2025年三一国际研究报告：国产智能矿机重塑矿山生态，自动化港机赋能全球物流

一、三一国际：优秀的矿山、物流装备领军者

1、公司介绍

三一国际控股有限公司（以下简称「三一国际」或「本公司」）于 2009 年 7 月 23 日成立。2009 年 11 月 25 日，三一国际在港交所有限公司主板正式 挂牌上市。三一国际两项核心业务包括矿山装备制造及物流装备制造。目前公司 在矿山装备领域主要涵盖煤炭巷道掘进设备、井下和露天矿用运输设备及工程及 有色金属矿山掘采设备；在物流装备领域主要涵盖技术先进的港口机械成套设备。 1989 年梁稳根、唐修国、袁金华和毛中吾四人共同创办了涟源茅塘焊接材 料厂，即三一集团的前身。2004 年，公司正式设立矿山装备业务公司——三一 重装。2007 年，三一重装在沈阳产业园区奠基，进一步扩大了其产业布局。2009 年，三一国际在香港联交所成功上市。随后在 2010 年，公司成功研发完成薄煤 层综采设备，展现了其技术研发能力的飞跃。2014 年，港口物流装备业务被纳 入三一国际，标志着其业务多元化拓展的开始。2018 年，三一重装开始从事矿 车相关产品的研发与销售，进一步丰富了其产品线。到 2022 年，其矿山装备销 售额突破百亿元人民币，反映了强劲的市场表现。2023 年，三一国际又吸纳了 石油装备业务板块，持续扩大产业链覆盖范围。2024 年，公司完整布局光储氢 新能源制造领域，展示了其面向未来能源技术的战略眼光与创新能力。

2、财务表现

三一国际近年来财务表现整体稳健，经历短暂波动后预计重归利润弹性释放阶段。 2024 年全年，公司实现营业收入 219.1 亿元，同比增长 8.1%；归母净利润为 11.02 亿元，同比下降 42.9%。若剔除 2023 年西安政府补贴因素，调整后归母 净利润为 7.4 亿元，同比增长 21%。利润下滑主要受到非经常性因素影响，包括 硅能收入确认延迟、油气装备商誉减值、珠海地产跌价损失等。 2025 年一季度，公司实现营业收入 58.76 亿元，同比增长 14.6%；归母净利润 为 6.35 亿元，同比增长 23.2%。利润恢复主要来源于挖掘机、国内宽体车（东 北露天矿需求释放）、小港机毛利率提升，新兴板块亏损显著收窄。

3、业务发展

矿机、港机是公司核心业绩贡献板块，新兴产业已初步规模化、静待经营改善。 2024 年，公司矿山装备、物流装备、油气装备、硅能、锂能及其他业务分别实 现收入 107、73、19、13、5、3 亿元，收入占比分别为 49%、33%、9%、6%、 2%、1%，矿机、港机等传统业务仍是公司收入主力，收入占比合计 82%；利润 方面，2024 年，公司矿山装备、物流装备、油气装备、新兴产业分别实现净利 润 16.14、8.53、-5.92、-4.54 亿元，矿机、港机等传统业务整体业绩表现良好， 主要系油气、光伏等新业由于商誉减值、确收延迟导致亏损 10.46 亿元。 复盘公司发展历程，公司以煤机为首的矿山装备起家；2015 年港机业务并表， 公司业务结构转型升级为矿机、港机双轮驱动；2016-2023 年，公司矿机、港机 业务进入快速发展阶段，收入 CAGR 分别为 50.11%、26.53%；2024 年，公司 港机业务在大港机强劲驱动下仍保持较好增长，收入同比增长 25.47%，矿机业 务因煤炭行业景气度波动略有下滑。

