2025年基础化工行业分析：关税压力测试下胎企开始分化，下半年行业有望改善

一、行业回顾：需求具备支撑，出口增速放缓

1.1 需求：全钢胎企稳半钢胎微增，替换增速相对更快

全球轮胎需求小幅增长，半钢胎替换市场支撑力度较强。2025 年上半年全球轮胎市 场需求同比增长 2%达到 9.18 亿条，其中全钢胎同比增长 1%至 1.06 亿条，半钢胎同 比增长2%达到8.12亿条。从结构上来看，考虑到汽车产业从高速发展期步入平稳期， 配套市场和新车产销量密切相关，因而整体需求也相对平稳，2025 年上半年全球全 钢胎配套市场同比增长 1%，半钢胎配套市场同比持平。替换市场和出行需求的关联 度较高因而支撑韧性较强，整体呈现出稳步增长的态势，全球全钢胎替换市场同比增 长 2%，半钢胎替换市场同比增长 3%。

半钢胎配套市场国内继续增长，替换市场海外表现更佳。2025 年上半年半钢胎的配 套和替换市场需求分化明显，配套市场方面只有中国、南美和非洲/印度/中东地区同 比实现正增长，其中中国地区同比增长 10%，南美地区同比增长 7%，非洲/印度/中东 地区同比增长 3%；欧洲和北美地区同比下滑幅度分别为 8%、5%，下滑幅度相对较大； 亚洲其他地区小幅下滑 2%。替换市场方面亚洲地区表现相对偏弱，中国地区同比下 滑 0.2%；欧洲增幅较为明显，同比增长 5%；南美、北美、非洲/印度/中东地区和亚 洲其他地区同比增幅分别为 3%、2%、2%、1%。

全钢胎中国和中东非地区表现相对较好，南美区域相对疲弱。2025 年上半年全钢胎 市场区域分化明显，非洲/印度/中东地区配套和替换市场同比增幅分别为 5%、4%； 南美地区配套和替换同比分别下滑 5%、1%；中国地区配套同比增长 7%但替换同比下 滑 1%；欧洲地区配套同比下滑 4%但替换同比增长 4%；北美地区配套同比下滑 17%但 替换同比增长 4%。

半钢胎开工率有所回落，全钢胎开工率同比修复。我国半钢胎 2025 年的月度开工率 自 4 月开始一直弱于去年同期，从 3 月的 83%一路降低至 9 月的 7 成出头；全钢胎整 体开工相对去年反而有所修复，我国全钢胎 2025 年的月度开工率自 3 月开始基本维 持在 6 成以上。

1.2 进出口：我国轮胎出口增速回落，美国轮胎进口持续增长

我国乘用车胎出口量企稳，卡客车胎出口量有所增长。根据海关总署数据，2025 年 上半年我国乘用车胎出口量同比基本持平，为 1.72 亿条，卡客车胎出口量同比增长 2%达到 0.63 亿条。2025 年2 季度我国乘用车胎出口量同比下滑 3.6%达到 8736 万条， 卡客车胎出口量同比增长 1.1%达到 3330 万条。

欧洲为我国乘用车胎的主要出口地，卡客车胎出口以亚非拉地区为主。考虑到欧洲之 前并未对我国乘用车胎实施双反政策，因而欧洲仍然为我国乘用车胎的核心出口区域， 2025 年上半年我国乘用车胎出口欧洲 6781 万条，同比增长 1%，占该品种整体出口量 的比例达到39%；2025年上半年非洲地区出口量增长最为显著，同比增长13%达到1094 万条，亚洲地区出口量同比增长 12%达到 5226 万条，南美洲地区由于巴西反倾销因 而下滑较为明显，同比下滑 19%至 3059 万条。从出口结构来看，2025 年上半年我国 卡客车胎出口亚洲、南美洲和非洲的比例分别为 34%、21%、20%；2025 年上半年非洲、 欧洲和大洋洲地区出口量实现正增长，其中非洲地区出口量同比大增 38%达到 1243 万条，欧洲地区同比增长 8%达到 960 万条。

