2025年基础化工行业分析：环氧氯丙烷、合成氨等涨幅居前，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向

1、 化工行业投资分析

本周涨幅较大的产品：环氧氯丙烷（华东地区，10.00%），硫磺（温哥华 FOB 现货 价，4.59%），合成氨（江苏新沂，4.35%），苯酚（华东地区，3.46%），三氯乙烯（华东 地区，3.36%），二甲醚（河南，3.03%），煤焦油（江苏工厂，2.90%），醋酸乙烯（华 东，2.86%），双酚 A（华东，2.82%），煤焦油（山西市场，2.30%）。 本周跌幅较大的产品：尿素（波罗的海(小粒散装），-8.47%），液氯（华东地区，- 7.32%），硫酸（杭州颜料化工厂 105%，-6.10%），2-氯-5-氯甲基吡啶（华东地区，- 5.98%），硝酸（安徽 98%，-5.71%），硫酸（浙江和鼎 98%，-5.00%），尿素（浙江巨化 (小颗粒)，-4.47%），焦炭（山西市场价格，-3.72%），DMF（华东，-3.68%），尿素（江 苏恒盛(小颗粒)，-3.59%）。

本周观点：美俄谈判未见成效，俄乌冲突局势不明朗，国际油价反复震荡，建议关注 进口替代、纯内需、高股息等方向。

判断理由：本周主要受到美国关税再起叠加美俄就俄乌停火谈判影响，国际油价反复 震荡。截至 9 月 12 日收盘，布伦特原油价格为 66.99 美元/桶，较上周上涨 2.27%；WTI 原 油价格为 62.69 美元/桶，较上周上涨 1.33%。预计 2025 年国际油价中枢值将维持在 65-70 美金。鉴于当前国际局势不确定性和对油价企稳的预期，我们看好具有高股息特征的中国 石化、中国石油、中国海油等。 化工产品价格方面,本周部分产品有所反弹,其中本周上涨较多的有：环氧氯丙烷上涨 10.00%，硫磺上涨 4.59%，合成氨上涨 4.35%，苯酚上涨 3.46%等，但仍有不少产品价格下 跌，其中尿素下跌 8.47%，液氯下跌 7.32%，硫酸下跌 6.10%，硝酸下跌 5.71%。从化工行 业中报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一。主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超 预期，例如润滑油行业等。此外，建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资 产等方向的投资机会。具体建议如下：首先是建议重视有望进入景气周期的草甘膦行业。 草甘膦行业目前经营困难，底部特征明显，库存持续下降，价格近期开始上涨，在海外进 入补库存周期的大背景下，行业有可能进入景气周期，继续推荐江山股份、兴发集团、扬 农化工等；第二，在行业整体机会不多的情况下，精选竞争格局和盈利能力相对较好且具 备量增的成长性个股。持续看好竞争格局较好的润滑油添加剂行业中具备持续成长性且空 间广阔的国内龙头瑞丰新材、盈利能力相对较好的煤制烯烃行业中具备量增逻辑且估值较 低的宝丰能源；第三，在关税不确定性的影响下，出口预计会受到影响，内循环需要承担 更多的增长责任，化工行业中产业链在国内且主要需求也在国内的有化学肥料行业及部分 农药行业中的子产品，其中氮肥和磷肥、复合肥自给自足内循环，需求相对刚性，继续看 好华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份等，中国心连心化 肥做重点推荐。最后，在国际油价上涨的背景下，我们继续看好具有最高资产质量和高股 息率特征的三桶油。化工行业中云天化、兴发集团、龙佰集团等细分子领域龙头企业也有 5%左右股息率，在红利资产中具有较强吸引力。

