2025年投资策略·固定收益第九期：资金观察，货币瞭望，央行净投放维持资金面均衡，预计9月资金利率季节性上行

海外关键性货币市场指标变化跟踪

价格指标——海外关键性货币市场指标

临近9月美联储会议，市场押注美联储降息25BP，3个月美债利率逐渐朝4.0%回落； 8月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；

国内关键性货币市场指标变化跟踪

8月资金行情回顾

8月央行呵护资金面均衡偏松，银行间和交易所回购利率月均值大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分 别变动-5BP、-7BP、-5BP和-5BP至1.40%、1.37%、1.50%和1.49%。 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多上行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年 AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动1BP、4BP、2BP、2BP、1BP、2BP和2BP。

价格指标——银行间R系列

8月R001和R007月均值为1.40%和1.50%，较上月分别变化了-5BP和-5BP； 8月R001和R007波动区间均收窄，R001波动区间为【1.34%，1.56%】， R007波动区间【1.45%，1.58%】； 8月货币市场加权利率围绕着7天逆回购利率波动，但逐渐向逆回购利率收敛。

价格指标——银行间DR系列

8月DR001和DR007月均值1.35%和1.48%，较上月分别变动了-4BP和-3BP； 8月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了-1BP和-1BP；

价格指标——交易所回购利率

8月GC001和GC007月均值为1.37%和1.49%，较上月分别变动了-7BP和-5BP； 8月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了-3BP和0BP；

价格指标——同业存单

8月1年期高等级同业存单利率上行2BP，低等级同业存单利率上行2BP； 8月1年期高等级同业存单利率高于7天逆回购利率，利差先小幅走扩；

价格指标——短期债券利率

8月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.37%、1.53%、1.70%、1.79%和 2.23%，较上月分别变动了1BP、4BP、2BP、2BP和1BP；8月1年期AAA短融和国债利率利差较上月走扩了1BP；

价格指标——货币基金7日年化收益率

货币基金7日年化收益率：8月的余额宝的7日平均年化收益率保持1.09%不变； 8月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了0BP和-2BP；

量指标——隔夜成交量及占比

银行间方面，8月R001日均成交量6.73万亿，占比88.3%，成交量较上月上升，占比与上月持平； 交易所方面，8月GC001日均成交量1.89万亿，占比87.2%，成交量较上月上升，占比较上月上升；

量指标——超额存款准备金率

8月央行净投放维持资金面均衡宽松，其中通过公开市场操作头净投放了1446亿元，并开展了12000亿买断式逆回 购操作，净投放了3000亿。8月政府债发行规模缩量，再加上财政支出较强，财政性存款增加了1,896亿元。 综合五渠道后，预估8月超额存款准备金率为1.3%；

量指标——银行间待购回债券余额

8月银行间待购回债券余额同比较上月下降2%； 8月交易所待购回债券余额同比较上月不变；

波动率

V（R001）=0.28， V（R007）=0.31（8月底数据）； V（GC001）=0.38， V（GC007）=0.30（8月底数据）；

资金瞭望

五渠道之M0

△M0的季节性规律： 8月M0季节性增加了557亿； 近年来9月M0一般小幅增加，预估9月M0增量为2,100亿；

五渠道之法定存款准备金

△法定存款准备金的季节性规律： 8月人民币贷款依然偏弱，金融机构人民币存款增加了20,600亿； 9月季末存款一般会增加，预计9月存款增加30,000亿，综合来看将使法定存款准备金增加2,160亿;

五渠道之财政存款

△财政存款的季节性规律： 8月政府债发行环比小幅回落，同时财政支出加速；9月税收集中入库，但季末政府性支出增加，预计9月财政存款季节性减少2,500亿元；

五渠道之外汇占款

△外汇占款： 中美关税谈判仍处于暂停当中，人民币兑美元升值，预计9月外汇占款减少700亿元；

五渠道之公开市场

资金面整体较为均衡，央行呵护流动性的态度明确，预计央行净投放维持季末资金面平稳： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反 向对冲； 8月央行继续通过公开市场操作和买断式逆回购操作净投放，维护资金面均衡偏松。9月央行继续加量续作买断式 逆回购，以对冲政府债净融资高峰和同业存单到期压力，预计全月将通过公开市场操作和买断式逆回购净投放 5,000亿元。综合五渠道变通过化后，9月超额存款准备金率预估为1.5%。

9月银行间隔夜回购利率多数上行

历史同期对比： 随着央行货币政策目标逐渐由量转向价，近些年货币资金市场波动率明显下降； 9月银行间隔夜回购利率多数上行，近三年，9月R001月变动的平均数为9BP，R007月变动的平均数为12BP。

主要结论：后期货币市场总体状况瞭望

央行公开市场操作维护资金面均衡平稳，预计9月市场利率季节性上行： 1、央行于9月5日和15日分别开展了10000亿元3个月期和6000亿元6个月期买断式逆回购操作，连续第4个月加 量续作。 2、人民币兑美元汇率上升，美联储9月降息预期升温，为我国货币政策打开空间； 3、季末资金面往往会收紧，预计9月市场利率季节性上行。

报告节选：

编辑：火腿肠