2025年9月基金配置展望：成长风格延续，大盘或将占优

8月回顾：A股、美股上涨，国债利率上行

8月回顾：A股、美股上涨；美债利率下行、国债利率上行；商品价格分化；美元指数下行，人民币升值

股票市场：A股、美股上涨。上证指数上涨7.97%，科创50上涨28.00%；道琼斯指数上涨3.20%，纳斯达克指数上涨1.58%。 债券市场：美债利率下行、国债利率上行。1年期美债收益率下行至3.83%，10年期美债收益率持平为4.23%；国内期限利差走阔，1年 期国债收益率持平为1.37%，10年期国债收益率上行至1.84%。 商品市场：商品价格分化。CRB商品指数上涨0.86%，南华商品指数下跌0.62%，COMEX黄金上涨5.20%。 外汇市场：美元指数下行，人民币升值。美元指数下行至97.85；人民币即期汇率升至7.13左右。

股票市场回顾：积极信号持续释放，A股、港股上涨；降息预期升温，美股上涨

积极信号持续释放，市场活跃度提升，A股上涨。产业端政策积极信 号持续，AI产业链与半导体板块爆发，市场流动性充裕，A股稳步上 行，科创50涨幅较大。风格方面，小盘成长风格涨幅最大。 降息预期升温，美股上涨，港股上涨。降息预期反复加剧市场波动， 美联储释放鸽派信号，降息预期升温，美股整体上涨；港股受国内政 策端与资金面提振上涨。

债券市场回顾：美联储降息预期升温，美债利率整体下行；资金面边际收敛，国债利率上行

美联储降息预期升温，美债利率整体下行。美联储释放鸽派信号，降息预期升温，美债利率震荡下行，1年期美债收益率下行至 3.83%，10年期美债收益率持平为4.23%。 资金面边际收敛，国债利率上行，期限利差走阔。受股债跷跷板效应影响，风险偏好提升，债市资金面边际收敛，债市下跌。1年 期国债收益率持平为1.37%，10年期国债收益率上行至1.84%，期限利差走阔。

外汇市场回顾：美联储降息预期强化，美元指数震荡下行，人民币升值

美联储降息预期强化，美元指数震荡下行。美联储释放鸽派信号，降息预期升温，美元指数震荡下行至97.85。美元走弱，人民币升值。美元指数震荡走弱提振人民币汇率，A股市场走强吸引外资增配人民币资产，美元兑人民币在岸汇率升至 7.13，离岸汇率升至7.12。

商品市场回顾：原油价格小幅下跌，海内外商品价格分化

原油价格小幅下跌，海外商品 价格上涨，国内商品价格震荡。 OPEC+全面撤回自愿减产额度， 本月原油价格小幅下跌，国内 商品价格震荡，海外商品价格 上涨。 从品种来看：8月以来，国内 商品价格涨跌分化。油脂油料、 贵金属、有色商品涨幅居前， 农副产品、煤焦钢矿、化工、 软商品等也有一定上涨，能源 谷物、非金属建材价格下跌。

基金市场回顾：8月基金市场表现较好，发行规模上升，偏股混合型基金表现亮眼

基金业绩表现：8月基金市场表现较好。偏股型基金整体表现较 好，偏股混合型基金涨幅居前。 基金发行情况：8月基金发行规模上升，截至8月29日，8月基金 发行总规模1020亿元，较上月上升7%。结构上，权益型基金发 行规模509亿元，较上月上升24%，占发行总额的50%。

基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，权益型LOF基金资金净流出

场内基金资金流动：8月场内基金资金净流入。ETF资金净流入1016.3亿元（除货币基金）；LOF资金净流出9.0亿元。  ETF基金中，权益型产品资金净流入302.0亿元，债券型产品资金净流入481.8亿元。被动权益产品前十大净买入产品合计买入 660.9亿元，集中在港股互联网、非银、化工、港股创新药、通信、消费、科技等主题产品。 LOF基金中，权益型产品资金净流出10.1亿元，其中主动权益类净流出7.9亿元，被动权益类净流出2.2亿元。

