2025年基金研究：主动指数增强Alpha之路，中欧中证A500指数增强

一、中欧基金主动+量化探索下的指数增强实践

1.1、指数增强策略：年内超额回暖趋势显现

2025 年，指数增强基金业绩明显回暖。截至 9 月 15 日，剔除联接基金后，全市场增强指数型基金的年化超 额收益中位数为 2.82%，75%分位数达到 8.21%，较 2022 年至 2024 年的水平均有明显改善。按指数大类划分， 宽基类基金年化超额收益中位数为 3%（较 2024 年提高 0.68%），行业/主题/风格类基金中位数为 1.77%（较 2024 年提高 0.76%）。在市场流动性回升与量化因子有效性增强的共同作用下，指数增强策略整体表现修复，产 品吸引力提升。 从分位表现来看，中位数的抬升表明大多数基金超额表现均有所提升，而 75%分位数的亮眼表现则显示部分 产品进一步放大了超额收益潜力。这也凸显了指数增强基金的独特优势：既能依托指数底仓受益于市场回暖，又 能通过量化手段获取额外阿尔法。在市场逐步企稳和回升过程中，这类产品既保持稳健收益和风格稳定，又可随 市场上涨获取潜在收益，为投资者提供了良好的配置工具。

分指数来看，年内超过 70% 的中证 500 增强产品取得正超额，超 60%的中证 1000 增强产品年化超额收益 突破 8%，中小盘风格在本轮回暖中的优势相对明显。

1.2、中欧基金的差异化探索：“主动+量化”双擎赋能

目前市场上多数指数增强基金主要依托量化手段获取超额收益。基金经理通常通过基本面因子、量价因子等 对于个股进行量化打分和动态优化配置，在保持较低跟踪误差的同时，力求获得稳健的超额回报。这种模式强调 纪律性与广度，但在一定程度上也依赖于历史数据与因子有效性。 在此基础上，中欧基金探索出一条更具融合性的路径——在传统量化框架之外，引入主观研究思路，形成 “主动+量化”的融合管理模式。为推动这一模式落地，中欧基金在量化投资部体系下设立“基本面量化投资团 队”，定位于主动与量化结合的专门团队。团队既有资深主动型基金经理，如基本面量化策略组投资总监王健女 士，以及具备多行业、多产业链研究经验的基金经理金旭炜先生，也有深耕量化研究的投研人员，涵盖另类数据 分析、基本面量化模型构建、量化交易优化等方向。多元背景的团队通过跨领域协作，将主动研究的逻辑深度与 量化投资的速度与广度相结合，融合 AI（人工智能）与 HI（人类智慧），实现研究、投资、交易的全流程协同。 “主动 + 量化”融合模式兼顾纪律性与灵活性，既能系统化捕捉 Alpha，又能凭借深度研究提升超额收益 上限。具体落地到主动指数增强策略的实际运作中，系统化量化工具为组合提供基准跟踪与广度上的 Alpha 捕 捉，而主观投研则在宏观、中观、微观层面贡献深度认知和前瞻视角，从而提升超额收益的上限。该模式既发挥 了中欧基金在量化领域的长期积累，又借助主动投资的逻辑性和研究深度，在纪律性、灵活性与潜在收益之间实 现更优平衡。 此外，值得注意的是，今年主动基金的超额收益整体同样有所回暖。随着市场情绪修复、流动性改善以及结 构性机会的增多，主动管理在选股与行业配置上的优势逐步显现。这一趋势与指数增强策略的回暖相呼应，也进 一步凸显了“主动+量化”融合模式的现实价值：既能依托量化框架保持纪律与稳定，又能借助主动研究在市场 环境改善时更好地把握超额收益机会。

目前，中欧基金基本面量化投资团队拥有一支结构合理、经验互补的基金经理队伍，其中主观投研方向的基 金经理共有两位：

王健女士，现任基本面量化投资团队负责人、基金经理，拥有 22 余年证券基金行业从业经验及 14 余 年公募基金管理经验。历任红塔证券医药行业研究员，光大保德信基金医药行业研究员、基金经理。 2015 年加入中欧基金以来，历任成长组投资总监，现管理公募基金 8 只，总规模 65.65 亿元，代表产 品包括中欧新动力、中欧均衡成长、中欧价值成长等。长期投资实践中，其管理的基金屡获业内认可并 斩获多座基金行业奖项，包括五年期/七年期金牛奖（中国证券报）、明星基金奖（证券时报）、五年期/ 七年期/十年期金基金奖（上海证券报）等。

