2025年美元拐点：全球资产再平衡与中国科技重估，弱美元周期下的全球配置主线与A股投资机遇

长波萧条期下美元面临由强转弱拐点

美元周期及美元影响因素

历史上的美元周期经历过几轮比较大的强弱变化，经典的弱美元周期发生在：1970-1978 年、 2001-2008 年以及 1985-1987 年的急速下跌阶段；强美元周期主要出现在 1979-1985 年、1995-2001 年以及 2015 年重启的强美元周期，在几轮的强弱转换间隙 1987-1995 年以及 2008-2014 年美元维持 低位震荡。

影响美元强弱的因素主要分为基本面、流动性和情绪三个维度。 基本面角度，美国经济的比较优势决定美元长周期强弱。美国经济相较非美偏强阶段，美元相对走 强；美国经济相较非美优势减弱，美元相对走弱。历史上来看，美国 GDP 占比与美元指 数的长周期走势高度相关，90 年代以来美国相较欧洲 GDP 的走势能够很好的拟合美元指数走势。

流动性层面，利差决定美元指数中期走势。美元指数的货币篮子包含 6 种货币，其中欧元权重最高， 约为 57.6%，日元 13.6%，位居其次。因此，欧日利率的高低一定程度上对美元指数产生影响。历史上美德利差的走势大体上与美元指数趋势相关，2010 年以来，美德利差与美元指数相关 性愈发显著。 此外，避险情绪对于短期美元走势也有一定程度的影响。90 年代以来，避险情绪的升温会显著推升 美元短期走势。

中长期视角下，本轮强美元周期面临拐点

长波萧条期的全球化重构与竞争格局演变。历史上，每一轮康波周期的萧条阶段均以全球化重构为 标志，触发主导国与追赶国的战略博弈，并伴随资产价格大幅波动。1）长波萧条期多会伴随全球化 重构，主因是技术红利衰竭倒逼规则重置。长波萧条期原先主导产业的计数红利趋尽，主导国需通 过其他手段（贸易壁垒/汇率干预/产业补贴）压制追赶国，为新的主导产业发展争取战略窗口。2） 全球资本再平衡引发资产波动。长波萧条期旧产能出清遇阻叠加增长预期混乱，导致资本在避险资 产与新兴成长型资产之间剧烈摆动，波动率中枢多会出现系统性抬升。 当前处于第五康波周期的长波萧条期。美国主导的全球化体系在移动互联网周期尾声面临技术红利 衰竭下的秩序重构。类比上一轮长波萧条期的美日竞争，汇率压制主要制造国竞争优势，与此同时 重塑全球产业链格局是当前主导国的主要竞争手段。而中美在技术标准、资本壁垒、能源控制权等 领域的竞争或将定义未来十年的资产波动与增长路径。

双赤字压力缓解需要弱美元环境。当前美国面临较大的双赤字压力，截至 2024 年末，美国财政赤字 占 GDP 6.3%，债务利息支出占比约 13%。弱美元的环境有助于降低实际偿债压力。与此同时，全球 产业链重构背景下，美制造业回流叙事也需要弱美元的环境支撑。历史来看，贸易逆差收窄阶段， 均伴随着美元的阶段性走弱。而美元贬值可对冲关税导致的进口原材料价格上涨，缓解企业成本压 力；与此同时提升美国出口产品价格竞争力，改善贸易赤字。与此同时，弱美元环境有助于提升海 外资本对美资产配置意愿，并利好制造业留在美国进行长期投资。

中欧财政扩张，美国经济比较优势减弱。2024 年以来，中欧两大经济体纷纷开启财政扩张步伐以对 冲内外部压力。中国方面，主要通过赤字率提升、政府债券规模加大、两新、两重政策扩围等方式 实现“财政政策的加力提效”。与此同时，欧元区最大经济体德国年初也通过了大规模财政扩张计 划，包括：允许国防开支超过 GDP 的 1%时不受“债务刹车”限制；设立 5000 亿欧元的基础设施基 金，用于未来 10 年的基础设施建设；此外，设立 1000 亿欧元的“德国基金”，重点投资国防、能 源和关键原材料领域。金融危机后的康波衰退期，美国经济在主导产业先发优势以及货币政策-经济 周期的良好配合下维持着相对优势，中欧为代表的非美经济体受到产业转型、债务压力等问题，财 政扩张相对谨慎。疫后美财政扩张与科技龙头的资本开支是美国经济的重要支撑。目前来看，美科 技方面的领先优势被中国缩小，债务上限隐忧阶段性出现制约财政扩张幅度；移民限制和政策不确 定性加剧了关税对美国经济增长的拖累；今年起，随着中欧财政扩张步伐开启，美国经济的相对优 势或面临收敛。

