9%、31.0%、50.1%、16.1%，相对行业的收 益分别为-8.8%、8.0%、19.2%、-34.0%，其中复苏明显的风电和储能板块表现靠前， 供给侧有积极变化的光伏板块相对承压，电网设备板块业绩稳定性较强，在风偏上行 的市场中股价表现相对滞后。

估值方面，电力设备行业整体股指处于中位数水平，最近 10 年的 PE（TTM）、 PB-LF 分位数分别为 57.8%、52.8%。光伏、风电行业估值处于历史较低水平，最近 10 年的 PB-LF 分位数分别为 37.8%、35.9%，PE-TTM 分位数为 71.6%、96.5%，由于 风光板块均经历了业绩低谷期，盈利情况尚待修复，因此动态市盈率并不能反映估值 水平。电网设备板块估值水平处于平均水平，最近 10 年的 PE（TTM）、PB-LF 分位数 分别为 66.2%、64.4%。

2、 光伏：上半年国内光伏抢装明显，供给侧出清节奏加快

2.1、 光伏板块业绩呈现修复态势，逆变器板块维持增长态势

光伏板块整体呈现修复态势。2025 年 1、2 季度光伏板块分别实现营业收入 2,547 亿元、3,087 亿元，同比增速分别为-12%、-5%，分别实现归母净利润 15 亿元、33 亿 元，同比增速分别为-85%、60%。板块的整体营收同比增速自 2024 年 3 季度以来持续 改善，归母净利润增速大概修复，主要受去年同期的低基数及储能逆变器板块业绩增 长影响。

盈利能力方面，我们选取中证光伏产业指数成分股的毛利率取算术平均值，表征行业各公司的盈利水平变化。2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度光伏板块的毛利率分别 为 29%、29%、29%、22%、24%、21%、21%、16%、19%、21%，净利率分别为 16%、 16%、15%、3%、7%、2%、3%、-9%、3%、4%，2025 年 1 季度光伏板块的毛利率 和净利率水平较 2024 年 4 季度反弹明显，修复至 2024 年上半年的水平。

产品价格方面，在上半年国内光伏抢装、整治“内卷式”竞争的政策推动下，光 伏产品价格企稳反弹。截至 2025 年 9 月上旬，硅料、硅片、电池片、组件、光伏玻璃 较 2024 年底分别变动 28.2%、23.8%、3.4%、-1.5%。价格反弹上呈现上游材料涨幅远 大于下游材料的情况，其中硅料是“反内卷”的主要着力环节，价格反应敏感，组件 价格则在 5 月底抢装结束后有所回落。

光伏各细分板块业绩方面，光伏组件的主产业链（硅料、硅片、电池片、一体化 组件）逐渐触底回升，一体化组件环节 2025 年 1、2 季度营收分别变动-28%、-23%， 归母净利润分别变动-919%、-75%。光伏辅材业绩承压， 2025 年 2 季度胶膜、光伏玻 璃、其他辅材（焊带等）、石英砂及坩埚、热场材料营收分别同比变动-21%、-26%、 -13%、-39%、45%，归母净利润分别同比变动-108%、-79%、-78%、66%、51%。逆 变器板块延续了增长态势， 2025 年 1、2 季度营业收入分别同比增长 43%、25%，归 母净利润分别同比增长 79%、25%。

2.2、 需求侧：136 号文引发国内光伏抢装，上半年新增装机创历史新高

2025 年上半年国内光伏需求爆发增长，主要受 136 号文件落地影响。2025 年 2 月 9 日，国家发改委、国家能源局联合印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促 进新能源高质量发展的通知》（以下简称《通知》）。《通知》主要内容包括三个方面：1、 推动新能源上网电价全面由市场形成；2、建立支持新能源可持续发展的价格结算机制； 3、区分存量和增量项目分类施策。《通知》规定存量项目和增量项目以 2025 年 6 月 1 日为节点划分，对于 2025 年 6 月 1 日以前投产的存量项目，将通过差价结算，实现电 价等与现行政策妥善衔接，对于 2025 年 6 月 1 日及以后投产的增量项目，纳入机制的 电量规模根据国家明确的各地新能源发展目标完成情况等动态调整，机制电价由各地 通过市场化竞价方式确定。

