电子设备、仪器和元件行业：产业技术投资泡沫的五个视角——生成式AI与历史技术革命.pdf

电子设备、仪器和元件行业：产业技术投资泡沫的五个视角——生成式AI与历史技术革命。

产业技术泡沫：新时代的基座，在灰烬上建立

站在唯物辩证法的角度，事物的发展总是螺旋式上升和波浪式前进，经历曲折是事物发展的必 然过程，产业技术的发展也不例外。每一轮产业技术投资都主要在回答两个核心问题：1、新产 品/新技术能带来多少生产力的提升，从而形成投资回报；2、需要多少钱来实现这个目标，以 及从哪获得这些资金。进一步，我们可以将这两个问题分解为五个角度进行对比和分析。

叙事：还有十倍空间，还是只剩十倍空间

宏大叙事是产业投资的必要条件之一，但泡沫刺破的时点可能处于非常早期阶段，即使叙事未 被证伪。铁路投资破灭于峰值的 12%分位，互联网破灭于稳态的 6.6%分位，新能源破灭于远 期需求的 4.4%分位。AI 目前处于 AI 推理向代理演进的过渡期，乐观看 2026 年 AI 在智能手 机和眼镜、穿戴等端侧的放量有望确认进入第三阶段，从而推动产业链需求继续高速扩张。

盈利：有利可图需要构建可行的商业模式

很多科技硬件本身具有“基建”性质，而非智能手机、新能源汽车等耐用消费品属性，与当前 算力硬件的定位更加相似。通过历史复盘，运力、网力、电力等“技术基建”的全生命周期投 入产出比没有超过 1:4，也远远低于目前算力芯片的产出能力。但过去一年算力芯片租金价格 的下降速度快于成本下降速度，且芯片厂商毛利率和芯片使用方的折旧成本存在天然矛盾。

资金：水能载舟，亦能覆舟

从资本开支占名义 GDP 的比重看，AI 的投入力度与互联网和光伏相当，但低于铁路投资。通 过报表梳理，北美科技巨头仍有余力加大投入，但也将提升财务杠杆。Open AI 现金可覆盖 2026 年运营需求，但未来五年投资 1.5-1.8 万亿美元资本开支则需要更多的融资渠道。

壁垒：护城河决定长期盈利能力

企业的护城河将决定最后存活的企业是赚取成本优势的利润，还是通过构建护城河获取超额利 润。伴随训练成本剧增的同时，老款大模型推理价格快速下降，大模型厂商只能通过不断迭代 升级模型性能保持定价水平，但同样面临竞争格局变差的压力。另一个显而易见的瓶颈来自数 据端，公有高质量训练数据资源的枯竭加重了大模型成本压力。国产大模型与海外模型的差距 逐渐缩窄，2026 年有望成为国产大模型出海元年。