2025年债基、货基Q2季报解读：债基拥挤度逐步提升，货基规模创新高

一、债券基金：避险情绪带动债市修复，债基规模重回扩张、业绩转正

（一）资产规模：二季度规模增加 8615 亿，做市信用债 ETF 推动指数基金扩容

2025 年二季度，美国“对等关税”导致市场对经济预期下修，避险情绪驱动债市迎 来修复，债基规模整体环比增加 8615 亿。4 月初“对等关税”落地后，中美关税博弈升 级、避险情绪以及宽货币预期催化下，债市收益率大幅下行。5 月初央行降准降息落地， 中美经贸会谈取得积极进展，债市进入观察期，收益率基本围绕 1.6-1.7%低位波动。根 据 Wind 统计，截至 2025 年二季度末，共有债券基金 3862 支，占全部基金数量的 29.92%。 二季度债基净发行 54 支，资产净值增加 8615 亿至 10.93 万亿元（不含未披露净值数据 基金），资产净值环比增速较 2025 年一季度上行 13.25 个百分点至 8.56%，同比增速下 行 4.83 个百分点至 3.02%；债基存量总份额增加 5652 亿份（不含未披露份额数据基金）， 环比增速上行 11.02 个百分点至 6.26%，同比增速下行 5.97 个百分点至-0.63%。

分类型来看，份额方面，债基份额环比上升 6.26%，主要为纯债基金贡献，可转债 基金略有下降。具体看，中长期纯债基金、短期纯债基金、被动指数债基份额环比分别 上行 3.55%、17.32%、13.32%。一级债基、二级债基份额环比分别上行 8.65%、3.51%， 可转债基金份额环比下行 7.73%。

规模方面，债基规模总体上升，其中被动指数债基受做市信用债 ETF 扩容支撑上升 规模最为显著。 （1）中长期纯债基金：资产净值上升，环比增速上行至 4.40%。资产净值重回 6.5 万亿上方，2025 年二季度净值变动从 2025 年一季度的减少 3672 亿变为增加 2737 亿， 环比增速上行 9.96 个百分点至 4.40%。 （2）短期纯债基金：资产净值上升，环比增速上行至 17.98%。资产净值约为 11461 亿，2025 年二季度净值变动从 2025 年一季度的减少 1732 亿变为增加 1746 亿，环比增 速上行 33.11 个百分点至 17.98%。 （3）一级债基：资产净值上升，环比增速上行至 9.62%附近。资产净值约为 8628 亿，2025 年二季度净值变动从 2025 年一季度的增加 391 亿变为增加 757 亿，环比增速 上行 4.40 个百分点至 9.62%。 （4）二级债基：资产净值上升，环比增速下行至 4.06%附近。资产净值约为 8198 亿，2025 年二季度净值变动从 2025 年一季度的增加 943 亿变为增加 320 亿，环比增速 下行 9.54 个百分点至 4.06%。 （5）被动指数债基：资产净值上升，环比增速上行至 24.88%附近。资产净值约为 15462 亿，做市信用债 ETF 可用于质押式回购交易、推动规模迅速扩容，2025 年二季度 净值变动从 2025 年一季度的减少 930 亿变为增加 3080 亿，环比增速上行 31.86 个百分 点至 24.88%。

（二）申购赎回：纯债基金申购明显改善，混合债基申购意愿有所下降

2025 年二季度，债市回暖推动纯债基金申购情绪明显改善，整体好于混合基金。 （1）二季度纯债基金赎回压力较一季度明显缓解。2025 年二季度债市迎来修复行 情，叠加货币宽松预期发酵，前期净值调整较多的短债基金赎回情绪明显缓和，净申购 占比回升至 56.52%，在所有债基中最高。从出现净申购的基金数量占比来看，二级债基（38.59%）＜一级债基（43.31%）＜中长债基金（45.65%）＜被动指数债基（48.78%）＜ 短期基金（56.52%）；从净申赎率中位数来看，二级债基（-2.63%）＜被动指数债基（- 0.05%）＜一级债基（-0.03%）＜中长债基金（0 附近）＜短期基金（4.39%）。 （2）关税政策反复导致避险情绪升温，“固收+”债基申购情绪弱于纯债基金。2025 年二季度贸易政策反复，“固收+”债基由于配置了一定比例的权益资产，在 4 月初关税 落地后净值大幅回撤，从而增加了投资者的赎回行为。混合一级、二级债基净申购占比 分别环比下降 5.04 个百分点、3.28 个百分点至 43.31%、38.59%，净申赎率中位数分别由 0.00%、-2.08%下降至-0.03%、-2.63%附近。