主动权益基金风格跟踪：增持质量和价值潜力风格，减持红利和景气风格

从全市场主动权益基金整体仓位的风格暴露来看，本月质量风格暴露较高，增持质量和价值潜力风格，减持红利和景气风 格。跟踪全市场主动权益基金对红利、质量、价值潜力、景气四个风格因子整体持仓风格的变化，从各类风格估计仓位的 中位数来看，本月全市场主动权益基金质量和价值潜力风格仓位中位数分别为31%和10%，较上月末分别上升17%和10%，红 利和景气风格仓位中位数分别为0%和22%，较上月末分别下降24%和18%。

9月展望：成长风格延续，大盘或将占优

海外环境|美联储降息预期升温，美债利率下行

美联储降息预期降温。CME Fed Watch显示本月以来，市场对于美联储年内降息预期升温，降息3次及以上的概率大幅上行。 随着美联储降息预期升温，美债利率有所下行。

国内环境|私人部门融资增速小幅下行，动量因子看多权益资产

经济增长因子上行，通胀、信用因子下行，经济复苏有所反复。我们基于11种经济领先指标构建的经济增长因子继续回升，生产 端修复延续。私人部门融资增速小幅下行，复苏信号有所反复。

动量因子看多权益资产，维持权益资产高配。根据改进的美林时钟模型，本月经济复苏信号有所反复。当前宏观环境下动量因子 具有显著信号价值，8月市场大幅上涨，建议维持权益资产高配。

交易视角|随着收益兑现，股市赔率进一步降低

随着市场行情上涨，权益投资收益兑现，股市赔率进一步降低。国内市场股债收益比由均值上方2倍标准差以上降低至1倍标准 差以内，截至8月29日，沪深300股息率2.6%，使用除法计算的权益风险溢价ERP(DY)为1.39，处于近3年65.5%分位数，赔率较前 期进一步降低。

交易视角|市场情绪在乐观区间高位上行

A股市场情绪在乐观区间高位上行。我们基于开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占 比、100-20日内动量、机构近20日净流入额、融资余额这7个指标构建的A股市场情绪指数显示，本月看多未来一个月权益市场 表现的情绪指标高位上行，在上月底开放式基金估算股票投资比例、创新高股票占比、融资买入额占比、融资余额发出市场情 绪乐观信号后，本月中旬换手率、动量因子进一步转向看多，体现了局部情绪乐观信号向市场量价齐升的演变，看好未来市场 表现的情绪指标处于近5年高位。

市场风格|成长风格延续

美债实际利率和市场因子是成长价值风格的关键驱动因素。成长价值风格轮动模型使用6个月美债利率月末值、万得全A月末 值、近6月国证成长-国证价值累计收益率分别代表美债利率、市场因子、风格动量。

3个信号投票显示，市场因子、美债利率、风格动量均利好成长，综合推荐成长风格。8月成长风格大幅占优，最新数据显示市 场因子上行、美债实际利率下行，同时本月风格动量转向推荐成长，成长风格占优趋势进一步巩固。

市场风格|大盘或将占优

基于“货币-信用-风格动量”的大小盘轮动模型。使用SHIBOR3M月末值、私人部门融资增速分别代表货币、信用因子刻画宏观 环境，近12个月、近1个月中证2000-沪深300累计收益率分别代表长、短期风格动量因子刻画市场趋势，4个信号投票过半数利 好小盘则推荐小盘，否则推荐大盘。

当前信用环境、短期风格动量推荐大盘，综合推荐大盘风格。 8月大小盘风格相对均衡，虽然当前货币环境、长期风格动量仍 推荐小盘，但信用环境回暖、短期动量转向推荐大盘风格，模型综合推荐大盘风格。

国内债市|短端流动性维持紧平衡，长端利率上行，短债机会好于长债

短端流动性维持紧平衡，长端利率上行。8月DR007先下后上，在逆回购利率上方小幅波动，短端流动性维持紧平衡。长端利率 上行，10年国债利率加速回升。  稳增长政策持续发力、国内降息需求仍在，短债机会好于长债。

报告节选：

编辑：火腿肠