行业跟踪

（一）供需拖累而地缘局势支撑，国际油价先跌后涨

本周供需拖累而地缘局势支撑，国际油价先跌后涨。周前期，美国原油库存增加，市 场预期 OPEC+将考虑 10 月进一步增产，加之美国 8 月非农就业数据表现疲软，削弱需求前 景，供需忧虑施压，国际油价连跌两日。周中后期，OPEC+增产步伐放缓，欧佩克+多国将 实施补偿性减产，加上美国可能对俄罗斯实施第二阶段制裁和美国敦促欧盟加征关税以制 裁俄罗斯，以及以色列袭击卡塔尔和俄乌冲突持续，在这些利好支撑下，国际油价连涨三 日。截至 9 月 12 日收盘，布伦特原油价格为 66.99 美元/桶，较上周上涨 2.27%；WTI 原油 价格为 62.69 美元/桶，较上周上涨 1.33%。 往后看，地缘及政策方面，俄乌局势仍未明朗，且美国和欧盟可能进一步制裁俄罗斯， 加上中东局势仍未平息，或将支撑市场。宏观面上，下周美联储将降息，有望提振需求， 利好市场。基本面上，EIA 上周美国原油库存意外增加，或反映出美国消费旺季结束后需 求的走弱；欧佩克+10 月继续增产，虽然增产幅度不及预期，但随着需求淡季的到来，市 场对供应过剩的担忧可能加剧，不利油市。总体来看，下周地缘局势可能有潜在支撑，而 原油供需面趋于疲软施压市场，预计国际原油市场或维持区间震荡运行。后续需关注俄乌 局势、中东冲突、美联储降息、机构月报等。

本周地炼汽柴油价格先小跌后上涨。山东地炼汽油市场均价为 7645 元/吨，较上周均 价下跌 11 元/吨，跌幅 0.14%；柴油市场均价为 6524 元/吨，较上周均价上涨 3 元/吨，涨 幅 0.05%；其他地炼汽油市场均价为 7791 元/吨，较上周均价下跌 63 元/吨，跌幅 0.80%， 柴油市场均价为 6735 元/吨，较上周均价下跌 49 元/吨，跌幅 0.72%。本周发改委零售限 价下调预期，政策面指引偏空。周前期，原油下跌施压市场，场内多看空情绪，中下游用 户多择低刚需补货，加之个别炼厂复工增加供应，价格承压下跌；周中期，正值“金九” 传统旺季，汽油刚需支撑稳固，柴油需求也表现稳健，在市场预期向好与部分业者抄底操 作的共同推动下，汽柴油价格反弹上涨；周后期，原油收盘连续上行，成本面对市场形成 一定支撑，但炼厂出货整体转弱，因终端客户阶段性补库已基本完成，多选择离场观望， 汽柴油需求有所放缓，汽柴油价格稳中微涨。汽油方面，随着天气转凉，居民驾车出行回 归短途常态，空调使用减少，汽油刚需支撑有所减弱，且近期市场缺乏节假日提振，需求 整体平淡；柴油方面，尽管休渔期结束和天气好转带动户外开工回暖，柴油刚需略有回升， 但“金九”成色不足，需求提升幅度有限，部分地区降雨仍制约工程需求，加之炼厂检修 结束供应增加，市场整体缺乏强劲利好支撑，业者多维持谨慎操作。综合来看，汽油受季 节与节假日缺失抑制，柴油有所回暖但幅度有限且缺乏持续利好，故本周地炼价格多区间内小幅震荡调整，出货情况均有所下滑。

地炼成品油方面：俄乌局势仍未明朗，且美国和欧盟可能进一步制裁俄罗斯，加上中 东局势仍未平息，或将支撑市场。宏观面上，下周美联储将降息，有望提振需求，利好市 场。但随着需求淡季的到来，市场对供应过剩的担忧可能加剧，不利油市。预计下周国际 原油市场或维持区间震荡运行。短期来看，原油盘中走势下跌，成本面或利空指引。汽柴 油价格面虽多日上涨但炼厂出货连日不佳，市场追涨情绪不高，多以刚需采购为主，对后 市看涨预期不强。检修节奏方面，尽管垦利石化进入检修阶段，但东明石化已逐步复产， 加之部分炼厂对“金九”传统旺季持乐观预期、有望提负增产，预计地炼开工率将延续上 升趋势，汽柴油产量也将随之增加。汽油方面，受气温回落影响，需求逐步回归常态，加 之“双节”备货尚未启动，下游采购意愿偏淡，同时新能源车的持续普及，也对汽油消费 形成长期抑制；柴油方面，随着天气转凉，工程基建及物流运输活跃度有所提升，但实际 消耗节奏仍然偏慢，农业用油需求虽小幅增长，带动作用有限。市场对“金九银十”普遍 保持谨慎观望，柴油需求复苏力度仍不及预期。预计后期汽柴油价格整体将延续区间震荡、 窄幅偏弱走势，市场多空因素交织，业者操作需保持谨慎。