（三）业绩表现：债基回报上行至 4.10%，“固收+”债基表现好于纯债债基

根据 Wind 债券基金指数，2025 年二季度债券基金年化回报较 2025 年一季度上行 4.13 个百分点至 4.10%，业绩表现排序为二级债基（5.21%）>一级债基（4.63%）>中长 期纯债基金（3.82%）>被动指数债基（3.63%）>短期纯债基金（2.55%）。 （1）纯债基金：收益率在 2%-4%区间，长债好于短债，主动好于被动。中长期纯 债基金和被动指数债基因投资久期相较于短债基金更长，对利率变动更为敏感，在债市 修复过程中，博取收益的能力也更强。中长期纯债基金、短期基金、被动指数债基年化 回报分别上行 5.49%、2.23%、5.66%至 3.82%、2.55%、3.63%。 （2）“固收+”基金：尽管二季度初遭遇较大回撤，但随后快速修复，表现仍整 体好于纯债基金，含权比例更高的混合二级债基表现更好。2025 年二季度尽管在关税 政策落地后，风险资产遭遇较大抛售，但随着中美贸易会谈积极信号逐步释放，市场情 绪转向修复，5 月底几乎收回全部跌幅，叠加 6 月下旬“反内卷”行情启动，权益市场 继续上涨，获得了较好的收益表现，超过纯债类基金。2025 年二季度一级债基年化回 报上行 3.68 个百分点至 4.63%，二级债基年化回报上行 1.93 个百分点至 5.21%，绝对水 平在各类债基首位。 从业绩分位数来看，二级债基业绩差异较大，更考验管理人的大类资产配置能力； 短债基金的久期差异较小、业绩差异不明显。其中，二级债基 3/4 与 1/4 分位数的年化收 益率差值最高，为 3.59%；短期纯债基金 3/4 与 1/4 分位数的年化收益率差值最低，为 0.90%。

（四）杠杆率：资金放松推动品种回归“正 carry”，债基杠杆率上行至 119.94%

2025 年二季度稳增长压力下央行降准降息落地，资金价格中枢跟随下行，较一季度 明显改善，部分品种回归“正 carry”状态，机构加杠杆意愿回升，债基总体杠杆率上行 1.29 个百分点至 119.94%附近，且各类债基杠杆率均有所回升。 分类型来看，中长期纯债基金加权平均杠杆率约为 123.00%，环比上行 0.88 个百分 点；短期纯债基金加权平均杠杆率为 114.46%，环比上行 2.65 个百分点；一级债基加权 平均杠杆率为 116.94%，环比上行 3.91 个百分点；二级债基加权平均杠杆率为 116.42%， 环比上行 2.10 个百分点；被动指数债基加权平均杠杆率为 114.70%，环比上行 1.81 个百 分点。

（五）重仓债加权平均久期：上行至 3.44 年，各类债基积极拉久期

基金定期报告会对前 5 大重仓券做出公示，分析债基的前 5 大重仓债券的加权平均 久期基本上可以描述整个债基的久期状况。分析发现，2025 年二季度债市收益率快速下 行后，机构普遍拉久期博取收益，特别是 5 月下旬 50 年国债的行情启动加剧了这一现 象，存续债基的前 5 大重仓券加权平均久期上行 0.69 年至 3.44 年。

分类型来看，各类型基金久期均有所拉长。中长期纯债基金和短期纯债基金平均久 期分别上行 0.69 年、0.29 年至 3.54 年、1.25 年；混合债基中一级债基加权平均久期上行 1.20 年至 4.43 年，二级债基加权平均久期上行 1.44 年至 4.30 年；被动指数债基加权平 均久期上行 0.36 年至 3.73 年。

（六）资产配置：重回“债券时间”，挖利差思路下信用债占比明显提高

1、大类资产配置：集中增持债券，其余资产变动不大

2025 年二季度债基总资产增加 1.15 万亿至 12.94 万亿，其中主要增持债券 1.14 万 亿。2025 年二季度债基持有债券占比上升 0.25 个百分点至 96.51%，股票占比下降 0.06 个百分点至 0.89%，银行存款占比下降 0.02 个百分点至 0.98%，其他资产占比下降 0.17 个百分点至 1.62%。