美国市场对进口轮胎的依赖度仍然较高，东南亚区域为主要进口地。根据 UN Comtrade 数据显示，2025 年上半年美国累计进口乘用车胎数量为 8491 万条，同比增长 3%；进 口卡客车胎数量为 3265 万条，同比增长 12%。考虑到美国对我国实施双反政策后， 我国多家轮胎企业通过布局东南亚基地实现对美国出口，因而在我国轮胎企业积极出 海的背景下，东南亚也成为了美国轮胎的主要供应地区。从美国轮胎的进口结构来看， 2025 年上半年乘用车胎方面泰国、越南和柬埔寨三地占美国总进口量比例已经达到 41%，其中泰国地区占比为 26%；卡客车胎方面泰国、越南和柬埔寨三地占美国总进 口量比例已经超过一半，其中柬埔寨地区出口占比同比增长 6pct 达到 13%。

1.3 盈利：海运回归常态叠加原料回落，盈利有望修复

运费整体回归常态，对出口端不利影响基本消除。2024 年期间由于红海事件等导致 海运费再次上涨，2 月份阶段性回落后从 5 月开始继续上涨，直到 8 月才开始持续回 落，因而期间轮胎企业的出口订单也受到了海运带来的不利影响。今年以来考虑到海 运逐渐回归常态，因而对企业端收入和利润带来的负面影响也逐渐被消除。

今年以来核心原材料橡胶季度均价呈现回落的趋势。参考米其林官网公布的成本结构， 天然橡胶和合成橡胶在原料成本中占比接近一半，因此橡胶价格波动对于轮胎企业生 产成本有较大影响。2024 年期间橡胶行业供需改善，叠加 2024 年 9 月由于台风原因 东南亚地区遭遇洪灾，导致橡胶阶段性供应不足进而推动价格持续上涨。2025 年开 始橡胶价格有所回落，考虑到企业的原料库存周期影响，预计 3 季度轮胎企业盈利将 有所修复。

二、板块分析：收入持续增长，盈利能力下滑

轮胎板块 2025 年上半年在化工子行业中收入表现相对较好，但利润表现偏弱。对比 化工板块 31 个子行业的业绩表现，2025 年上半年轮胎板块收入同比增长 10%，排名 第 7；归母净利润在去年同期高基数背景下回落，同比下滑 30%，排名倒数第 8；2025 年 2 季度轮胎板块收入同比增长 10%，排名第 8；归母净利润同比下滑 33%，排名倒 数第 11。

轮胎板块 2025 年上半年收入增长但盈利下滑。选取申万化工三级子行业分类中的轮 胎板块进行统计（中策橡胶 2025 年 6 月上市，板块历史数据中并未包含），2025 年 上半年轮胎板块实现营业总收入 556 亿元，同比增加 10%；归母净利润 40 亿元，同 比下滑 30%；整体销售毛利率 18.4%，同比下滑 5.2pct；销售净利率 7.5%，同比下滑 4.1pct。板块整体销售费用率 3.6%，同比提高 0.2pct；管理费用率 2.9%，同比下降 0.2pct；研发费用率 3.3%，同比提高 0.1pct。

轮胎板块扩产仍在继续，资产结构持续优化。2025 年上半年行业整体固定资产同比 增长 15%达到 694 亿元；在建工程同比增长 9%达到 142 亿元。2025 年以来头部企业 经营性支出和投资支出都较多，导致经营性现金流有所回落，上半年同比下滑 53%至 14 亿元；板块资产负债率从 2021 年开始持续回落，2025 年上半年降低至 49%。