（二）下游阶段性补货，丙烷市场稳中上行

本周丙烷市场平均价格稳中上行。本周丙烷市场均价为 4667 元/吨，较上周市场均价 上涨 60 元/吨，涨幅 1.31%。周初，受前期丙烷价格攀升影响，下游观望情绪较浓，买兴 不足，部分炼厂库存逐渐积累，出货意愿较强，部分地区供应偏紧仍有支撑，稳价为主， 市场整体成交氛围平平。之后随着进口资源陆续到港，市场供应预期增长，业者心态较为 谨慎，下游观望情绪仍存，但阶段性补货需求稍有提升，丙烷市场多稳中盘整，成交温和。 周后期，国际原油及外盘走势偏强，市场心态有所支撑，且下游燃烧端刚需缓慢提升，部 分检修丙烯装置陆续恢复，炼厂出货无忧，部分积极推涨，整体交投氛围良好。 短期内原油价格或区间震荡运行，消息面支撑有限。下周来看，进口成本高位对丙烷 市场提振仍存，但进口气及国产丙烷供应存一定提升预期。市场心态较为谨慎，下游燃烧 多阶段性补货，化工需求存一定支撑，但当前丙烷价格较高，与民用气价差拉大，预计后 期丙烷市场主流或回稳盘整，续涨动力不足。后续需关注原油走势及下游需求变化情况。

（三）市场交易氛围平淡，动力煤市场价格弱势运行

本周国内动力煤市场价格弱稳运行，动力煤市场均价为 566 元/吨，较上周价格下跌 1 元/吨，跌幅为 0.18%。周内产地内大部分煤矿维持正常生产销售，个别煤矿因搬家倒面、 检修等原因停产，市场煤炭供应整体表现相对稳定，多以确保长协发运为主。目前气温逐 渐转凉，下游电厂日耗季节性回落，需求表现不佳，化工等非电方面维持刚需采买，需求 表现平稳，市场交易活跃度一般，煤价上涨乏力，站台及贸易商大多持谨慎观望态度，但 个别性价比较高的煤矿销售情况好转，煤价小幅反弹。整体来看，本周市场需求跟进有限， 观望情绪不减，煤价涨跌均有。 主产地内多数煤矿维持当前生产水平，以确保长协煤发运为主，整体煤炭市场供应量 较为充足，预计供应端利好支撑一般。下游电厂开工负荷有限且进入秋季检修阶段，日耗 难大幅提升，对市场煤需求疲软。9 月以来国内部分地区气温转凉但降雨频发，预计下周 水泥需求或继续低迷。下游化工行业需求稳定释放，刚需采买节奏不变，整体需求端利好 支撑有限。总体来看，下游电力方面需求表现不佳，非电方面补库需求或小幅释放但提升 有限，市场操作谨慎，观望情绪不减，煤价缺乏持续上涨动力支撑，预计下周动力煤市场 价格暂稳观望，后续需关注下游实际补库需求以及市场供应情况。

（四）聚乙烯市场震荡走软，聚丙烯粉料市场僵持整理

本周国内聚乙烯市场价格震荡走软，大型生产商报价涨跌互现。聚乙烯 LLDPE（7042） 市场均价为 7327 元/吨，与上周相比下跌 9 元/吨，跌幅 0.12%。塑料主力合约基差为 134元/吨，较上周下跌 4 元/吨，期货弱势整理。市场表现不及预期，成本支撑尚可，业者心 态一般，宏观利好不足，下游采购一般，贸易商让利促成交，实单多低价。国际方面，主 流地区线性价格有涨有稳。外盘市场，美金汇率稳定，进口窗口开启，接盘减少，业者观 望，短期进口价格或震荡。供需上，装置按计划检修，停车数量小升。库存方面，两油库 存下降，市场库存随之降。下游原料库存持续消耗，终端刚需恢复较慢，市场交投活跃度 提升有限。 原料面，俄乌局势不明，中东未平息，下周美联储降息，原油供应宽松，预计国际原 油市场震荡。供需面，企业按计划检修，下月新装置投产，供应压力增大，聚乙烯淡旺季 交替，供需支撑一般。综合看，成本、供需支撑一般，宏观政治、期货市场波动影响，聚 乙烯价格或弱势整理。市场多空因素交织，建议业者保持谨慎操作。后续需关注原油走势 及下游需求变化情况。