4、股权结构

公司股权结构稳定集中，充分激励机制为发展保驾护航。截至最新披露，三一国 际的股权结构较为集中，实际控制人为三一集团创始人梁稳根先生，通过直接与 间接方式合计持有公司 25.9%的股份。公司第一大股东为三一香港集团，持股比 例为 79.93%。实际控制人梁稳根以个人身份持股 0.34%。其他主要股东包括兴 证全球（0.44%）、先锋领航（0.38%）、梁稳根（0.34%）、唐修国（0.23%）、 广发基金（0.17%）、向文波（0.09%）、万家基金（0.08%）、汇添富基金（0.07%）、 南方基金（0.03%），以及其他股东（18.24%）。激励方面，公司于 2019 年起 实施 10 年长期限制性股份激励计划，于 2020-2025 年连续 6 年授予公司董事高 管及骨干员工奖励股份，合计授予1.13亿股限制性股份，占公司总股本比3.48%。 长期而充分的激励计划有利于公司与员工战线统一、为公司长期发展与股东利益 保驾护航。

二、传统业务：矿机稳步放量，港机有望快速增长

1、矿山装备：煤机更新需求稳健，矿车增量空间可观，智 矿是未来发展所向

公司是国内首家可提供采掘一体化设备、运输设备及全套解决方案的矿机企业。 公司矿山装备业务板块主要包括煤炭机械、非煤掘采、矿用车辆及智慧矿山等， 其中2024年采掘设备收入52亿元，占比47.72%；矿车收入38亿元，占比34.87%； 矿山后市场收入 16 亿元，占比 14.68%；掘进机、宽体车常年保持市场第一品牌。 ① 煤炭机械产品：包括巷道掘进设备（各种全岩及半煤岩掘进机、掘锚护一体 机）及采煤设备（采煤机、液压支架及刮板输送机等）； ② 非煤掘采产品：包括工程隧道掘进机、采矿机； ③ 矿用车辆产品：包括矿用运输车辆（机械传动自卸车、电动轮自卸车）和宽 体车等产品； ④ 智慧矿山产品：包括无人驾驶、综采自动化及智慧矿山运营系统。

2023-2029 年有望成为全球矿山设备更新高峰期。①投资端：根据美国工业信息 资源公司，上一轮全球矿业项目投资增长高峰期为 2009-2015 年，经验证明矿 山设备的平均更换周期为 10-15 年，推算来看 2023-2029 年有望成为矿山装备 的更新高峰期，2023 年全球矿业项目投资预算约 4500 亿美元，较 2015-2021 年的投资低谷已逐步呈现回升态势。②需求端：根据 precedence research，2023 年矿山装备市场规模约 1183 亿美元，2027 年预计达 1450 亿美元，年复合增长 率 4.8%，更新需求驱动下矿山装备市场规模未来预计稳步增长。

结构上看，按照 2023 年全球矿机市场规模及细分品类份额估算，①全球各类矿 山设备产品份额占比：构成相对均衡，矿钻&凿岩设备占比24%（约284亿美元）， 碎磨类设备 21%（约 248 亿美元），矿物处理 20%（约 237 亿美元），露天挖 运 19%（约 225 亿美元），地下采运 16%（约 189 亿美元）；②全球露天矿山 挖运设备收入构成：矿卡、矿挖为主，矿卡 60%（约 135 亿美元）、矿挖 30% （约 67 亿美元）、矿用平地机 3%、矿用装载机 3%、电铲 2%、矿用推土机 1%、 其他辅助 1%。

从全球/中国的露天采矿设备销售规模来看，从绝对规模上看，2024 年全球露天 采矿设备市场规模约 390 亿美元，中国市场规模仅 34 亿美元，矿产资源的分布 决定了露天矿山装备的需求大头在海外；从市场增速上看，过去几年间全球市场 的增长率维持在 0%-5%之间，而中国的市场规模增长率大多高于全球增速，表 现为中国的露天采矿设备市场份额呈现提升的趋势。份额提升的背后，不仅有中 国国内采矿业资本开支持续增长的因素（2024 年国内采矿业固定资产投资增速 10.5%），也有国产矿机的国产化率提升的因素。从矿用机械的详细分部来看， 公司近年大力布局的矿车一直是价值量占比最大的产品，且整体增长较为稳定， 从 2021 年的 194 亿美元的产值提高到 2024 年的 215 亿美元。