轮胎板块单季度收入继续增长，盈利能力持续下滑。2025 年 2 季度板块实现营业总 收入 286 亿元，同比增加 9.9%，环比增长 6.2%；归母净利润 20 亿元，同比下滑 33%， 环比基本持平；销售毛利率 18.9%，同比下滑 4.9pct，环比提升 1.1pct；销售净利 率 7.3%，同比下滑 4.5pct，环比下滑 0.4pct。板块整体销售费用率 3.8%，同比提高 0.4pct，环比提高 0.6pct；管理费用率 2.9%，同比下滑 0.3pct，环比下滑 0.1pct。

轮胎板块整体存货和应收账款规模有所提升，运营效率有待改善。2025 年 2 季度行 业存货总和同比上升 21%达到 238 亿元，存货周转天数提高至 92 天；应收账款规模 同比上升 19%达到 208 亿元，应收账款周转天数增加到 63 天。

三、企业端：业绩继续分化，龙头企业彰显韧性

赛轮轮胎的销量规模和销量增速均较为领先。今年上半年大部分上市胎企销量均有所 增长，其中赛轮轮胎总销量为 3914 万条，同比增长 13.3%；玲珑轮胎销量规模仍然 领先，总销量为 4439 万条，同比增长 11.2%；通用股份销量增速领先，总销量为 1196 万条，同比增长 48%。2025 年 2 季度销量增速最快的是通用股份，轮胎总销量同比增 长 34%达到 580 万条，但环比销量有所回落；赛轮轮胎单季度销量再创新高，同比增 长 10%达到 1977 万条，规模继续领先的玲珑轮胎单季度销量同比增长 9.8%达到 2298 万条。

中策橡胶和赛轮轮胎收入和利润体量均领先同业。2025 年上半年中策橡胶营业总收 入同比增长 18%达到 219 亿元，归母净利润同比下滑 8.6%达到 23.2 亿元；赛轮轮胎 营业总收入同比增长 16%达到 176 亿元，归母净利润同比下滑 14.9%达到 18.3 亿元。

企业盈利有所承压，头部企业下滑幅度相对较小。从 2025 年上半年各家企业的盈利 变化来看，销售毛利率同比下滑最少的是中策橡胶，上半年毛利率同比下滑 1.8pct 至 20.5%，销售净利率同比下滑最少的玲珑轮胎，上半年净利率同比下滑 1.7pct 至 7.2%。费用管理方面，多数企业费用率支出相对平稳，赛轮轮胎的销售费用率自 2023 年开始持续领先同业，销售费用率从之前的不足 4%提升到目前接近 5%的水平。

三角轮胎的运营管理能力较强，赛轮轮胎和森麒麟的资产结构持续优化。从存货和应 收账款的管理能力来看，三角轮胎的周转率一直相对同业较高；资产结构方面，赛轮 轮胎和森麒麟的资产负债率呈现出持续降低的趋势，赛轮轮胎的资产负债率从 2017 年的 60%降低至 2025 年上半年的 50%，森麒麟的资产负债率从 2017 年的 64%降低至 2025 年上半年的 24%，同时两家公司的流动资产占比也不低，截至 2025 年上半年森 麒麟流动资产占比为 50%，赛轮流动资产占比为 48%，均位于同业中上游。

单季度国内胎企业绩分化明显，拥有海外基地和产能增量的龙头韧性更强。中策橡胶 和赛轮轮胎整体收入和利润规模显著领先同业，赛轮轮胎 2 季度实现营业总收入 92 亿元，同比增长 17%，环比增长 9%；归母净利润为 7.9 亿元，同比下滑 29%，环比下 滑 24%；从收入表现来看，中策橡胶收入增长最快且利润表现较好，2 季度实现营业 总收入 112 亿元，同比增长 19%，环比增长 5.4%；归母净利润为 11.7 亿元，同比增 长 5%，环比增长 2%。