本周聚丙烯粉料市场僵持整理，场内交投无大改观。原料端丙烯价格居高不下，部分 粉料企业不堪成本压力纷纷降负或停工，场内现货流通仍不宽松，库存压力暂时可控。聚 丙烯粉料与粒料价差持续收窄，低价粒料对粉料市场形成明显冲击，下游转向粒料采购， 对粉料的需求放缓，市场供需博弈仍在持续。由于成本居高不下，同时粒料对粉料市场的 压制，粉料商家报价进退两难，陷入僵持，下游反应平淡，多刚需拿货为主，终端整体交 投清淡。聚丙烯粉料市场均价为 6839 元/吨，较上周小幅下跌。本周市场供应量有所下降， 企业整体库存压力暂时可控，但下游需求仍处于刚需补货为主，工厂囤货意愿不足。 目前聚丙烯市场行情僵持整理为主，场内成本压力明显，供应压力可控，终端下游需 求跟进不足，商家出货放缓。原料面市场供需博弈局面加剧，丙烯装置开工率存提高预期， 一定程度上限制丙烯市场走势。供需面下周聚丙烯粉料装置受成本及出货压力影响，开工 负荷将稳中有跌。下游需求缓慢提升，粉粒料间价差过窄矛盾难有缓解，市场缺乏明确利 好驱动，供需博弈局面仍将持续。综合来看，成本端丙烯单体或将重心下滑，然粉料企业 成本压力难有缓解。受低价粒料的冲击，场内供需博弈局面仍将持续。聚丙烯期货走势对 市场有一定的指导作用，预计下周聚丙烯粉料市场弱势僵持，建议业者保持谨慎操作。后 续需关注期货端变动及下游需求情况。

（五）周内 PTA 市场震荡走弱，涤纶长丝市场偏弱调整

本周 PTA 市场重心下移。周内供需拖累而地缘局势支撑，国际油价先跌后涨，成本端 支撑一般；PTA 自身来看，周内供应明显提升，下游聚酯端产销偶有放量，但高产销难以 持续，对原料端采买有限，PTA 自身供需端未有明显利好支撑，叠加成本端存在一定利空 引导，周内 PTA 市场重心下移。供应方面，市场开工率有所提升，周内产量明显增加，供 应端压力仍存。需求方面，终端订单有所改善，聚酯产销稍有转好，但高产销难以持续， 对上游原料端依旧谨慎，多以刚需采买为主。加工费方面继续压缩，行业亏损明显。 预预计下周 PTA 市场波动调整。成本面，地缘冲突未平息，或支撑市场，下周美联储 将降息，有望提振需求，但 EIA 上周美国原油库存意外增加，且欧佩克+10 月继续增产， 市场担忧供应过剩。供需端，下周 PTA 装置供应有提升预期，下游订单或转好，对原料端 需求有望提升。综合来看，成本端支撑有限，但 PTA 自身供需端对市场有一定托底支撑， 市场缺乏上行驱动，预计下周 PTA 市场波动调整为主。后续需关注原油走势及下游需求变 化情况。 本周涤纶长丝市场价格下跌，均价较上周小幅上涨。受供需层面压制及地缘局势支撑， 国际油价先跌后涨，聚合成本跌后反弹，成本端支撑一般。长丝市场出货不畅，企业库存 承压，厂商报价持稳，仅局部商谈松动。下游纺织市场订单下达有限，去库缓慢，织企悲 观情绪蔓延，采购谨慎，市场交易量未提升。企业出货意愿强烈，主流工厂宣布新一轮减 产规划并下调报价，其余工厂纷纷响应，市场成交重心下滑，下游用户刚需采购，场内交 投氛围短时好转，低价成交放量。目前长丝企业报价小有回升，但下游需求依旧疲软，跟进动力不足，市场成交气氛降温，再次回归平静。本周涤纶长丝 POY 市场均价为 6790 元/ 吨，FDY 市场均价为 7080 元/吨，DTY 市场均价为 8020 元/吨。

