2025年银行业投资观察：牛市里如何看待银行投资机会？

一、本期观察：A 股整体回升，A 股优于 H 股

本期观察区间：2025/8/18-2025/8/22。本文数据来源于 Wind 数据。 板块表现方面（图 9-16，表 1-2）：本期（2025/8/18-2025/8/22），Wind 全 A 上涨 3.9%，银行板块整体（中信一级行业）上涨 1.2%，排在所有行业第 27 位，跑输万 得全 A。自年初以来，银行板块整体（中信一级行业）涨幅 15.9%，万得全 A 指数 涨幅 20.7％左右，银行板块整体跑输万得全 A 约 4.8%。国有大行、股份行、城商 行、农商行变动幅度分别为 3.05%、0.85%、-0.02%、0.73%。恒生综合指数上涨 0.7%，H 股银行涨幅 0.2%，跑输恒生综合指数，跑输 A 股银行。 个股表现方面（表 3-6）：Wind 数据显示 A 股银行涨幅前三为江阴银行上涨 7.13%、 农业银行上涨 6.57%、中国银行上涨 4.59%，跌幅前三为南京银行下跌 2.75%、齐 鲁银行下跌2.38%、成都银行下跌1.32%。H股银行涨幅前三为江西银行上涨2.70%、 青岛银行上涨 2.17%、浙商银行上涨 1.80%，跌幅前三为渤海银行下跌 3.70%、重 庆银行下跌 2.30%、郑州银行下跌 2.10%。 银行转债方面（图17-20，表7-9）：Wind数据显示本期银行转债平均价格上涨1.14%， 跑输中证转债 1.69 个百分点。个券方面，涨幅前三为青农转债（+1.73%）、重银转 债（+1.70%）、紫银转债（+1.60%），跌幅前三为齐鲁转债（下跌 0.00%）、常银 转债（下跌 0.57%）、上银转债（下跌 0.63%）。 盈利预期方面（图 21-30，表 10-11）：本期共 2 家银行 25 年业绩增速一致预期有 变化（成都银行、江阴银行）。A 股银行 25 年净利润增速、营收增速一致预期环比 上期分别变动 0.00pct、0.00pct。 北向资金方面（图 17，表 7-8）：Wind 数据显示银行业北向资金持股占比为 2.32%， 较上期末增持 2.8bp，板块获增最高为瑞丰银行。

二、投资分析

去年四季度至今，我们一直强调货币金融和利率周期的反转以及大类资产配置调整， 在这样的背景下，我们指出纯粹股息逻辑会逐渐弱化，成长/复苏风格会强化。实际 表现来看，今年以来中证红利全收益指数已排在宽基指数表现末尾，银行指数（中 信）已跑输万得全 A 指数 5％左右。背后核心逻辑是股息分子端（债券投资）和股 息风格的分母端（市场机会成本）都与利率周期的反转直接相关，在这样的背景下 我们应该更注重周期企稳或权益复苏逻辑，更应该关注招商银行、宁波银行这类传 统顺周期银行的回归，以及负债和资产逐渐向大行集中的特征。

虽然相对收益机会下降，但银行板块的绝对收益机会总体而言虽然较弱但时点性机 会可能依然存在，特别是一些考核时点比如季度末或年末，配置资金可能仍然有配 置需求。另外，我们前期展望提示过，由于 2 季度长债利率回落，部分银行业绩超 出预期，但考虑到长债的 3 季度走势和中期趋势，中期业绩超预期这一滞后信息反 而可能不是好的买点。

三、板块表现：银行板块上涨，周度换手率上升

涨跌幅：本期（2025/8/18-2025/8/22）银行（中信一级行业）板块整体上涨1.23%， 在30个中信一级行业中排第27，跑输Wind全A（除金融、石油石化）指数约2.95个 百分点。 换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.61%，较前一周上升0.00个百分 点，在30个中信一级行业中排第30。 估值：绝对估值方面，截至2025年08月22日，银行板块最新市盈率（TTM）7.38X， 最新市净率（最新财报，下同）0.74X。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、 石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.2，最新相对市净率为0.29，均处 在历史平均水平。

四、个股表现：银行板块普涨，国有大行表现较好

涨跌幅：本期个股涨幅最高的为江阴银行+7.13%、农业银行+6.57%、中国银行 +4.59%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动 幅度分别为 3.05%、0.85%、-0.02%、0.73%，国有大行涨幅较大。 换手率：本期个股换手率靠前的为江阴银行 18.66%、苏农银行 10.69%、张家港行 10.32%。子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换 手率分别为 0.96%、1.99%、4.08%、6.21%，城农商行交易活跃度较上一期有所上 升，农商行整体交易活跃度更高。 估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分 别为 7.84X、6.66X、6.17X、6.36X，最新市净率（LF）分别为 0.77X、0.66X、0.71X、 0.64X，最新相对市盈率（TTM）分别为 1.06、0.90、0.84、0.86，最新相对市净率 （LF）分别为 1.05、0.89、0.97、0.87。

五、转债表现：本期银行转债平均价格上涨 1.14%

本期银行转债平均价格上涨1.14%，中证可转换债券指数上涨2.83%，银行转债跑输 中证可转换债券指数约1.69个百分点。正股方面，本期银行板块上涨1.23%。个券方 面，转债价格分化，涨幅较大的为青农转债+1.73%、重银转债+1.70%、紫银转债 +1.60%。个券周换手率表现继续分化，较上一期有所回落，换手率靠前的为常银转 债11.77%、青农转债7.92%、浦发转债7.11%。截至2025年08月22日，10只银行转 债中，常银转债价格最高为131.53元，转股溢价率为4.53%，正股价格低于强赎价格 3.32%。

六、盈利预测跟踪：25 年利润增速预期基本不变

本期共 2 家银行 25 年业绩增速一致预期有变化（成都银行、江阴银行）。 本期A股银行25年净利润增速、营业收入增速一致预期环比上期分别变动0.00pct、 0.00pct。25 年净利润一致预期方面，国有行、股份行、城商行、农商行分别变动 0.00pct、0.00pct、-0.08pct、0.29pct。25 年营收一致预期方面，国有行、股份行、 城商行、农商行分别变动 0.00pct、0.00pct、-0.06pct、0.20pct。