美元作为安全资产的信仰出现动摇。美国经济的中长期担忧与政策不确定性的增加，正在动摇美元 作为安全资产的信仰。美元作为全球主要储备货币，其地位的稳固依赖于美国经济的稳定增长、政 策的可预测性以及美元资产的安全性。然而，当前美国经济的潜在风险以及政策不确定性让全球投 资者开始重新审视美元资产。全球资本对美债与美元资产的风险偏好正出现微妙变化并逐步调整资 产配置方向，部分央行与主权机构也开始加速去美元化进程，2020 年起美元资产在全球外汇储备中 的比例已下行。

利率角度，美联储当前潜在降息空间和可能性更大。美联储当前政策利率偏高，而欧央行政策 利率偏低。而近期美就业数据的修正以及美联储理事变更加快了后续美联储政策鸽派转向的可能。 欧元区仍处于 2023 年以来的利率下行周期，而德国经济预期的边际修复使得欧元区期限利差曲 线趋于平缓。

短期波动不改美元转弱长期逻辑

短期来看，美元走弱的逻辑或面临一定的波动和挑战。一方面，关税落地加剧“二次通胀”担忧， 美联储政策预期存在变数。若特朗普关税政策的正式落地，或将抬高特定进口商品的成本，这增加 了美国经济面临“二次通胀”的风险。在当前市场对通胀路径高度敏感的环境下，若下半年通胀持 续高于预期，或迫使市场重新评估美联储的政策路径。另一方面，自“对等关税”政策实施以来， 市场对美元走弱的预期高度一致，导致“做空美元”的交易变得相当拥挤。

对于后续美元走势，我们认为，短期波动不改弱美元长逻辑，2025 年大概率为美元由强转弱的拐点。 短期内，受地缘避险情绪升温、部分超预期经济数据扰动以及美联储政策预期差（部分鹰派言论或 技术性修正预期）影响，美元指数可能迎来阶段性反弹，技术面亦存在超跌修复需求。然而，中长 期看，美元结构性走弱逻辑未变： 美国财政赤字高企与债务压力持续累积、全球“去美元化”进程 逐步推进、美联储未来降息周期确定性较高、以及非美经济体相对增长潜力逐步释放，均构成美元 长期贬值的核心压力。看长做短逻辑下，美元的反弹趋势难以延续，2025 年大概率为美元由强转弱 的拐点。 基准情形下：关税措施对整体通胀的传导效应有限，同时“降息+减税”政策组合有望有效提振内需， 形成“宽财政+宽货币”的协同刺激。在此环境下，美元指数或迎来小级别由强转弱的拐点。 悲观情形下：若关税引发全球供应链深度重构与成本系统性抬升，则可能形成“输入性通胀压力持 续+内需受抑制”的滞胀格局。此外若叠加高债务货币化担忧，恐加速削弱美元作为储备货币的信用 根基，或触发美元长期趋势的大级别拐点。

关注美元转弱带来的全球资产再平衡过程

弱美元不同阶段大类资产表现

由强转弱转换期

历史上，美元由强转弱的大级别拐点出现在 1985 年 3 月及 2002 年 1 月。 1985 年 3 月，美元指数触及历史峰值后，“广场协议”推动美元开启加速贬值。美元由强转弱阶段， 美股持续上行，美元贬值提升美国企业海外盈利竞争力，叠加 1985-87 年全球经济增长共振，美股 盈利预期改善。与此同时，美债收益率下行；商品小幅下跌后反弹上行，黄金与美元呈现强反向相 关性，金价在美元转弱后持续上行。 2002 年 1 月，科网泡沫破灭带来美国盈利预期恶化，货币政策持续宽松、双赤字恶化及欧元走强等 多重因素共振作用下，美元由强转弱。在此期间，美股率先走弱，标普 500 指数于 2000 年 8 月见顶， 早于美元拐点；美联储宽松的货币政策带动美债及非美货币持续走强；中国工业化进程带来需求增 量商品价格在美元转弱后边际走强；股票资产内部，2003 年起后欧美日股市触底上行，2005 年起 A 股开启上行趋势。

