2025年A股主升初期调整后的应对策略

A股主升初期回调复盘

A股坐标：存款入市，主升开启

A股主升行情伴随居民存款的加速入市： 住户存款与万得全A市值比值：将万得全A滚动12月累计涨幅首次稳定触及20%阈值作为牛市行情主升阶段的开启信号，居民存款余额与全A市值比值的高 位拐点下冲作为居民存款搬家的信号，居民搬家信号平均出现于主升开启信号的前4个月。全A滚动收益自底部提升至20%阈值的过程中，上涨趋势与股市 赚钱效应逐步明晰，吸引居民存款加速入市，同时资金增量也助推A股进入主升阶段。非银-住户存款同比增速差值：将非银-住户存款同比增速差从负值快速收窄作为居民存款搬家的信号，存款搬家信号先于主升行情开启，同样证明存款增 量资金助推行情进入主升阶段。

7-8月社融信号：居民存款持续搬家入市，居民存款多减，非银存款大幅多增

7-8月社融中的居民存款搬家信号： 从存款结构来看，居民存款负增1万亿，非银存款多增3.32万亿，居民存款搬家的趋势较为明显。单看8月，居民存款增加1100亿，虽由7月的-1.11万亿转增，但 同比少增6000亿，且非银存款同比多增5500亿，居民存款延续入市。 今年1-8月，非银存款累计增加5.87万亿，创下了历史同期新高。其中2月、4月、5月和7月、8月非银存款增量均超万亿，2月最高为2.83万亿，7月2.14万亿为年 内次高，8月续增1.18万亿。

主升的初期攀升：平均持续2.3个月，涨幅超过28%

赚钱效应吸引居民存款加速入市，存款增量资金助推A股进入主升行情，初期加速攀升阶段平均持续2.3个月：选取2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年牛 市行情中的主升阶段，截取期间万得全A指数斜率加速上涨至第一轮短期回调的时间区间为主升阶段初期加速攀升阶段。股市见底-新一轮主升加速攀升开启平均间隔14个月：2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年两个节点间隔时间分别为9、16、17个月； 主升加速攀升阶段平均持续2.3个月，全A平均上涨28%：2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年持续时长分别为3、3、1个月，全A涨幅分别为52.6%、 12.9%、19.8%。

A股主升多回调：大盘和热门行业降温，首次回调平均11个交易日，幅度近5%

回调区间平均时长为7.8个交易日，万得全A指数平均回调幅度为4.91%：以万得全A收盘价跌破20日均线，以及回调幅度占前期主升行情涨幅比例超5%作为划分 标准，选取2014-2015年、2016-2017年和2019-2021年主升阶段的回调区间。调整原因：集中于四个方面 ①宏观数据或企业盈利表现疲软 ②监管或外部冲击事件扰动 ③市场资金流动性收紧 ④重要节点前或高浮盈后的集中止盈； 三轮牛市主升阶段首次回调平均持续时长为11个交易日，万得全A指数平均回调幅度为4.86%。

A股主升中的回调(2015)：监管下场喊话，全A业绩疲软，市场情绪降温

2015年主升中的首次回调区间为4月28日至5月7日，回调原因是监管下场喊话+全A业绩疲软： 监管下场密集喊话警惕股市投资风险：2015年2月至5月，证监会与官媒多场景提示警惕股市投资风险，引起事件后最近交易日的当日股市下跌，资金抱团 板块情绪降温； 2025Q1全A业绩疲软：2025Q1全A营收和归母净利润累计同比均大幅下滑至1.8%，营收和利润累计增速分别环比下降4.6和1.7pcts，不及预期。