下周国际原油市场预计呈现震荡格局，成本端支撑尚存，PTA 自身供需紧平衡格局及 低估值对市场有一定托底支撑，预计或有小幅反弹。下游纺织业者对后市预期谨慎，多维 持现阶段开工生产，短期内需求难以摆脱弱势表现，对长丝难有利好支撑。据了解，下周 个别长丝装置或将升温重启，若主流工厂减产计划落地实施，长丝市场供应量将有下滑。 综合来看，成本端预期平稳，下游"金九"订单启动情况低于预期，长丝市场缺乏明显利好 信号指引，部分企业仍有延续出货可能，预计下周涤纶长丝市场震荡偏弱运行。后续需关 注原料以及需求端的变动情况，建议业者保持谨慎操作。

（六）尿素价格延续震荡下行走势，复合肥市场价格重心稳中趋弱

本周国内尿素市场情绪偏空，交投氛围整体清淡，价格延续震荡下行走势。国内尿素 市场均价报 1696 元/吨，较上周下跌 34 元/吨，跌幅 1.97%。山东及两河地区中小颗粒主 流成交价格逐步回落，实际成交多集中于低位区间。本周尿素市场承压明显，供需宽松与 期货连续走弱共同压制行情。需求端表现疲软，农业和工业采购均偏淡，下游普遍秉持"买 涨不买跌"心态，谨慎观望为主。供应方面，企业装置检修与复产交替，日产量在 18.7 万 吨左右波动，市场供应量充足。印度 NFL 招标最终确认采购 203.1 万吨，其中中国货源预 计在 70-80 万吨，低于此前市场预期，对市场信心提振有限。伴随期货市场连续下行，企 业新单成交普遍一般，持续降价吸单，虽局部区域低价收单略有好转，但整体弱势格局未 改。整体来看，全周市场缺乏实质性利好支撑，上下游心态持续博弈，尿素价格延续震荡 偏弱运行。 供应方面，装置检修与复产并存，预计下周尿素日产量仍将增加，市场供应量仍较充 裕。需求端，秋种临近推动基层购销逐步启动，小麦肥补货需求预计陆续释放，复合肥企 业开工率有望提升，部分地区农业需求或温和增长。整体来看，尿素市场供需同步增加， 宽松格局延续，出口消息对情绪带动有限，市场短期仍缺乏强势利好，预计行情延续震荡 偏弱态势。值得注意的是，当前尿素价格下行空间也较为有限，一方面部分工厂迫于成本 压力有自储意愿，另一方面下游在价格接近心理预期后也将分批补货，叠加储备采购逐步 入市，若局部低价成交好转，部分企业或尝试挺价。后续需重点关注期货走势、出口实际 发运及下游需求启动进度。

本周国内复合肥市场稳中趋弱，部分新单灵活商谈，局部成交下探。肥厂执行秋肥订 单出货，供需僵持博弈。临近秋种，走货旺季仍未显现，受原料走势偏弱及看空氛围影响， 下游操作积极性受制约。基层购销尚未开展，农户采购意愿低迷，货源向基层流通消化不 畅，抑制经销商补仓需求。供应方面，本周复合肥平均开工负荷有所提升，部分装置恢复 正常运行，复合肥供应延续宽松局面。需求方面，秋肥基层到货稳定增加，主要种植区到 货进度在 5-7 成左右，本周部分肥厂发运增量，但整体交投氛围改善有限。库存方面，多 数肥厂仅维持日产日发基本平衡，库存消化缓慢。 预计下周国内复合肥市场区间稳定，市场参考报价：部分出厂 45%S（3*15）2850- 3000 元/吨，45%CL（3*15）2400-2600 元/吨，42 含量高磷 2450-2600 元/吨，45 含量高磷 2680-2850 元/吨，45 含量高氮 2300-2600 元/吨，中小厂为促进接单，选择让利灵活成交。 肥厂秋肥出货为主，随着秋种临近，基层购销的陆续开展，小麦肥补仓需求或陆续释放， 预计发运持续至 9 月底，局部可到十月上旬，肥厂根据订单情况灵活调产，清库为首要任 务。