美元转弱小级别拐点出现在 1974 年上半年、1976 年 6 月、2009 年 3 月、2016 年 12 月及 2022 年 10 月。 2009 年 3 月，美联储超预期的量化宽松政策引发市场对美元流动性泛滥及长期贬值的恐慌。金融危 机期间美元因避险需求走强，但量化宽松政策的推出触发避险资金大规模撤离；资金流向非美资产： 欧元等货币上涨；大宗商品与黄金反弹；股市风险偏好受到提振：美股及非美股票触底反弹；债券 持续上行，美债优于非美债券。 2016 年 12 月及 2022 年 10 月，经济数据波动以及加息预期的扰动引发美元小幅回调。这一阶段， 美股及非美股票反弹；商品走势与美元反向相关，持续上行；美债反弹，中债欧债走平或上涨，新 兴市场货币走强。

趋势下行阶段

历史上美元趋势下行期出现在 1985-1987 年以及 2002-2008 年。以 2002-2008 年为例，大类资产的表 现上：美元趋势贬值周期中，商品与新兴权益为最优配置方向，美债则是对冲波动的重要工具。大 宗商品在供需及金融属性的共振作用下走牛；权益资产普遍走牛，非美资产跑赢美股，A 股为代表 的新兴市场权益资产领涨；债券市场方面，美债>非美债券，美债避险属性凸显，新兴市场债券受通 胀压力与汇率波动制约，表现相对滞后。

低位震荡阶段

历史上美元低位震荡阶段主要出现在 1991-1995 年、2011-2014 年。大类资产呈现“权益＞债券＞商 品”的分化格局。美元低位震荡阶段，充裕的流动性环境支撑股债资产价格，与此同时，美国经济 相对优势减弱支撑非美资产。股票资产内部，这一阶段多会呈现美股整体跑输非美市场，MSCI 发 达（非美）指数显著跑赢 MSCI 美国；债券市场，欧债表现优于美债；商品价格在供需紧平衡的支 撑下高位震荡，后多在美元走强后转入熊市。

综上，美元由强转弱不同阶段，资产表现上略有不同： 1）由强转弱拐点期：大级别转弱拐点初期多会伴随流动性冲击，资产表现上，风险资产触底后反弹， 同期避险资产持续走强； 2）趋势下行阶段：资产价格呈现明显的商品与非美资产牛市，债券资产内部，美债优于非美债券； 3）美元低位震荡阶段：股债金融资产优于商品，非美股票优于美股、非美债券优于美债，商品多会 呈现高位中枢震荡的格局。

降息周期下的弱美元

弱美元周期与降息周期是同一宏观叙事的两面。美联储降息是弱美元周期的核心驱动力之一，但并 非唯一驱动力。1）美联储开启降息周期，意味着美国利率水平下降，这会降低美元资产的相对吸引 力（如美债收益率），导致资本从美元资产流出，寻求更高回报的非美资产，从而从利率平价和资 本流动层面直接施压美元。2）美联储降息通常源于美国经济走弱或风险事件爆发（需宽松政策对冲）。 而同时，如果非美经济体（尤其是欧洲、中国）展现出更强的经济复苏弹性或更鹰派的货币政策立 场，这种“相对增长差”和“相对利差”的收窄乃至逆转，会共同强化美元的弱势。这个传导过程 的核心在于“相对”二字：相对利差和相对增长差。

历史上，美元走势与美联储降息周期大体趋同，但也存在着阶段性的背离与领先滞后性。弱美元与 降息周期同时出现在： 1）2001-2002 年（科网泡沫破裂后） & 2007-2008 年（全球金融危机）：这两个阶段美联储为应对 经济衰退而急速、大幅降息。美元指数均进入显著的弱势周期。同期，黄金、原油大涨，新兴市场 在 2002-2007 年迎来超级牛市。 2）2019-2020 年（预防式降息+疫情冲击）：美联储进行“预防式降息”，随后因疫情开启零利率+ 无限 QE。美元指数从 2020 年 3 月高点持续回落近一年，与此同时黄金价格创历史新高，人民币资 产升值，A 股和港股迎来牛市。 与上述阶段有所不同的在于 2008 年下半年：美元在降息初期因 “全球避险需求” 而反常走强。这 表明，在极端风险模式下，美元的“避险属性”会暂时压倒“利率属性”。但当恐慌见顶、风险偏 好回升后，弱美元周期仍会延续。