回调中的行业表现(2015)：一带一路退潮，TMT相对抗跌，热门行业平均回调16%

初次攀升阶段行业涨跌幅：一带一路与国企改革政策预期催化主题热点，建筑、交运、机械、钢铁行业领涨，金融与内需消费板块涨幅相对落后； 回调区间行业涨跌幅：钢铁、煤炭、交运与建筑装饰行业领跌，TMT板块计算机、传媒逆势上涨 ① 从回调幅度绝对值看：主升初期攀升阶段涨幅居前的热门行业，因抱团资金的逐步瓦解，在首次回调区间普遍跌幅居前； ② 从回调幅度相对值看：将首次回调幅度与攀升阶段涨幅的比值作为回调比例，初期攀升阶段平均回调比例为14.0%，排名前5热门行业平均回调比例 为16.2%，其中钢铁回调比例最高，高达25.2%。

A股主升中的回调(2017)：宏观较弱，外部冲击，市场信心受到冲击

2017年主升中的首次回调区间为9月7日至9月28日，回调原因主要是国内经济数据不及预期+美联储释放缩表加息预期+中国主权信用评级下调：2017年8月国内宏观经济数据不及预期：引发市场对于2017年下半年经济将会持续疲软的担忧，周期板块承压，交易分歧加剧，全A指数从日连涨转为震荡；美联储宣布2017年10月起将启动渐进式被动缩表，并释放加息预期：引发全球金融市场资金异动，亚洲市场普遍经历短暂回调波动，引致全A指数回调阶段末 期迅速下跌； 穆迪与标普先后下调中国主权信用评级：降低投资者信心，引发集中抛售现象，加剧回调阶段末期大盘波动幅度。

回调止跌特征 (2017)：回调持续16个交易日，成交缩量至4000亿，非银触底，资金承接

2017年首次回调区间为9月7日至9月28日，时长16个交易日，回调幅度0.66%，全A成交额跌破5千亿关键点位，触发回调阶段的大幅下行。2017年9月26日，全A成交额跌破4千亿关键点位，地量见低价，标志着调整接近尾声； 2017年9月28日，非银指数触底，同于大盘回调结束日期。非银金融指数回调阶段见底，可作为全A回调阶段见底的即时信号； 食饮、通信、汽车实现回调中的涨幅领先，回调期间全A成交缩量，但资金向涨幅领先三行业汇聚，板块成交占比加速上行。

A股主升中的回调(2020)：北向撤资引恐慌，资金面承压

2020年主升中的首次回调区间为7月14日至7月27日，北向撤资+中芯国际上市虹吸效应双冲击： 北向资金止盈卖出，持续净流出：“聪明资金”的持续止盈引发市场对于行情将见顶的担忧；中芯国际A股上市产生短期资金虹吸效应：因中芯国际募资规模庞大，对于市场资金短期流动性大幅施压；

回调前后风格行业规律

回调前后（2015年）：成长全程占优，前期领涨的一带一路领跌，科技成长反弹领涨

2015年主升中的调整复盘：风格从稳定、成长到成长、周期，行业从一带一路、 成长到科技成长的全面领涨，成长全程相对占优 。初期上行稳定、成长风格占优，一带一路—建筑、机械、交运；科技成 长—军工、电力设备、TMT；消费—纺织、商贸、轻工等行业领涨； 初次回调仅有成长风格收涨，前期领涨行业估值降温，上游资源—钢铁、 煤炭；一带一路—建筑、交运；科技成长—军工、电力设备行业领跌； 调整后反弹，延续成长风格占优，科技成长—军工、电力设备、TMT； 消费—医药、社服、轻工、农牧、纺织等行业领涨。

回调前后 (2017)：从周期到消费，前期领涨的供给侧改革、金融领跌，消费反弹

2017年主升中的调整复盘：从供给侧改革受益的周期行业到消费，调整后 风格切换，消费占优。初期上行金融与周期风格领先，供给侧改革行业—钢铁、煤炭、化 工等；金融—银行、非银；成长—军工、电力设备、TMT等行业领 涨；初次回调消费风格接力，稳定与金融风格大幅降温，供给侧改革行 业—钢铁、煤炭等；金融—银行、非银领跌； 调整后反弹，整体延续消费风格，成长与金融风格次之。从行业来 看，先科技成长—军工、电力设备、TMT；消费—医药、商贸、食 饮、汽车、家电等；后消费——食饮、家电、医药等行业领涨。