金旭炜先生，基本面量化投资团队基金经理，具有 7 余年基金行业从业经验。2018 年 4 月加入中欧基 金后，历任研究部通信和电子行业研究助理及研究员，自 2025 年开始管理公募基金。目前在管公募基 金 2 只，分别为中欧价值成长和中欧中证 A500 指数增强，均对标中证 A500 指数进行主动增强，合计 管理规模 20.02 亿元。

在投资理念上，团队在主动选股中强调 GARP（合理估值下的成长）思路，注重在合理价格区间内挖掘具 备成长潜力的优质公司，以平衡估值安全边际与成长空间。通过与量化工具的深度结合，选股流程实现工业化运 作，可分为四个模块：系统筛选——系统辅助——个股精选——投资决策。在此过程中，团队综合利用另类数据、 分析师系统及多维度信息源提高决策置信度，同时借鉴资深研究和投资经验，通过系统工程实现滚动优化。在组 合构建上，团队还将传统 Brinson 风格因子与基本面因子相结合，从多角度对组合进行归因分析，为投资决策提 供了更全面的参考。

1.3、中证 A500：新质核心资产中的主动增强实践

中欧基金基本面量化团队目前在中证 A500 指数上布局了两只主动指数增强产品，分别为中欧价值成长（偏 股混合型）与中欧中证 A500 指数增强（增强指数型）。其中，前者于 2024 年 12 月改造为中证 A500 增强，后 者是成立于 2024 年 12 月的严格指数增强基金，受“投资于标的指数成份股及其备选成份股的资产比例不低于非 现金基金资产的 80%”的严格基金合同约束，保持较高的指数跟踪度。两只产品均依托量化工具与主动选股的结 合，致力于在核心资产配置中兼顾稳健性与超额收益潜力。

从指数特征来看，中证 A500 指数在选样中兼顾各细分行业赛道龙头，成分股结构呈现“哑铃策略”特征。 从编制方案来看，因而其在选样中侧重兼顾各个细分行业赛道的龙头企业，所以成分股一方面覆盖了大盘偏价值、 历史分红稳健的成熟行业龙头，另一方面也较高配置了成长性良好、新质生产力相关领域的细分赛道领先企业。 指数样本覆盖各行业最具代表性的上市公司，并每半年度定期调整，以持续反映市场代表性和行业特征，为投资 者提供均衡且具有成长潜力的配置工具。

在行业配置上，中证 A500 相较于沪深 300 显著低配金融板块，尤其是银行（低配 4.8%）及非银行金融（低 配 4.73%），并偏向成长性行业，布局均衡且呈分散化特征。具体来看，中证 A500 的前三大权重行业为电子、 电力设备及新能源、银行，合计占比 30.53%。此外，超配幅度在 1%–2%的行业共有 7 个，分别为：电子（+1.92%）、 基础化工（+1.73%）、国防军工（+1.56%）、传媒（+1.27%）、医药（+1.21%）、有色金属（+1.14%）以及机械（+1.05%）， 体现出行业配置均衡且多元化的特点。

在业绩表现上，自 2024 年 9 月 23 日发布以来，中证 A500 指数在样本外相对于沪深 300 同样表现出了稳健 的超额收益能力。截至 2025 年 9 月 15 日，自基日（2004/12/31）以来，中证 A500 指数年化收益 8.79%，全收益 指数年化 10.75%，相对沪深 300 价格和全收益指数分别高出 1pct 和 0.89pct。在指数正式发布以来的近一年区间 里，中证 A500 指数年化收益达到 48.97%，全收益指数年化接近 52.65%，分别较沪深 300 价格和全收益指数高 出 5.61pct 和 5.28pct，明显体现了其在样本外市场环境下的出色表现。

具体到基金产品线表现来看，截至 2025 年 9 月 15 日，中欧中证 A500 指数增强 A 年内累计收益达 25.94%， 相较中证 A500 指数实现 7.73%的超额表现，在全市场同期完整存续的 8 只同类 A500 指增基金中排名第 2。短期 维度表现同样突出，近 3 个月和近 1 个月业绩均位列同类首位（可比样本分别为 45 只和 54 只）。自成立以来的 8 个完整月度中，有 6 个月跑赢指数，正超额胜率达 75%；进入 9 月后，相对指数的超额收益已达 1.35%，超额 获取能力持续展现。 横向对比中欧中证 A500 指数增强与中欧价值成长的业绩走势，可以看出两者相关性较高，与中欧中证 A500 指数增强 A 底层策略较为一致。截至 2025 年 9 月 15 日，中欧价值成长 A 年内累计收益 26.27%，超额收益 8.06%， 略高于中欧中证 A500 指数增强 A。近 1 个月和近 3 个月，其相对指数的年化超额收益分别为 11.94%和 14.55%， 同样表现出色，体现了团队在策略延续性下实现不同产品稳健超额的能力。