中长期纯债基金主要增持债券，减持银行存款和其他资产。中长期纯债基金总资产 增加 3847 亿至 7.95 万亿，其中增持债券 3961 亿元至 7.77 万亿，占比上升 0.26 个百分 点至 97.75%；减持银行存款 40 亿元至 761 亿，占比下降 0.10 个百分点至 0.96%；减持 其他资产 73 亿元至 1024 亿，占比下降 0.16 个百分点至 1.29%。

债基金主要增持债券，减持其他资产。短期纯债基金总资产增加 2231 亿至 13092 亿，其中增持债券 2247 亿至 12805 亿，占比上升 0.60 个百分点至 97.81%；减持其他资 产 20 亿至 197 亿，占比下降 0.50 个百分点至 1.51%；增持银行存款 4 亿至 90 亿，占比 下行 0.10 个百分点至 0.69%。

一级债基主要增持债券和银行存款，小幅减持其他资产。一级债基总资产增持 1259 亿至 10070 亿，其中增持债券 1244 亿至 9731 亿元，占比上行 0.32 个百分点至 96.63%； 小幅增持银行存款 17 亿至 106 亿，占比上行 0.05 个百分点至 1.05%；增持股票 1 亿至 54 亿，占比下行 0.07 个百分点至 0.54%；减持其他资产 4 亿至 179 亿，占比下行 0.30 个 百分点至 1.78%。

二级债基主要增持债券，少量增持股票和银行存款。二级债基总资产增加 610 亿至 9403 亿，其中大幅增持债券 545 亿至 7961 亿，占比上行 0.32 个百分点至 84.66%；增持 股票 28 亿至 1093 亿，占比下降 0.49 个百分点至 11.63%；增持银行存款 38 亿至 164 亿 元，占比上升 0.31 个百分点至 1.74%；减持其他资产 1 亿至 186 亿，占比下降 0.15 个百 分点至 1.97%。

被动指数债基主要增持债券，其次是其他资产和银行存款。被动指数债基总资产增 加 3564 亿至 17357 亿，其中增持债券 3410 亿至 16698 亿元，占比下降 0.14 个百分点至 96.20%；增持其他资产 88 亿至 506 亿元，占比下行 0.11 个百分点至 2.91%；增持银行存 款 66 亿至 153 亿元，占比上升 0.25 个百分点至 0.88%。

2、债券类别资产配置：信用债占比提高，利率债占比下降

2025 年二季度债基持有债券资产大幅上升 11407 亿至 12.5 万亿，其中信用债占比 提升，政金债占比明显下降。二季度信用利差较高，债基持有信用债比例提高 0.97pct 至 49.13%，其中增持其他金融债 2926 亿元、中期票据 1744 亿、企业债 1411 亿、短期融资 券 625 亿，存续占比分别为 20.30%（+0.54pct）、16.49%（-0.12pct）、7.95%（+0.44pct）、 4.39%（+0.11pct）；窄幅震荡市交易空间有限，债基持有利率债比例下降 0.84pct至 44.04%， 其中增持国债 2207 亿、政金债 1861 亿，存续占比分别为 6.45%（+1.30pct）、37.59%（- 2.14pct）。

中长期纯债基金主要增持国债、其他金融债和中期票据。二季度中长期纯债基金持 有债券资产增加 3961 亿至 7.77 万亿，其中增持国债 1244 亿、其他金融债 1059 亿、中 期票据 934 亿、政金债 396 亿、企业债 196 亿、同业存单 7 亿、可转债 1 亿，存续占比 分别为国债 6.73%（+1.33pct）、其他金融债 22.31%（+0.24pct）、中期票据 15.36%（+0.44pct）、 政金债 42.57%（-1.75%）、企业债 6.33%（-0.07pct）、同业存单 1.92%（-0.09pct）。

短期纯债基金增持各类券种，以其他金融债和短期融资券为主。二季度短期纯债基 金持有债券资产增加 2247 亿至 12805 亿，增持其他金融债 839 亿、短期融资券 528 亿、 中期票据 344 亿、政金债 281 亿、国债 111 亿、企业债 73 亿、同业存单 49 亿、资产支 持证券 13 亿，存续占比分别为 19.12%（+3.88pct）、25.12%（-0.35pct）、30.98%（-3.34pct）、 11.70%（+0.17pct）、2.02%（+0.62pct）、6.94%（-0.78pct）、3.33%（-0.24pct）、0.35% （+0.05pct）。