在弱美元与美联储降息周期同步出现的环境下，大类资产表现上：新兴市场权益资产表现亮眼，主 因为资本回流与估值修复双轮驱动；黄金迎来牛市，得益于实际利率下降与美元贬值的双重利好； 大宗商品（以原油、铜为代表）在美元计价等因素作用下维持高中枢震荡；非美货币普遍升值，反 映利差变化与资本流动方向；固定收益资产中，美债率先受益于利率下行，而新兴市场债券则因风 险偏好提升与利差收窄表现更优。美股虽受流动性支撑但受汇率逆风制约，整体表现通常逊于新兴 市场。这一系列表现的核心底层逻辑，是全球流动性扩张、汇率机制传导及风险偏好回升共同作用 的结果。

本轮美联储降息是 “预防式” （软着陆）还是 “补救式” （硬着陆）？这决定了美元下跌的斜 率与幅度。目前看，“预防式”概率更高，意味着可能是震荡偏弱的格局，而非崩盘式下跌。而“美 元弱多久”，不光看美联储，更要看其他主要央行：若欧洲央行、英国央行因通胀粘性而放缓降息 步伐，就会支撑欧元、英镑，加速美元走弱。

弱美元环境下，中国科技资产有望迎来重估

当前资产计价怎样的预期

今年以来，主要资产价格均出现了不同程度的波动，而美元持续走弱、金价连创新高成为大类资产 内部最引人关注的逻辑线索。美元是短周期走弱还是信任体系的瓦解是当前市场关注的焦点。 当前来看，以 4 月初“对等关税”宣布为节点，大类资产经历了短暂的流动性冲击，截至 8 月 13 日， 主要资产价格均已经修复至年内新高，但美元持续走弱，资产收益率上，呈现美股>美债>商品的特 征，权益资产内部，中欧股票优于美日；债券资产方面，美债优于非美债券。开年以来大类资产的 表现上属于典型的由强转弱的拐点期特征。 往后看，美元是否延续当前下行趋势还是在此平台上震荡是决定未来一段时间大类资产走势的关键 因素。我们认为，基准假设下，美元会经历短暂的平台震荡然后最迟明年起再次进入下行通道。因 此，对于未来一段时间的资产表现，短期美股或面临波动，随着美元再度进入下行通道，非美权益 资产相对优势有望进一步扩大，其中，A 股、港股为代表的中国资产有望成为本轮全球资产再平衡 过程中的核心受益资产。

金价仍有上行空间

大宗商品价格短压长稳，中枢有望系统性抬升。年内关税落地或带来供应链重构下的库存扰动，本 轮短周期全球需求偏弱且年末面临补库->去库拐点。中长期视角下，弱美元周期下商品价格中枢显 著上移。当前美元长期贬值趋势确立，叠加碳中和引发的资源稀缺性重估，铜、原油等核心商品价 格中枢将维持相对高位。 金价仍有上行空间。2009 年以来，全球央行购金行为发生了显著变化：从净卖方变为 了净买方。2022 年以来，全球央行购金量中枢再度出现显著提升，与之相伴的，金价也进入了加速 上行阶段。2022 年以来，新兴经济体央行加速外汇储备多元化进程，用以持续对冲美元信用风险。 此外，长波萧条期，地缘冲突常态化推升避险需求，中长期来看金价仍有上行空间。

美股面临短期波动，长期优势收敛

对于关税冲击后持续创新高的美股，我们认为，短期波动的可能性升温。关税政策落地或引发阶段 性“类滞胀”担忧（成本推升通胀+需求萎缩），叠加美债市场 Q3 流动性冲击隐忧，若美联储 9 月 降息预期落空，美股市场或面临短期调整压力。中期来看，若明年降息+减税政策组合兑现，企业融 资成本下降与居民可支配收入改善或带来阶段性修复。 更长视角下，2022 年以来美股 ERP 水平持续走低，长期处于低于近 10 年均值-1 倍标准差区间，2024 年起 ERP 已进入负值区间。2025 年 8 月最新的周期调整市盈率（CAPE）达 37.87 倍（历史分位数 98%），反映当前美股估值一定程度上透支增长潜力。基于 CAPE 计算的美股收益率与未来 10 年美 股超额收益高度相关，基于此，未来 10 年维度下，美股超额收益面临回归的过程。 最后，美元强弱与美股并不存在直接相关性：美元强弱是美国与非美经济差异，而美国经济流动性 决定美股强弱。因此美元走弱并不直接意味着美股走弱，但或意味着美股相对非美市场的优势在降 低。结合我们长波萧条期弱美元的预判，伴随非美市场盈利追赶（尤其 AI 技术扩散下的亚太产业链） 与美元信用溢价消退，美股长期相对优势将系统性收敛。

