2025年策略专题研究：科技为矛，消费为盾—25Q2长线资金持仓透视

险资、汇金、社保基金、QFII/RQFII 持仓分析

在 7 月 23 日《寻找供需改善与低拥挤度的交集——2025 年二季度基金持仓分析》中，根 据主动偏股型基金 2025 年二季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论： ① 风格角度，25Q2 公募基金整体风格向哑铃两端的主题成长、大市值价值偏移； ② 主动偏股型基金仓位环比回升，但较 23H1 高点相比仍有一点距离，港股仓位创 2019 年以来新高（14%）； ③ 2025Q1，公募基金对红利板块配置系数环比大幅回落，其中公用事业配置系数回落幅 度较高、银行配置系数分位数仍处于较低区间； ④ 25Q2 配置系数分位数（2016 年以来，后同）处于低位的资产主要集中在反内卷、基 建、AI、内需产业链中，如装修建材、装修装饰、化学原料、化学制品、硅料硅片、养 殖等板块。 而在本篇报告中，我们将关注其他四类机构（社保基金、QFII、险资、汇金）的持仓情况， 并通过搭建四类机构的历史持仓数据库，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配置差 异。

险资：25Q2 险资向“哑铃型”配置迁移

保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任 和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营 业收入，而是属于保险公司的或有负债。险资的负债性决定了其在投资的时候要更加稳健、 安全，也是险资一直是政策强监管领域的重要原因。 分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会 2018 出台的《保险资金运用 管理办法》，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、 未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中 央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人 日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了 Wind 保险 公司重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。 25Q2，险资对 A 股的配置强度环比回升。2025Q2，财产险公司中权益资产占资金运用比 例为 16.16%，环比 25Q1 15.80%小幅回升，人身险公司中权益资产占资金运用比例为 13.34%，较 25Q1 小幅回升。

A 股：延续高股息配置思路

25Q2，险资对主板超（低）配比例回落，创业板、科创板超（低）配比例回升。25Q2， 险资对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 18.9%、-11.8%、-6.4%，环比变化 -1.6pct、+1.4pct、+0.8pct，分别位于自 2015 年以来 95.1%、4.8%、8.6%分位数。

持仓结构上，与公募基金相比，25Q2 险资在大金融、红利资产的配置强度相对较高，而在 电子、医药、电力设备与新能源、食品饮料方面的配置强度相对较低。

整体来看，险资延续了前期配置高股息资产的思路，但此外对消费的配置比例回升。结合 持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，险资在 25Q2 或主要 加仓通信、交通运输、传媒、建筑、电力及公用事业等行业；三级行业中，25Q2 险资主要 加仓城商行、出版、电信运营、铜、客车、乳制品、铁路；主要减仓全国性股份制银行、 消费电子组件、PCB、炼油、公路等方向。

ETF：加仓非银金融、国防军工、TMT 相关ETF

选含险资类企业（剔除持股公司名称为基本养老保险基金组合）作为持股的样本，25H1， 险资持有 ETF 基金规模提升至 2815 亿元，其中行业 ETF 规模回升至 729 亿元（24FY 为 361 亿元），宽基 ETF 整体持股稍有回落，内部分化，险资加仓中证 A500，减仓沪深 300 ETF。

行业 ETF 中，相比 24FY，险资对大金融、科技 ETF 的关注度回升。25H1，险资在非银行金 融、国防军工、电子、机械、计算&通信中增持 ETF 规模居前，在银行、食品饮料中持有规 模小幅回落。

港股：加仓周期及运营型红利

2025H1，以前十大股东计算，险资对港股配置力度环比小幅回落。剔除涨跌幅之后，环比 24FY，险资加仓通信（运营商）、公用事业、机械设备、煤炭等周期品方向，减仓非银金融。

汇金：加仓非银金融等板块

经统计，汇金资金可以分为以下四个来源：①汇金公司下属的两个账户，分别为中央汇金 资产管理有限公司、中央汇金投资有限公司；②证金公司下属的 16 个账户，分别为中国证 券金融股份有限公司及 15 个中证金融资产管理计划；③外管局下属的三个投资平台，分别 为梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公 司；④5 支汇金基金，分别是招商丰庆灵活配置混合型基金、易方达瑞惠灵活配置混合型基 金、南方消费活力灵活配置混合型基金、嘉实新机遇灵活配置混合型基金和华夏新经济灵 活配置混合型基金，目前均已清盘，不在本次统计范围内。 从规模上看，2018 年以来汇金持股规模呈现下行趋势，直至 22Q3 开始回升，截止 25Q2 末，汇金持股规模约为 3.9 万亿元，环比小幅上升。25Q2，汇金资金对 A 股的配置强度小 幅回升。汇金资金持股市值占全 A 自由流通市值的比重从 25Q1 的 9.4%回升至 25Q2 的 9.5%，处于自 2019 年以来的 71%分位数。

A 股：减仓传统红利，加仓基础化工/商贸零售

25Q2，汇金资金对主板超（低）配比例回落，对创业板、科创板超（低）配比例回升。25Q2， 汇金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 20.3%、-12.9%、-6.8%，环比变化 -1.92pct、1.60pct、1.0pct，分别位于自 2015 年以来 94.8%、5.1%、8.6%分位数。