进一步来看，中欧中证 A500 指数增强不仅相较于中证 A500 指数实现了显著的超额收益，其与多数同类 A500 增强基金的超额相关性也保持在较低水平，近 6 个月日度超额相关系数多低于 0.4。这表明该产品的 Alpha 来源相对独立，能够在同类中提供差异化价值。无论是作为 A500 核心资产的直接配置，还是在多只 A500 增强 产品组合中进行分散配置，该基金均具备较高的配置价值。

二、基金画像：中欧中证 A500 指数增强

2.1、基金基本信息

中欧中证 A500 指数增强基金（A 类：022674；C 类：022675）成立于 2024 年 12 月 30 日，现由钱亚婷、金 旭炜共同担任基金经理。根据基金合同，股票资产投资比例不低于基金资产的 80%，其中港股通标的股票可占股 票资产的 0%–50%；投资于标的指数成份股及其备选成份股的比例不低于非现金基金资产的 80%。基金费率方 面，管理费率为 0.8%，托管费率为 0.1%。 截至 2025 年中报，基金总规模为 4.4 亿元，其中个人投资者持有比例为 98.3%。

2.2、大类资产配置

截至 2025 年中报，基金股票投资占基金资产净值的比例为 92.73%，在保持核心 A 股指数成份股高配置的同 时，灵活布局港股标的，也是同期 A500 增强基金中唯一配置港股仓位的产品。 基金在港股持仓比例控制在 10%以内，并具备一定择时特征——2025 年第二季度，港股仓位由 5.78%升至 8.89%，体现多市场协同配置的潜力。

2.3、行业与风格配置特征

根据 2025 年中报披露的全部持股明细，将 A 股端行业权重归一化处理后，在中信一级行业维度上，中欧中 证 A500 指数增强相对于中证 A500 指数主要超配机械、农林牧渔、电力及公用事业、电子，其中机械行业超配 幅度约 4%，农林牧渔约 2%，其余行业超配幅度基本控制在 1%及以内；低配则集中在有色金属、汽车、交通运 输、基础化工等行业。 若观察同期全市场 A500 增强基金的相对指数的行业超低配平均水平，可以看到 A500 指增基金相对偏向超 配机械、有色金属，低配银行、交通运输。基金相对于同期 A500 增强基金在行业配置上的超低配平均水平而言， 更为明显表现为超配机械、低配有色金属，行业布局策略相对存在差异化。

港股端，基金持仓行业分布整体较为分散，单一行业多仅配置 1 只个股。按市值占比来看，传媒行业权重最 高，占基金股票总市值的 4.67%；非银行金融与商贸零售分列其后，占比分别为 1.07%和 0.92%。

截至 2025 年中报，基金相较于中证 A500 指数在各风格因子上的偏离幅度均未超过 ±0.2，整体风格控制 较为稳健。与全市场 A500 增强基金相比，本基金因子暴露分布相对均衡，其中在 BTOP（Book-to-Price Ratio， 账面市值比）因子上的负向暴露更为显著，体现出组合在风格上更偏向成长股；同时，在 Liquidity（流动性）因 子和 Residual Volatility（残差波动率）因子上的正向暴露相对较高，显示组合更倾向配置交易活跃、个股波动特 征较强的标的。

2.4、持股及交易特征

重仓集中度相对更高，持股数量及换手率低于同类平均水平。截至 2025 年中报，基金前三大重仓股合计占 股票市值的 10.37%，前十大重仓股合计占比 26.37%，均高于同类基金中位数水平的 9.52%和 21.87%，显示出更 高的持仓集中度。同期，基金共持有 214 只个股，整体持股数量少于同类平均。换手率方面，2025 年中测算的单 边年化换手率约 5.95 倍，明显低于同期 A500 增强基金中位数的 8.05 倍。

截至 2025 年中报，基金的前五大重仓股依次为腾讯控股、宁德时代、中国平安、中天科技、深南电路。从 权重分布来看，第一大重仓股与其余重仓股存在明显分化，其中港股持仓腾讯控股连续两个季度占股票总市值比 例超过 4%，其余重仓股最高权重仅接近 3%。 与 2025 年一季报相比，前十大重仓股中 6 只发生调整：新进股票包括深南电路、亿纬锂能、中国太保、 招商银行、伊利股份、牧原股份，退出股票为工商银行、格力电器、徐工机械、长春高新、美的集团、比亚迪， 基金在重仓股管理上存在持续的动态优化。

编辑：火腿肠