公司业务所处赛道全球规模约 2300 亿，海外份额提升空间较大。公司的矿机产 品谱系主要涉及地下采运与露天挖运环节，其中地下采运产品谱系实现完整布局、 露天挖运主要布局价值量占比最高的矿卡环节（其他矿用工程机械产品由三一重 工布局），市场规模合计 324 亿美元左右，折合人民币约 2300 亿元左右。公司 2023 年矿机业务收入峰值为 125 亿元，全球市占率约 5-6%；其中海外收入 36 亿元，同比+28%，占比 29%；产品上矿车贡献收入 29 亿元，同比+31%，采掘 贡献收入 3 亿元，同比持平；区域上以新兴市场主导，亚太、中亚、非洲、南美 洲、其他贡献收入 46%、23%、14%、9%、9%。 整体上，目前公司矿机业务以国内为主，而需求大头在海外。展望未来，一方面，国内煤炭市场资本开支决定公司矿机业务基本盘；海外矿机市场、尤其是矿车业 务的出海则是公司持续增长的重要发力点（2024 年矿车业务海外收入取得快速 增长，宽体车全球市占率的提升显著）。

公司布局的煤矿机械、非煤掘采、矿用车辆三类细分设备的行业景气度变化较为 一致，均显著受到下游（煤炭、矿山等）资本开支的影响。我们复盘了 2012 年 以来国内金属冶炼设备产量与煤炭开采和洗选业固定资产投资的关系，发现二者 呈现很强的关联性。下游资本开支的同比变化深刻影响了中游设备的销售。

既然煤机相关设备的销量与下游 capex 的关联度很充足，那么下游行业的资本开 支意愿就显得格外重要了。中国煤炭行业的发展在 2015 年经历了关键的分水岭， 2015 年以前煤炭行业的产能持续扩张，2014 年中国原煤产量达到短期峰值的 38.74 亿吨，此后两年间持续下滑，至 2016 年，原煤产量跌至 33.64 亿吨，产 能利用率更是跌至 60%左右，煤炭行业产能严重过剩。这使得哪怕 2016、2017 年的煤炭产量有所增长（2017 年产量提高到 34.5 万吨）+产能利用率有所恢复 （提高到接近 70%），但固定资产投资依然持续下滑，仅仅呈现降幅收窄的趋势。

2018 年以后，原煤产量逐渐修复，年产量从 2018 年的 35.5 亿吨提高至 2022 年的 45 亿吨。在这个阶段，下游 capex 的增速显著高于原煤的产量增速，但产 能增速却慢于原煤的产量增速（因为产能利用率从 2018 年的 71%提高到 2022 年的 74.8%）。这是因为 2018-2022 年间，下游 capex 中有大量的设备更新需 求，此外也包括矿井的机械化与智能化改造，而这并未带来产能的实质性增长。 从前文全球采矿业的投资预算也可以发现，全球采矿业投资的周期节奏与国内节 奏较为相似，也是在 2014-2015 年开始持续下降，在 2016-2017 年陷入底部， 此后缓慢回升。由于 2018-2019 年以后，采矿业的投资大多为置换/升级或更新 需求，且投资预算本身并未显著冲高，因此并未带来采矿业实际产能的大幅度提 升。