一级债基主要增持其他金融债和国债。二季度一级债基持有债券资产增加 1244 亿元 至 9731 亿元，增持其他金融债 601 亿、国债 254 亿、政金债 127 亿、中期票据 102 亿、 可转债 62 亿、其他债券 39 亿、短期融资券 33 亿、同业存单 31 亿、企业债 8 亿，存续 占比分别为 26.51%（+3.20pct）、7.07%（+1.95pct）、11.83%（-0.23pct）、26.61%（-2.70pct）、 7.47%（-0.37pct）、1.82%（+0.19pct）、3.55%（-0.13pct）、1.67%（+0.12pct）、13.10% （-1.83%）；减持资产支持证券 12 亿，存续占比 0.37%（-0.19pct）。

二级债基主要增持国债，其次是中期票据和其他金融债。二季度二级债基持有债券 资产增加 545 亿至 7961 亿，其中主要增持国债 240 亿、中期票据 152 亿、其他金融债 138 亿，存续占比为 9.78%（+2.52pct）、20.40%（+0.55pct）和 29.78%（-0.33pct）；小 幅增持企业债 67 亿、其他债券 41 亿、政金债 9 亿，存续占比分别为 14.70%（-0.18pct）、 1.62%（+0.44pct）和 10.23%（-0.63pct）；小幅减持可转债 81 亿、短期融资券 11 亿、同 业存单 9 亿和资产支持证券 1 亿，存续占比分别为 10.79%（-1.89pct）、1.81%（-0.28pct）、 0.56%（-0.16pct）和 0.34%（-0.04pct）。

被动指数债基持仓依据跟踪指数类型而定，主要增持企业债和政金债，减持可转债。 二季度被动指数债基持有债券资产增加 3410 亿至 16698 亿，伴随基准做市公司债 ETF 的落地，抢券行情启动，二季度指数债基主要增持企业债 1067 亿，其次是政金债 1049 亿，存续占比分别为 10.01%（+5.46pct）和 62.33%（-8.10pct）；减持可转债 6 亿，占比 为 2.55%（-0.70pct）。

3、重仓债评级变化：纯债基金向 AAA 级集中，混合债基信用下沉

基金定期报告中会对前 5 大重仓券做出披露，分析债基的前 5 大重仓债券的信用等 级状况，以反映基金底层资产的信用评级状况，从而描述各类债券基金持仓等级的变化。 从债基总体来看，（1）城投债持仓评级分布相对均衡，产业债重仓债券以高等级为 主的态势并未改变；（2）城投债和产业债向 AAA 级集中的特征明显。 分基金类型来看，纯债债基更加注重流动性管理，城投债和产业债均向 AAA 级集 中，“固收+”基金信用下沉更明显，配置 AA 及以下比例有所增加。 （1）中长期纯债基金：城投债和产业债均向 AAA 级品种集中。 （2）短期纯债基金：城投债和产业债均向 AAA 级品种集中。 （3）一级债基：城投债向 AA 级品种下沉，产业债有所分化、评级两头的 AAA 级 和 AA-及以下占比有所上升。 （4）二级债基：城投债向 AA 级品种下沉，产业债向 AA-及以下品种下沉。 （5）被动指数债基：城投债大幅向 AAA 和 AA+级品种集中，产业债向 AAA 级集 中。

二、货币基金：“存款搬家”驱动规模创新高，配置需求转向存款和存单

（一）传统货币基金：货基规模突破 14 万亿，申购意愿明显提升

1、资产规模：支数不变，规模突破 14 万亿

2025 年二季度末货币基金存续支数保持在 364 支，规模大幅上行突破 14 万亿。截 至 2025 年二季度末，传统货币基金（不包括短期理财型基金，下同）存续 364 支，数量 持平 2025 年一季度；4 月“对等关税”导致市场不确定性增强，投资者风险偏好回落， 流动性较好的货币基金受到青睐，资产净值增加 9046 亿至 14.21 万亿，环比增加 6.8%。

2、申购赎回：零售端、渠道端均为净申购

从净申购占比来看，2025 年二季度货币基金中有 52.47%出现净申购，较 2025 年一 季度小幅上行 5.22 个百分点。 从净申购率的统计分布来看，2025 年二季度 1/4 分位数为-7.05%，较 2025 年一季度 上行 1.76 个百分点；中位数为 0.8%，较 2025 年一季度上行 1.6 个百分点；3/4 分位数为 8.41%，较 2025 年一季度下行 1.11 个百分点。