新能源电量入市交易为大势所趋，将为行业长期发展打下坚实基础。近年来，国 内风电、光伏行业取得跨越式发展，由于风力和光伏发电具有随机性、波动性、间歇 性的特点，电网在消纳能力和稳定性方面面临着更为严峻的考验。新能源入市交易后， 将公平承担电力系统调节成本，各类电源在电力系统中的价值将得到更充分体现，更 好引导新能源与调节电源、电网协调发展，助力构建更加高效协同的新型电力系统， 从而为新能源行业长期发展奠定坚实基础。 政策出台后，国内光伏需求快速激发，尤其是分布式光伏需求大幅增长。根据国 家能源局的数据，2025 年 1-7 月国内新增光伏发电装机容量 223.3GW，7 月新增光伏 发电装机容量 11.0GW。国内 5 月光伏新增装机达到 92.9GW，为历史最高，6 月以后 需求回落明显。随着国内电网及储能的持续建设、消纳能力的稳步增强、行业自身供 需格局的持续改善，国内需求将持续稳定增长，同时受益于光储产品的经济性提升， 海外市场尤其是发展中国家及新兴市场需求快速增长，全球光储市场需求多元化增长 的格局日益清晰。

2.3、 供给侧：国内整治“内卷式”竞争持续加码，加速行业落后产能 出清

自 2024 年 7 月召开的中央政治局会议以来，国内整治“内卷式”竞争持续加码， 随后在 2024 年中央经济工作会议、2025 年政府工作报告均有所强调。2025 年以来， 发改委、工信部、市场监管总局等相关部委开始落实相关政策，国内整治“内卷式” 竞争政策进入落地阶段。 首先，在政策顶层设计层面，明确了整治“内卷式”竞争是“全国统一大市场建 设”框架下的举措，聚焦在约束企业和地方政府两个行为主体。2024 年 7 月 30 日， 中共中央政治局会议首次提出强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争，是在“培育 壮大新兴产业和未来产业”的框架下提出的，着重于强化市场优胜劣汰机制，畅通落 后低效产能退出渠道。2025 年 7 月 1 日的中央财经委员会第六次会议，明确整治“内 卷式”竞争是“全国统一大市场建设”框架下的举措，重心也从强化行业自律和市场 优胜劣汰机制，转变为规范地方政府和企业行为。 第二，具体政策内容开始落地，相关部委协同开展工作。2025 年以来，发改委、 市场监管总局、工信部等相关部门开始部署具体工作： （1）发改委：2025 年 5 月，召开新闻发布会，提出六点举措整治“内卷式”竞 争：一是坚持创新引领，加快产业转型升级；二是加强地方约束，加力破除地方保护 和市场分割；三是优化产业布局，遏制落后产能无序扩张；四是强化市场监管，净化市场竞争生态。 （2）市场监管总局：2025 年 2 月，召开部分企业公平竞争座谈会，部署加强重 点行业价格监管，整治“低价倾销”等恶性竞争行为；推动质量品牌战略，引导企业 从价格竞争转向价值竞争。5 月，针对光伏、电池、新能源汽车等重点行业，提出 10 项措施整治“内卷式”竞争。 （3）工信部：7 月 3 日，召开光伏产业座谈会，聚焦加快推动光伏产业高质量发 展，听取光伏行业企业及行业协会情况介绍和意见建议。7 月 18 日，召开新闻发布会， 宣布将出台钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动淘汰 落后产能。 （4）多部委协同：2025 年工信部、中央社会工作部、发改委、国资委、市场监 管总局、国家能源局联合召开光伏产业座谈会。与 7 月初的光伏座谈会相比，此次会 议召开方涉及到了光伏产业的各环节，彰显各部委整治“内卷式”竞争的决心。