赛轮轮胎的销售毛利率领先且稳定性较好，森麒麟的销售净利率持续领先。2 季度行 业在美国加征关税的背景下盈利能力普遍承压，头部胎企盈利能力下滑幅度相对较小，2025 年 2 季度赛轮轮胎销售毛利率为 24.3%，同比下滑 5.4pct，环比下滑 0.4pct； 森麒麟销售毛利率为 26.4%，同比下滑 8.8pct，环比下滑 3.7pct；中策橡胶销售毛 利率为 19.7%，同比下滑 2.8pct，环比下滑 1.8pct。从费用管理来看，多数企业单 季度费用变化波动相对平缓，其中赛轮轮胎的销售费用率一直维持在行业前列。

四、头部胎企全球化布局不断完善，海外基地优势凸显 

东南亚仍为国内轮胎企业出海的主要基地，头部胎企海外布局的全面性相对较好。 2013 年随着赛轮轮胎越南基地的投产，我国轮胎企业的第一轮出海正式开启，以玲 珑轮胎、森麒麟、中策橡胶等为代表国产胎企在 2014-2015 年期间陆续在泰国建设海 外基地，2020 年以前国产轮胎出海主要扎堆泰国，2021 年开始虽然布局仍然集中在 东南亚地区，但是选址也从泰国逐渐延伸到周边的越南、柬埔寨和马来西亚等地。2023 年随着玲珑轮胎塞尔维亚工厂的投产，我国轮胎企业的第二轮出海也拉开序幕，国内 头部胎企在拥有了东南亚基地后也纷纷开启了全球化布局战略，赛轮轮胎印尼和墨西 哥两大基地已经首胎下线，目前正在爬坡中，并且新增规划了埃及工厂；中策橡胶印 尼基地在今年上半年已经实现盈利，墨西哥工厂正在建设中；森麒麟摩洛哥基地在 2024 年投产后目前在爬坡中；贵州轮胎计划建设摩洛哥工厂，玲珑轮胎宣布了巴西 基地的建设规划。随着头部胎企全球化布局的不断完善，抗风险能力持续提升的同时 也将迎来新一轮业绩增长。

海外市场盈利能力相对更强，率先实现出海的胎企盈利能力较为领先。赛轮的海外收 入规模领先且维持了较高增速，2025 年上半年同比增长 19%达到 134 亿元；从收入结 构来看，森麒麟、赛轮和通用的海外收入占比领先同业，森麒麟海外收入占比一直在 9 成左右，赛轮的海外收入占比在 75%左右波动，通用受益于海外基地投产海外收入 占比快速提升。考虑到海外市场盈利相对更好，因而海外业务占比高的企业整体盈利 能力也更强。

随着国内胎企在东南亚基地的陆续投产放量，率先布局的头部胎企海外子公司业绩表 现较好，受美国关税政策影响出口美国的海外基地盈利能力有所承压。从国内胎企出 海布局的进程来看，赛轮轮胎、中策橡胶、玲珑轮胎和森麒麟出海布局的时间较早， 随着海外基地的爬坡放量经营业绩快速增长。从收入和利润规模来看，赛轮轮胎越南 基地体量持续领先，2025 年上半年实现收入 46.5 亿元，同比增长 14.7%，利润方面 略有承压，净利润同比下滑 9.8%至 7.9 亿元；同时赛轮的柬埔寨基地收入增长也非 常亮眼，2025 年上半年实现收入 31.4 亿元，同比增长 70.4%，受关税影响净利润同 比下滑 0.2%达到 4.7 亿元。中策橡胶泰国基地实现营业收入 37.9 亿元，同比增长 14.9%，收入体量仅次于赛轮越南，净利润为 5 亿元，同比下滑 50%；印尼基地去年 投产后今年已经实现正向利润贡献，上半年收入达到 2 亿元，净利润突破 2000 万。 森麒麟泰国基地收入同比增长 0.6%达到 26.2 亿元，净利润同比下滑 39%达到 4.3 亿 元。玲珑轮胎泰国基地收入同比增长 6.3%达到 21.2 亿元，净利润同比下滑 15.3%至 4.1 亿元；塞尔维亚基地随着产能爬坡收入同比增长 148%达到 11.8 亿元，但考虑到 欧洲地区成本相对较高所以扭亏仍然需要时间。