分类型来看，2025 年二季度货币基金的零售端、渠道端均为净申购。2025 年二季度 以个人投资者为主的货币基金零售端份额（主要是 A、E、不分份额等）净申购规模为 3225 亿，新一轮存款利率下调对个人投资者申购货基仍有支撑；申购起点高、机构持有比例 较多的货币基金渠道端份额（主要是 B 份额）从 2025 年一季度的净赎回 6472 亿转为净 申购 5593 亿，体现大行缺负债情况有所缓解。

3、业绩表现：存款挂牌利率再度调降，7 日年化收益率均值下降

2025 年二季度资金环境明显改善，货币基金 7 日年化收益率均值为 1.26%，较 2025 年一季度的 1.36%继续下行 0.09 个百分点，仍处于偏低水平。二季度余额宝和微信理财 通的 7 日年化收益率中枢在 1.2-1.4%低位震荡。

4、杠杆率和久期：加杠杆、拉久期

杠杆率方面，2025 年二季度降准降息落地，资金价格中枢跟随下行，套息空间恢复 推动货币基金加杠杆意愿提升，2025 年二季度货币基金的平均杠杆率为 105.78%，较 2025 年一季度上行 1.82 个百分点；剩余期限方面，2025 年二季度货币基金的平均剩余期限上 行至 82.72 天，较 2025 年一季度大幅增加 7.05 天。

5、偏离度：绝对值均值大体持平，资金缓解后负偏离度数量大幅下降

2025 年二季度货基负偏离风险明显回落。2025 年二季度货基偏离度绝对值均值水平 为 0.03%，与 2025 年一季度大体持平，偏离度最高值为 0.21%，较 2025 年一季度上行 0.02 个百分点，最低值为-0.04%，较 2025 年一季度上行 0.07 个百分点。一季度有 126 支 货币基金的最小偏离度为负值，数量较 2025 年一季度的 343 支大幅减少 217 支，货基负 偏离风险明显回落。

6、资产配置：减少资金融出，主要增持银行存款

（1）大类资产配置：减持买入返售，大幅增持银行存款

2025 年二季度末，货币基金资产总值增加 13305 亿至 15.2 万亿，以存款为主。其中 主要增持 3696 亿债券、11377 亿银行存款和 112 亿其他资产，减持 1880 亿买入返售（资 金融出），四类资产的配置占比分别为 54.05%（-2.52pct）、26.97%（+5.62pct）、0.37% （+0.05pct）和 18.62%（-3.14pct）。

（2）债券类别资产配置：主要增持同业存单

2025 年二季度末，货币基金增持债券资产规模 3696 亿至 8.2 万亿，以同业存单为 主。货币基金继续增持 3459 亿同业存单，占债券类资产比重上升 0.4 个百分点至 85.15%； 小幅减持国债 348 亿元，占比下降 0.46 个百分点至 0.39%；小幅减持短融 130 亿元，占 比下降 0.4 个百分点至 4.95%；小幅增持 674 亿政金债，占比增加 0.56 个百分点至 6.31%； 小幅减持 94 亿中期票据，占比下降 0.15 个百分点至 0.7%；小幅增持其他金融债 200 亿， 占比增加 0.17 个百分点至 1.84%。

（二）浮动净值型货币基金：规模小幅下行，减持存单和买入返售、增持存款

2025 年二季度浮动净值型基金规模小幅下降。截至 2025 年二季度末，浮动净值型 货币基金存续 6 支，均为 2019 年三季度发行，2025 年二季度无新发行；6 支浮动净值型 货币基金的资产净值为 172.67 亿，环比小幅下降 1.36%，资产总值为 188.1 亿，环比小 幅下降 1.32%。

杠杆方面，杠杆率总体水平下降，低于传统货币基金。2025 年二季度浮动净值型货 币基金平均杠杆率下行 0.02 个百分点至 101.54%，低于传统货币基金的 105.78%。 久期方面，剩余期限下行，大幅低于传统货币基金。2025 年二季度浮动净值型货币 基金平均剩余期限为 39.33 天，较 2025 年二季度下降 1.67 天，低于传统货币基金的 82.72 天。 大类资产配置方面，主要减持债券和买入返售，增持银行存款。2025 年二季度末， 浮动净值型货币基金总资产小幅减少 2.51 亿至 188.1 亿，其中主要减持债券 6.35 亿，占 比下行2.68个百分点至49.26%；减持买入返售7.86亿，占比下降3.69个百分点至32.78%； 增持银行存款 12.71 亿，占比上升 6.9 个百分点至 17.96%。 债券资产配置方面，主要减持同业存单。2025 年二季度末，浮动净值型货币基金的 债券资产减少 6.35 亿至 92.65 亿。其中主要减持同业存单 5.38 亿至 92.13 亿，占比上行 0.95 个百分点至 99.44%，仍为主要持仓品种。 业绩表现方面，二季度债市修复推动浮动净值型货基收益率表现好于“影子定价” 的传统货基。因债券资产收益率修复带来的净值上涨，2025 年二季度浮动净值型货基年 化收益率均值较一季度上行 0.07 个百分点至 1.46%。