过去多年，矿山机械经历了两点较为显著的结构性变化，一是国产化比例提升， 二是经历了更显著的智能化改造，利润率持续提升。

首先，国产化比例的提升来自于国内重点机型/零部件的突破，如中大吨位级别 矿卡、大型露天采矿机械、新能源矿卡的动力电池包、矿山轮胎等。整体而言， 中国过去 3 年进口矿山机械的金额相对稳定，低于行业需求量的增长，进口占比 也从 7%下降到约 4%。 此外，由于矿山机械的智能化/无人化/绿色化+国产机型从低端向中高端的渗透+ 下游需求的持续增长，国内矿山机械的利润率显著增长，从 2023 年的 6.4%提高 到 2024 年的 7.3%。 三一国际具备成熟的矿车、宽体车的供应能力。矿车细分型号包括 SRT55D 矿 用自卸车、SRT95C 矿用自卸车，宽体车细分型号包括 SKT90S 宽体自卸车、 SKT105S 宽体自卸车。在国产化矿卡替代需求+海外新能源矿卡需求增长的背景 下，随着公司中大吨位矿卡等关键矿山机型实现突破，矿卡产品有望持续放量。

煤机行业的周期性与煤炭价格、煤企盈利、产能利用率强相关，核心驱动来自三 大需求： 1、新增需求：煤炭产能扩张带动设备采购，受宏观经济（如钢铁、电力需求） 和政策（如“四万亿”刺激计划）影响显著。 2、更新需求：设备寿命约 5-8 年（液压支架寿命更久，三机寿命更短），形成 周期性更新高峰。3、智能化改造需求：政策驱动下，机械化率提升（2008-2013 年从 89.7%升至 95.3%）和近年智能化渗透加速，创造增量空间。 首先对于新增需求，我们认为由于煤炭行业当前产能利用率已经历数年下滑达到 目前约 69%，且煤价从 2021 年以来已经历持续回落；长期来看，煤电的结构性 占比也可能受到光伏、风电等新型能源方式的冲击。因此，未来几年煤炭行业新 增扩产需求预计仍然偏弱。 更新需求是煤机的最核心的需求。首先，我们需要讨论煤机的组成部分。煤炭机 械包括勘探、掘进、综采、洗选等设备。根据百家研究院，综采设备是煤炭机械 投资的核心，占比达到 70%。综采设备又包括“三机一架”，分别为掘进机、采煤 机、刮板输送机和液压支架，各自占比大约 12%、13%、10%、45%。

从各类机型的使用寿命来看，液压支架既是煤机中价值量占比最大的部分，也是 使用寿命最长的部分。一般来说，液压支架在工作的过程中必须完成四个基本动 作，即升、降、推和移，液压支架的一生中会经历大约 30000-90000 次的动作 循环，其寿命的不同取决于整体结构的抗疲劳能力，平均大约 8-10 年的工作时 长。三机中的采煤机、掘进机、刮板输送机因为工作密度更大，因此实际使用寿 命更短，平均大约 3-5 年的工作时长。 通过中国煤炭工业协会对“三机一架”的历史产量数据的梳理，我们不难发现，历 史上的煤机销量也大体跟随两类周期：一是在整个宏观经济快速增长背景下的新 增需求主导周期（2008-2012 年）；二是在行业完成供给出清，且赶上设备自然 更新换代的更新需求主导周期（2020-2023 年）。 向未来展望，我们此前已经说明：行业新增需求将被较低的煤炭产能利用率和较 低的煤价+长期的碳中和战略所压制，因此未来几年，更新需求将更加重要。我 们通过假设液压支架平均 8-10 年的寿命，以及三机平均 3-5 年的寿命，给出了 2025-2030 年三机一架后续的更新需求预测，发现未来更新需求的波动较弱，且 更新需求量大体维持在历史销量中枢的水平。

智能化改造需求贡献弹性。我国煤机产业先后经历了机械化和智能化的阶段，机 械化是指通过大量的作业设备去替代人力，而这一过程也伴随着原煤产量的持续 提升和原煤开采过程中的百万吨死亡率持续下降。从历史数据来看，中国煤矿劳 工的百万吨死亡率在 2010 年以来基本回落到极低的水平，而 2013 年中国大型 煤炭企业的机械化率也基本提高到 94.5%，这两个指标在后续年份中仅有小幅的 变化。

