2025年电测仪器行业专题报告：行业需求拐点已现，自主可控与出海共振

一、分析框架：电测仪器全球千亿级市场，国内厂商成长空间巨大

电子测试测量仪器板块经历了3个重要阶段：

1）第一阶段：高成长期（自2021年优利德、鼎阳科技上市，至2023年中报季之前）。此时国内大型科技企业进入美国实体清单，自主 可控&国产替代为大势所趋，期间电测仪器作为新兴成长赛道的代表，业绩持续释放，市场预期高涨。

2）第二阶段：业绩调整期（2023年中报披露后，至2025年一季度之前）。国产替代带来的业绩超额增速仍然存在，但宏观经济的波动 首次成为市场研究电测仪器的关注点。期间行业需求下滑，使得国内电测仪器厂商业绩时常低于市场预期，业绩与估值双杀。

3）第三阶段：关税冲击&需求回暖（2025年4月至今）。2025年4月关税大战后，市场重新燃起对仪器自主可控的信心。对等关税的加 征，叠加国内普源精电等厂商高端产品的突破，国产替代具备了经济性与可行性。此外，关税倒逼国内电测仪器厂商产能出海步伐加 快，期间伴随着海外巨头营收增速回暖，国内外需求有望共振。

研究数据的选择：在第一阶段，弗若斯特沙利文等第三方咨询机构、泰克等外资仪器厂商，对于电测仪器行业及细分产品做了拆分与 预测，展望较为积极。我们认为截至2022年的数据具备较好的参考意义，能够全面地展示各类产品市场规模与增长趋势。但从第二阶 段开始，此前所预测的市场规模稳步提升与2023-2024年国内外电测仪器厂商收入增速下滑趋势相悖，我们认为2023-2024年全球巨头是 德科技的收入增速更能反映行业需求变化，并且2025年以来的营收增速表明市场需求在复苏。

示波器：测量模拟信号的时域特征，数字示波器成为主流

示波器、频谱分析仪可以分别测量模拟信号时域、频域的不同特征：1）时域：即时间域，自变量是时间，即横轴是时间，纵轴 是信号的变化，其动态信号是描述信号在不同时刻取值的函数示波器用来观测、分析和记录各种时域电信号的变化；2）频域： 即频率域，自变量是频率，即横轴是频率，纵轴是该频率信号的幅度，也就是通常说的频谱图，射频类仪器对射频信号进行测试 分析或产生射频微波频段的信号。示波器的主要用途是显示电子信号，电子信号会以波形或脉冲的形式出现，通过观察示波器上显示的信号，可以确定电子系统的 某个元器件是否在正常工作。

射频仪器：模拟分析信号频域特征，整体空间最为广阔

射频是一种高频交流变化的电磁波，其广泛应用于WI-FI、蓝牙、GPS、NFC、RFID等各领域。射频类仪器按照功能可大致分为三类，包括模 拟信号发生的射频/微波信号发生器、负责信号接收的频谱/信号分析仪和测量电子元器件的矢量网络分析仪，在此三类产品基础上衍生出的其 他类型产品，如综测仪、噪声测试仪、功率计等。

射频类仪器泛指对射频信号进行模拟、测量、分析的仪器，从频域、调制域、时域、阻抗域等对射频信号进行测量和分析。1）频谱分析仪： 频谱/信号分析仪能够以模拟或数字方式显示信号的频域特性，实现信号失真度、调制度、稳定度等参数的测量；不同频率范围的分析仪应用 领域也有所差异，经济性产品主要应用于手机、通信等领域，高端产品应用于国防、航空等。2）射频/微波信号发生器：为测试仪器提供正确 的测试条件，以便测量被测单元的输出信号，是射频/微波领域开发的基本仪器。

波形发生器：测试信号激励源，高速数字取样成为主流方向

波形发生器是一种能产生各种频率、波形和幅度电信号的设备。在测试各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性及其他电 参数时，波形发生器常被用作提供测试信号的激励源。波形发生器产品类型主要包括函数波形发生器、任意波形发生器、脉冲波 形发生器等。

波形发生器的功能主要为检验/检定、极限/余量测试。1）检验/检定：在产品的调试阶段，波形发生器需要发出标准规定的信号 作为待测网络的激励源，通过测量并记录被测网络的响应，然后将记录的结果与标准规定的指标进行对照并且得出检验的结论； 2）极限/余量测试：新开发的工控、数据调理模块，波形源需要在其提供的信号中增加已知的、数量和类型可重复的失真或损伤， 通过控制失真或损伤相关的参数可以对被测件进行极限/余量测试。

电源及电子负载：供电或消耗功率，国内增速与全球逐步趋同

电源及电子负载主要用于给测试对象供电或者吸收测试对象产生的电能，具体可以分为直流电子负载、交流电子负载两大类。电子负载和电源完全相 反，电源用于给电子产品供电，而电子负载用于吸收或消耗功率。根据双极性电源笛卡尔坐标系，电源可在全部四个象限中运行。在第1象限和第3象 限中，双极性电源提供功率，电流从正极电压端子流出，表现为“电源”；在第2象限和第4象限中，双极性电源消耗功率，电流流入正极电压端子， 表现为“负载”。 电子负载最常见的工作模式有恒流（CC）、恒压（CV）、恒功率（CP）和恒电阻（CR）模式。将电子负载编程为某一模式后，它将保持该模式， 直到模式发生变化为止。电子负载主要用于电源和耗电器件的测试，具体应用包括电源转换器和逆变器测试、不间断电源（UPS）、电池和燃料电池、太阳能电池板等。