持仓结构上，与公募基金相比，25Q2 汇金资金在银行、非银行金融、建筑板块的配置强度 相对较高，而在电子、医药、电力设备及新能源等板块的配置强度相对较低。

结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，汇金资金 25Q2 或主要加仓基础化工、商贸零售行业，减仓非银行金融、交通运输、银行；三级行业中， 25Q2 汇金主要加仓印染化学品、饲料加工、起重运输设备、燃气等，减仓保险、铁路、全 国性股份制银行、城商行等。

ETF：加仓沪深 300 等大盘宽基 ETF

除直接持股外，增持 ETF 成为汇金入市的渠道之一，25H1 入市的步伐加快。以 ETF 基金 中报、年报公布的基金持股名单为基准，筛选汇金机构（中央汇金资产管理有限公司、中 央汇金投资有限公司及证金公司下属的 16 个账户），25H1，汇金持有 ETF 基金规模显著提 升至 1.3 万亿元附近，宽基指数中汇金加仓沪深 300，行业 ETF 变动相对较小，小幅加仓 国防军工、医药。

港股：25H1 加仓红利行业

2025H1，以前十大股东计算，汇金对港股配置力度环比小幅回落。其相对超配银行。剔除 涨跌幅之后，环比 24FY，汇金加仓石油石化、建筑装饰、煤炭，减仓非银金融、机械设备、 医药生物等方向。三级申万行业视角，汇金加仓炼油化工、基建市政工程、动力煤，减仓 保险、轨交设备。

社保基金：25Q2 加仓“反内卷”、消费等方向

全国社会保障基金（以下简称社保基金）是指全国社会保障基金理事会+负责管理的由国有 股转持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及 其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。 25Q2，社保基金对 A 股的配置强度环比回落。25Q2 社保基金持股占比小幅回落至 0.4%，位 于 2019 年以来 0%的位置。

A 股：加仓供给侧出清的相关行业

25Q2，社保基金对主板超（低）配比例回落，创业板、科创板超（低）配比例回升。25Q2， 社保基金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为-0.4%、1.4%、2.5%，环比变 化-1.9pct、1.5pct、+1.0pct，分别位于自 2015 年以来 92.6%、4.8%、60.8%分位。

持仓结构上，与公募基金相比，25Q2 社保基金在基础化工、有色金属、机械的配置强度相 对较高，而在电子、食品饮料、家电等板块的配置强度相对较低。

结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，社保基金资金 25Q2 或主要加仓非银行金融、基础化工、家电等行业；三级行业中，25Q2 社保基金主要加仓太 阳能、LED、保险Ⅲ、快递、消费电子设备、氮肥，减仓石油开采Ⅲ、汽车零部件Ⅲ、集 成电路等。

港股：25H1 加仓非银金融，减仓周期品

2025H1，以前十大股东计算，社保基金对港股配置力度环比小幅回落。环比 24FY，社保基 金加仓非银金融、商贸零售，减仓石油石化、有色金属、医药生物等方向。三级申万行业 视角，社保基金加仓保险、光伏辅材，减仓油气开采、黄金、化学制剂。

QFII/RQFII：25Q2 加仓银行、TMT 等方向

QFII 是合格的境外机构投资者的英文简称，是除了陆股通外，外国资金配置中国权益资产 的三个主要途径之一（陆股通、QFII/RQFII、H 股）。证监会文件显示，截止 25Q1 末，拥 有 QFII/RQFII 资金资格的机构达 897 家，总额度约 1162 亿美元，此外拥有合格境外投资 者托管行资格的银行有 22 家。 25Q2，QFII/RQFII 对 A 股的配置强度小幅回升。2025Q2，QFII/RQFII 持股市值环比小幅 回升至 1379 亿元，QFII/RQFII 持股市值占全 A流通市值的比重小幅回升至 25Q2 的 0.33%， 处于自 2019 年以来的 25%的历史低位水平。

我们同时对当前 QFII/RQFII 进行了简单统计，从 QFII/RQFII 的分布上来看，在剔除掉中外 合资（38 家）、中国香港地区（309 家）及中国台湾地区（44 家）机构后，来自美国、新 加坡、英国、韩国的 QFII/RQFII 机构数目较多，分别占比 21.0%、23.0%、14.3%及 9.5%， 代表性机构有巴克莱、美林美银、淡马锡、高盛等。 25Q2，QFII/RQFII 对主板超（低）配比例回落，对科创板、创业板超（低）配比例回升。 25Q2，QFII/RQFII 对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 7.88%、-2.57%、-4.70%， 环比变化-2.04pct、1.94pct、0.73pct，分别位于自 2015 年以来 92.6%、34.1%、4.3%分 位数。

持仓结构上，与公募基金相比，25Q2 QFII/RQFII 在银行、建材、轻工制造的配置强度相对 较高，而在电力设备及新能源、食品饮料、电子等板块的配置强度相对较低。

行业分布上，剔除涨跌幅之后，25Q2 QFII/RQFII 资金加仓银行、电子、通信、汽车，减仓 电力设备新能源、家电、建材。三级行业看，25Q2 QFII/RQFII 加仓城商行、行业应用软件、 证券、化学原料药、乘用车、服务机器人，减仓太阳能、其他化学原料、产业互联网信息 服务。

编辑：火腿肠