第三，光伏产能退出、产量限制政策逐步落地中。针对新增产能的限制政策已经 于 2024 年底出台，多晶硅、硅片新增产能扩产门槛大幅提高，后续重点关注存量产能 限制和退出政策。 第四，价格举措方面，从协会呼吁到相关法律法规修订。光伏主产业链自 2024 年中进入全行业亏损的不利局面，光伏协会在 2024 年 10 月开始推出光伏产品各环节 成本分析，呼吁企业高于成本价进行产品销售，但由于缺乏硬约束，光伏产品价格仍 未见好转。《中华人民共和国反不正当竞争法》于 2025 年 6 月 27 日修订通过，自 2025 年 10 月 15 日起施行。此次修订重点要整治“内卷式”竞争，提出不得以低于成本的 价格销售商品。自 2025 年 7 月以来，光伏行业悲观预期明显修复，多晶硅期货价格触 底反弹，从 3 万元/吨的水平反弹至目前的 5 万左右，价格反弹趋势逐渐从多晶硅传导 至组件。根据 2025 年 8 月华电集团公布的最新招标结果，光伏产品价格均价达到 0.71-0.74 元/W 的区间。

第五，长期来看，规范地方政府行为，有利于行业产能优胜劣汰。此次整治“内 卷式”竞争的重要抓手是着力规范地方政府招商引资行为，主动破除地方保护，遵循产业发展规律，优化产业布局，因地制宜发展新质生产力，避免在新兴产业发展中出 现“内卷式”竞争。上市公司报表端也能观察到这一变化，2025 年一季度光伏、储能 行业获得的政府补贴分别为 24 亿元、29 亿元，同比下降 9%、35%，均是两个行业近 几年来首次同比下降。地方政府的行为得到规范，有利于新能源行业产能优胜劣汰， 加速出清，打破目前全行业普遍亏损的困境。

3、 风电：招标环节景气向收入端传导，风电板块延续业绩复 苏态势

3.1、 风电行业上半年业绩修复明显，风机上游零部件利润回升显著

风电板块复苏态势明显。2025 年1、2 季度光伏板块分别实现营业收入1220 亿元、 1583 亿元，同比增速分别为-+10%、+19%，分别实现归母净利润 136 亿元、126 亿元， 同比增速分别为-0.2%、-0.7%。

盈利能力方面，我们选取中证风电产业指数成分股的毛利率取算术平均值，表征 行业各公司的盈利水平变化。2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度风电板块的毛利率分别 为 31%、31%、28%、26%、30%、30%、27%、20%、28%、28%，净利率分别为 14%、 17%、12% 5%、14%、15%、10%、-2%、13%、13%。整体来看，近几年风电板块 的毛利率水平基本在 20-30%的水平波动，24 年 4 季度下跌至近几年的低点水平，净 利率基本在 5-15%的范围波动。2025 年 2 季度风电板块的毛利率和净利率水平较 2024 年 4 季度反弹明显，修复至近年的中枢水平。

风电各细分板块来看，风机厂、铸锻件、塔筒管桩、叶片、轴承、海缆环节在 2025 年 2 季度营业收入同比增速分别为 50%、54%、75%、23%、148%、13%，归母净利 润同比增速分别为 10%、-10%、79%、131%、639%、-5%。风电产业链环节在 2025 年 2 季度的营收增速均出现加速，其中海缆由于营收确认节奏问题，2 季度营收增速 环比略有下降。利润方面，风机上游零部件增速好于征集环节，其中塔筒管桩、叶片、 轴承 2025 年 2 季度归母净利润同比增速分别为 79%、131%、639%。

3.2、 风机价格企稳回升，招标数据等前置指标持续景气

风机行业供给侧出现积极变化，国内风机招标价格逐渐企稳回升，根据金风科技的统计，国内风机价格从 2024 年中的 1400 元/kW 左右提升至 2025 年 6 月的 1600 元 /kW 左右。相比于光伏而言，风机行业“内卷式”竞争的程度相对小，企业以央国企 及大型民企为主，行业自律约束有助于风机价格企稳。2024 年 10 月，在北京举行的 国际风能大会上，国内 12 家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境 自律公约》，行业有望逐渐退出内卷式竞争。监管方面，2024 年 7 月，国资委、发改 委发布《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》提出“坚持竞争择优”的要求， 以性能价格比最佳、全生命周期综合成本最优为目标。下游业主方面，国家电投集团 2024 年第二批陆上风力发电机组规模化采购项目招标结果价格有所上涨，同时评标方 式优化。