数字万用表：测量基本电参数，国内普及率持续提升

万用表：多用途电子测量仪器，主要用于准确测量电压、电流等基本电学量以及电路故障诊断等，通常包括安培计、电压表、欧姆计等。数据采集器：具有现场实时数据采集、处理功能的自动化设备，具备实时采集、自动存储、即时显示、即时反馈、自动处理、自动传输功 能，为现场数据的真实性、有效性、实时性、可用性提供了保证。  以普源精电为例，数据采集开关系统支持320通道、6位半精度的数据采集，可用于研发阶段的产品性能测试及生产过程中的自动化测试， 针对多测试点和多种信号测量应用。模块化设计的采集开关系统将精密的测量功能与灵活的信号连接功能结合，可提供丰富的测试测量解 决方案。万用表及数据采集器产品可广泛应用于通信行业、教育与科研、工业生产、系统集成等领域。

海外巨头技术与规模领先，国内厂商成长空间巨大

海外巨头毛利率长期领先，国内厂商净利率实现赶超。1）毛利率：是德科技产品结构与规模优势明显，长期中毛利率 高于同行（平均领先于鼎阳科技4个百分点以上）。国内龙头厂商随着产品逐渐高端化，毛利率迎头赶上。2）净利率： 是德科技2017年净利率处于低位主要系收购Ixia、公司总部火灾等影响，2018年计提大额商誉减值影响净利率释放；且 软件等服务业务毛利率低于产品销售，因而是德科技综合净利率预计低于产品销售潜在净利率。鼎阳科技产品结构高 端化带来毛利率提升，规模效应的体现使得费用率下降；叠加汇兑损益与募集资金利息收入影响，2022年净利率高点 超过35%，长期中净利率优于海外同行。

二、行业变化：需求拐点已现，高端产品持续迭代

行业需求拐点已现，奠定业绩提速的底层Beta

以全球龙头是德科技为鉴，2023年以来电测仪器行业增速迎来阶段性放缓，2025Q1出现拐点。电测仪器主要应用于下游通信、电子、教育等 成长性行业，在研发端、产线端均发挥重要作用。2022年及以前，电测仪器成长属性明显，以全球龙头是德科技为例，其产品销售收入稳步 提升，极具代表性地验证了行业的成长性；受益于国产替代政策，2019-2022年国内厂商增速显著高于海外同行，市场对于电测仪器未来的成 长性持有乐观预期。2023年以来，随着全球宏观经济增速趋缓、企业研发预算延后，是德科技出现负增长，当年产品销售收入同比下滑3.08% 至43.36亿美元；2024年产品销售收入降幅进一步扩大至14.28%，总收入下滑8.88%，其中亚太区总收入下降13.59%，降幅高于美洲、欧洲地 区。2025Q1产品销售收入增速提升至3.26%，总收入增速3.10%，继5个季度下滑后首次回正；2025Q2产品销售收入增速进一步提升至8.69%。

国内厂商高端产品持续迭代，具备国产替代基础

测量测试仪器是信息采集、测量、传输、控制的基础，已成为发展工业化、信息化、智能化的基石。为支持测量测试仪器仪表行业的发展， 鼓励仪器仪表产业进行自主创新，近年来国家陆续出台多项鼓励政策，明确要求加强高端仪器设备研发制造，推动高端芯片、核心器件等尽 快突破，加快推进国内仪器仪表的国产化水平。

三、关税下的分析视角：自主可控&出海共振

国产替代具备经济性&可行性——关税下的分析视角

国产替代经济性：据弗若斯特沙利文预测，2024年国内电测仪器约393亿元，其中通用电测仪器占比约4成，即157亿元 左右。2024年国内龙头普源精电、鼎阳科技、优利德（测试仪器）合计国内营收8亿元左右，合计国内市占率仅5%左 右。预计80%以上均为美国、欧洲等外资品牌（且美国多于欧洲），涉及直接进口或核心器件进口；尤其在高端领 域，美国是德科技、泰克、力科，德国罗德与施瓦茨份额优势明显。价格层面，外资品牌价格普遍高于国产替代产 品。在20%“芬太尼关税”+反复横跳的“对等关税”背景下，国产替代产品的价格优势大幅提升，叠加政府采购国产 仪器时给予20%价格评审优惠，本轮国产仪器价格优势将显著放大，国产替代进展有望加速。

国产替代可行性：高端产品突破方面，以普源精电为例，DS80000系列（13GHz/8GHz）高带宽数字示波器在2024年大 幅放量63台，标志着国际标准下高端示波器的首次放量，为高端仪器国产替代创造前提基础。

2019年为上一轮国产替代加速的起点。自2019年国内部分科技企业进入美国实体清单以来，国内电子测试测量仪器国 产替代显著加速。以普源精电为例，2018-2022年公司境内收入增速CAGR达32.34%，高于境外收入增速CAGR超20个 百分点。2023-2024年境内外增速有所调整。2025年有望复刻2019年，国产替代有望再次进入加速阶段。

海外产能基地加速布局——关税下的分析视角

国内电测仪器早年欧、美业务敞口较大，国产替代趋势下海外业务占比下行。欧美发达经济体对于仪器仪表需求较为旺盛，国内 电测仪器厂商早期主要做海外业务。截至2020年，普源、鼎阳、优利德美洲（主要为北美）收入占主营收入比例分别为18.06%、 40.15%、24.74%，欧洲主营收入占比分别为23.37%、29.18%、13.54%。随着国产替代大趋势来临，普源、鼎阳国内收入增速显 著高于海外，使得海外收入占比逐年下降。当前自主可控仍是泛科技领域的行业趋势，电测仪器厂商国内业务占比仍有望稳步提 升。

粗略估计：假设海外业务中北美占比稳定，则随着海外收入占比下降，到2024年普源精电、鼎阳科技北美业务占比分别约为 12%、28%，考虑到海外市场逐步多元化，预计北美实际敞口低于此粗略估计值。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）