中国资产有望成为本轮全球资产再平衡的受益资产

港股取决于国内基本面及美联储流动性环境。1）国内基本面趋势决定港股主要盈利水平。转口贸易 为中国香港经济的重要组成部分，而中国内地为中国香港最大贸易伙伴。2005 年以来，港股中资股 净利润占比不断提升，2009 年起已经达到 75%左右并常年稳定在较高水平。因此，内地基本面决定 着港股主要盈利趋势。2）港股表现与海外流动性高度相关，美联储货币政策决定港股估值水位。由 于港股市场长期由外资主导，因此海外主要经济体的流动性成为影响港股市场估值水位的重要因素。 作为全球利率的锚，美联储的货币政策是影响全球流动性的重要因素。历史上看，除 2007-08 年外，美联储降 息周期开启及宽松周期早期，港股估值多会受益于流动性环境的回暖而经历不同程度的抬升。

短期港股有望受益。1）弱美元环境下，非美资产有望迎来系统性重估。美元趋势性贬值直接降低全 球资金持有美元资产的相对回报，驱动主权基金与主动管理资本加速增配估值折价显著的新兴市场。美元走弱阶段，新兴相较发达市场相对收益显著提升。2）国内盈利预期提升。“924” 以来，财政货币政策持续发力、供需结构性改善、产业升级加速等多重因素驱动下内需预期显著修 复，政策红利（特别是“反内卷”）有望带来企业盈利的提振。国际货币基金组织（IMF）亦上调 2025 年中国经济增长预期至 4.8%，印证出口韧性及内需政策支持下经济基本面的复苏势头。港股短 期受益于全球流动性转向（弱美元+外资回流）与国内盈利拐点（政策重构+产业周期）的双重催化， 稀缺科技资产（AI 产业链、互联网平台）及高股息国企或成为配置主线。

科技股有望受益于本轮人民币资产重估机遇

美元对于 A 股的影响路径主要有两条：1）估值端，主要通过全球市场资金流动以及无风险利率中 枢影响 A 股。美元走弱带来非美资产配置吸引力提升，全球资金配置动能有望提升。此外，美元走 弱有望打开国内货币政策空间，国内无风险利率的下行压力降低。2）分子端，美元走弱阶段，美国 经济相对优势降低，非美经济体盈利预期更具有优势。盈利相对优势的转换对于 A 股分子端起到积 极的提振作用。

人民币资产有望迎来重估。2000 年后，美元指数走势与新兴市场货币呈现显著的负相 关性，即：美元走弱阶段，新兴市场货币有望迎来升值。而对于人民币资产来讲，2015 年“811” 汇改后，人民币汇率与 A 股走势的相关性显著提升，即：人民币升值阶段，A 股大概率迎来上行行 情。2025 年以来，A 股在资金推动下强势反弹，而基本面数据的弱修复使得人民币汇率反弹幅度相 对受限。美元由强转弱大背景下，人民币资产有望迎来新一轮重估行情。

弱美元周期下 A 股估值支撑逻辑强化。1）当前来看，横向比较下 A 股（尤其是创业板）估值仍具 有洼地效应。与美股相反，2024 年以来 A 股的股债风险溢价（ERP）长期处于近十年以来均值+1 倍标准差上沿，显示市场风偏长期处于较低水平。2）2024 年末以来，国内财政货币政策加力，内 需悲观预期得到有效修复：2024 年四季度及 2025 年 2-3 月中国制造业 PMI 阶段性重返扩张区间， 两新两重扩围加力，下半年财政发力托底信用周期，叠加 AI 算力基建与新能源升级的产业红利，经 济中长期增长路径清晰。预期修复叠加估值安全垫，A 股估值修复动能与全球资金再配置需求形成 共振。