装机方面，2025 年上半年国内风电出现抢装，根据国家能源局的数据，2025 年 1-7 月国内新增风电发电装机容量 53.7GW，同比增长约 79%，其中 7 月新增风电发电 装机容量 26.3GW，同比增长 801%。

招标方面，2024 年国内风机招标量大幅增长，2025 年国内陆风装机有望保持高 增长。根据金风科技业绩演示材料，2024 年国内完成 164GW 招标，同比接近翻倍水 平，其中陆上新增招标容量 153GW，海上新增招标容量 11GW，2025 年上半年国内 完成 72GW 招标，较 24 年同比提升约 9%。

4、 电网设备：延续行业景气，受益全球电网投资稳定增长

4.1、 电网设备板块业绩保持稳定，输变电、配电板块业绩表现亮眼

电网设备板块业绩基本保持平稳态势。2025 年 1、2 季度电网设备板块分别实现 营业收入 1698 亿元、2152 亿元，同比增速分别为+7%、+11%，分别实现归母净利润 93 亿元、136 亿元，同比增速分别为+8%、+17%。

盈利能力方面，我们选取电网设备（申万）指数成分股的毛利率取算术平均值， 表征行业各公司的盈利水平变化。2023 年 1 季度至 2025 年 2 季度电网设备板块的毛 利率分别为 24%、24%、26%、24%、25%、25%、24%、20%、23%、23%，净利率 分别为 2%、5%、5%、-8%、-1%、2%、5%、-3%、3%、6%。整体来看，近几年电 网板块的毛利率水平基本在 20-25%的水平波动，24 年 4 季度下跌至近几年的低点水 平，净利率基本波动较大。2025 年 2 季度电网板块的毛利率和净利率水平较 2024 年 4 季度反弹明显，修复至近年的中枢水平。

电网设备各细分板块来看，输变电设备、配电设备、电网自动化设备、电工仪器 仪表、线缆部件及其他在 2025 年 1 季度营业收入同比增速分别为 11%、12%、13%、 4%、9%，归母净利润同比增速分别为 34%、23%、7%、12%、9%。收入端，输变电 设备、配电设备、电网自动化设备表现较好，2025 年 2 季度取得 10%以上的增速。利 润端，输变电设备、配电设备表现较好，2025 年 2 季度均实现 20%以上的增长。

4.2、 电网投资增速中枢显著上移，逆周期调节属性持续加强

根据国家能源局的数据，2024 年国内电网投资完成额为 6083 亿元，同比 2023 年增长 15%，是近年来的较高水平。2025 年 1-7 月国内电网投资完成额为 3315 亿 元，同比增长 12%，延续了 2024 年的增长态势。我们认为国内电网投资增速有望 长期保持稳定增长，主要受用电侧和发电侧两方面因素推动：（1）用电侧方面，电 气化持续推进，全社会用电量保持稳定增长；（2）发电侧方面，风光发电占比持续提 升，并网和外送需求持续增长。

海外业务方面，国内电网设备公司持续受益于全球电网投资增速提升。2024 年国 内电力设备出海业务持续高景气。根据海关总署数据，2024 年变压器、高压开关及控 制装置、低压开关及控制装置、电线和电缆出口金额分别为 67 亿美元、41 亿美元、 331 亿美元、263 亿美元，同比增速分别为 26%、24%、4%、12%，其中变压器、高 压开关机控制装置表现亮眼。2025 年 1-8 月电力设备出海保持高景气，变压器、高压 开关及控制装置、低压开关及控制装置、电线和电缆出口金额分别为 56 亿美元、34 亿美元、240 亿美元、209 亿美元，同比增速分别为 38%、28%、11%、23%。

近年来，全球电网建设速度显著低于电源建设速度。根据 IEA 的数据，2017 年以 来，全球电源投资金额增长将近 50%，2017 年达到 7500 亿美元的水平。而与之相对 的，全球电网及储能投资依然保持每年约 3000 亿美元的投资强度，显著低于电源投资。 各国发电结构中，以风电、光伏为主的可再生能源占比持续提高，根据 IEA 的数据， 2023 年全球风光发电占比达到约为 14%，2030 年将提高至 30%。国内电网设备公司 有望持续受益全球电网投资高景气。

编辑：火腿肠