三、主要结论：二季度债基积极加杠杆、拉久期、挖掘信用品种

2025 年 4 月初美对全球加征“对等关税”，债市收益率快速下行，随后央行货币政 策更加侧重“稳增长”，5 月初双降操作落地，6 月央行二次操作买断式逆回购释放“宽 货币”信号，债市进入低位震荡期。整体来看，二季度债市环境较一季度明显更加友好， 资金放松后部分品种重回“正 carry”状态，债基加杠杆意愿增强，并且积极拉久期博交 易和进行信用利差的挖掘，对应债市拥挤度有所提升；货基规模创新高，资金放松后负 偏离度风险大幅下降，产品的配置偏好从资金融出向银行存款转移。 1、规模方面，2025 年二季度债券基金资产净值增加 8615 亿元至 10.93 万亿元，主 要受纯债基金规模上升带动，其中被动指数基金贡献最多，背后有低费率优势和做市信 用债 ETF 发展的支撑；风险偏好偏弱环境和新一轮存款利率下调驱动货基规模成功突破 14 万亿创历史新高。 2、收益方面，债基收益率整体上行，“固收+”基金表现好于纯债基金，货币基金 负偏离风险明显下降。2025 年二季度债券基金年化回报较 2025 年一季度上行 4.13 个百 分点至 4.10%，二季度在流动性宽松的环境下股债双牛推动“固收+”基金表现较好，业 绩表现排序为二级债基（5.21%）>一级债基（4.63%）>中长期纯债基金（3.82%）>被动 指数债基（3.63%）>短期纯债基金（2.55%）。受存款挂牌利率再度调降影响，二季度货 币基金 7 日年化收益率均值为 1.26%，较一季度下行 0.09 个百分点，资金放松后货币基 金出现负偏离风险明显下降。 3、投资策略方面，二季度债基重新加杠杆、进一步拉久期、积极挖掘信用票息但下 沉相对克制。 （1）资产配置方面，大类资产配置重回“债券时间”，债券资产配置方面在信用利 差偏高的背景下积极挖掘信用票息，信用债占比明显提高。（2）杠杆策略方面，资金中枢下行，部分品种重回“正 carry”状态，机构加杠杆意 愿加强，债基杠杆率上行 1.29 个百分点至 119.94%附近。 （3）久期策略方面，窄幅震荡市为追求超额收益，债基对拉长久期博交易的诉求仍 较强，2025 年二季度债基重仓券组合久期上行 0.69 年至 3.44 年。 （4）信用评级方面，纯债债基更加注重流动性管理，城投债和产业债均向 AAA 级 集中，“固收+”基金信用下沉更明显，配置 AA 及以下比例有所增加。

二季度货币基金加杠杆（上行 1.82 个百分点至 105.78%）、拉久期（增加 7.05 天至 82.72 天），资产配置偏好从资金融出重回银行存款（增量持仓有 85.5%为存款，或以可 提前支取的同业定期存款为主）。 往后看，（1）受政策性金融工具即将报批、风险偏好扰动持续、降息预期不足等因 素影响，债市交易进入“hard 模式”，10y 国债或相较二季度小幅上台阶至 1.65-1.75% 的核心波动区间，可逢市场情绪向好时及时进行换券和止盈。（2）8 月上旬处在行情偏 友好阶段，但后续仍存在宽信用政策预期、风险偏好等因素扰动，在债市调整阶段可能 会触发基金赎回潮，并进一步放大市场波动，需要实时关注基金净值变化判断是否达到 理财等机构预防性赎回基金的临界点，若是风险偏好驱动的赎回潮还需注意赎回结束需 要看到权益市场的调整，否则基金赎回仍有反复风险。近年来赎回从发酵到缓解的节奏 也在明显加快，建议机构保持账户流动性把握小波段操作机会。

编辑：火腿肠