当我们再引入人均原煤产量的数据，不难发现，2013 年后仅仅微幅提升的采煤 机械化率，已经无法解释人均产量的持续增长，这表明智能化率的提升已经成为 了行业新的重要变量，并深刻影响了煤炭采掘业的工作方式。

根据《我国煤矿智能化技术十年发展与实践》一文，我国的煤矿智能化开采主要 经历了以下 3 个发展阶段：1）第 1 阶段是 2014 年以黄陵矿业为典型代表， 采用采煤机记忆截割、液压支架跟机、视频监视、综采装备可视化远程干预等技 术；2）第 2 阶段是 2016 年以兖矿集团转龙湾煤矿实施的 “自动找直，全面跟 机” 模式为典型范例；3）第 3 阶段是以陕煤集团张家峁煤矿、神东榆家梁煤矿 等为代表的 “无人巡视、远程干预” 模式。 根据《以煤矿智能化建设推动煤炭工业协同转型》一文，截至 2023 年，中国大 型煤炭企业的采煤机械化率已高达 99.10%，而煤矿智能化发展速度逐年加快， 截至 2024 年 4 月，全国范围内已建成煤矿智能化采掘工作面共计 1922 个。据 国家矿山安监局等七部门联合发布的《关于深入推进矿山智能化建设、促进矿山 安全发展的指导意见》，到 2026 年，全国煤矿智能化产能占比将不低于 60%， 智能化工作面数量占比将不低于30%，智能化工作面常态化运行率将不低于80%。 根据《山西省煤矿智能化建设指导手册》，一个采区高配智能煤矿的智能化投入 在 2.12—2.92 亿元。根据陕煤集团智能化改造实践，在矿井的智能化改造中， 设施投资占 10%，集成平台投资占 10%，采掘、运输等专用设备类投入约占 80%， 每对矿井改造平均投入资金大约为 2 亿元。未来，煤炭行业将逐步从机械化向智 能化过渡，并带来可观智能化改造增量需求。

能够体现出煤矿智能化对设备影响的案例，就是煤机中的刮板输送机的单台吨位 的持续提升。根据《刮板输送机技术发展历程(二)——国内技术》一文，我国刮 板输送机单机吨位呈现指数型增长曲线。新中国成立初期的单机平均吨位仅为 5.3 t，1990 年增至 8.3 t，40 年期间的刮板输送机处于小型化阶段。到 2000 年， 刮板输送机单机平均吨位达到 45 t，我国刮板输送机进入重型化，2010 年单机 平均吨位达到 75 t。之后，刮板输送机向自动化、智能化和高端化发展，刮板输 送机进入超重型机型和超长机型新阶段，2020 年单机平均吨位达 161 t。

公司近年持续发力智慧矿山，有望驱动矿机业务全球竞争力提升，是未来成长天 花板打开的重要战略布局。2024 年，三一智矿科技有限公司天池南矿无人驾驶 项目落地，60 辆无人矿卡全年稳定运行，累计里程近 500 万公里，产量近 1500 万立方，出勤率、效率大幅提升，挖机口全时长效率稳定在 95%以上，无人矿卡 系列产品从“样板验证”向“批量复制”发展。

2、港口装备：全球吞吐量增加+自动化改造有望支撑全球的 大小港机需求

公司是国内具备最大吨位、最全产品系列及最先进技术的港口机械成套设备供应 商之一。公司的港机业务最初起源于三一集团港机事业部，2004 年以正面吊、 堆高机等流机/小港机起家；2012 年作为集团优质资产注入公司；2014 年全面进 军岸桥、场桥等大港机领域、成为国内首家港口机械成套设备供应商；近十年来， 公司市场上重点发力海外、产品上重点补齐短板，小港机市占率稳步居高的同时， 大港机产品力持续提升，并不断推出电动化、智能化产品，全球竞争力不断增强。 公司物流装备业务板块主要包括集装箱装备（包括小型港口设备如正面吊、堆高 机等及大型港口设备包括岸边龙门起重机等）、散料装备（抓料机、高架吊等） 及通用装备（重型叉车、伸缩臂叉车等），其中 2024 年小港机收入 37 亿元， 同比+9%，占比 50.68%；大港机收入 19 亿元，同比+54%，占比 26.03%；伸 缩臂叉装车收入 11 亿元，同比+50%，占比 15.07%。