多家海外轮胎企业规划关停部分产能，国产头部轮胎市占率有望继续提升。和国内轮 胎企业持续扩产的局面有所不同，海外多家轮胎企业陆续宣布了关厂计划，米其林规 划关闭在欧洲和南美部分地区的工厂；普利司通也宣布关闭美国拉维涅工厂和中国沈 阳工厂，并且巴西、阿根廷和美国得梅因工厂也都有减产规划；固特异宣布关闭德国、 南非和马来西亚的工厂，并且美国丹维尔工厂也在裁员；优科豪马宣布关闭以色列哈 德拉和捷克布拉格工厂；德国马牌的厄瓜多尔工厂有减产规划，马来和印度工厂也有 减产关闭计划；住友橡胶宣布关闭美国托那旺达轮胎厂；通伊欧也宣布关闭美国工厂； 阿波罗宣布到 2026 年夏季关闭荷兰恩斯赫德工厂。可以发现海外企业规划关停的工 厂主要集中在欧美地区，主要原因在于欧美地区的生产成本相对较高，在消费降级的 背景下低价产品市场有所扩大，对这些高成本地区企业产品的份额造成了冲击。随着 多家海外轮胎企业开始主动退出部分产能，国内胎企有望把握机遇继续抢占全球份额。

五、未来展望

基本面角度：行业整体需求虽然相对稳定，但结构上来看半钢替换市场支撑力度更强， 拥有海外基地产能增量的龙头企业收入有望继续向好。盈利方面考虑到核心原料橡胶 价格回落，同时企业具备低价原料库存，成本压力还将继续缓解，同时 2 季度关税突 发事件带来的不利影响基本被消化，因而预计 3 季度行业盈利将有所改善。

贸易政策角度：①在过去贸易战和双反政策影响下，我国多数轮胎企业对美出口均通 过海外基地实现，美国宣布 2025 年 5 月 3 日开始对所有进口汽车零部件征收 25%的 关税，涉及到的产品为乘用车和轻卡胎，而卡客车等其他轮胎产品目前应该仍然适用 于对等关税（泰国和柬埔寨为 19%，越南为 20%）。2 季度突然加征关税后虽然我国轮 胎企业在美国市场的盈利能力有所承压，但长期看考虑到美国本土产能供应弹性有限、 新增产能周期长且生产成本较高，进口商品普征关税后预计大部分可通过终端涨价实 现传导，因而对企业端影响较为有限。②5 月 21 日，欧盟委员会发布公告正式对进口自中国的新乘用车及轻卡充气橡胶轮胎启动反倾销调查。虽然目前我国多数企业仍 然通过国内基地出口欧洲，但考虑到赛轮、中策、森麒麟、玲珑和通用等均拥有多个 海外基地，通过不同基地调配生产销售可较好规避风险，因而预计这些头部胎企受到 的影响较小。若裁定税率较高，考虑到短期供应紧缺且海外产能扩建周期相对较长， 预计未来 2-3 年海外产能出口欧盟订单将会具备较好的涨价弹性和盈利空间，头部胎 企也能把握机会进一步扩大全球市占率。

未来展望：虽然行业仍然存在竞争加剧、双反关税、原料价格抬升等风险，但从产业 趋势角度来看，一方面需求端在消费降级背景下高性价比的轮胎市场仍然具备增长潜 力，远期国产轮胎能抢占的市场空间天花板相比之前会更高，供给端较多海外胎企开 始关闭和缩减部分产能，而国内头部胎企已经开始第二轮出海，稳固自身性价比优势 的同时继续提升抗风险能力；另一方面政策端如果欧盟反倾销税率落地，那么短期海 外产能供应会相对紧张，实现全球化布局且具备海外产能增量的轮胎企业的欧盟订单 有望实现量价齐升，同时美国市场原本竞争加剧的局面也将得到缓解，进一步推动轮 胎行业格局优化，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企。

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