（七）聚合 MDI 市场缓跌后上行，TDI 市场上演“V”型反转

本周国内聚合 MDI 市场缓跌后上行。当前聚合 MDI 市场均价 15000 元/吨，较上周价格 上涨 50 元/吨，涨幅为 0.33%。周初，上海 C 厂公布本周报价，北方大厂延续控货政策。 整体来看，供方利好消息有限，难对市场价格形成较强支撑。终端需求难见起色，下游企业短期内难有大量备货需求，仅维持刚需单量跟进，实际成交较为冷淡。供需薄弱局面下， 市场价格偏弱运行，"旺季不旺"特征鲜明。然而昨日下午，北方大厂公布本月中旬一口价， 并称本月中旬延续控货政策，保持一折供应。受厂家消息提振，部分下游需求得到有效刺 激，下游企业询盘积极性提高，整体成交量有所好转。市场内消极氛围有所转变，业者信 心得到有效提振。当前 PM200 商谈价 15700-16000 元/吨左右，上海货商谈价 15000-15100 元/吨左右，进口货 14800 元/吨左右。 北方主流大厂延续限货政策，分销渠道保持一折供应。利好消息提振下，下游企业积 极备货，成交量稍微向好，短期内市场氛围愈发积极。但仅有厂家消息刺激，市场持续冲 高或将受阻。市场持续向好实质影响因素仍在需求端，而现阶段终端需求再难根本好转， 各下游领域表现一般，刚需跟进为主。但另外仍需注意，临近国庆中秋，部分刚需补仓情 绪渐起，场内阶段性采购能力跟随提升，届时大量补货需求亦可继续支撑市场价格维稳进 而上探。预计下周聚合 MDI 市场区间维稳运行，建议业者保持谨慎操作。后续需关注厂家 政策及下游需求变化情况。

本周国内 TDI 市场先跌后涨，整体价格呈现下滑趋势。供方发货节奏正常，进口货源 陆续到港，现货供应持续宽松；而随着上海某工厂一口价骤降，进一步放大看空预期，贸 易商加速让利走货，实单成交重心快速下探。价格跌至阶段性低位后，下游工厂入市逢低 补仓，询盘热度迅速回暖，恰逢北方某工厂中旬打折供应，上海某工厂指导价回弹，多方 利好消息集中刺激下，经销商顺势抬升报盘，市场低价货源瞬间收敛，成交重心整体抬升。 成本方面，原料甲苯价格涨跌均存，综合计算 TDI 成本较上周有所增加。供应上，本周 TDI 产量较上周继续增加，整体开工率维持较高水平。需求端，传统"金九"旺季需求不旺， 下游海绵企业生意一般，但因原料库存处于低位，部分刚需订单有所释放，场内询盘出现 阶段性好转。 预计下周 TDI 市场震荡运行。供方持挺价心态，而随着前期下游的逢低补仓，短期厂 商交付货源为主，经销商报盘仍有拉涨冲动，成交重心缓步上移。然随着海外个别装置的 恢复，场内进口货源存补给预期，下游面对涨价重归观望，入市情绪降温，仅零星刚需补 单，市场实单成交疲软，不乏个别低价商谈走货预期。供需面博弈下，市场多空因素交织， 建议业者保持谨慎操作。后续需关注厂家政策及下游需求变化情况。

（八）矿企报价稳定，成交价格有一定浮动空间

本周矿企报价稳定，成交价格有一定浮动空间。国内 30%品位磷矿石市场均价为 1020 元/吨，28%品位磷矿石市场均价为 945 元/吨，25%品位磷矿石市场均价为 759 元/吨，均较 上周持平。主产区市场成交价格保持稳定，贵州地区 28%品位原矿车板参考价格在 900-970 元/吨；30%品位原矿车板参考价格在 1030-1050 元/吨左右。湖北地区 28%品位磷矿石主流 船板参考价格在 990-1010 元/吨；30%品位磷矿石主流船板参考价格在 1030-1050 元/吨。 四川地区 30%品位洗选矿县城交货参考价格在 1000-1100 元/吨。云南地区 30%品位成交价 格 970-1060 元/吨。进口磷矿价格整体稳定，中国企业保持有序采购节奏，近期成交有限。 磷矿下月订单陆续签订，价格稳定为主。下游磷肥企业采购节奏理性，库存周转合理。 湿法磷酸新产能释放为需求提供支撑，市场呈现传统需求稳定与新能源需求增长的双轮驱 动格局。但硫磺价格持续上涨，推高磷肥生产成本，导致企业冬季备货节奏放缓。供应方 面，北方地区部分企业预计恢复生产，供应或有提升趋势；南方产区产量可能出现小幅下 滑，但整体影响较为有限。预计市场供应将呈现温和回落趋势，对市场价格冲击不大。后 续需关注各产区供应情况以及下游磷肥需求变化。