小港机是公司传统强势品种，近年持续重点发力大港机、伸缩臂叉车。广义的小 港机、大港机、伸缩臂叉车全球市场规模约 190、240、450 亿元，2025 年预计 整体持续增长；2024 年，公司小港机、大港机、伸缩臂叉车收入分别为 37、10、 11 亿元；其中公司小港机处于全球龙头地位，市场份额预计在 50%以上；市场 规模更大的大港机、伸缩臂叉车尽管近年增长迅速，但全球份额仍处于个位数。 结构上看，公司 2024 年港机海外收入 45 亿元，占比 62.02%，全球化进程领先 矿机业务；产品上，广义的小港机（包含伸缩臂叉车）海外收入 36 亿元，同比 +23%，大港机海外收入 8 亿元，同比+39%；区域上，公司港机海外业务主要出 口亚太、中亚、北美、非洲、南美、欧盟及其他，海外收入占比分别为 29%、 19%、19%、15%、4%、4%、11%，欧美发达市场海外收入占比达 23%，彰显 公司较强的产品竞争力。值得注意的是 2024 年公司大港机在手订单同比增长 23.6 亿达到了 66.1 亿，2025 年有望支撑公司港机业务进入高速增长阶段。

港口机械是保障港口高效运转的核心装备。它涵盖了岸桥、场桥、卸船机等多种 设备，适用于各类货物的装卸和堆存。随着港口向大型化、智能化、绿色化发展， 自动化和环保型港机的市场需求预计将持续增长。 自新冠疫情以来，全球集装箱港口面临显著的吞吐压力。一方面，全球贸易错配 导致货物流向与港口资源不匹配，造成局部拥堵；另一方面，IMO 环保新规推动 船舶降速，加剧了航运网络紧张，导致船舶准班率持续下滑。

在此背景下，从港口端提升船舶准班率成为关键。具体路径包括：一是加大基础 设施投入，通过扩建码头、延伸岸线、提升装卸能力来增强吞吐能力；二是推动 自动化与智能化改造，提高作业效率与调度灵活性，应对运力波动和靠港高峰。 自动化码头是提升效率的核心手段。以青岛港为例，其自动化码头由集卡缓冲区、 堆场作业区、水平运输区和前沿作业区组成，配备 8 个堆块区与自动化轨道吊 （ARMG）及 18 台自动导引运输车（AGV），实现装卸全流程自动化，代表了 当前国内领先水平。 自动化码头的最大优势在于效率提升。2024 年青岛港自动化码头的岸桥单机作 业效率达 60.2 自然箱/小时，连续 10 次刷新纪录；上海洋山四期更高，达到 63.88 自然箱/小时，自远超传统码头的 28~30 自然箱/小时。从历史数据看，青岛港自 2017 年起效率稳步提升，印证了自动化带来的显著提升。 与此同时，自动化建设模式也在转变。据港口圈数据，近年新增自动化码头中，改造传统码头的比例首次超过新建，2020 年代改造型已占 53.2%。相比新建， 改造成为主流，反映出行业正从增量向存量提效转型。

综上，港机作为全球供应链韧性的关键支撑，未来将继续受益于港口扩建与效率 优化的双重驱动。头部运营商如 PSA、中远、马士基等预计到 2028 年吞吐量将 突破 1.5 亿标箱，扩建与设备采购同步提速，带动港机需求持续增长。 目前，自动化改造已成为行业升级主线。预计 2024 年全球自动化码头将达 180 座，整体效率显著领先传统模式。自动化设备不仅降低单位成本，还加速替代传 统设备，重点集中在岸桥、AGV 及智能系统方面。