降息周期 A 股表现：小盘成长的结构牛，科技资产有望迎来重估。结合上述预判，2025 年美元由强 转弱，美联储即将步入降息周期，叠加国内货币政策维持适度宽松，预计将共同为 A 股市场营造有 利的流动性环境。历史上，中美同时宽松阶段，出现在 2008.10-2009.3、2019.8-2020.3、2024.8 至今。 内外货币政策同时宽松（降息）阶段，A 股多会演绎流动性宽松带来的估值牛（2008 年除外）。市 场风格表现上，这一阶段中小盘普遍优于大盘、成长普遍优于价值，流动性宽松带来中小盘相对优 势，成长风格领先价值风格：在基本面偏弱但政策积极发力的情况下，市场更青睐成长性板块。行 业表现上，成长、消费为主要占优行业方向。具体来看： 2008.10-2009.3：四万亿刺激带来的成长消费双轮驱动行情。市场的核心矛盾从“全球流动性枯竭” 迅速转向“中国政策强力对冲与经济复苏”。军工、电力设备为代表的成长股和建材、汽车为代表 的大宗消费品成为领涨行业。 2019.8-2020.3：TMT 及新能源产业链为主要领涨方向。5G 产业周期元年叠加国产替代逻辑的持续演 绎，TMT 板块迎来估值扩张行情；与此同时，新能源产业高速发展，相关产业链表现突出。

2024 年 8 月至今：TMT 与大金融的杠铃结构牛市。这背后是流动性宽松、政策强力驱动、产业趋势 明朗以及资金行为共同作用的结果。AI 产业链（算力基础设施、AI 应用）、高端制造（工业母机、 机器人、航空航天）、半导体等。这些领域不仅受益于流动性宽松，更得益于国产替代和产业升级 的长期逻辑。大金融板块则受益于政策态度的积极转向带来的情绪修复、以及板块自身的部分红利 属性，在利率中枢下行和中长期资金入市共同推动下成为本轮主要受益方向。

科技股有望成为本轮弱美元周期下人民币资产重估过程中受益资产。基于对美元趋势性走弱及美联 储即将开启降息周期的预判，A 股市场有望迎来显著的人民币资产重估机遇。这一过程的核心驱动 力在于全球流动性的重新配置：美元走弱直接降低新兴市场资产的相对持有成本，而美联储降息则 推动全球资金从美元资产转向估值折价显著、增长潜力更高的非美市场。在此背景下，A 股中的科 技板块或将受益。其逻辑在于，科技股兼具高成长弹性与对流动性高度敏感的特质，不仅能够充分 受益于国内产业政策（如人工智能、新质生产力）的强力驱动，也更易吸引寻求高回报的全球资本。

1）资金偏好：在美元走弱周期中，主动型国际资本为追求超额收益，会增配新兴市场中成长性较强 且具备稀缺性的资产。A 股科技股（尤其在 AI 算力、半导体、新能源等领域）具备全球竞争力，是 承接外资流入的核心载体。此外，国内流动性宽松环境下，融资盘等活跃资金风险偏好上升，历来 偏好高弹性的科技成长板块，进一步强化其股价趋势。 2）估值弹性：科技板块对无风险利率下行较为敏感。科技股估值核心依赖于远期现金流折现，其对 无风险利率的下行更为敏感，能率先且充分地享受流动性溢价。 3）政策赋能：国内产业政策提供确定性加持。“924”以来政策在信贷、财税、产业基金等方面对 科技企业给予全方位支持，降低了业绩不确定性，提升了长期增长确定性。过去科技股被视为高风 险偏好资产。但在 AI 产业革命驱动下，数字化、智能化的资本开支成为维持长期竞争力的必选项， 这也使得科技板块行情持续性有望提升。 4）汇率利好：人民币升值预期下，持有大量外币负债的科技公司将显著受益于汇兑收益，直接增厚 利润。对于需要大量进口关键设备、元器件或支付知识产权费用的企业，本币升值能有效降低其采 购成本，改善毛利率。 历史经验表明，在内外货币政策同步宽松的“降息+弱美元”组合下，科技成长风格往往成为领 涨主线，当前国产替代加速与 AI 产业周期的快速发展，进一步强化了科技股在本次资产重估中 的核心地位。

编辑：火腿肠