（九）光伏需求强劲支撑，EVA 市场高位推涨

本周国内 EVA 市场高位推涨。国内 EVA 周度市场均价为 11060 元/吨，较上周上调 2.1%。周初普通 EVA 市场普涨，石化出厂价格调涨，贸易商报盘拉高，光伏需求强劲，但 下游发泡厂对涨价抵触，先消化库存原料，成交围绕刚需。临近周末 EVA 市场报盘坚挺整理，代理货源少报盘坚挺，下游发泡厂对高价资源抵触，采购围绕低价刚需跟进，实际成 交价格略显混乱，持货商心态偏好支撑。软料参考 11300-11500 元/吨，硬料参考 10800- 11400 元/吨。光伏方面，本周光伏级 EVA 出厂价格上调，目前光伏料市场参考 10800- 11100 元/吨。 短期内国内 EVA 供应端或仍将偏强挺市，部分石化厂停车检修，石化厂商低位支撑， 下游发泡工厂或以消化前期库存原料为主。需求端来看，下游光伏需求强势主导，持货商 成本增加报盘高企，发泡工厂对价格抵触采购被动跟进，短期以消化市场涨幅为主。总体 来看，光伏需求强势下 EVA 市场易涨难跌。预计下周 EVA 市场或延续坚挺运行趋势，建议 业者保持谨慎操作。后续需关注原料走势及下游需求变化情况。

（十）纯碱市场弱稳运行，价格重心调整有限

本周国内纯碱现货市场价格重心调整有限。当前轻质纯碱市场均价为 1179 元/吨，较 上周价格下跌 0.25%；重质纯碱市场均价为 1329 元/吨，较上周价格持平。本周纯碱市场 均价弱运行，部分区域价格区间小幅波动，周内市场供应端装置窄幅调整，华东个别前期 减量厂家逐步提负，华中部分厂家装置检修、减产，区域市场供应缩减。需求端受国庆长 假带动，下游用户备货积极性略有好转，场内局部区域提货偏紧，纯碱期货盘面助力有限， 下游采购仍以低价为主，厂家报盘多据自身情况灵活调整，周内报盘价格涨跌互现，故散 装现货价格重心波动不大。供应方面，本周纯碱行业开工率 78.27%，较上周相比上涨 0.78%。需求方面，纯碱市场需求稍有起色，场内询单、拿货积极性有所好转，但整体跟进 仍显谨慎。成本方面，纯碱行业成本价格稍有上涨，行业整体亏损情况持续，平均亏损在 24 元/吨。库存方面，受需求端节前采购带动，纯碱企业库存总量预计约为 151.66 万吨。 预计下周纯碱市场价格或调整有限。供应方面，华中部分检修装置预计重启，湖北某 厂家装置近日存短停计划，其他碱厂暂未有新增停车检修计划，整体看来下周纯碱行业市 场供应存一定增量预期。需求方面，下游重点领域中平板玻璃装置运行稳定，光伏玻璃需 求稳定输出，行业开工处于稳中小幅提高阶段。加之海外主要市场印度大幅下调组件商品 和服务税的利好消息发布，短期组件端对光伏玻璃需求将得以维持。综合来看，当前纯碱 市场部分区域受装置波动影响，区域开工水平下降，厂家货源紧销，区域价格有所支撑。 加之后市小长假来临，下游厂商存一定备货情绪，碱企稳价情绪浓厚，但整体市场供应过 剩局面难改，下游厂商采购积极性虽有提升，但仍保持低价按需跟进为主。整体来看，市 场货源仍以充足为主，碱厂出货情绪不一，下游延续低价跟进，市场价格或难有大幅波动。 后续需关注厂家装置运行情况及下游需求变化。