为测算未来港口机械需求，我们设定两种情境（我们的测算主要围绕大港机中的 岸桥产品，因为该产品具备显著的代表性）： （1）全部为传统码头情境：假设未来新增和替换需求均采用传统作业模式，岸 桥配置相对密集。以新加坡港务集团（PSA）为例，2028 年总岸桥需求预计为 978 台，较 2023 年增加 130 台，潜在新增订单达 91 台。 （2）全部为自动化码头情境：假设未来新增产能和替换需求全面采用自动化码 头配置，因作业效率提升，单位吞吐量所需岸桥数量下降。仍以 PSA 为例，2028 年总岸桥需求降至 750 台，新增 100 台，对应订单 70 台。

整体来看，在传统码头情境下，设备更新与产能扩建带来的岸桥新增订单空间更 为可观；而在自动化码头模式下，尽管总体需求有所减少，但设备正加速向高效 智能化升级，技术壁垒提升、单台价值更高，具备长期结构性机会。 根据测算，未来五年全球港口岸桥订单将持续增长。随着集装箱吞吐量从 2023 年的 990 百万标箱提升至 2028 年的 1120 百万标箱，岸桥更新需求随之增加， 在 1%改装率假设下，对应岸桥替换量将从 45 台增至 51 台；新增方面，年新增 岸桥数量将由 160 台增至 200 台。叠加改造与扩产需求后，岸桥订单总量将从 2024 年的 206 台提升至 2028 年的 251 台，市场规模从 165 亿元扩大至 201 亿 元。

总体来看，全球集运量增长驱动下的扩建与替换需求，将为岸桥市场提供稳定且 持续的中期支撑。 三一国际紧抓这一行业机遇，港机业务快速扩张。2024 年港机销售收入达到 73 亿元，同比增长 25.5%。高端产品占比上升和成本控制优化，公司毛利率自 2025 年起有望稳步回升，盈利能力逐步修复。 整体来看，三一港机的增长是建立在技术积累、产业链整合和制造能力升级之上 的高质量扩张。在港口扩建与自动化浪潮推动下，公司有望在收入与利润间取得 平衡，进一步夯实其在全球市场的竞争优势。

三、新兴板块：由早期布局迈向成熟放量，经营质量有望逐 步改善

1、油气装备：油价格维持中高位，资本开支蓄势待发

2023 年，三一国际以 29.80 亿元折价收购三一石油科技香港有限公司（评估值 42.81 亿元），将其纳入全资子公司体系。三一石油科技成立于 2015 年，专注 于油气田压裂与固井增产相关的成套设备与技术服务，产品涵盖机械、液压、电 驱等全系列压裂装备，并在钻修井机管柱自动化设备方面具备领先优势。2024 年，公司油气业务收入达到 18.7 亿元，同比增长 24.3%。 公司持续推进电动化、智能化和无人化技术应用，致力于打造高效节能、智能油 气田一体化解决方案。其车载压裂设备销量与市占率连续两年位居国内行业前列， 显示出强劲的市场竞争力。未来，三一国际将在全电驱成套装备、钻采自动化、 管道工程装备等领域推动产品多元化与国际化发展，深化油气装备、服务、工程、 投资四大板块布局，力争打造国内领先的油气装备品牌。 压裂设备作为三一国际油气业务的核心板块，具备高技术壁垒和强客户粘性，行 业准入门槛较高。公司 2020 至 2022 年车载压裂设备市占率稳居第一梯队，市 场地位稳固。从行业趋势来看，三一国际的发展路径与全球油气工程结构性转型 高度一致。《全球油气工程行业发展报告（2025）》指出，未来增长重心将向深 水、非常规资源及低碳化、智能化方向转移。公司在电驱装备与智能化系统方面 具备扎实基础，有望在新兴赛道中率先实现突破。 此外，中长期原油价格维持在中高位区间，为全球油气资本开支提供支撑，带动 中游装备需求复苏。当前布伦特原油价格保持在相对稳健区间，2025 年 6 月价 格为 71.45 美元/桶，支撑全球油气资本开支维持活跃。油气装备作为油田开发 的关键环节，需求与油价高度相关。国际油价的稳定为油企提供了充足利润空间， 进一步带动对高端、智能化压裂设备的投资升级。根据《全球油气工程行业发展 报告（2025）》，2024 年全球油气工程市场规模达 4127 亿美元，同比增长 1.4%， 处于万亿级赛道，产业链空间广阔，为三一国际主营业务增长提供了坚实外部支 撑。