回调前后 (2020)：从成长到周期和消费，前期领涨的成长分化，周期与消费接力上行

2020-2021年主升中的调整复盘：从成长到消费与周期，调整后风格切换， 成长短暂反弹后分化，周期与消费接力上行。初期上行成长风格占优，成长—军工、电力设备、TMT等；金融— 非银、地产；消费—社服、食饮、商贸等行业领涨；初次调回调金融与成长风格领跌，周期风格相对抗压，成长—TMT 等；金融—非银、地产；消费—商贸等行业领跌； 调整后周期与消费风格反弹领涨，成长短暂反弹后分化。从行业来 看，先科技成长—军工、电力设备、TMT；消费—医药、社服等； 后成长分化—电力设备领涨，上游周期与消费上行——食饮、汽车、 家电、石油石化、有色、化工等行业涨幅居前。

后续A股策略应对展望

本轮主升回调动因：短期融资交易偏热，TMT成交占比临近高位

2025年主升中的首次回调区间为9月2日至9月9日，回调原因是局部交易过热+外媒新闻报道利空催化+93国庆阅兵重要节点集中止盈： 融资交易偏热：融资买入额占比临近+2σ，短期市场情绪偏热。TMT成交占比临近高位：再度超过41%，2月最高是49.6%，23年4月最高是47.8%。

本轮回调基本到位：持续6个交易日，调整2.35%，热门行业回撤28.5%

2025/6/24-9/1为本轮行情的初次攀升阶段，2025/9/2-9/9为首次回调阶段： 初次攀升阶段涨跌幅：对比前三轮初期加速攀升阶段平均持续2.3个月，本轮初期攀升阶段维持2个多月（51个交易日），全A指数累计涨幅21.34%。行业表现：以反内卷政策催化，以及AI、机器人、军工等多成长主题轮动引领，TMT、军工、有色等成长与中上游资源板块涨幅领先，下游消费板 块相对弱势；回调期间涨跌幅：对比前三轮首调平均时长11个交易日，全A指数平均回调4.86%，本轮回调持续6个交易日，回调幅度2.35% 。行业表现：军工、TMT成长、石化回调幅度居前，中上游资源板块同样弱势，高切低下游消费板块逆势上涨。对比前三轮首调攀升阶段前5热门行业 平均回调幅度为20.7%，本轮前5热门行业平均回调幅度为24.8%，计算机回调比例最高，达31.6%。

风格难有切换：PPI转正任重道远，水牛行情科技占优

结合近期的经济、金融、通胀数据来看，出口、投资和社零均有回落，PPI虽有止跌，主要是反内卷政策助推，内生性需求依旧偏弱，PPI转正还需等待。类比2015年的水牛行情，流动性助推为主，科技城战全程占优。

产业催化：机器人、AI软件、固态电池

机器人：增持特斯拉提升市场信心，产量放量目标兑现可期。马斯克于9月12日一天内共计增持257万股特斯拉股票，考虑到马斯克前期发表特斯拉未来80%价值 来自机器人业务的言论，提振市场对于Optimus 3设计以及产量放量预期的信心，利好国内T链业绩增长预期。

AI软件：AI+顶层设计发力智能经济，DSV3.1升级加速应用落地。2025年8月27日国务院发布《深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确发展智能经济，对标15 年“互联网+”行动指导意见，本次行动指导意见目标更加明确量化。同时，DeepSeek-V3.1大模型发布，AI模型性能升级。两者有望助力AI应用加速落地。

固态电池：政策技术密集催化，应用场景增量潜力巨大。9月4日，工业和信息化部、国家市场监督管理总局联合印发《电子信息制造业2025—2026年稳增长行动 方案》，其中明确指出通过国家重点研发计划相关领域重点专项，持续支持全固态电池等前沿技术方向的基础研究。同时企业端，多家企业中试线密集落地，头 部企业的产业化进度显著快于市场预期。

报告节选：

编辑：火腿肠