（十一）钛白粉生产商库存减少，下游客户纷纷投下订单

本周钛白粉生产商库存减少，下游客户纷纷投下订单。硫酸法金红石型钛白粉市场主 流报价为 12500-13700 元/吨，市场均价为 13293 元/吨，环比上周基本持稳。钛白粉价格 处于年内低位，下游进入采购阶段。因原料价格持续高企，生产企业面临较大成本压力， 行业盈利能力薄弱，部分企业仍亏损，企业转嫁成本意愿强烈，市场推涨情绪高涨。原料 端钛矿价格暂时持稳运行，硫酸市场需求区域分化愈发明显，部分硫酸法生产厂家因成本 压力强势挺价，少数亏本让利出货。氯化法生产商情况相对较好，定价策略灵活，虽下游 对涨价接受程度一般，但上行趋势尚在延续。本周硫酸法金红石型钛白粉开工率有所下降， 湖北地区大厂因故停产，江苏地区一厂家恢复生产，厂家开工率的下滑并未对行业整体供 应造成冲击，需求与供应反而更加靠近平衡点。 下周钛白粉市场进入平稳运行阶段，企业多以出货交付订单为主，市场交易氛围缓和， 企业产销量趋于平衡，市场价格持稳运行。行业受前期需求不佳影响，库存累积，市场过 剩库存逐步消耗，但下游企业对价格仍抱有压价心态，观望情绪较浓。综合来看，下游进 入采购阶段，备货需求有预支迹象。企业生产成本高企，成本转嫁意愿强烈，后市有推涨 情绪。预计下周市场主流报价将保持稳定，实际成交价格视订单量及企业库存水平一单一议为主。后续需关注原料价格走势及下游需求变化情况。

（十二）制冷剂 R134a 市场向好预期不减，制冷剂 R32 市场维持强势

本周国内制冷剂 R134a 市场推涨情绪显著，企业提涨意愿不减，市场维持偏强走势。 供应端受制于生产配额约束弹性受限，需求端表现相对稳健，企业推涨心态仍存，市场整 体呈现"供紧需稳"的格局。成本方面，三氯乙烯市场新单落地，周均价较上周上涨 4.41%； 萤石市场继续上行，到厂均价环比上调 1.0%；氟化氢市场价格延续稳中偏强走势，环比上 涨 0.32%。原料成本整体上行对 R134a 价格形成有力支撑。截至发稿，主流企业出厂参考 报价在 51000-53000 元/吨，实单成交存在差异，成交重心继续保持稳中探涨。 下周制冷剂 R134a 市场预计延续高位整理，价格仍存上探空间。在配额政策持续约束 下，供应持续受限。若需求保持稳定或略有增长，市场紧平衡的格局有望延续，原料成本 支撑稳固，价格进一步上探可能性增加。预计 R134a 市场价格维持偏强运行，建议业者保 持谨慎操作。后续需关注原料价格走势及下游需求变化情况。 本周国内制冷剂 R32 市场保持强势运行，企业报盘高位坚挺，价格继续上行趋势明确。 在生产配额制度约束下，行业整体供应弹性受限，卖方话语权显著提升，叠加年内配额逐 步消耗，市场货源紧价局面延续，从业者惜售情绪加重，可流通货源紧张局面加剧，进一 步推动价格上涨。截至发稿，主流企业出厂参考报价在 60000-62000 元/吨，实单成交存在 差异。成本方面，二氯甲烷市场持续探底，周均价较上周下跌 1.3%；萤石市场继续上行， 到厂均价环比上调 1.0%；氟化氢市场价格延续稳中偏强走势，环比上涨 0.32%。原料成本 整体上行对 R32 价格形成有力支撑。 下周制冷剂 R32 市场预计继续强势运行。随着《基加利修正案》等政策的持续推进， R32 供应将继续受到配额限制，而需求端在空调、新能源等领域的需求支撑下有望保持稳 定增长。预计 R32 价格仍将维持在较高水平，市场偏强走势有望延续。建议业者保持谨慎 操作，后续需关注原料价格走势及下游需求变化情况。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）