2、硅能业务：产能出清进行中，行业回暖与公司经营改善在即

公司合计间接持有三一硅能 84.99%的股权。2022 年 6 月 30 日，公司与三一集 团订立协议，购买三一硅能 70%的股权及长沙硅展企业管理合伙企业（有限合伙） 99.90%的合伙权益，长沙硅展持有三一硅能 15%的股权，且据悉前述股权均受 共同控制。由于根据协议的所有先决条件已获达成，故交易已于 2023 年 4 月 23 日完成。 三一硅能专注于集中式光伏电站开发、海外微电网和光伏组件三大核心业务。 2024 年，公司硅能业务销售收入实现快速增长；12 月 29 日，三一硅能在海外 “光伏+储能+柴发”微电网发电领域的里程碑——赞比亚瑞达矿山光伏储能微网 发电项目完成首发并网，宣告非洲首个且单体规模最大的光储柴矿山微电网项目 投入运营。硅能业务并入有望加速公司电动化战略实施及发展新能源装备业务。 目前，光伏行业正面临产能过剩和价格跌破成本的严峻考验。过剩产能和无序低 价竞争让组件价格指数从 2023 年初的 38.55 暴跌至 2025 年中旬的 13.61，导致 全产业链亏损；中央财经委员会和工信部已密集发声，推动清退落后产能并提升 产品质量。企业则通过减产止损、技术升级（如 TOPCon、异质结电池）和开拓 海外市场寻求突破。 硅能业务短期亏损，但具备回暖潜力。截至 2023 年 12 月 31 日，三一硅能自并 购以来为公司带来 2.13 亿元亏损，主要系上游硅棒、硅片价格“击穿”带来高 库存和低价压力，新业务在研发及产线建设上的前期投入亦拉低利润。展望 2025 年，随着市场供需恢复和价格企稳，公司通过精细化成本管理，控制成本增速， 推动毛利率稳步回升，我们看好公司硅能业务经营改善、亏损收窄。

3、锂能业务：顺应工程机械电动化浪潮，前瞻性布局增强竞争力

公司合计直接间接持有三一锂能 89.98%股权。2024 年 6 月 28 日，公司与三一 重工订立协议，购买三一锂能 65%的股权及长沙三一锂能 99.90%的合伙权益， 长沙三一锂能持有三一锂能 25%的股权，且据悉前述股权均受共同控制。由于根 据协议的所有先决条件已获达成，故交易已于 2024 年 7 月 22 日完成。 三一锂能主要从事换电站研发、制造及销售及新能源电池及提供换电服务。三一 锂能定位清晰，在擅长的领域做擅长的事，其主营业务围绕工程车辆及工程机械 的快速补能服务开展，符合集团加快推动工程车辆和工程机械行业电动化进程的发展战略，也符合工程机械行业电动化进程快速推进的发展趋势（根据公司估计， 工程机械锂电池 PACK 长期全球市场规模超千亿，复合增速预计达 23%）。 截至 2024 年 12 月 31 日，三一锂能自并购以来为公司带来 1675.2 万元亏损， 主要系前期重资产投入和产能爬坡推高了单位成本，上游原材料产能过剩也导致 设备利用率不足。展望 2025 年，但随着自动化产线投产、本地化供应链完善以 及工程机械电动化和储能市场的持续增长，公司将显著提升效率，改善成本结构， 为盈利回升奠定基础，我们看好公司锂能业务扭亏为盈。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）