海能技术研究报告：色谱新秀、科学仪器老将，内生外延加速成长.pdf

海能技术研究报告：色谱新秀、科学仪器老将，内生外延加速成长。科学仪器小巨人，自研并购双驱动。公司为科学仪器“专精特新”小巨 人，06 年起家于样品前处理、有机元素分析，18 年进军色谱光谱，借 力收并购/参股，突破医药/环境/食品等下游。根据 22 年年报，22 年公 司实现营收 2.87 亿元（样品前处理/有机元素分析/色谱光谱/通用仪器 占 23%/38%/22%/9%）、归母净利润 0.44 亿元。公司全产业链自研以 控制成本、防止核心零部件卡脖子，根据公司及东方投行关于第一次问 询的回复公告，21 年产品非标件自产化率近 60%、平均毛利率近 70%。

色谱光谱：异军突起、成长加速。公司色谱光谱主打产品为高效液相色 谱、气相色谱-离子迁移谱联用仪，其稳定性、灵敏度、检测范围等技 术指标可对标海外龙头，根据公司招股书及 22 年年报，营收已从 19 年的 479 万元增长至 22 年的 6340 万元，为公司第二增长极。根据仪 器信息网，22 年 11 月公司 K2025 高效液相色谱成功中标中科院生物 物理所，产品力得到验证。据我们测算，2025 年中国色谱仪市场约 150 亿元（高效液相色谱、气相色谱市场约 75、30 亿元），国产色谱仪市 占率约 20%、公司市占率尚不足 1%，国产替代广阔空间、大有可为。

样品前处理&有机元素分析：高市占率奠定稳固基石。根据公司及东方 投行关于第一次问询的回复公告，公司凯式定氮仪/脂肪测定仪/纤维测 定仪/微波消解仪在国内政府采购中市占率为 45%/27%/26%/24%，位 居行业第一。我们测算中国样品前处理市场+有机元素分析需求超 20 亿元/年，公司凭借大单品、高市占率奠定业绩稳固基石。